10억 달러 스테이블코인이 증발, DeFi 연쇄 폭발 뒤의 진실?

저자: Chloe, ChainCatcher

시장은 10월 11일의 여진에서 벗어나지 못한 가운데, DeFi 도미노 효과가 또 한 번 일어나고 있다.

stablewatch 데이터에 따르면, 지난 주 수익형 스테이블코인이 2022년 Terra UST 붕괴 이후 가장 큰 자금 유출을 경험했으며, 총액은 10억 달러에 달한다. 이 중 Stream Finance의 xUSD가 단독으로 4.11억 달러가 유출되어 도화선이 되었고, 이는 단일 사건이 아니었다. 이 연쇄 청산은 DeFi 레고 스택의 취약한 구조를 찢어놓았다.

담보 가치 폭락, 이용률 100%에 가까운 상황에서 극단적인 부정적 수익률 발생

위기의 도화선은 11월 3일에 시작되었으며, Stream Finance는 외부 펀드 매니저가 거래에서 9300만 달러의 손실을 입었다고 발표한 후 모든 입출금 기능을 동결했다. xUSD 가격은 1달러에서 0.43달러로 급락하였고, 시가총액은 5억 달러 이상 증발했으며, 현재 0.11달러 근처에서 힘겹게 버티고 있다. 연쇄 효과가 즉시 폭발하였고, Elixir의 deUSD가 가장 먼저 타격을 받았다. Stream의 대출 파트너로서 대량의 xUSD를 담보로 보유하고 있었던 Elixir는 가치가 65% 증발하여 약 6800만 USDC에 달했다.

대출 플랫폼 Morpho와 Euler의 숨겨진 시장 이용률은 95%에서 100%로 급증하였고, 대출 이자율은 한때 -752%라는 비정상적인 수치를 기록하며 담보가 죽은 계좌가 되었음을 보여주었다. Compound는 긴급히 일부 시장을 폐쇄하였고, Silo, Treeve의 scUSD 등 프로토콜도 연쇄적으로 탈동조화되었다.

오늘 Elixir 공식 트위터는 스테이블코인 deUSD가 공식적으로 퇴역하며 더 이상 어떤 가치도 지니지 않게 되었음을 발표하였고, 플랫폼은 모든 deUSD 및 그 파생상품(예: sdeUSD) 보유자에게 USDC 보상 절차를 시작할 것이라고 밝혔다. 영향을 받은 범위에는 대출 플랫폼의 담보자, AMM LP, Pendle LP 등이 포함된다. Elixir는 또한 사용자에게 AMM 등 경로를 통해 deUSD를 구매하거나 투자하지 말 것을 경고했다.

이는 DeFi 역사상 처음으로 프로토콜이 스테이블코인 "안락사"를 적극적으로 선언한 사례로, 보유자의 원금을 지켰지만 deUSD 생태계를 완전히 종식시켰다. Elixir는 보상 자금이 프로토콜 준비금과 Stream 회수 자산에서 나온다고 강조했지만, 구체적인 일정과 감사 세부사항은 공개하지 않았다. 시장은 이를 프로토콜 측이 법적 위험을 피하기 위해 "꼬리 자르기 생존"의 조치를 선택한 것으로 해석하고 있다.

10월 11일이 Stream xUSD 탈동조화의 근본 원인

이 폭풍의 근원을 이해하기 위해서는 10월 11일의 청산 사건으로 거슬러 올라가야 할 것이다. Trading Strategy는 11월 5일 X에서 심층 연구를 발표하며 Stream xUSD 탈동조화의 근본 원인이 Balancer 해킹 사건이 아니라 11일의 역사적인 폭락에서 Delta 중립 전략의 실패라고 지적했다. Stream은 Delta 중립 헤지 전략(현물과 공매도 1:1 배치)을 채택했다고 주장했지만, 10월 11일의 극단적인 변동성 속에서 거래소의 자동 청산(ADL) 시스템이 강제로 포지션을 청산하여 원래의 헤지 균형이 깨졌다. 이로 인해 Stream의 원금이 직접 손실을 입었고, 결국 xUSD 탈동조화를 초래했다.

심층 문제로는 심각한 투명성 부족(단 1.5억 달러/5억 달러 TVL이 체인 상에서 확인 가능), 고위험 체인 외 거래 전략(변동성 매도 전략 포함), 그리고 과도한 레버리지(Elixir를 통한 재귀 대출)가 있다. 분석에 따르면 Stream은 수면 위로 떠오른 첫 번째 피해자일 뿐이며, 10월 11일이 전례 없는 극단적인 폭락 사건인 만큼 "향후 더 많은 DeFi 프로젝트가 유사한 이유로 폭발할 것으로 예상된다."고 했다. 예상치 못하게 며칠 만에 다양한 DeFi 프로토콜이 도미노처럼 연쇄적으로 폭발했다.

스테이블코인 10억 자금 유출은 시장에 대한 큰 경고

@cmdefi의 분석에 따르면, DeFi는 두 가지 모델로 나뉜다: 프로토콜 통합 거버넌스와 무허가 독립 대출. 전자는 AAVE, Spark와 같이 자산 상장이 거버넌스 투표를 거쳐야 하며, 플랫폼이 바닥을 보장하는 반면; 후자는 Morpho, Euler와 같이 각 시장이 Curator에 의해 독립적으로 관리되며, 대개 프로젝트 측이나 이해관계자들로 구성된다.

Curator의 위험은 자산 풀을 자율적으로 설정할 수 있어 다양한 자산을 상장할 수 있으며, 플랫폼의 보증 책임이 없다는 것이다. "xUSD와 같은 문제나 특정 스테이블코인 프로젝트의 바탕에 문제가 발생하면, 이용률이 95%~100%로 급증하며, 초고 이자율을 감당하지 않고 돈을 갚지 않는 현상이 발생할 수 있다. 왜냐하면 그 담보가 더 이상 가치가 없기 때문에, 그것을 되찾을 수 없고, 아무리 높은 이자도 숫자에 불과하기 때문이다