Hotcoin Research | 시장 유동성을 장악하는 "보이지 않는 손": 암호화폐 시장 조성자의 역할, 영역 및 미래 질서

2025-10-27 19:35:40

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10·11 폭락은 시장에 가장 직관적인 교훈을 주었다: 가격은 "단일 매도"에 의해 뚫린 것이 아니라 유동성 공백에 의해 삼켜진 것이다. 여러 시장 조성자들이 자산 보호를 위해 시장 조성을 중단하고 위험 노출을 줄임에 따라 거래자들은 상대방을 잃었고, 이는 강제 청산과 레버리지 축소를 강화시켜 시장 가격이 순간적으로 뚫리며 가격 하락과 슬리피지를 확대시켰고, "폭포수"식 폭락의 중요한 가속기가 되었다.

일, 서론

10·11 폭락은 시장에 가장 직관적인 교훈을 주었다: 가격은 "단일 매도"에 의해 뚫리는 것이 아니라, 유동성 진공에 의해 삼켜진다. 여러 시장 조성자가 자산 보호를 위해 시장 조성을 중단하면서 위험 노출을 줄이자, 거래자는 상대방을 잃었고, 강제 청산과 레버리지 축소가 겹치면서 시장 가격이 순간적으로 뚫리고 가격 하락과 슬리피지가 확대되어 "폭포식" 폭락의 중요한 가속기가 되었다. 암호화폐 시장에서 토큰 가격은 단순히 매수자와 매도자의 자연 주문이 충돌하여 생성되는 것이 아니라, 시장 조성자의 지속적인 가격 제시와 깊이 공급에 의해 지탱된다. 시장 조성자는 단순한 중개자가 아니라 가격 발견의 중추 신경이다. 이 "보이지 않는 손"이 수축하면 시장은 중력의 균형점을 잃게 된다. 그렇다면 시장 조성자라는 이 보이지 않는 손은 어떻게 가격 발견을 안정시키고, 극단적인 순간에 "부재"하게 되어 시장의 경로와 속도를 변화시키는가?

본 문서는 일반적인 언어로 암호화 세계에서 시장 조성자의 역할과 수익 모델을 분석하고, 7개의 주요 시장 조성자의 배경, 스타일 및 대표적인 토큰을 체계적으로 정리하며, 시장 조성자가 직면한 논란과 신뢰 재건을 위한 제안을 통해 독자가 시장 조성 메커니즘의 블랙박스를 열어 "시장 조성 행동"을 더 잘 이해할 수 있도록 돕는다.

이, 시장 조성자의 기능과 역할 이해하기

시장 조성자는 시장의 가격 안정 장치이자 시스템의 위험 완충 장치이다. 그들이 효율적으로 작동할 때, 시장은 안정적이고, 깊이가 충분하며, 슬리피지가 낮다; 그들이 부재하거나 고장 날 때, 전체 시스템은 순간적으로 불균형에 빠질 수 있다.

1. 시장 조성자의 기능과 역할

시장 조성자(Market Maker, MM)는 암호화 시장의 "보이지 않는 손"으로서 중요한 기능을 수행한다:

지속적인 양방향 가격 제시 및 깊이 유지: CEX 주문서, DEX RFQ, AMM 풀에서 지속적으로 매수/매도 가격을 제시하고, 유동성과 위험 임계값에 따라 스프레드와 주문 규모를 동적으로 조정하여 1%/2% 깊이와 보충 속도를 유지하며, 슬리피지와 충격 비용(AMM 포지션 재조정 및 집중 유동성 범위 관리 포함)을 줄인다.
가격 발견 및 크로스 시나리오 연동: 크로스 거래소/크로스 체인/선물/현물 및 스테이블 코인/앵커 자산의 가격 차이를 거래하여 분산된 시장의 가격을 빠르게 일치시킨다; ETF/ETP/RFQ 네트워크와 연결하여 장외---장내, 체인 상---체인 하의 연동 및 기초 수익률 수정을 촉진한다.
재고 관리 및 위험 수용: 단기적으로 매매 불균형을 흡수하고, 분산된 거래 수요를 "패키징"한다; 그리고 영구 계약/선물/옵션/대출 등의 도구를 이용해 재고를 중화시키고, 자금 금리를 정상 범위로 되돌린다.
신규 상장 및 초기 유동성 제공: TGE/신규 상장 초기 최소 깊이 및 시장 조성 한도를 제공하고, 토큰 대출/재고 담보 및 시장 조성 리베이트 계약을 통해 개장 변동성을 완화한다; 기관/고래 대량 주문을 수용하여 명시적 스프레드와 암묵적 충격 비용을 줄이고, 자산이 "거래 가능 상태"에 빠르게 진입하도록 돕는다.

