Pantera 창립자 예언: 암호화폐 황소장세는 수십 년간 지속될 것이며, SOL이 새로운 왕자가 될 수 있다

?整理 \& 编译：심조 TechFlow

게스트：Dan Morehead, Pantera Capital 창립자

진행자：Jason

팟캐스트 출처：Empire

원제목：Phase II of The Bull Market | Dan Morehead

방송 날짜：2025년 9월 22일

요점 요약

이번 주, Dan Morehead가 프로그램에 출연하여 현재 시장 상황에 대한 의견을 공유하고 2025년에서 2026년까지의 암호화폐 분야 발전 추세를 전망했습니다. 프로그램에서는 Dan이 2013년에 암호화폐를 자산 클래스로 신뢰하게 된 과정, 4년 주기가 여전히 유효한지, 암호화폐 분야의 금융 도구, Dan의 Solana 투자 이론 등 흥미로운 주제를 깊이 있게 논의했습니다. 많은 청취 바랍니다!

흥미로운 의견 요약

• 우리는 비트코인을 판매하여 다른 프로젝트에 투자하고 있습니다. 우리의 투자자들도 좋은 수익을 얻었습니다. 현재 우리는 약 10억 달러 가치의 비트코인을 여전히 보유하고 있습니다.
• 비트코인과 전통적인 위험 자산의 상관관계는 강하지 않으며, 우리는 수십 년간 지속되는 암호화폐 황소 시장에 있습니다.
• 비트코인은 거품이 아니며, 현재 대부분의 사람들은 이 분야에 진정으로 참여하지 않았고, 우리는 여전히 산업 발전의 초기 단계에 있습니다.
• 많은 소형 코인의 성과는 기대에 미치지 못했습니다. 현재의 시장 핫스팟은 여전히 비트코인, 이더리움, Solana의 세 가지 주요 코인에 집중되어 있습니다.
• 연준은 금리를 인하해서는 안 되며, 오히려 금리를 더 인상해야 합니다.
• 달러가 대체되는 것은 불가능한 일이 아닙니다. 이 과정은 10년에서 20년이 걸릴 수 있으며, 단기간에 발생하지 않을 것입니다. 향후 10년 내에 일부 국가들은 비트코인을 점진적으로 준비 자산으로 포함할 것입니다.
• 금리가 높을수록 정부가 차입해야 하는 비용이 증가합니다. 유일한 방법은 비트코인과 같은 실물 자산에 투자하여 미래의 위험에 대비하는 것입니다.
• 블록체인 분야에서 Pantera의 투자 성공률은 86%에 달합니다. Pantera가 투자한 기업 중 25개가 유니콘 기업이 되었습니다.
• 과거의 주기는 매우 일관되며, 항상 2년의 황소 시장과 2년의 곰 시장이 있었습니다. 따라서 우리는 일반적으로 창립자들에게 2년의 자금 준비를 보장할 것을 권장합니다.
• 공공 시장은 암호화폐 분야의 공개 상장 자산에 대한 엄청난 수요를 가지고 있습니다. 비트코인과 암호화폐 세대 자산의 수익률은 매우 놀라우며, 거의 다른 자산과 비교할 수 없습니다.
• Solana DATS는 성과가 평범하더라도 거래 가격이 액면가에 가까워도, 스테이킹을 통해 약 7%의 수익을 제공할 수 있어 전통적인 ETF보다 훨씬 매력적입니다.
• 현재 우리는 Solana에 대한 투자 규모가 130억 달러에 달합니다. Solana의 시가총액은 현재 비트코인의 5%에 불과하지만, 장기적으로 우리는 그것이 비트코인을 초월할 가능성이 있다고 생각합니다.
• 나이는 성공을 결정하는 유일한 요소가 아니며, 진정으로 중요한 것은 창립자의 능력과 산업에 대한 깊은 이해입니다.

초기 비트코인 투자 경험 공유

Jason:

당신이 Mike에게 첫 비트코인을 사라고 조언했거나, 그가 당신에게 조언했거나, 누군가가 Lubin을 그들의 첫 투자에 참여시키도록 했다는 여러 가지 이야기를 들었습니다. 처음 이야기가 무엇인지 말씀해 주실 수 있나요?

