톰 리 최신 인터뷰: 우리는 오해받고 있는 "슈퍼 사이클"에 있다

비디오：Fundstrat

편집/정리：Yuliya，PANews

현재 대부분의 분석가들이 시장에 대해 신중하거나 심지어 비관적인 태도를 보이는 시대에, BitMine 회장 겸 수석 전략가인 Tom Lee는 전혀 다른 강력한 상승 신호를 발신했습니다. Fundstrat의 이번 인터뷰에서 Tom Lee는 현재의 거시 경제 주기, AI 슈퍼 사이클, 시장 감정 변화, 인플레이션 위험, 그리고 암호 자산의 미래 동향에 대해 심도 있게 논의했습니다. Tom Lee는 "시장이 '슈퍼 사이클'의 중요한 전환점에 있으며, 투자자들이 거시 신호, 수익 곡선, 인플레이션 논리 및 AI 산업 주기에 대한 오판을 하고 있다"고 주장했습니다. 이는 시스템적 불일치를 초래하고 있습니다. 그는 미국 주식의 연말 동향에 대해 7000에서 7500포인트를 예측했으며, 이더리움과 비트코인이 강력한 반등을 맞이할 것으로 기대하고 있습니다. PANews는 이번 대화 내용을 문자로 편집 정리했습니다.

우리는 오해받고 있는 "슈퍼 사이클"에 있다

진행자： Tom, 환영합니다. 먼저, 지난 3년 동안 시장이 약 80% 이상 상승한 것을 되돌아보겠습니다. 당신은 여전히 강세를 주장하는 소수 중 하나입니다. 당신의 관점에서 2023년부터 2024년까지, 심지어 올해, 90%의 분석가와 비관론자들이 도대체 어디서 잘못된 것인가요?

Tom Lee： 80%의 거래는 본질적으로 거시 환경에 달려 있습니다. 지난 3년 동안 투자자들은 거의 모두 자신을 "거시 거래자"로 여기고 있지만, 그들은 두 가지 주요 실수를 저질렀습니다.

• 첫째, 그들은 수익률 곡선의 "과학성"을 지나치게 신뢰했습니다. 수익률 곡선이 역전될 때, 모든 사람들이 이것이 경제 침체의 신호라고 생각합니다. 그러나 우리는 Fundstrat에서 설명했듯이, 이번 역전은 인플레이션 기대 때문입니다. ------ 단기 인플레이션이 높기 때문에 단기 명목 금리가 더 높아야 하지만, 장기적으로는 하락할 것이기 때문에 곡선이 역전된 것입니다.
• 둘째, 우리는 이 세대가 실제로 인플레이션을 경험한 적이 없기 때문에, 모든 사람들이 1970년대의 "스태그플레이션"을 템플릿으로 삼고 있지만, 오늘날 우리는 그런 지속적인 인플레이션을 초래할 복잡한 조건을 갖추고 있지 않다는 것을 인식하지 못하고 있습니다.

따라서 사람들은 구조적으로 비관적이며, 그들은 "곡선 역전은 침체를 의미하고, 스태그플레이션이 다가오고 있다"고 생각합니다. 그들은 기업들이 인플레이션과 연준의 긴축 정책에 대응하기 위해 실시간으로, 동적으로 비즈니스 모델을 조정하고 있다는 것을 완전히 간과하고 있습니다. 주식 시장에서 시간은 위대한 기업의 가장 좋은 친구이자 평범한 기업의 가장 나쁜 적입니다. 이는 인플레이션 기간이나 강세장 모두에 해당하는 진리입니다.

진행자： 현재 시장 환경이 2022년과 몇 가지 유사하다는 점을 주목했습니다. 당시 거의 모든 사람들이 비관적으로 돌아섰고, 지금 시장이 다시 불안한 감정을 보일 때, 당신은 다시 한 번 강세 입장을 취하고 있습니다. 사람들이 현재 시장 구조에 대해 가장 큰 오해는 무엇이라고 생각하나요?