따라서 시장 조성자의 사회적 속성은 공공재와 경쟁 게임 사이에 있다. 한편으로, 그들은 자본, 알고리즘 및 전문 능력을 통해 시장 효율성을 높여 모든 사람이 합리적인 비용으로 거래를 완료할 수 있도록 한다; 다른 한편으로, 그들은 막대한 구조적 정보와 의사 결정 권한을 가지고 있으며, 인센티브가 잘못 맞춰지거나 리스크 관리가 실패하면 "시장 안정 장치"에서 "변동성 확대 장치"로 변할 수 있다.

2. 시장 조성자의 주요 유형

규모, 전략 및 포지셔닝이 다른 시장 조성자는 암호화 시장에서 다양한 역할을 수행한다. 다음은 세 가지 주요 유형이다:

전문 시장 조성자: 전문 시장 조성자는 고급 알고리즘과 고속 매칭을 통해 주문서 유동성을 보충하고, 스프레드를 좁히며 거래 실행 경험을 개선한다. 이들 기관은 대규모 자본, 알고리즘 기반, 크로스 시나리오 커버(CEX, DEX, OTC, ETF/ETP) 및 성숙한 리스크 관리 시스템을 갖추고 있다. 이들은 종종 주요 자산(BTC, ETH, SOL 등)에 대해 지속적으로 가격을 제시하고 깊이를 제공하며, 여러 거래소/체인 프로토콜에 시장 조성 알고리즘과 헤지 메커니즘을 배치한다.
자문/프로젝트 시장 조성자: 주로 "신규 지원 + 유동성 패키지" 형태로 진입하는 시장 조성자를 지칭하며, 일반적으로 프로젝트 측과 시장 조성 계약을 체결하고, 토큰 대출, 초기 주문 및 리베이트 인센티브를 제공한다. 프로젝트가 상장되면 이들은 초기 가격 제시 및 매칭을 담당하여 최소 거래 가능 상태를 유지한다. 이들 기관은 대형 전문 시장 조성자보다 자본 규모가 작을 수 있지만 "신규 코인 냉 시작 vs 긴 꼬리 코인"에서 더 활발하다. 시장 조성 계약에는 종종 "토큰 대출", "시장 조성 리베이트", "최소 유동성 보장" 조항이 포함된다.
알고리즘화된 시장 조성 또는 AMM LP: AMM 모델의 시장 조성 유동성 제공자(LP), 일부 알고리즘화된 저인적 개입 가격 시스템 및 소형 시장 조성 기관 또는 로봇 서비스가 포함된다. 이들 참여자의 특징은 자본 규모가 작거나 중간이며, 주로 체인 상 AMM 풀 또는 맞춤형 매칭 프로토콜에 참여한다; 리스크 관리 및 헤지 능력이 전문 시장 조성자보다 약할 수 있으며, 극단적인 시장 상황에서 유동성 철수 또는 깊이 축소가 발생하기 쉽다; 시장에서 더 분산되어 있으며 긴 꼬리 토큰이나 다중 체인 프로토콜에 "얇은 유동성"을 지원한다.

3. 시장 조성 메커니즘 및 수익 모델

외부에서는 시장 조성자를 "시스템 내의 주식회사"로 상상하지만, 실제로 그들의 수익 모델은 "고빈도 수수료 공장"에 더 가깝고, 작은 그러나 안정적인 가격 차이를 통해 수익을 축적한다.