Dan:

내가 처음 비트코인을 접한 것은 Peter Berger를 통해서였습니다. 그는 내가 이 주제에 대해 이야기할 의향이 있는지 물었습니다. 사실 나는 2011년에 비트코인에 대해 들었고, 그때 내 형 John이 소개해 주었습니다. 그 당시 Gavin Andresen은 사용자가 비트코인을 무료로 받을 수 있는 "bitcoin-faucet"이라는 웹사이트를 개발했습니다. 그때 거의 아무도 비트코인을 알지 못했고, 웹사이트에 로그인하기만 하면 비트코인을 받을 수 있었습니다. 나는 자유주의의 이념에 관심이 많았기 때문에 그 내용을 보았을 때 매우 멋지다고 생각했고, 그것이 성공하기를 바랐지만 실제 행동은 취하지 않았습니다. 이후 나는 Pete, Mike 및 그들의 몇몇 동료들과 함께 커피를 마셨고, 이 대화는 무려 5시간 동안 지속되었습니다. 나는 비트코인의 개념이 너무 충격적이라고 느꼈고, 내가 본 것 중 가장 멋진 일이었습니다. 그들은 심지어 사무실에서 내가 이 분야를 연구하는 데 집중할 수 있도록 공간을 마련해 주었습니다. 그날, 즉 2013년 3월 12일부터 나는 암호화폐의 세계에 완전히 몰입하게 되었고, 다른 투자 방향에 대해 다시는 고려하지 않았습니다.

Jason:

나는 당신이 2013년 7월에 쓴 이메일을 찾았습니다. 이메일에는 "예상했던 비트코인 조정이 곧 발생할 것입니다. 비트코인의 현재 거래 가격은 65달러로, 우리가 처음 만났을 때 가격의 절반입니다. 우리는 지금 적극적으로 매수해야 합니다. 이번 주말에 개인 자금으로 3만 비트코인을 구매할 것입니다. 펀드는 이 구매에 참여할지 여부를 선택할 수 있으며, 나는 단지 참여하고 싶습니다." Dan, 그 당시 상황에 대해 말씀해 주실 수 있나요?

Dan:

그 당시 모든 사람이 내가 미쳤다고 생각했습니다. 아무도 투자하고 싶어하지 않았습니다. 나는 그 이메일을 보냈지만 거의 아무도 반응하지 않았습니다. 사실 그 이전에 나는 매우 전통적인 경력을 가지고 있었고, 헤지펀드와 Tiger Management에서 일했으며, 모든 것이 매우 안정적이고 예측 가능했습니다. 그래서 갑자기 공상과학 같은 기술 프로젝트로 전환하는 것은 많은 사람들이 이해할 수 없는 일이었습니다. 내가 이메일을 보냈을 때 반응은 미미했고, 아무도 투자하고 싶어하지 않았습니다. 그래서 나는 스스로 비트코인을 사기로 결정했습니다. 그때 시장 규모는 매우 작았고 유동성이 좋지 않았습니다. 우리는 이 프로젝트를 Fortress 브랜드로 출시할 계획이었지만 마지막 순간에 이사회에서 거부되었습니다. 그래서 우리는 독립 계좌와 자금을 만들어야 했습니다. 준비 작업은 이미 완료되었기 때문입니다.

결국, 나는 두 개의 거래소에 송금하여 비트코인을 구매하기 시작했습니다. 하나는 슬로베니아의 Bitstamp이고, 다른 하나는 직원이 한 명뿐인 스타트업 Coinbase입니다. 내가 구매를 시도했을 때 시스템은 내 거래 한도가 50달러라고 표시했습니다. 나는 당시 월스트리트에서 일하고 있었고, 한도는 보통 수백만 달러였지 50달러가 아니었습니다. 그래서 나는 그들에게 이메일을 보내 한도를 높여 달라고 요청했습니다. 나는 "나는 방금 200만 달러를 송금했으니, 내 한도를 조정해 주세요."라고 말했습니다. 4일 후, 그들의 유일한 직원 Olaf가 나에게 "좋습니다, 이제 한도가 300달러입니다."라고 답했습니다. 이 한도에 따르면, 나는 하루에 300달러만 거래할 수 있었고, 그렇게 하려면 7년이 걸려야 했습니다!

Jason:

많은 사람들이, 특히 2020년에 산업에 들어온 사람들, 예를 들어 2020년 DeFi 여름을 경험한 사람들은 초기 암호화폐 산업이 어떻게 인프라를 구축해 나갔는지 모를 수 있습니다. 예를 들어, 관리 서비스, 거래소 등이 있습니다.