Tom Lee： 저는 사람들이 가장 이해하기 어렵고 파악하기 힘든 것이 "슈퍼 사이클"이라고 생각합니다. 우리는 2009년에 구조적으로 강세로 전환한 이유는 우리의 주기 연구가 장기적인 강세장이 시작되고 있음을 보여주었기 때문입니다. 그리고 2018년에는 두 개의 미래 슈퍼 사이클을 식별했습니다:

• 밀레니얼 세대(Millennials): 그들은 황금 직장 연령에 접어들고 있으며, 이는 향후 20년간 강력한 순풍이 될 것입니다.
• 전 세계적인 황금 시대 노동력 부족: 이는 평범하게 들릴 수 있지만, 바로 이 요소가 인공지능(AI)의 번영을 위한 기초를 마련했습니다.

AI 열풍과 인터넷 거품의 본질적 차이

Tom Lee： 우리는 AI에 의해 주도되는 번영의 시대에 있으며, 이는 자산 가격을 지속적으로 상승시키고 있습니다. 이는 사실 교과서적인 사례입니다: 1991년부터 1999년까지 노동력 부족이 있었고, 기술 주식이 번영했습니다; 1948년부터 1967년까지도 마찬가지로 노동력 부족이 있었고, 기술 주식도 번영을 누렸습니다. 오늘날 AI의 물결이 이 패턴을 재현하고 있습니다.

하지만 문제는 많은 사람들이 높은 샤프 비율의 주식을 거품으로 간주하고 Nvidia와 같은 회사를 공매도하려고 한다는 것입니다. 그러나 이러한 관점은 편향이 있을 수 있습니다. 그들은 오늘날의 AI 산업이 1990년대의 인터넷과는 완전히 다르다는 것을 잊고 있습니다. 그 당시 인터넷은 단지 "자본 지출의 광풍"이었지만, AI는 "기능 향상"(gain of function)입니다.

진행자： 많은 사람들이 현재의 AI 열풍을 90년대 말의 인터넷 거품과 비교하고, 심지어 Nvidia를 당시의 Cisco에 비유합니다. 당신은 그 시대를 직접 경험했는데, 두 가지의 본질적 차이는 무엇이라고 생각하나요?

Tom Lee： 이러한 비교는 흥미롭지만 근본적인 오류가 있습니다. 통신 자본 지출(Cisco)과 GPU(Nvidia)의 생애 주기는 완전히 다릅니다.

사람들은 90년대 말에 자본 지출의 번영의 핵심이 통신 산업이었음을 잊고 있습니다. ------ 광섬유를 깔았지, 인터넷 자체가 아니었습니다. 당시 신흥 시장의 통신 지출은 GDP 성장과 연계되어 있었고, 이 열풍은 미국으로 퍼져 나가면서 Quest와 같은 회사들이 철도 옆과 거리 아래에 미친듯이 광섬유를 깔았습니다. Global Crossing은 전 세계에 해저 광케이블을 깔았습니다. 문제는 인터넷이 이러한 광섬유를 소비하는 속도가 그 설치 속도를 따라잡지 못했다는 것입니다. 정점 시점에는 거의 99%의 광섬유가 유휴 상태인 "어두운 광섬유"였습니다.