스프레드 포착: 이것은 모든 시장 조성 행동의 기본이다. 시장 조성자는 매수와 매도 사이에 안정적인 양방향 가격을 유지하고, 시장 거래가 발생할 때 매매 가격 간의 차액에서 이익을 얻는다. 예를 들어, BTC가 64,000 달러에 매수 주문을 하고 64,010 달러에 매도 주문을 할 때, 사용자가 매도 가격으로 거래하면 시장 조성자는 10 달러의 스프레드 수익을 얻는다. 비록 단일 거래의 이익은 미미하지만, 수천만 건의 거래 빈도에서 연간 수익은 매우 상당하다.
수수료 리베이트 및 인센티브: 대부분의 거래소는 메이커-테이커 수수료 체계를 채택한다: 주문을 걸어 놓은 사람(메이커)은 유동성을 제공하여 낮은 수수료 또는 리베이트를 받으며, 주문을 체결하는 사람(테이커)은 더 높은 수수료를 지불한다. 시장 조성자는 대량 거래와 알고리즘 자동화 능력을 통해 긍정적인 리베이트 수익을 장기적으로 유지할 수 있다. 또한 거래소나 프로젝트 측은 종종 추가적인 시장 조성 인센티브를 제공하며, 예를 들어 일정 비율의 수수료를 환급하거나 토큰 인센티브를 분배하거나 초기 단계에서 시장 조성 보조금 풀을 설정하는 방식이다.
헤지 및 기초 거래: 시장 조성자가 보유한 재고는 가격 변동 위험을 피할 수 없다. "중립 포지션"을 유지하기 위해, 그들은 영구 계약, 선물, 옵션 또는 대출 등의 방법으로 헤지를 한다. 예를 들어, 재고에 ETH가 과도하게 많을 경우, 그들은 선물 시장에서 동일한 양의 ETH를 공매도하여 위험 노출을 잠그는 방식이다. 동시에, 현물 가격과 선물 가격 간에 차이가 있을 경우(즉, 기초 수익률), 시장 조성자는 "저가 매수 및 고가 매도" 방식으로 차익 거래를 하여 무위험 수익을 얻는다.
통계 차익 거래 및 구조적 기회: 일반적인 스프레드 수익 외에도, 시장 조성자는 다양한 미세 구조 기회를 찾는다:
크로스 기간 차익 거래: 동일한 암호화폐의 서로 다른 만기 계약 간의 가격 차이;
크로스 암호화폐 차익 거래: 상관관계가 있는 자산(예: stETH와 ETH) 간의 가격 편차;
변동성 차익 거래: 옵션의 내재 변동성과 역사적 변동성 간의 차이를 이용;
자금 금리 차익 거래: 대출 또는 헤지를 통해 서로 다른 시장의 자금 비용을 균형 있게 조정;

이러한 전략들은 시장 조성자의 "수익 매트릭스"를 구성한다. 이들은 투기자처럼 방향을 베팅하지 않고, 규모, 속도, 리스크 관리 및 알고리즘으로 승리한다. 하루 평균 거래량이 수십억 달러에 달하는 시장에서, 평균 스프레드가 단 0.02%에 불과하더라도, 이는 막대한 수익 체계를 지탱할 수 있다.

삼, 주요 시장 조성자 분석

시장 조성자의 존재는 암호화 시장을 "무질서한 가격 제시"에서 "지속 가능한 매칭" 시스템으로 변화시켰다. 현재 가장 주류인 시장 조성자는 Jump Trading, Wintermute, B2C2, GSR, DWF Labs, Amber Group 및 Flow Traders 등이며, 본 장에서는 이들 시장 조성자의 배경, 스타일, 규모, 토큰 보유 구조 등을 분석한다.

1. Jump Trading

출처: https://intel.arkm.com/explorer/entity/jump-trading

소개: 전통적인 고빈도 양적 거래에서 시작하여, 시장 조성 외에도 인프라 연구에 투자하고 있다. Arkham 데이터에 따르면, 2025년 10월 23일 기준 Jump Trading의 보유 규모는 약 7.4억 달러이다.

시장 조성 스타일: 포트폴리오는 "자본 관리 + 중저 베타 포지션"에 더 치중되어 있으며, 스테이블 코인과 스테이킹 파생상품의 비율이 높다; 대시장이 변동할 때 스테이킹/재스테이킹 포지션을 동적으로 조정하고 대규모 신청 및 환전을 진행한다.