Dan:

네, 초기에는 정말 혼란스러웠습니다. 우리는 전 세계 2%의 비트코인을 보유하고 있었습니다. 그 당시 전문 관리 서비스는 없었고, Coinbase도 설립되지 않았으며, 가장 큰 관리 기관은 Mt. Gox였습니다. 그래서 나는 많은 비트코인의 개인 키를 스스로 기억해야 했습니다.

하지만 우리는 비트코인을 판매하여 다른 프로젝트에 투자하고 있습니다. 우리의 투자자들도 좋은 수익을 얻었습니다. 현재 우리는 약 10억 달러 가치의 비트코인을 여전히 보유하고 있습니다.

Dan의 2025년 거시 경제 예측

Jason:

Pantera 펀드와 투자에 대해 깊이 논의하기 전에, 먼저 거시 경제에 대해 이야기하고 싶습니다. 당신은 Permissionless 2024에서 내 공동 창립자 Mike 및 Dan Tapiero와 함께 거시 경제와 연준의 정책에 대해 논의했습니다. 그때 당신은 연준에 대한 우려를 언급했으며, 특히 2021년 12월에 금리가 0에서 5%로 상승하고 오랜 기간 유지될 것이라고 예측했습니다.

현재 연준은 막 금리를 인하하기 시작했습니다. 현재 거시 경제에 대한 당신의 의견은 무엇인가요? 2013년 비트코인에 대규모로 투자할 때와 비교할 때, 지금 2025년의 비트코인 상황은 어떤가요?

Dan:

연준에 관해서, 나는 2021년 12월에 연방 기금 금리가 0이고, 10년 만기 국채 수익률이 1.3%에 불과하며, 인플레이션율이 8%에 달했지만, 이는 나에게 전혀 합리적이지 않았습니다.

따라서 2013년 이후로 나는 암호화폐에 투자하는 것 외에는 유일한 거래가 공매도였습니다. 그 당시 나는 연준 기금 금리와 10년 만기 국채 수익률이 모두 5%로 상승할 것이라고 예측했습니다(채권 시장은 가격 하락으로 인해 영향을 받을 수 있습니다) 그리고 그것들이 오랜 기간 이 수준을 유지할 것이라고 생각했습니다. 지금 보니, 나는 여전히 이러한 금리가 높은 수준을 유지해야 한다고 생각합니다.

현재의 인플레이션율은 3%, 실업률은 역사적 최저 수준에 있으며, 연준이 금리를 인하하는 것은 매우 불합리합니다. 실제로 3%의 인플레이션은 사람들이 평생 동안 화폐가 90% 가치가 하락한다는 것을 의미하며, 이는 경제에 파괴적입니다. 그래서 나는 연준이 금리를 인하해서는 안 되며, 오히려 금리를 더 인상해야 한다고 생각합니다. 특히 인플레이션이 주택 가격에 미치는 영향은 매우 두드러지며, 젊은 세대가 특히 큰 타격을 받고 있습니다. 경제를 안정시키기 위해 연준은 높은 금리를 유지해야 합니다.

Jason:

주택에 대해 이야기하자면, 당신이 언급한 것처럼 연준이 주택 시장에 수조 달러를 주입한 것은 역사상 가장 큰 정책 실수 중 하나라고 들었습니다. 이 문제를 어떻게 해결해야 한다고 생각하나요?

Dan:

솔직히 말해서, 연준이 9조 달러의 주택 담보 대출을 구매한 것은 정말 큰 실수입니다. 그들은 인위적으로 주택 담보 대출 금리를 2.5%로 낮추었고, 이러한 저금리 환경은 사실상 사람들을 집을 사도록 "강요"했습니다. 주택 구매 비용이 크게 줄어들어 주택 구매가 매우 매력적으로 변했습니다. 결과적으로 많은 사람들이 이 시기에 집을 사기로 선택했습니다. 2020년과 2021년의 주택 담보 대출 발행량은 200% 증가했습니다. 이러한 정책은 연준의 자산 부채표를 팽창시켰고, 동시에 전국 주택 가격을 40%까지 끌어올렸습니다. 이는 젊은 세대, 특히 아직 주택을 소유하지 않은 35%의 미국인들에게 매우 불공평합니다. 이것이 바로 암호화폐가 젊은이들 사이에서 인기를 끌고 있는 이유 중 하나입니다. 그것은 단순한 투자 수단이 아니라 이러한 정책 실수에 대한 저항의 도구입니다. 게다가 미국 정부는 매년 2조 달러의 예산 적자로 운영되고 있으며, 이러한 재정 정책은 지나치게 느슨하여 경제의 불안정성을 더욱 악화시키고 있습니다.

