그레이스케일: 비트코인 30% 조정 비주기적 철회, 내년에 새로운 최고치 기대

원문 저자: Grayscale

원문 편집: Luffy, Foresight News

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• 비트코인 투자자는 높은 수익을 올렸지만 여러 차례 큰 조정을 겪었습니다. 10월 초 이후 약 30%의 하락폭은 역사적 평균 수준과 일치하며, 이는 이번 상승장에서 아홉 번째로 뚜렷한 조정입니다.
• Grayscale Research는 비트코인이 깊고 지속적인 주기적 조정에 빠지지 않을 것이라고 보며, 내년 가격이 역사적인 최고치를 기록할 것으로 예상합니다. 전술적 측면에서 일부 지표는 단기 바닥을 가리키지만, 전체적으로는 여전히 분화된 양상을 보이고 있습니다. 연말 전의 잠재적 긍정적 촉매제로는 연준의 추가 금리 인하와 암호화폐 관련 법안의 추진이 있습니다.
• 주류 암호화폐 외에도 프라이버시 암호 자산이 두드러진 성과를 보였으며, 리플과 도지코인의 첫 거래소 거래 상품(ETP)이 거래를 시작했습니다.

역사적 성과를 보면 비트코인에 투자하는 것은 일반적으로 상당한 수익을 가져오며, 지난 3-5년의 연환산 수익률은 35%-75%에 달합니다. 그러나 동시에 비트코인은 여러 차례 큰 조정을 겪었습니다: 가격은 보통 매년 최소 3회 10% 이상의 하락을 경험합니다. 다른 모든 자산과 마찬가지로 비트코인의 잠재적 투자 수익은 그 위험에 대한 보상으로 볼 수 있습니다. 장기적으로 보유(HODL)한 비트코인 투자자는 풍부한 수익을 얻었지만, 그 과정에서 때때로 심각한 조정 압박을 견뎌야 했습니다.

10월 초 시작된 비트코인 조정은 11월 대부분의 시간 동안 지속되었으며, 최대 하락폭은 32%에 달했습니다(그림 1 참조). 현재까지 이번 조정은 역사적 평균 수준에 근접했습니다. 2010년 이후 비트코인 가격이 10% 이상 하락한 경우는 약 50회 발생했으며, 이 조정의 평균 하락폭은 30%입니다. 2022년 11월 비트코인이 바닥을 친 이후 10% 이상의 하락이 9회 발생했습니다. 비록 변동성이 크지만, 이는 비트코인 상승장에서 비정상적인 현상이 아닙니다.

그림 1: 이번 조정은 역사적 평균 수준과 일치합니다

비트코인 조정은 두 가지 차원에서 측정할 수 있으며, 데이터는 주로 두 가지 유형으로 나뉩니다(그림 2 참조): 하나는 "주기적 조정"으로, 깊고 지속적인 가격 하락을 나타내며, 지속 기간은 2-3년으로 역사적으로 약 4년에 한 번 발생합니다; 다른 하나는 "상승장 조정"으로, 평균 하락폭은 25%, 지속 기간은 2-3개월이며, 매년 보통 3-5회 발생합니다.

그림 2: 비트코인은 네 번의 대규모 주기적 조정을 겪었습니다

4년 주기론 약화

비트코인 공급은 4년마다 반감기 주기를 따르며, 역사적으로 가격의 대규모 주기적 조정도 약 4년에 한 번 발생합니다. 따라서 많은 시장 참여자들은 비트코인 가격도 4년 주기를 따를 것이라고 생각합니다 ------ 연속 3년 상승 후 내년 가격이 하락할 것이라는 것입니다.

비록 전망에는 불확실성이 존재하지만, 우리는 4년 주기론이 잘못된 것으로 판명될 것이라고 생각하며, 내년 비트코인 가격이 역사적인 최고치를 기록할 것으로 기대합니다. 그 이유는 다음과 같습니다: 첫째, 이전 주기와 달리 이번 상승장에서는 과열을 예고하는 포물선 형태의 가격 상승이 나타나지 않았습니다(그림 3 참조); 둘째, 비트코인의 시장 구조가 변화하였으며, 신규 자금은 주로 거래소 거래 상품(ETP)과 암호 자산 재무부(DAT)를 통해 유입되고 있으며, 소액 투자자가 아닙니다; 마지막으로, 아래에서 설명할 전체적인 거시 경제 환경이 비트코인에 여전히 유리합니다.