대표적인 보유 토큰

상위 5개 보유 자산: SOL, BTC, USDC, USDT, ETH
핫한 보유 자산: USD1, WLFI, W, SHIB, JUP 등

2. Wintermute

출처: https://intel.arkm.com/explorer/entity/wintermute

소개: 오래된 양적 시장 조성자로, 중앙화 및 탈중앙화 시나리오를 모두 커버한다; 주요 코인 외에도 최근 2년간 핫한 신규 코인 및 밈 부문에서 매우 활발하며, 여러 프로젝트의 유동성 공급 역할을 맡고 있다. Arkham 데이터에 따르면, 2025년 10월 23일 기준 Wintermute의 보유 규모는 약 5억 달러이다.

시장 조성 스타일: 크로스 마켓, 크로스 자산 시장 조성 + 이벤트 주도(신규 코인/TGE) + 고빈도 및 그리드 전략을 병행한다; 신규 자산의 냉 시작 단계에서 일반적으로 배정받거나 대출을 받아 양방향 가격 제시를 제공한다. Ethena(ENA)의 시장 조성자 중 하나로 공개된 바 있다.

대표적인 보유 토큰

상위 5개 보유 자산: SOL, BTC, USDC, MKR, RSTETH
핫한 보유 자산: LINK, ENA, PENGU, FARTCOIN, 바이낸스 인생 등

3. B2C2

출처: https://intel.arkm.com/explorer/entity/b2c2

소개: 오래된 기관 시장 조성자 및 OTC 유동성 제공업체로, 일본 금융 그룹 SBI가 지배하고 있다; 여러 대형 거래 플랫폼 및 규제 시나리오와 깊이 협력하고 있다. Arkham 데이터에 따르면, 2025년 10월 23일 기준 B2C2의 보유 규모는 약 1.4억 달러이다.

시장 조성 스타일: "기관 주 중개 + 유동성 아웃소싱" 특성이 뚜렷하다; 주요 코인 및 긴 꼬리 고유동성 코인에 대해 안정적인 커버를 제공하며, 시장 평론에서 각 코인별 거래 및 매매 방향을 공개한다.

대표적인 보유 토큰

상위 5개 보유 자산: BTC, ETH, RLUSD, LINK, AAVE
핫한 보유 자산: LINK, BNB, UNI, FDUSD, ASTER 등

4. GSR Markets

출처: https://intel.arkm.com/explorer/entity/gsr-markets

소개: 2013년에 설립되어, 규제 자격이 비교적 완전하며(싱가포르 라이센스 등), 가장 초기의 전문 암호화 시장 조성자 중 하나이다. Arkham 데이터에 따르면, 2025년 10월 23일 기준 GSR의 보유 규모는 약 0.6억 달러이다.

시장 조성 스타일: "기관 기질 + 풀스택 거래"------시장 조성, 구조화 제품, 프로그래밍 실행이 병행된다; 종종 프로젝트 측의 공식 시장 조성자로 TGE/유통 기간의 유동성 관리를 참여한다.

대표적인 보유 토큰

상위 5개 보유 자산: ETH, RNDR, ARB, SOL, SXT
핫한 보유 자산: AAVE, FET, RSC, SKY, SHIB 등

5. DWF Labs

출처: https://intel.arkm.com/explorer/entity/dwf-labs

소개: "투자 + 시장 조성"의 이중 추진으로, 빈번한 거래와 넓은 토큰 커버를 제공한다. Arkham 데이터에 따르면, 2025년 10월 23일 기준 DWF Labs의 보유 규모는 약 0.4억 달러이다.

시장 조성 스타일: 신규 자산 냉 시작 + 이차 시장 조성이 병행되며, 거래소 및 다중 체인 시나리오의 광범위한 커버를 활용하여 가격 차이 및 재고 관리를 잘 수행한다; 포트폴리오 스타일은 "베타 + 긴 꼬리"를 균형 있게 유지한다.

대표적인 보유 토큰

상위 5개 보유 자산: WLFI, JST, FXS, YGG, GALA
핫한 보유 자산: SONIC, JST, PEPE, SIREN, AUCTION 등

6. Amber Group

출처: https://intel.arkm.com/explorer/entity/amber

소개: 아시아에서 시작하여 글로벌하게 배치된 풀스택 거래 및 유동성 공급 기관; 시장 조성, 파생상품 및 보관/인프라 서비스의 기능을 겸비하고 있다. Arkham 데이터에 따르면, 2025년 10월 23일 기준 Amber Group의 보유 규모는 약 0.26억 달러이다.