오늘날의 상황은 완전히 반대입니다. Nvidia 칩에 대한 시장 수요는 지속적으로 강세를 보이고 있으며, 현재 GPU의 사용률은 거의 100%에 달하고 즉시 사용 가능하여 시장 수요를 완전히 충족하고 있습니다. Nvidia 칩의 공급은 수요를 충족시키지 못하며, 생산 능력이 50% 증가하더라도 모든 칩은 여전히 빠르게 판매될 것입니다. 현재 산업은 세 가지 주요 제약에 직면해 있습니다: Nvidia 칩 공급, 관련 실리콘 재료 및 에너지 공급. 이러한 요소들이 시장의 확장 속도를 제한하고 있습니다. 동시에 AI 기술의 기능 향상 속도는 예상보다 훨씬 빠르며, 이는 하드웨어에 대한 수요를 더욱 증가시키고 있습니다. 그러나 자본 지출은 이러한 추세를 따라잡지 못하고 있으며, 산업 전체는 여전히 공급 부족 상태에 있습니다. 다시 말해, AI의 자본 지출은 여전히 "혁신 진행에 뒤처져 있다"는 것입니다.

연말 시장 예측과 암호화폐의 잠재력

진행자： 당신은 여러 차례 S&P 500 지수가 연말에 7000 또는 7500 포인트에 이를 수 있다고 언급했습니다. 당신이 긍정적으로 보는 연말 시장에서, 어떤 섹터가 사람들에게 가장 큰 놀라움을 줄 것이라고 생각하나요?

Tom Lee： 우선, 지난 몇 주 동안 시장 감정이 상당히 비관적으로 변했습니다. 정부의 셧다운이 경제에서 자금을 일시적으로 빼앗아 갔고, 재무부도 자금을 배정하지 않아 유동성이 축소되며 주식 시장이 흔들렸습니다. S&P 500 지수가 2-3% 하락하거나 AI 주식이 5% 하락할 때마다 사람들은 매우 조심스러워집니다. 저는 강세 감정의 기초가 매우 불안정하다고 생각합니다. 모두가 시장 정점이 다가오고 있다고 느끼고 있습니다. 하지만 제가 강조하고 싶은 것은: 모두가 정점이 다가온다고 생각할 때, 정점은 형성될 수 없다는 것입니다. 인터넷 거품의 정점이 형성된 이유는 당시 아무도 주식이 하락할 것이라고 생각하지 않았기 때문입니다.

둘째, 당신은 지난 6개월 동안 시장이 강세를 보였지만, 사람들의 포지션은 심각하게 편차가 있다는 것을 기억해야 합니다. 이는 주식에 대한 잠재적 수요가 엄청나다는 것을 의미합니다. 올해 4월, 세금 문제로 인해 많은 경제학자들이 침체가 곧 올 것이라고 주장했고, 기관 투자자들도 이에 따라 거래를 했습니다. 그들은 실제로 대규모의 약세장을 준비하고 있었습니다. 이러한 잘못된 포지션은 6개월 만에 조정될 수 없습니다.

이제 우리는 연말에 접어들었고, 80%의 기관 펀드 매니저들이 벤치마크 지수에 뒤처져 있으며, 이는 30년 만에 최악의 성과입니다. 그들은 보충할 수 있는 10주밖에 남지 않았습니다. 이는 그들이 주식을 사야 한다는 것을 의미합니다.

그래서, 저는 연말 전에 몇 가지 일이 일어날 것이라고 생각합니다:

• AI 거래가 강력하게 돌아올 것입니다: 최근에 약간 흔들렸지만, AI의 장기 전망은 아무런 영향을 받지 않았으며, 기업들은 2026년 전망을 발표할 때 중대한 발표를 할 것으로 예상됩니다.
• 금융주와 소형주: 만약 연준이 12월에 금리를 인하하고 완화 주기로 들어간다면, 이는 금융주와 소형주에 매우 긍정적일 것입니다.
• 암호화폐: 암호화폐는 기술주, 금융주 및 소형주와 높은 상관관계를 가지고 있습니다. 따라서 저는 대규모의 암호화폐 반등이 올 것이라고 생각합니다.

진행자： 당신이 암호화폐를 언급했으니, 연말까지 비트코인이 어떤 수준에 이를 것이라고 생각하나요?