Jason:

우리가 이 상황에서 벗어날 수 있을까요? 현재 미국의 이자 지출이 군사 지출을 초과하고 있습니다.

Dan:

솔직히 말해서, 이 문제를 어떻게 해결해야 할지 잘 모르겠습니다. 이러한 상황은 악순환을 형성했습니다: 금리가 높을수록 정부가 차입해야 하는 비용이 증가합니다. 나는 유일한 방법은 비트코인과 같은 실물 자산에 투자하여 미래의 위험에 대비하는 것이라고 생각합니다.

Jason:

비트코인이 글로벌 준비 통화가 될 가능성에 대해 어떻게 생각하나요? 현재 비트코인은 자산으로서 일정한 지위를 가지고 있지만, 달러는 여전히 세계 주요 통화입니다. 비트코인이 이 스펙트럼에서 어떤 위치를 차지할 것이라고 생각하나요?

Dan:

역사는 글로벌 준비 통화가 80년에서 100년마다 교체된다고 말합니다. 포르투갈의 구두에서 파운드, 그리고 달러까지 모두 그러했습니다. 그래서 달러가 대체되는 것은 불가능한 일이 아닙니다. 나는 이 과정이 10년에서 20년이 걸릴 것이라고 생각하며, 단기간에 발생하지 않을 것입니다.

하지만 우리는 이미 몇 가지 징후를 보고 있습니다. 예를 들어, 미국과 와이오밍 주가 전략적 비트코인 준비금을 구축하기 시작했으며, 아랍에미리트와 다른 걸프 국가들도 유사한 조치를 고려하고 있습니다. 특히 미국과 밀접한 관계를 가진 국가들은 그들의 통화가 일반적으로 달러와 연동되어 있습니다. 그리고 중국과 러시아와 같은 국가들은 비트코인을 점진적으로 준비 자산으로 전환할 가능성이 있습니다. 왜냐하면 그들은 많은 미국 국채를 보유하는 것이 위험하다는 것을 인식하고 있기 때문입니다. 예를 들어, 중국은 1조 달러의 미국 국채를 보유하고 있으며, 미국은 언제든지 이러한 부채를 취소할 수 있습니다. 이는 중국에게 큰 위협입니다. 따라서 나는 향후 10년 내에 일부 국가들이 비트코인을 점진적으로 준비 자산으로 포함할 것이라고 생각합니다.

Jason:

이 과정이 더 빨라질 것이라고 생각합니다. 금의 움직임을 보세요. 중앙은행들이 금에 대한 열풍을 주도하고 있습니다. 만약 이러한 추세가 디지털화로 전환된다면, 향후 몇 개월의 거시 경제는 어떻게 변할 것이라고 생각하나요?

Dan:

나는 채권과 통화 시장의 위험이 여전히 높다고 생각합니다. 인플레이션이 여전히 높고, 재정 정책이 지나치게 느슨합니다. 달러는 여전히 강세를 보이고 있지만, 이미 약세로 돌아서고 있습니다. 게다가 Terra와 같은 사건들이 달러에 대한 신뢰에 영향을 미쳤습니다. 준비 통화로서 달러는 안정성과 예측 가능성이 필요하며, 유사한 사건이 많아질수록 사람들은 금과 비트코인과 같은 대체품을 찾는 경향이 커집니다.

4년 주기가 여전히 유효한가?

Jason:

반감기와 4년 주기 문제, 그리고 비트코인과 전통적인 위험 자산의 관계에 대해 어떻게 생각하나요? 지난 10년 동안 비트코인과 위험 자산 간에 일정한 상관관계가 있었는데, 이 상황이 바뀔 것이라고 생각하나요?