시장 조성 스타일: "기관 시장 조성 + 프로젝트 냉 시작"을 주로 하며, 연구 주도 및 이벤트 주도 전략을 추가한다; TGE/첫 발행 단계에서 종종 토큰 대출/한도를 통해 가격 및 깊이를 안정시킨다.

대표적인 보유 토큰

상위 5개 보유 자산: USDC, USDT, G, ETH, ENA
핫한 보유 자산: G, ENA, MNT, LINEA, YB 등

7. Flow Traders

소개: 유럽에서 시작된 글로벌 주요 ETP/ETF 시장 조성자로, 2017년에 암호화 시장에 진입하여 현재 암호화 ETP의 핵심 시장 조성 및 리스크 헤지 역할을 하고 있다. Arkham 데이터에 따르면, 2025년 10월 23일 기준 Flow Traders의 보유 규모는 약 0.15억 달러이다.

시장 조성 스타일: 현물 ETP를 중심으로 하여 이차 시장 투자자에게 수동/능동 제품의 연속 가격 제시 및 신청을 제공한다; 200개 이상의 암호화 ETP를 커버하며, 기초 자산은 300개 이상의 암호화폐로 확장된다.

대표적인 보유 토큰

상위 5개 보유 자산: ETH, BTC, USDT, USDC, SOL
핫한 보유 자산: FIL, AVAX, SHIB, WLFI, DYDX 등

이 7개의 시장 조성자는 총 15억 달러 이상의 체인 상 가시 자산을 관리하고 운영하며, 여러 거래소와 체인 프로토콜에서 깊이 공급, 가격 발견 및 리스크 수용의 역할을 맡고 있다. 고빈도 양적 거래에서 기관 시장 조성으로, 신규 코인 냉 시작에서 ETF 헤지로, 아시아에서 유럽 및 미국으로, 이 7개의 시장 조성자는 시가 총액 상위 500위의 주요 및 핫한 토큰을 거의 모두 커버하며, 글로벌 암호화 유동성의 핵심 골격을 형성하고 있다.

사, 시장 조성자가 직면한 논란과 갈등

정보 비대칭, 인센티브 불일치 및 계약 조항 불투명 등의 요인으로 인해 시장 조성이 공공재에서 사익 게임으로 전환될 수 있다. 시장 조성자가 직면한 갈등에는 가격 조작과 유동성 제공, 합리적 리스크 관리와 시장 변동, 공공재 속성과 수익 동기 간의 갈등이 포함된다.

1. 가격 조작과 유동성 제공 갈등

암호화 시장 초기에는 "시장 조성자 = 자발적 가격 제시 + 투자 + 자문"의 삼위일체 역할이 매우 흔했다. 그러나 이러한 역할 중첩은 유동성 제공자가 이해 상충을 겪을 수 있음을 의미한다: 한편으로는 프로젝트에 가격을 제공하고 유동성을 유지해야 하며, 다른 한편으로는 대량의 매도 토큰을 보유하거나 배정받을 수 있어 가격 상승을 유도하고 저가로 실현할 동기가 생길 수 있다. 예를 들어, Movement Labs와 지정된 시장 조성자 간의 계약은 심각한 논란을 일으켰다: 약 6600만 개의 MOVE 토큰(공개 유통량의 약 5%)이 전용 시장 조성 기관의 통제 하에 이전되었고, 시장 조성 계약자는 "시가 총액이 특정 수준에 도달하면 판매할 수 있다"는 조항을 부여받아 토큰이 상장된 하루 이내에 판매하여 약 3800만 달러의 이익을 얻었다.

따라서 시장 조성자는 유동성 제공자일 수 있을 뿐만 아니라 가격 조작의 도구가 될 수 있으므로, 투명성이 결여된 시장 조성 계약은 "그레이 존 거래"로 간주될 수 있으며, 이는 전체 시장의 신뢰 기반을 침식할 수 있다.