그림 3: 이번 주기에서는 포물선 형태의 가격 상승이 나타나지 않았습니다

비트코인 및 기타 암호 자산이 바닥을 찍었을 가능성을 나타내는 일부 징후가 이미 있습니다. 예를 들어, 비트코인 풋옵션의 비대칭성이 극도로 높은 수준에 있습니다(주: 옵션 비대칭성은 옵션 내재 변동성 곡선의 비대칭성을 측정하는 지표로, 시장이 기초 자산의 미래 가격 변동 방향에 대한 기대 차이를 반영합니다.), 특히 3개월 및 6개월 만기의 옵션에서 이는 투자자들이 하방 위험을 광범위하게 헤지하고 있음을 나타냅니다(그림 4 참조); 가장 큰 암호 자산 재무부의 거래 가격은 자산 부채표에 있는 암호 자산의 가치(즉, "조정된 순자산 가치" mNAVs)가 1.0 이하로 나타나, 투기 포지션이 가벼운 상태임을 나타냅니다(이는 일반적으로 회복의 전조입니다).

그림 4: 높은 풋옵션 비대칭성은 하방 위험이 헤지되었음을 나타냅니다

동시에 여러 자금 흐름 지표는 수요가 여전히 약하다는 것을 보여줍니다: 11월 선물 미결제약정이 추가로 감소하였고, ETP 자금 흐름은 월말까지 부정에서 긍정으로 전환되었으며, 더 많은 초기 비트코인 보유자의 매도 행위가 있었던 것으로 보입니다. 후자에 대해, 온체인 데이터는 11월 말 "잠자는 코인 활성화량(CDD)"이 다시 급증했음을 보여줍니다(주: CDD의 계산 방식은 거래된 비트코인 수량에 마지막 거래 이후의 일수를 곱한 것입니다). 따라서 대량의 장기 미이동 토큰이 동시에 이동할 때 CDD가 상승합니다. 7월의 CDD 급증과 유사하게, 11월 말의 이 증가는 대규모 장기 보유자가 비트코인을 매도하고 있음을 나타낼 수 있습니다. 단기 전망에 대해, 이러한 자금 흐름 지표(선물 미결제약정, ETP 순유입, 초기 보유자 매도)가 개선되어야 투자자들이 비트코인이 바닥을 찍었다고 보다 확신할 수 있습니다.

그림 5: 더 많은 장기 미이동 비트코인이 온체인에서 이동하고 있습니다

프라이버시 자산의 독창성

우리의 암호 산업 분류 지수(Crypto Sectors)에 따르면, 11월 비트코인의 하락폭은 투자 가능한 암호 자산 중 중간 수준에 해당합니다. 가장 성과가 좋은 시장 부문은 "통화형 암호 자산 부문"(그림 6 참조)으로, 비트코인을 제외한 이 부문은 당월 상승했습니다. 상승폭은 여러 프라이버시 암호화폐에서 비롯되었습니다: Zcash(+8%), 모네로(Monero, +30%) 및 Decred(+40%). 이더리움 생태계에서도 프라이버시 기술에 대한 광범위한 관심이 나타났습니다: Vitalik Buterin은 Devcon 회의에서 프라이버시 프레임워크를 발표하였고, 프라이버시 보호에 초점을 맞춘 이더리움 2층 네트워크 Aztec는 Ignition Chain을 출시했습니다. 이전 월간 보고서에서 논의한 바와 같이, 우리는 프라이버시 요소가 결여된 블록체인 기술이 그 잠재력을 충분히 발휘할 수 없다고 생각합니다.

그림 6: 11월 비비트코인 통화형 자산의 성과가 두드러졌습니다

가장 성과가 저조한 시장 부문은 "인공지능(AI) 암호 자산 부문"으로, 당월 25% 하락했습니다. 비록 가격이 약세를 보였지만, 이 부문에서는 여러 가지 중요한 기본적 호재가 발생했습니다.

구체적으로, AI 암호 자산 부문에서 시가총액이 두 번째로 큰 자산인 Near의 Near Intents 제품 사용률이 지속적으로 상승하고 있습니다(그림 7 참조). Near Intents는 사용자의 기대 결과를 "솔루션 제공자 네트워크"와 연결하여, 솔루션 제공자가 크로스 체인 실행의 최적 경로를 경쟁적으로 구현함으로써 크로스 체인 복잡성을 제거합니다. 이 기능은 Zcash의 유용성을 높였습니다 ------ 사용자는 ZEC를 비공식적으로 지출할 수 있으며, 수신자는 다른 체인에서 이더리움이나 USDC와 같은 자산을 받을 수 있습니다. 현재 초기 단계에 있지만, 우리는 이러한 통합이 크로스 암호 생태계의 프라이버시 보호 결제에 중요한 역할을 할 수 있다고 생각합니다.