Dan:

나는 비트코인과 전통적인 위험 자산의 상관관계가 강하지 않다고 생각합니다. 지난 13년 동안 비트코인 투자 관리 과정에서 비트코인은 암호화폐 산업의 대표로서 S&P 500 지수와의 상관관계가 0.17에 불과했습니다. 이는 비트코인과 전통적인 위험 자산 간의 연관성이 매우 낮다는 것을 나타냅니다. 그러나 2022년에는 비트코인의 상관관계가 0.76으로 급등한 적이 있었는데, 이는 매우 드문 현상이었습니다. 그 당시 시장에는 과도한 레버리지가 존재했고, 많은 헤지펀드와 Celsius, BlockFi와 같은 플랫폼, 그리고 FTX의 청산이 동시에 발생했습니다. 또한 이는 "기술 주식 투자"와 유사한 현상과 관련이 있습니다. 예를 들어, Ark 투자에서 비트코인과 테슬라와 같은 자산을 동시에 보유하고 있어 단기적으로 높은 상관관계를 보였습니다. 하지만 이러한 상황은 거의 사라졌고, 현재 비트코인은 다시 위험 자산과의 낮은 상관관계로 돌아갔습니다.

나는 우리가 수십 년간 지속되는 암호화폐 황소 시장에 있다고 생각합니다. 비록 그 사이에 주기적인 변동이 있을 수 있지만, 예를 들어 S&P 500 지수가 내일 30% 폭락하더라도 비트코인이 상승할 가능성은 낮습니다. 따라서 단기적으로 비트코인은 전통 시장의 영향을 받을 수 있지만, 장기적으로는 직접적인 연관성이 없습니다. 많은 위험 자산 간의 높은 상관관계는 본질적으로 연결되어 있기 때문이 아니라, 투자자들의 자산 배분이 일치하는 경향 때문입니다. 80년대에 내가 채권 거래를 시작했을 때, 채권 시장은 독립적인 분야였고, 나는 주식이나 다른 자산의 성과에 전혀 신경 쓰지 않았습니다. 그러나 현대 포트폴리오 이론의 성공으로 인해 투자자들의 자산 배분이 점차 유사해지면서 자산 간의 상관관계가 증가하게 되었습니다.

흥미롭게도 현재 대부분의 기관 투자자들은 암호화폐와 블록체인에 대한 투자 비중이 여전히 0입니다. 이는 암호화폐가 주류 기관 투자자들의 자산 배분에 포함되지 않았다는 것을 의미하며, 이것이 비트코인과 전통적인 위험 자산 간의 상관관계가 낮은 이유입니다.

Jason:

4년 주기의 공급 충격은 어떤가요? 당신의 팀은 수년 동안 매우 훌륭한 시장 분석 편지를 공개적으로 발표해 왔으며, 여전히 4년 주기와 반감기와 같은 전통적인 지표를 사용하여 분석하고 있다는 것을 알고 있습니다. 이러한 예측이 실제로 이루어졌습니다. 당신은 4년 주기의 개념에 대해 어떻게 생각하나요?

Dan:

나는 4년 주기를 매우 믿습니다. 우리는 이 산업에서 세 번의 반감기를 경험했으며, 매번 매우 예측 가능한 패턴을 따랐습니다. 나는 대학 시절 한 교수님이 "월스트리트의 무작위 산책"이라는 책을 썼던 기억이 납니다. 그 책에서는 시장이 효율적이라고 언급했습니다. 그러나 Warren Buffett은 시장이 일반적으로 효율적이지만 "일반적으로"와 "항상"의 차이는 그에게 800억 달러의 가치가 있다고 말했습니다.

모두가 반감기가 특정 날짜에 발생할 것이라는 것을 알고 있지만, 그것이 실제로 발생할 때, 채굴자들이 매일 판매하는 비트코인의 수량은 절반으로 줄어듭니다. 수요가 안정적으로 유지되고 공급이 줄어들면 가격은 자연스럽게 상승합니다. 첫 번째 반감기 때 우리는 기존 비트코인의 총량과 반감기가 발행량에 미치는 영향을 연구했습니다. 그 당시 반감기의 영향은 매우 두드러졌으며, 공급이 15% 감소한 것과 같았습니다. 왜냐하면 그 당시 유통되고 있는 비트코인은 약 1200만 개에 불과했기 때문입니다. 시간이 지남에 따라 매번 반감기의 영향은 점차 줄어들 것입니다. 왜냐하면 유통되는 비트코인의 총량이 증가하고 반감기가 신규 공급에 미치는 감소 비율이 작아지기 때문입니다. 2035년이나 2040년에는 반감기의 영향이 이전의 35%에서 40%로 줄어들 수 있습니다. 예를 들어, 몇 년 전 비트코인 가격이 약 17,000달러였을 때, 우리는 반감기 데이터를 다시 계산하고 비트코인이 2025년 8월 11일에 118,542달러에 도달할 것이라고 예측했습니다. 결과적으로 그것은 실제로 도달했으며, 단지 하루 앞당겨진 8월 10일에 이루어졌습니다. 나는 이 결과가 매우 마음에 들었습니다. 왜냐하면 그것은 우리의 예측과 완벽하게 일치했기 때문입니다. 그래서 나는 정말로 4년 주기를 믿습니다.