2. 합리적 리스크 관리와 시장 변동 갈등

시장 조성자의 수익은 주로 스프레드, 리베이트 및 헤지 수익에서 발생하며, 리스크는 극심한 변동 시 순간적으로 상승한다. 합리적인 이익 극대화는 시장 조성자가 "깊이를 유지"하기보다는 우선적으로 자산 보호를 선택하도록 유도할 수 있다. 극단적인 시장 상황에서 시장 조성자는 집단적으로 유동성을 축소할 수 있으며, 이는 시장 붕괴의 가속기가 될 수 있다. 2025년 10월 10-11일의 폭락은 전형적인 사례이다. 대규모 리스크 사건이 갑자기 발생했을 때, 여러 시장 조성자의 리스크 모델(단일 자산 노출, VaR, 헤지 실패, 유동성 압박 임계값 등)이 동시에 발동되어 이들은 "능동적으로 철수"하거나 "임시로 주문을 줄이는" 선택을 해야 했다.

이러한 행동은 시장 조성자의 합리적 리스크 관리의 결과이지만, 시장의 거시적 관점에서 볼 때, 유동성 제공자가 동시 철수하면 시장은 "매도 주문"만 있고 "유효한 매수 주문"이 없는 상태가 되어 깊이가 "빼앗겨" 일반 시장가 주문이 빠르게 소진되고 거래 가격이 순간적으로 악화된다. 강제 청산 시스템은 더 많은 포지션 청산을 촉발하여 초단기 연쇄 반응을 일으키고 가격이 추가로 하락하며, 시장 조성자의 리스크 관리 기준이 다시 발동되어 악순환을 초래하고 결국 폭포식 하락을 형성한다. 다시 말해, 시장 붕괴는 "매도 주문이 너무 강해서"가 아니라 "매수 주문이 너무 약해서" 발생한다.

3. 사업 확장과 깊이 간의 갈등

암호화 시장의 토큰 총량이 기하급수적으로 증가하고, 서사 생애 주기가 점점 짧아짐에 따라, 시장 조성자는 전례 없는 구조적 도전에 직면하고 있다. 과거의 고빈도 시장 조성 모델은 주요 코인을 중심으로 소수의 거래소에 집중되었으나, 이제는 다중 체인, 다중 자산, 분산 거래의 생태계 구조에 대응해야 한다. 주요 기관들은 알고리즘과 자본 규모에서 우위를 점하고 있지만, 그들의 모델은 종종 BTC, ETH와 같은 고유동성 자산을 중심으로 설계되어 수백 개의 신규 토큰에 신속하게 복제하기 어렵다. 시장 조성자에게 가장 큰 문제는 "수익을 낼 수 있는가"가 아니라 "깊이를 희생하지 않고 서비스 경계를 확장할 수 있는가"이다.

시장 조성은 본질적으로 자본, 계산 능력 및 데이터의 삼위일체 투입이 필요하지만, 이러한 자원은 시장이 급속히 확장할 때 부족해진다. 더 많은 자산을 커버하기 위해, 시장 조성자는 자동화 및 전략 재사용률을 높여야 하며------통합된 시장 조성 엔진, 크로스 체인 알고리즘 라우팅, AI 매개변수 조정 등의 수단을 통해 신규 자산 상장 시 반응 속도를 높여야 한다. 그러나 이러한 규모 확장은 필연적으로 리스크 외부화를 동반한다: 전략 이전 지연으로 인한 가격 왜곡, 저유동성 자산에서의 변동성 확대, 포지션 관리의 어려움이 발생할 수 있다.

4. "공공재"와 수익 동기 간의 갈등

시장 조성은 본질적으로 사적 자본이 공공 유동성을 제공하는 것이다: 이는 모든 거래자의 마찰을 줄이고 가격 발견을 향상시키지만, 개별 기관이 재고 및 꼬리 리스크를 부담하게 된다. 프로젝트와 시장 조성 계약에는 종종 대출, 리베이트, 철수 임계값 등의 조항이 포함되며, KPI는 "가격/유통 시가 총액"을 중심으로 설정될 수 있어 "가격 상승---매도" 행동을 유도할 수 있다.

공개 및 제약이 부족할 경우, 시장 조성은 유동성 제공자의 역할에서 벗어나 공공재가 아닌 시기적 공급으로 퇴화할 수 있다. 이들은 시장을 안정시키기도 하지만, 유동성의 단절점이 될 수도 있다.

