Hyperliquid 시장 점유율이 8%로 떨어졌습니다. 그들의 "방어선"은 아직 존재하나요?

서론

지난 몇 주 동안, 영구 계약 DEX 시장은 급변했습니다. 오랫동안 1위를 차지했던 Hyperliquid의 시장 점유율은 45%에서 8%로 급락했습니다; 동시에 Aster, Lighter, edgeX와 같은 신생 플랫폼의 거래량은 폭발적으로 증가했으며, Aster의 주간 거래액은 3000억 달러를 넘었습니다. 외부에서는 이 플랫폼이 "온체인 파생상품의 최종 형태"로 여겨졌던 만큼 경쟁 우위를 잃고 있는 것인지 의문을 제기하고 있습니다. 그러나 거래량 변화만을 보면 Hyperliquid의 진정한 힘을 과소평가할 수 있습니다.

1. 시장 점유율 급락 뒤, Hyperliquid 여전히 가장 강력한 수익성의 Perp DEX

비록 Hyperliquid의 시장 점유율이 단기적으로 하락했지만, 현재 가장 수익성이 높은 영구 계약 DEX입니다.

수익 측면에서 Hyperliquid의 연간 수익은 안정적이며 뚜렷한 성장세를 보이고 있습니다. 대부분의 유사 프로젝트가 인센티브에 의존하여 거래량을 유지하는 것과는 달리, Hyperliquid는 지속 가능한 비즈니스 모델을 갖춘 DEX를 실제로 구축했습니다.

현재 Hyperliquid의 시가총액 대비 수익 비율(P/S 비율)은 약 12.6배로, 빠르게 성장하는 DeFi 분야에서 여전히 합리적인 범위에 속합니다. 주목할 점은 유통 중인 HYPE가 전체의 약 27%에 불과하여 완전 희석 가치(FDV)는 더 높지만, 이는 시장 신뢰를 반영합니다.

더 중요한 것은, 전체 Perp DEX 시장이 구조적 상승 주기에 있다는 것입니다. 2022년 이후, 탈중앙화 영구 계약 거래량은 전체 파생상품 시장에서 2% 미만에서 20% 이상으로 증가했으며, 3년 동안 거의 10배 성장했습니다.

Hyperliquid는 추진자이자 수혜자로서 이 트렌드의 중심 참여자입니다.

2. Aster의 폭발과 시장의 "허상" ------ Hyperliquid의 안정성과 불안정성

최근 시장의 변동은 Binance와 관련된 Perp DEX인 Aster에서 비롯되었습니다. 단 일주일 만에 Aster의 거래량은 110억 달러에서 2700억 달러로 급증하며 시장 점유율의 절반 이상을 차지했습니다. 이러한 폭발적인 성장은 자연스러운 거래 행동으로 설명하기 거의 불가능합니다. 향후 데이터가 검증되지 않는 한, 이는 인센티브에 의해 촉발된 "단기 허상"일 가능성이 더 큽니다.

Aster는 유일한 사례가 아닙니다. Lighter, edgeX를 포함한 여러 플랫폼도 짧은 시간 안에 거래량이 두 배로 증가했지만, 핵심 논리는 일치합니다: 미래 에어드랍 기대를 통해 고빈도 거래를 유도 → 일부 사용자가 남기를 희망합니다.

문제는 거래량의 단기 폭증이 제품 경쟁력을 의미하지 않는다는 것입니다. 사용자를 실제로 유지할 수 있는지는 거래의 점착성과 미결제 약정(Open Interest)에 달려 있습니다. 이 두 가지 핵심 지표에서 Hyperliquid는 여전히 1위를 유지하고 있으며, Open Interest의 시장 점유율은 62%에 달하고 지난 1년 동안 지속적으로 증가했습니다.

이는 사용자가 수동적으로 유지되는 것이 아니라 제품 경험과 신뢰에 기반한 능동적인 선택임을 의미합니다. 이러한 장기적인 유지에는 보조금이 아닌 제품이 필요합니다.