Jason:

누군가가 따라오지 못했다면, 당신들은 2022년 11월에 비트코인이 2025년 8월 11일에 117,482달러에 도달할 것이라고 예측했으며, 결과적으로 단 하루 차이로 이루어졌습니다.

Dan:

맞습니다. 그것은 8월 10일에 도달했습니다. 그래서 나는 정말로 4년 주기를 믿습니다. 하지만 각 주기의 영향은 이전 주기의 35%에서 40%에 불과하다는 점을 유의해야 합니다. 따라서 다음 주기의 변동은 더 완만할 것입니다. 20년 후에는 미세한 변동만 있을 것입니다.

Jason:

주기 이론에 따르면, 2017년 12월이 정점이고, 2021년 11월이 정점입니다. 현재 일부 사람들은 시장이 다소 과열된 것처럼 보이며, 긍정적인 규제의 영향을 받고 있으며, 과거 ICO 거품 시기와 유사하다고 말합니다. 당신은 이것이 4년 주기의 끝이라고 생각하나요?

Dan:

한 투자자가 우리가 가격 포인트를 정확하게 예측했다고 칭찬했지만, 그는 이것이 가격이 오늘부터 하락할 것이라는 의미인지 물었습니다. 과거의 주기를 따르자면, 이는 확실히 정점일 수 있으며, 이후 약 2년의 곰 시장으로 들어갈 수 있습니다. 그러나 투자에서 가장 위험한 말은 "이번에는 다르다"는 것입니다. 하지만 나는 미국의 규제 환경이 엄청난 변화를 겪었으며, 이는 주기를 더 길게 지속시킬 수 있습니다. 예를 들어, 6개월에서 1년 정도요. 따라서 나는 미국의 규제 변화가 이 주기를 연장할 수 있다고 생각합니다.

Jason:

다음 곰 시장은 어떤 모습일 것이라고 생각하나요? 많은 창립자들이 이 문제에 대해 걱정할 수 있습니다. 예를 들어, 언제 비즈니스 위험을 줄여야 하는지, 채용 동결을 시행해야 하는지, 또는 곰 시장에서 회사를 어떻게 관리해야 하는지에 대해요. 당신은 다음 곰 시장의 강도에 대해 어떻게 생각하나요?

Dan:

과거의 주기는 매우 일관되며, 항상 2년의 황소 시장과 2년의 곰 시장이 있었습니다. 따라서 우리는 일반적으로 창립자들에게 2년의 자금 준비를 보장할 것을 권장합니다. 점점 더 많은 사람들이 암호화폐에 투자함에 따라 시장의 변동성이 더 완만해질 것입니다. 초기의 시장, 예를 들어 2013년의 시장은 3~6개월 내에 10배 상승하는 것이 매우 놀라웠습니다. 그러나 그 후 시장은 85% 하락했습니다. 이러한 상황은 세 번 발생했습니다. 내 예측은 다음 곰 시장이 그렇게 심각하지 않을 것이라는 것입니다. 하지만 나는 지난번에도 그렇게 말했었고, 결과적으로 발생했습니다.

Jason:

2022년의 곰 시장은 85% 하락하지 않았습니다, 맞죠?

Dan:

네, 비트코인이 70,000달러에서 15,000달러로 떨어졌지만, 하락폭은 확실히 컸습니다. 우리의 시장은 항상 과대 광고로 가득 차 있으며, 사람들은 자신의 홍보를 믿기 시작합니다. 전 CFTC 의장 Christopher Giancarlo는 나에게 2017년의 정점이 바로 선물 거래가 시작된 날이라고 상기시켰습니다. 그 후 시장은 하락하기 시작했고, 결국 85% 하락했습니다. 2021년의 정점은 Coinbase가 상장된 날이었습니다. 상장 후 시장은 하락하기 시작했고, 결국에도 85% 하락했습니다.