그림 7: Near의 Intents 제품이 시장 적합성을 찾았습니다

또한 개발자들의 관심이 x402 프로토콜로 향하고 있습니다. 이는 Coinbase가 개발한 새로운 유형의 오픈 결제 프로토콜로, AI 에이전트가 인터넷을 통해 스테이블코인 결제를 직접 수행할 수 있도록 지원합니다. 이 결제 표준은 계정을 생성할 필요가 없고, 인적 승인 절차가 없으며, 관리 결제 처리기 수수료를 부과하지 않아 AI 에이전트가 수행하는 마찰 없는 자율적 미세 거래를 가능하게 하며 블록체인을 결제 계층으로 사용합니다. 최근 x402의 채택률이 가속화되고 있으며, 일 거래량은 10월 중순의 5만 건 미만에서 11월 말 200만 건 이상으로 증가했습니다.

마지막으로, 미국 증권 거래 위원회(SEC)가 9월에 승인한 새로운 일반 상장 기준 덕분에 암호 ETP 시장이 지속적으로 확장되고 있습니다. 지난달 발행자는 리플과 도지코인의 ETP 제품을 출시하였으며, 연말 이전에 더 많은 단일 토큰 암호 ETP가 상장될 것으로 예상됩니다. 블룸버그 데이터에 따르면 현재 미국에 상장된 암호 관련 ETP는 124개에 달하며, 관리 자산 규모는 총 1450억 달러에 이릅니다.

금리 인하와 양당 입법

여러 면에서 2025년은 암호 자산 산업에 있어 매우 이정표가 되는 해입니다. 가장 중요한 것은, 규제의 명확성이 기관 투자자의 물결을 촉진하여 향후 몇 년간 산업의 지속적인 성장을 위한 기반이 될 것으로 기대된다는 점입니다. 그러나 평가가 장기 기본 개선 속도를 따라가지 못하고 있습니다: 우리의 시가총액 가중 암호 산업 분류 지수(Crypto Sectors)는 연초 이후 8% 하락했습니다. 비록 2025년 암호 시장이 변동성이 클 것으로 예상되지만, 기본과 평가가 결국 일치할 것이며, 우리는 연말 및 2026년 암호 시장 전망에 대해 낙관적인 태도를 가지고 있습니다.

단기적으로, 핵심 변수는 연준이 12월 10일 회의에서 금리를 인하할 것인지와 내년 정책 금리에 대한 지침이 될 수 있습니다. 최근 언론 보도에 따르면, 국가 경제 위원회 의장인 Kevin Hassett가 연준 의장인 Powell의 주요 후계자 후보로 거론되고 있습니다. Hassett는 정책 금리를 인하하는 것을 지지할 가능성이 있으며, 그는 9월 CNBC 인터뷰에서 연준의 25bp 금리 인하가 "대폭 금리 인하"를 향한 "좋은 첫 걸음"이라고 언급했습니다. 다른 조건이 변하지 않는다면, 실질 금리 하락은 일반적으로 달러 가치에 부정적인 영향을 미치고, 금과 일부 암호화폐와 같은 달러와 경쟁하는 자산에 긍정적인 영향을 미칩니다(그림 8 참조).

그림 8: 연준의 금리 인하가 비트코인 가격을 지지할 수 있습니다

또 다른 잠재적 촉매제는 양당이 암호 시장 구조 입법에 대한 지속적인 노력을 기울이고 있다는 점입니다. 상원 농업 위원회(상품선물거래위원회 감독 담당)는 11월 양당 초안 텍스트를 발표했습니다. 만약 암호화폐가 양당의 합의를 유지하고 중간 선거의 당파적 이슈가 되지 않는다면, 시장 구조 법안이 내년에 더 나아갈 가능성이 있으며, 이는 더 많은 기관 투자가 이 산업에 유입되고 궁극적으로 평가를 높이는 데 기여할 수 있습니다. 비록 우리는 단기 시장 전망에 대해 낙관적인 태도를 가지고 있지만, 진정한 풍부한 수익은 장기 보유에서 올 수 있을 것입니다.