Tom Lee： 비트코인에 대한 사람들의 기대는 낮아졌습니다. 그 이유 중 일부는 비트코인이 계속해서 횡보하고 있으며, 일부 초기 비트코인 보유자(OGs)가 가격이 10만 달러를 초과했을 때 매도했기 때문입니다. 그러나 여전히 심각하게 저평가된 자산 클래스입니다. 저는 연말까지 비트코인이 수십만 달러에 이를 잠재력이 있다고 생각합니다. 심지어 20만 달러에 이를 수도 있습니다.

하지만 저에게 더 분명한 것은 이더리움이 연말 전에 엄청난 상승폭을 가질 가능성이 있다는 것입니다. "우드 여사" 캐시 우드조차도 스테이블코인과 토큰화된 금이 비트코인에 대한 수요를 잠식하고 있다고 언급했습니다. 스테이블코인과 토큰화된 금은 이더리움과 같은 스마트 계약 블록체인에서 운영됩니다. 또한 월스트리트는 적극적으로 포지셔닝하고 있으며, 블랙록의 CEO인 래리 핑크는 모든 것을 블록체인에서 토큰화하기를 원하고 있습니다. 이는 사람들이 이더리움의 성장 기대를 높이고 있다는 것을 의미합니다. 우리의 기술 전략 책임자인 마크 뉴턴은 내년 1월까지 이더리움 가격이 9000에서 12000달러에 이를 수 있다고 생각합니다. 저는 이 예측이 합리적이라고 생각하며, 이는 이더리움이 지금부터 연말 또는 내년 1월까지 가격이 두 배 이상 오를 것임을 의미합니다.

과대평가된 인플레이션과 통제 가능한 지정학적 위험

진행자： 당신은 공포와 탐욕 지수가 지난 금요일 21로 "극도의 공포" 구간에 있다고 언급했습니다. CME의 연준 관찰 도구는 12월 금리 인하 확률이 70%에 달한다고 보여줍니다. 당신은 이러한 성과 압박이 기관 자금이 이더리움과 비트코인과 같은 암호화폐로 유입되는 것을 촉진할 것이라고 생각하나요?

Tom Lee： 네, 그렇게 생각합니다. 지난 3년 동안 S&P 500은 3년 연속 두 자릿수 상승률을 기록했으며, 올해는 심지어 20%를 초과할 수 있습니다. 그리고 2022년 말에는 거의 아무도 강세를 보지 않았습니다. 그때 부유한 사람들과 헤지펀드들은 고객들에게 현금이나 대체 자산------사모펀드, 사모 신용, 벤처 캐피탈------으로 전환할 것을 권장했습니다. 결과적으로 이러한 자산 클래스는 S&P에 의해 모두 압도당했습니다. 이러한 "불일치"는 기관에 반작용하고 있습니다.

따라서 2026년은 곰 시장의 해로 간주되어서는 안 됩니다. 반대로, 투자자들은 Nvidia와 같은 고성장 주식을 다시 추구할 것입니다. 왜냐하면 그들의 수익은 여전히 50% 이상 성장하고 있기 때문입니다.

동시에 암호 시장도 혜택을 볼 것입니다. 비록 시장이 비트코인의 4년 주기가 곧 끝나고 조정에 들어가야 한다고 일반적으로 생각하고 있지만, 이러한 판단은 거시 환경을 간과하고 있습니다. 그러나 그들은 연준이 곧 금리를 인하할 것이라는 것을 잊고 있습니다. 우리의 연구에 따르면, ISM 제조업 지수와 비트코인 가격의 상관관계는 통화 정책보다도 높습니다. ISM 지수가 60에 도달하기 전까지 비트코인은 정점을 찍기 어려울 것입니다.

현재 암호화폐 시장은 통화 유동성 부족에 의해 제약받고 있으며, 연준의 양적 긴축 정책(QT)은 12월에 종료될 것으로 예상되지만, 아직 완화 신호가 명확히 나타나지 않아 투자자들은 혼란스러워하고 있습니다. 그러나 이러한 거시적 요소들이 점차 명확해짐에 따라 암호화폐 시장은 보다 긍정적인 성과를 기대할 수 있습니다.

