4E Labs｜연준 QT 막바지, 유동성 재개, 비트코인의 거시적 지지점

Alex Wong/Getty Images

베이징 시간 오늘 새벽, 미국 연방준비제도(Fed)는 10월 FOMC 회의에서 25bp 금리 인하를 발표하며 연방기금 금리 구간을 3.75%--4.00%로 하향 조정했다. 이는 연속 두 번째 회의에서의 금리 인하로, 시장의 예상과 일치한다.

동시에, 12월 1일부터 연준은 자산 부채표 축소를 중단할 예정이다. 현재 매월 500억 달러의 미국 국채와 350억 달러의 MBS를 축소하고 있다. 그 이후에는 모기지 지원 증권의 상환 원금이 단기 국채에 재투자될 것이다.

또한, 의장 Jerome Powell은 "미래에 금리를 계속 인하할지는 정해진 경로가 아니다"라고 언급하며 데이터 의존성이 강화되고 있음을 강조했다. QT 중단은 유동성 개선의 잠재적 신호를 나타낸다. 위험 자산에 대해 "유동성이 긴축"에서 "유동성 중립 또는 완화"로의 전환이 특히 중요하다.

（연준 원문：https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20251029a.htm）

1. 금리 인하 + 자산 부채표 중단

이번 금리 인하는 완전히 시장의 예상과 일치한다. 9월 고용 데이터가 부진하고 인플레이션이 하락함에 따라, 연준은 경제 동력 둔화의 위험에 대응하기 위해 다시금 소폭 금리를 인하하기로 선택했다. 그러나 회의의 초점은 금리 인하 자체뿐만 아니라 "자산 부채표 중단"이라는 정책 전환에도 있다.

두 가지 신호:

• 금리 인하: 2025년 10월 29일, 연준은 연방기금 목표 금리 구간을 25bp 인하(3.75%--4.00%로)했다.
• 양적 긴축 종료: 연준은 12월 1일부터 3년 넘게 진행해온 자산 부채표 축소 계획을 중단한다고 발표했다(즉, 자발적인 "유동성 축소" 중단).

다시 말해, 연준은 "금리 인상 + 자산 부채표 축소"에서 "금리 인하 + 유동성 완화" 모드로 전환하고 있다. 시장은 이러한 전환을 위험 자산(예: 주식, 암호화폐)이 유리한 환경을 맞이할 신호로 간주하는 경향이 있다.

2. 주요 지표: RRP 고갈 및 준비금 경계

금융 시스템의 유동성을 측정하는 세 가지 핵심 변수 --- 재무부 현금 계좌(TGA), 하룻밤 역환매(ON RRP) 및 은행 준비금 --- --- 동시에 긴장 상태를 나타내고 있다.

• ON RRP 잔액: 올해 중반 4600억 달러에서 60억 달러 미만으로 감소, 거의 고갈 상태;
• TGA 잔액: 6월 이후 빠르게 상승하여 거의 1조 달러에 도달, 시장 유동성을 지속적으로 흡수;
• 은행 준비금 비율: 약 12.2%, 2019년 "돈 부족" 이전의 임계 수준에 근접.

이러한 상황에서, 자산 부채표 축소를 계속하면 은행 시스템의 유동성이 직접적으로 압축될 것이다.

따라서 연준은 현재 시점에서 "자산 부채표 중단"을 선택한 것은 위험 방지 조치이자 정책 프레임워크의 적극적인 조정 신호이다.

3. "가격"에서 "양"으로: 시장에 실제로 영향을 미치는 변수

명목 금리에 비해, 시장은 실제 수익률과 유동성 총량의 변화에 더 관심을 가진다.

금리 인하는 자금 가격을 변화시키고, 자산 부채표 축소는 자금 재고를 변화시킨다. 전자는 비용을 조정하고, 후자는 공급을 결정한다. 역사적 경험에 따르면, 자산 부채표의 한계 변화가 실제 수익률, 달러 흐름 및 위험 선호에 더 큰 영향을 미친다.

회의 전까지:

• 10년 만기 TIPS 실제 수익률이 1.7%로 하락;
• 5년 만기 미래 인플레이션 기대치가 2.2%로 안정;
• 달러 지수가 99 근처로 하락.

실제 금리가 하락하고 달러가 약세를 보이면서, 글로벌 위험 자산에 대한 견고한 환경 기반이 제공되었다. 자산 부채표 축소 중단은 은행 준비금이 더 이상 감소하지 않고, 달러 공급이 한계적으로 회복됨을 의미하며, 시장 유동성이 다시 지지를 받게 된다. 이러한 변화는 비트코인과 같은 암호 자산이 올해 지속적으로 강세를 보인 근본적인 논리이다.

4. 암호화 시장: 유동성 신호의 수혜자

비트코인의 핵심 논리는 항상 "시스템 내에 얼마나 많은 '유동성'이 있는가에 따라 '비트코인 가격'이 결정된다"는 것이다. 간단히 말해:

• 연준이 돈을 찍고, 유동성을 풀 때(QE) 비트코인은 상승;
• 연준이 자산 부채표를 축소하고, 유동성을 흡수할 때(QT) 비트코인은 하락.