오, 미래 방향: "보이지 않는 깊이"에서 "제도화된 유동성"으로

암호화 시장의 진정한 취약점은 자본 규모나 변동성 자체에 있는 것이 아니라, "누가 유동성을 제공하고, 언제 철수할 것인가"의 불확실성에 있다. 토큰 수가 급증하고 서사가 빠르게 교체됨에 따라, 시장 조성자의 역할은 강제로 진화하고 있다: 이제는 주요 자산만을 서비스하던 양적 팀에서 수천 개의 토큰, 크로스 체인 자산 및 스테이블 코인을 커버하는 분산 유동성 네트워크로 변화하고 있다. 미래의 도전은 단순히 "더 많이 하는 것"이 아니라, "더 안정적이고, 투명하며, 규제에 부합하는 방식으로 하는 것"이다.

1. 정보 대칭 및 공개 투명성

시장 조성 생태계가 진정으로 건강해지기 위해서는 정보 투명성이 기본이다. 프로젝트 측과 시장 조성자의 협력은 모호한 "유동성 지원" 구호에 그쳐서는 안 되며, 계약 공개 제도화를 실현해야 한다:

시장 조성 계약의 핵심 조항을 공개하며, 한도, 토큰 대출 수량, 리베이트 비율, 철수 조건 등을 포함한다;
주요 시장 조성자 목록 및 주소 화이트리스트를 공개하여 대중이 실제 주문 출처를 검증할 수 있도록 한다;
정기적으로 깊이 데이터, 스프레드 변화, 시장 조성 효율 지표(예: 주문 응답 시간, 주문 취소율, 거래 체결률)를 발표한다.

거래소 측에서도 시장 조성자의 행동을 정기적으로 모니터링해야 한다: 비정상적인 스프레드, 포지션 집중, 주문 취소 속도 등의 지표를 감시하며; "가짜 주문", "자기 거래", "연관 계좌 순환 거래" 등의 조작 징후가 발견되면 일시 정지 또는 권한 축소 권한을 가져야 한다. 앞으로 블록체인 탐색기와 분석 플랫폼은 이러한 지표를 더욱 표준화하여 공개 평가 가능한 "유동성 품질 점수"를 형성할 수 있다. 시장 참여자들이 어떤 시장 조성자가 "가장 안정적이고, 가장 빠르게 반응하는 깊이"를 제공하는지를 직관적으로 볼 수 있을 때, 시장 조성은 더 이상 블랙박스가 아니라 경쟁 가능하고 감사 가능한 서비스가 될 것이다.

2. 서킷 브레이커 및 복구 메커니즘

극단적인 시장 상황에서 시장 조성자의 자산 보호는 합리적인 선택이지만, 시장은 "시스템 차원의 완충 장치"가 필요하다. 따라서 서킷 브레이커 및 복구 메커니즘은 암호화 시장 제도화의 중요한 방향이 될 것이다.

주요 시장 조성자가 리스크 관리를 위해 철수할 때, 거래소나 프로토콜 레이어는 자동으로 "예비 시장 조성자 접속 메커니즘"을 시작해야 하며, 즉 사전 등록된 시장 조성자 풀에서 순서대로 철수자를 대체하여 깊이가 순간적으로 증발하지 않도록 보장해야 한다; 동시에, 매칭 엔진의 깊이 보충 계획과 결합하여, 중요한 가격대에서 알고리즘 한정가 주문이나 가상 주문 방식으로 부드럽게 전환해야 한다.

또한 전통 금융의 분층 유동성 서킷 브레이커와 유사한 방식을 도입할 수 있다:

경미한 단계: 스프레드가 과도하게 넓어지거나 깊이가 경계 임계값 이하로 떨어질 때, 매칭을 3-5초 지연시키고 시장가 주문을 제한한다;
중간 단계: 여러 시장 조성자가 철수하고, 주문서 깊이가 역사적 평균보다 30% 이하로 떨어질 때, 거래를 일시 중지하고 리스크 관리 공지를 방송한다;
심각한 단계: 플랫폼이나 체인 상 거버넌스 계약이 임시로 바닥 주문을 인수하여 새로운 시장 조성자가 복구될 때까지 유지한다.

이러한 다층 방어 설계의 목표는 "강제로 시장 조성자를 남기게 하는 것"이 아니라, 그들이 철수하는 순간 시장이 진공 상태에 빠지지 않도록 하는 것이다.