진행자： 당신이 생각하기에 현재 시장에서 가장 과대평가된 위험은 무엇인가요?

Tom Lee： 제가 생각하기에 가장 과대평가된 위험은 "인플레이션의 재발"입니다.** 너무 많은 사람들이 통화 완화나 GDP 성장이 인플레이션을 초래할 것이라고 생각하지만, 인플레이션은 매우 신비로운 것입니다. 우리는 수년간의 완화 통화 정책을 경험했지만 인플레이션은 없었습니다. 현재 노동 시장은 냉각되고 있으며, 주택 시장도 약세를 보이고 있습니다. 인플레이션의 세 가지 주요 요인------주택, 노동 비용 및 상품------중 어느 것도 상승하고 있지 않습니다. 저는 심지어 한 연준 관계자가 핵심 서비스 인플레이션이 상승하고 있다고 말하는 것을 들었지만, 우리가 확인해본 결과 이는 완전히 잘못된 것입니다. PCE 핵심 서비스 인플레이션은 현재 3.2%로, 3.6%의 장기 평균보다 낮습니다. 따라서 인플레이션이 강화되고 있다는 주장은 잘못된 것입니다.

진행자： 만약 지정학적 사건, 전쟁 또는 공급망 문제로 인해 유가가 급등하는 등의 예기치 않은 상황이 발생한다면, 이는 당신이 비관적으로 전환하는 변수가 될까요?

Tom Lee： 그런 가능성이 확실히 존재합니다. 만약 유가가 충분히 높아져 충격을 초래할 수 있다면 말입니다. 과거 세 번의 비연준 경제 충격을 돌아보면, 모두 상품 가격 충격이었습니다. 그러나 석유가 가계에 큰 부담이 되려면, 가격이 매우 높은 수준에 도달해야 합니다. 지난 몇 년 동안 경제의 에너지 집약도는 실제로 감소했습니다.

따라서, 유가는 200달러에 가까워야 그러한 충격을 초래할 수 있습니다. 100달러의 유가는 우리는 이미 가까이 갔지만, 그것은 충격을 초래하지 않았습니다. 당신은 정말로 유가가 세 배로 올라야 합니다. 올해 여름, 미국이 이란의 핵 시설을 폭격했을 때, 누군가는 이것이 유가를 200달러로 끌어올릴 것이라고 예측했지만, 결과적으로 유가는 거의 변동이 없었습니다.

진행자： 네, 지정학적 요인은 미국 경제나 미국 주식 시장을 장기적으로 끌어내린 적이 없습니다. 우리는 부분적인 충격을 경험했지만, 지정학적 요인으로 인해 미국이 실제로 경제 침체나 대규모 주식 폭락을 겪은 적은 없습니다.

Tom Lee： 완전히 맞습니다. 지정학적 요인은 불안정한 경제체를 파괴할 수 있습니다. 그러나 미국에서의 핵심 문제는: 기업의 수익이 지정학적 긴장으로 인해 붕괴될 것인가? 그렇지 않다면, 우리는 지정학적 요인을 곰 시장을 예측하는 주요 이유로 삼아서는 안 됩니다.

공포와 탐욕 극복하기

진행자： 만약 연준 의장 파월이 12월에 예상치 못하게 금리를 인하하지 않는다면, 시장은 어떻게 반응할까요?

Tom Lee： 단기적으로 이는 부정적인 뉴스가 될 것입니다. 그러나 파월 의장은 일을 잘하고 있지만, 현 정부 내에서는 인기가 없습니다. 그가 12월에 금리를 인하하지 않으면, 백악관은 연준 의장을 교체하는 계획을 가속화할 수 있습니다. 일단 교체되면, 연준은 "그림자 연준"이 나타날 수