Jason:

당신은 이번 주기의 "Coinbase 상장 순간"이 무엇이라고 생각하나요?

Dan:

좋은 질문입니다. Coinbase의 상장은 시장에 새로운 자금을 가져오지 않았습니다. 그것은 단지 개인 회사에서 상장 회사로 변한 것뿐입니다. 그러나 지금의 상황은 다릅니다. 많은 IPO와 채권이 실제로 암호화폐 분야에 자금을 주입했습니다. 이는 영구적인 추진력이 될 것입니다. 따라서 나는 향후 6~12개월의 시장 성과에 대해 여전히 긍정적으로 보고 있습니다. 우리는 정직함을 유지하려고 노력하며, 시장이 정점에 도달할 징후를 찾고 있지만, 현재로서는 그런 징후를 보지 못했습니다. 게다가 당신이 언급한 채권은 ICO와 유사할 수 있지만, 나는 우리가 아직 채권 개념의 초기 단계에 있으며, 시장은 아직 갈 길이 멉니다.

Jason:

그런데 나는 사실 채권이 ICO와 같지 않다고 생각합니다. 나는 단지 그것들이 이번 주기에서 주목받는 것이라고 생각합니다. 당신은 암호화폐에 거의 모든 경력을 걸고 있는 사람으로서, 시장 거품의 징후에 어떻게 대응할 것인가요? 예를 들어, 2026년 7월에 시장 거품의 징후를 보게 된다면, 당신은 어떻게 포지션을 조정할 것인가요? 비트코인을 팔고 싶지 않더라도, 시장이 과열되었다고 느낄 수 있습니다. 이 두 가지 상충하는 생각을 어떻게 균형 잡을 것인가요?

Dan:

우리는 항상 이러한 주기를 포착하려고 노력하며, 적절한 시기에 자금을 LP(유한 파트너)에게 반환합니다. 우리의 벤처 캐피탈 펀드에서는 자산을 매각하고 자금을 반환할 시기를 선택할 수 있습니다. 따라서 현재 우리의 관점은 향후 6~12개월 내에 주기의 정점에서 위험을 줄이고 LP에게 자금을 반환할 것입니다. 이는 좋은 목표이지만, 말은 쉽고 실행은 어렵습니다.

황소 시장의 두 번째 단계: 기회와 도전

Jason:

최근에 당신들은 황소 시장 주기의 두 번째 단계에 대해 논의하는 기사를 발표했습니다. 이 기사에서는 비트코인이 일반적으로 황소 시장 초기에 선도하고, 이후 자금이 점차 다른 주요 코인으로 이동한다는 업계의 널리 인정받는 견해를 언급했습니다. 우리는 이미 자금이 비트코인에서 이더리움으로 이동하는 것을 보았고, 이제 Solana가 시장의 초점이 되었습니다. 당신의 관점에서 이번 황소 시장의 두 번째 단계는 어떤 특징을 보일 것이라고 생각하나요?

Dan:

역사적 경험에 따르면, 비트코인은 황소 시장의 전반부에서 주도적인 위치를 차지하고, 다른 코인들은 후반부에 따라잡는 경향이 있습니다. 당신이 언급한 것처럼, 비트코인의 시장 점유율은 약 6~8주 전에 정점에 도달했으며, 이후 이더리움이 상당한 상승폭을 보였고, 이제 Solana가 빛을 발하기 시작했습니다.

하지만 나는 많은 소형 코인의 성과가 기대에 미치지 못한 것에 다소 놀랐습니다. 이론적으로 SEC의 정책 조정은 비비트코인 자산에 더 유리해야 합니다. 결국, 이전의 규제 환경에서 비트코인은 "안전한 피난처"로 간주되었고, XRP와 같은 코인은 SEC의 엄격한 조사를 받았습니다. 그래서 나는 이러한 소형 코인들이 정책 변화 이후 더 나은 성과를 보일 것이라고 생각했지만, 실제로는 현재의 시장 핫스팟은 여전히 비트코인, 이더리움, Solana의 세 가지 주요 코인에 집중되어 있습니다.