3. 효율성과 리스크 관리의 균형

암호화 시장의 토큰 총량이 기하급수적으로 증가하고, 서사 반감기가 지속적으로 줄어들면서, 전통적인 고빈도 시장 조성 모델은 모든 자산을 커버할 수 없다. 시장 조성자에게 가장 큰 문제는 리스크 관리가 변형되지 않는 전제 하에 가격 제시 범위를 확장하는 것이다.
미래의 해결 경로 중 하나는 RFQ 2.0 및 의도 매칭(intent-based matching)이다. 이러한 시스템은 사용자가 "의도"를 발신하고, 다양한 시장 조성자나 "해결자"가 경쟁적으로 응답 가격을 제시하여 긴 꼬리 자산의 매칭 효율을 크게 향상시킨다. 예를 들어, CowSwap, UniswapX 등의 의도 기반 매칭 프로토콜은 기술적으로 "분산 시장 조성"을 위한 인프라를 제공하고 있다.

한편, 프로젝트 측과 시장 조성자의 관계도 암묵적인 인센티브에서 투명한 협력으로 전환해야 한다. 현재 많은 신규 코인이 여전히 "토큰 대출 + 시장 조성 리베이트"의 그레이한 배치에 의존하고 있으며, 이는 단기 유동성을 제공하는 편리함을 제공하지만 가격 조작의 위험을 내포하고 있다. 미래에는 양측이 체인 상 계약화된 재고 인센티브를 통해 암묵적 보조금을 대체해야 하며: 각 토큰의 대출, 주문, 회수는 체인에 기록되고, 조항 및 시간 창을 명시하여 "보조금---가격 상승---매도"의 인상을 피해야 한다.

4. 다차원 규제 및 자율성: 시장 조성의 직업화 및 책임화

암호화 시장과 전통 금융의 융합이 진행됨에 따라, 시장 조성자는 점차 더 명확한 규제 프레임워크에 포함될 것이다. 규제는 "조작"이나 "내부 거래"에만 집중해서는 안 되며, "시장 조성 허가 + 행동 기록" 시스템을 확립해야 한다.

거래소나 규제 기관에서 발급한 시장 조성 허가를 받은 후, 기관은 책임 조항에 서명하고 정기적인 검토를 받아야 한다;
시장 조성 행동 기록(주문 취소율, 비정상 스프레드, 서킷 브레이커 발동 횟수 포함)은 체인에 기록되어 감사 및 추적이 가능해야 한다;
비규제 또는 고위험 행동(예: 리베이트 남용, 자기 거래 미공개)은 "그레이 리스트" 및 상장 정지 메커니즘을 촉발할 것이다.

또한 업계 내부에서도 자율성을 촉진해야 한다: 시장 조성 산업 협회나 연합을 설립하여 SLA 표준 및 공개 템플릿을 통일하고; 제3자 데이터 감사를 도입하여 분기별 "시장 조성 성과 순위"를 발표하여 투명성과 안정적인 운영을 장려해야 한다. 시장 조성이 "평가 가능하고 책임을 질 수 있는 직업"으로 여겨질 때, 유동성은 더 이상 신뢰에 의존하지 않고 진정한 규제 가능한 기반 시설이 될 것이다.

결론

지난 10년 동안 암호화 시장의 유동성은 소수의 알고리즘 팀에 의해 유지되었다; 앞으로 10년 동안은 제도, 데이터 및 신뢰가 함께 지탱할 것이다. 시장 조성자의 경계도 재편되고 있다------그들은 더 이상 "보이지 않는 깊이"의 조작자가 아니라, 투명성, 안정성 및 책임의 공동 건설자가 될 것이다. 체인 상 데이터 플랫폼이 시장 조성 행동을 "숨길 수 없게" 만들고, 서킷 브레이커 메커니즘이 시장이 자가 치유하는 법을 배우게 하며, 공개 제도와 규제 프레임워크가 유동성 제공자에게 더 많은 의무를 부여할 때, 암호화 시장은 진정으로 "빠른 깊이"에서 "제도화된 유동성"으로 나아갈 수 있을 것이다. 그때 가격은 더 이상 고립된 거래에 의해 추진되지 않고, 투명한 유동성 네트워크에 의해 함께 지탱될 것이며; 시장 조성자는 의심받는 "배후 주식회사"에서 신뢰받는 "시장 기반 시설 운영자"로 성장할 것이다.

우리에 대해

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