3. Perp DEX에서 DeFi 생태계로, Hyperliquid의 성장 엔진

Hyperliquid는 영구 계약 비즈니스에만 의존하지 않습니다.

Layer 1 + 스테이블코인 + 개방형 프로토콜 시스템을 통해 두 번째 성장 곡선을 구축하여 단일 비즈니스 리스크를 줄이고 HYPE 토큰의 내재 수요를 강화하고 있습니다.

(1) HyperEVM:

현재 Hyperliquid의 Layer 1 네트워크는 100개 이상의 프로토콜이 배포되어 있으며, TVL은 20억 달러를 초과하고, 일일 애플리케이션 수익은 300만 달러 이상입니다.

생태계 내에는 원주율 프로젝트(예: Kinetiq, HyperLend)뿐만 아니라 Pendle, Morpho, Phantom 등 다중 체인 주요 프로토콜도 포함되어 있습니다.

이는 성공적인 애플리케이션과 범용 공공 체인 능력을 모두 갖춘 극소수의 DeFi 플랫폼이 되게 합니다.

(2) USDH 스테이블코인:

Native Markets에서 발행하고, BlackRock 및 Superstate에 의해 보관됩니다.

현재 유통 시가총액은 약 2500만 달러이며, Hyperliquid 현물 시장의 기준 자산으로 자리 잡고 있습니다.

스테이블코인은 암호화 분야에서 가장 안정적인 수익 모델 중 하나로, 그 수익은 생태계 유동성에 재투자되어 HYPE에 추가 가치를 창출합니다.

(3) HIP-3 제안:

곧 출시될 제안은 개발자가 Hyperliquid에서 맞춤형 영구 시장을 생성할 수 있도록 허용하지만, 50만 HYPE를 담보로 제공해야 합니다.

이 메커니즘은 거래 자산 범위를 확대할 뿐만 아니라 HYPE에 새로운 소비 장면을 추가하여 Hyperliquid를 "파생상품 인프라 계층"으로 만듭니다.

4. 위험과 전환점 ------ Hyperliquid가 증명해야 할 세 가지 사항

비록 Hyperliquid의 기본적인 면은 안정적이지만, 투자 논리의 성립은 세 가지 핵심 가정에 달려 있습니다:

1. 거래량과 시장 점유율이 지속적으로 증가해야 합니다.

총 거래량이 감소하고 시장 점유율이 추가로 압축된다면, 이는 경쟁자가 시장을 나누어 먹고 있다는 것을 의미합니다.

2. Open Interest가 지속적으로 선두를 유지해야 합니다.

미결제 약정이 현저히 감소하거나 경쟁자가 접근하게 되면, 이는 제품의 점착성이 감소하고 있음을 나타냅니다.

3. USDH가 안정적인 유동성을 확보해야 합니다.

USDH가 장기적으로 탈피하거나 12개월 내에 효과적인 생태계를 형성하지 못하면, Hyperliquid의 다각적 확장은 저해되어 HYPE의 가치 지지에 영향을 미칠 것입니다.

이러한 변수들은 Hyperliquid가 "고수익 DEX"에서 "자체 순환 금융 생태계"로 업그레이드할 수 있는지를 결정합니다.

결론

시장 점유율의 폭락에서 생태계 확장까지, Hyperliquid는 "오해"의 단계에 있습니다. 단기적으로 보면, 실제로 인센티브 기반 경쟁의 압박에 직면해 있습니다; 그러나 장기적으로 보면, 업계에서 가장 견고한 수익 모델, 가장 강력한 사용자 점착성, 그리고 형성 중인 두 번째 성장 곡수를 보유하고 있습니다. 승패를 결정짓는 것은 거래량의 일시적인 높낮이가 아니라, 현금 흐름을 자가 생성하고 네트워크 효과를 갖춘 탈중앙화 금융 시스템을 구축할 수 있는지 여부입니다. Hyperliquid에게 이 "방어전"은 아마도 다음 확장의 시작점이 될 것입니다.