Jason:

나는 Arca의 Jeff Dorman이 올해 시장 성과에 대해 분류 분석을 했던 것을 기억합니다. 그는 올해 두드러진 성과를 보인 자산이 주로 몇 가지 범주로 나뉜다고 언급했습니다: 첫 번째 범주는 ETF(상장지수펀드) 또는 채권 지원을 받는 토큰인 비트코인, 이더리움, Solana; 두 번째 범주는 암호화폐 관련 주식인 Circle, Galaxy, Coinbase; 세 번째 범주는 미국 정부와 밀접한 관계를 가진 코인인 XRP와 LINK; 마지막 범주는 수익성이 높고 Token 보유자에게 수익을 반환하는 회사들인 Hyperliquid, Pump 등입니다. 그 외에도 주요 코인의 성과도 매우 뛰어났습니다. 그는 또한 이번 시장의 분화가 그 어느 때보다 더 뚜렷하다고 언급했습니다.

Dan:

당신이 언급한 점은 매우 중요합니다. 현재 시장에서 두드러진 성과를 보이는 자산들은 공개 거래 경로를 가진 자산들입니다. 예를 들어, ETF 지원을 받는 토큰이나 Figure, Circle과 같은 상장된 회사들입니다. 이는 공공 시장의 거래 가능성이 이러한 자산 가치 증가의 핵심 요소가 되고 있음을 나타냅니다.

암호화폐 IPO 창구가 열렸다

Jason:

이제 공개 시장에 대해 이야기해 보겠습니다. 여기에는 두 가지 주요 주제가 있습니다: 하나는 채권이고, 다른 하나는 암호화폐 IPO입니다. 당신의 의견이 궁금합니다. 최근에는 공개 상장할 수 있는 모든 회사가 대량의 투자를 유치하는 것 같습니다. 이 현상에 대해 어떻게 생각하나요?

Dan:

내 이해로는, 많은 회사들이 지난 몇 년 동안 상장을 위해 준비해 왔지만, 여러 가지 이유로 파이프라인에 쌓여 있었고, 이제 드디어 집중적으로 폭발하고 있습니다. 예를 들어, Circle은 몇 년 전 상장하려고 시도했지만, 올해 드디어 성공했습니다. Figure와 Bitgo와 같은 회사들도 곧 상장될 것으로 예상됩니다. 나는 공공 시장이 암호화폐 분야의 공개 상장 자산에 대한 엄청난 수요를 가지고 있다고 생각합니다. 비트코인과 암호화폐 세대 자산의 수익률은 매우 놀라우며, 거의 다른 자산과 비교할 수 없습니다. 이제 투자자들은 공개 시장에서 이러한 자산을 구매할 수 있게 되었습니다. 나는 암호화폐 회사가 S&P 500 지수에 포함되는 것이 매우 중요한 이정표라고 생각합니다. 지수 투자자(수조 달러 규모)는 이제 암호화폐 분야에 보유하고 있어야 합니다. 만약 당신이 S&P 500을 기준으로 한다면, 암호화폐 관련 회사에 대한 명확한 투자 전략이 필요합니다. 이러한 추세는 투자자들이 선택을 하고 이 분야에 참여하도록 강요하고 있습니다.

Jason:

어떤 회사들이 상장할 가능성이 있을까요? 당신들은 이미 네 개의 회사가 성공적으로 상장되었다고 알고 있습니다. 나는 Circle, Figure, Amber를 기억하고 있습니다. 아마도 내가 잠시 잊어버린 회사가 하나 더 있을 수 있지만, 적어도 이 세 개는 이미 상장되었습니다. 당신은 다음에 상장할 가능성이 있는 회사들에 대해 어떻게 생각하나요?

Dan:

나는 이것이 전체 산업에 긍정적인 신호라고 생각합니다. 분명히 현재 시장은 암호화폐 공개 상장 회사에 대한 수요가 매우 높습니다. 그래서 당신이 언급한 이러한 회사들이 모두 성공적으로 상장되기를 바랍니다. 나는 이것이 산업 발전에 매우 유리할 것이라고 생각합니다. 예를 들어 Ripple Labs도 가능성 있는 후보입니다. 누가 상장할지 정확히 예측하기는 어렵지만, 나는 당신이 언급한 대부분의 회사들이 향후 12개월 내에 상장될 가능성이 있다고 믿습니다.

암호화폐의 재무 관리 도구 분석

Jason:

**블록체인 기술에 대한 투자는 항상 위험을 동반합니다. DATs(디지털 자산 재무, Digital Asset Treasury)에 대해 이야기하자면, 당신들은 아마도 세계에서 DATs 자본을 가장 많이 관리하는 기관 중 하나일 것