지난 1년 동안 비트코인 가격은 연준의 자산 부채표 변화와 유의미한 상관관계를 보였다. 유동성이 확장될 때 비트코인은 상승하고, 자산 부채표 축소가 진행될 때 비트코인은 조정을 받았다. 이번 회의에서 자산 부채표 중단이 발표되면서 유동성이 방출됨을 의미한다: 달러 유동성이 다시 유입되고, 은행 준비금이 증가한다. 투자자들은 비트코인, 이더리움, 주식과 같은 위험 자산을 구매할 여유가 생긴다.

ETF 자금은 이미 이러한 기대를 반영하고 있다. 10월 FOMC 전 주, 미국 현물 비트코인 ETF는 4.46억 달러의 순유입을 기록하며 월 중반의 부진한 흐름을 반전시켰다. 역사적 데이터에 따르면, FOMC 회의 후 48시간 내에 ETF 신청량이 종종 유의미하게 증가하며, 기관 자금이 유동성 재개에 베팅하기 시작했음을 보여준다.

실제 금리가 하락하고, 달러가 약세를 보이며, 위험 선호가 회복되는 배경 속에서 암호화 시장은 새로운 구조적 수정을 맞이하고 있다.

5. 거시 전망: "완화 거래"에서 "회복 거래"로

단기적으로, 12월 금리 인하 중단 가능성은 "완화 거래" 감정을 다소 약화시킬 수 있다;

하지만 중기적 관점에서, 자금 조달 비용이 하락하고 제조업 및 부동산 투자가 점진적으로 회복됨에 따라 "회복 거래"가 주선으로 자리 잡고 있다.

미국 PMI와 기존 주택 판매의 회복은 경제가 온건한 회복 구간에 진입했음을 나타낸다;

재정 및 기술 투자가 지속적으로 힘을 발휘하여 신용 주기의 재균형을 촉진할 것이다.

이러한 배경 속에서, 미국 주식 시장의 저항력은 여전히 존재하며, 달러는 단기 반등 후 장기적으로 약세를 보일 가능성이 있다.

6. 요약: 기회와 생각

이전의 단순한 "금리 인하"와는 달리, 이번 연준은 금리를 인하할 뿐만 아니라 자산 부채표 축소를 명확히 중단했다(즉, 자발적인 "유동성 흡수" 중단). 이러한 조합은 암호화 시장에 보다 지속적인 완화 환경을 제공할 수 있으며, 단순한 "단기 회복"에 그치지 않을 것이다. 위에서 언급한 바와 같이, 많은 분석가들은 비트코인의 주요 동력이 금리 수준 자체가 아니라 실제 수익률, 달러 흐름 및 중앙은행 자산 부채표 변화라고 지적하고 있다. 따라서 연준의 새로운 주기가 정말로 전환된다면, 암호 자산은 "두 번째 상승 기회"를 맞이할 수 있다.

현재 기회 및 전략 제안(투자 조언 아님)

• 중기 배치 기회: 비트코인/이더리움에 대해 긍정적인 투자자에게 이 정책 전환은 유동성 기대 개선의 배경을 제공하며, 배치 창구로 활용될 수 있다.
• 단기 신중 태도: 시장의 불확실성이 여전히 존재하므로(금리 인하 속도, 경제 데이터 부족, 규제 위험 포함), 조정 또는 변동 위험에 유의할 것을 권장한다.
• 거시 + 규제 이중 트랙 주목: 거시 정책(금리, 자산 부채표)은 전반부이고, 규제 정책(암호 자산의 합법성, 세금, 스테이블코인 규제)은 후반부가 될 것이다.
• 섹터 순환: 유동성이 개선되면 DeFi, 스테이블코인, 기관의 암호 자산 참여가 혜택을 받을 수 있지만, 시장의 위험 선호가 억제되면 방어적 전략(전통 자산, 스테이블코인)이 더 안전할 수 있다.

앞으로 주목해야 할 세 가지 변수

1. 다음 금리 인하/중단의 속도: 만약 연준이 12월에 다시 금리를 인하한다면, "완화 주기"가 확립될 것으로 보인다; 만약 중단하거나 관망으로 전환한다면, 암호 시장은 타격을 받을 수 있다.
2. 실제 수익률 및 달러 흐름: 만약 10년 만기 인플레이션 보호 채권(TIPS) 수익률이 하락하고 달러 지수가 약세를 보인다면, 암호 자산이 더 많은 혜택을 받을 가능성이 있다.
3. 규제 돌파 또는 역풍: 미국이 더 많은 암호 ETF를 승인하거나 스테이블코인 규제가 명확해지면 구조적 호재가 될 것이고, 반대로 규제가 강화되면 시장이 억제될 수 있다.