암호화 ETF 자금 대철수, “블랙록들은 괜찮을까?”
블랙록 암호화 ETF 수수료 수익 38% 감소, ETF 사업은 시장 주기 마법에서 벗어나기 어려워.원문 저자: Prathik Desai
원문 번역: Luffy, Foresight News
2025년 10월 전 두 주 동안, 비트코인 현물 ETF는 각각 320억 달러와 270억 달러의 자금 유입을 끌어모아 2025년 단일 주 순유입액 최고 및 다섯 번째 기록을 세웠습니다.
그 이전에 비트코인 ETF는 2025년 하반기에 「연속 자금 유출 주 없음」의 성과를 달성할 것으로 기대되었습니다.
그러나 역사상 가장 심각한 암호화폐 청산 사건이 불시에 발생했습니다. 이 사건으로 190억 달러 규모의 자산이 증발되었고, 현재까지도 암호화 시장은 여전히 두려움을 느끼고 있습니다.
10월과 11월, 비트코인 현물 ETF 순자금 유입 및 자산 순가치
10월과 11월, 이더리움 현물 ETF 순자금 유입 및 자산 순가치
하지만 청산 사건 발생 후 7주 동안 비트코인과 이더리움 ETF는 각각 50억 달러와 20억 달러 이상의 자금 유출이 발생한 5주가 있었습니다.
11월 21일 주 기준으로 비트코인 ETF 발행사가 관리하는 자산 순가치(NAV)는 약 1645억 달러에서 1101억 달러로 줄어들었고; 이더리움 ETF의 자산 순가치는 거의 반토막 나서 306억 달러에서 169억 달러로 감소했습니다. 이러한 하락폭은 비트코인과 이더리움 자체의 가격 하락과 일부 토큰의 상환에 기인합니다. 불과 두 달도 안 되는 시간 동안 비트코인과 이더리움 ETF의 총 자산 순가치는 약 3분의 1이 증발했습니다.
자금 흐름의 감소는 투자자 감정뿐만 아니라 ETF 발행사의 수수료 수익에도 직접적인 영향을 미칩니다.
비트코인과 이더리움 현물 ETF는 블랙록, 피델리티, 그레이스케일, 비트와이즈 등의 발행 기관의 「인쇄기」입니다. 각 펀드는 보유 자산 규모에 따라 수수료를 부과하며, 일반적으로 연간 비율 형태로 공시되지만 실제로는 일일 자산 순가치를 기준으로 계산됩니다.
매일 비트코인 또는 이더리움 지분을 보유한 신탁 펀드는 일부 보유 자산을 매각하여 수수료 및 기타 운영 비용을 지불합니다. 발행사에게 이는 연간 수익 규모가 자산 관리 규모(AUM)와 수수료율의 곱과 같다는 것을 의미합니다; 반면 보유자에게는 시간이 지남에 따라 보유한 토큰의 수가 점차 희석된다는 결과를 초래합니다.
ETF 발행사의 수수료율 범위는 0.15%에서 2.50% 사이입니다.
상환이나 자금 유출 자체는 발행사에게 직접적인 이익이나 손실을 가져오지 않지만, 유출은 발행사가 최종적으로 관리하는 자산 규모를 줄여 수수료를 부과할 수 있는 자산 기반을 감소시킵니다.
10월 3일, 비트코인과 이더리움 ETF 발행사가 관리하는 자산 규모는 총 1950억 달러에 달했으며, 위의 수수료 수준을 고려할 때 수수료 풀 규모는 상당했습니다. 그러나 11월 21일에는 이러한 제품의 잔여 자산 규모가 약 1270억 달러로 줄어들었습니다.
주말 자산 관리 규모를 기준으로 연환산 수수료 수익을 계산하면, 지난 두 달 동안 비트코인 ETF의 잠재적 수익 감소폭은 25%를 초과했습니다; 이더리움 ETF 발행사는 더 큰 영향을 받았으며, 지난 9주 동안 연환산 수익이 35% 감소했습니다.
발행 규모가 클수록 더 크게 하락
단일 발행사의 관점에서 자금 흐름의 이면에는 세 가지 약간 다른 양상이 나타납니다.
블랙록의 경우, 그 사업 특성은 「규모 효과」와 「주기적 변동」이 공존합니다. 그들의 IBIT와 ETHA는 주류 투자자들이 ETF 경로를 통해 비트코인과 이더리움을 배분하는 기본 선택이 되었습니다. 이는 이 세계 최대 자산 관리 기관이 방대한 자산 기반을 바탕으로 0.25%의 수수료를 부과할 수 있게 해주었고, 특히 10월 초 자산 규모가 기록을 세웠을 때 수익이 매우 풍부했습니다. 그러나 이는 11월 대규모 보유자가 리스크를 줄이기로 선택했을 때, IBIT와 ETHA가 가장 직접적인 매도 대상이 되었음을 의미합니다.
데이터는 이를 충분히 뒷받침합니다: 블랙록 비트코인과 이더리움 ETF의 연환산 수수료 수익은 각각 28%와 38% 감소했으며, 이는 업계 평균인 25%와 35%의 감소폭을 초과합니다.
피델리티의 상황은 블랙록과 유사하지만 규모는 상대적으로 작습니다. 그들의 FBTC와 FETH 펀드도 「먼저 유입 후 유출」의 리듬을 따랐으며, 10월의 시장 열기는 결국 11월의 자금 유출로 대체되었습니다.
그레이스케일의 이야기는 「역사적 유산 문제」와 더 관련이 있습니다. 한때 GBTC와 ETHE는 많은 미국 투자자들이 중개 계좌를 통해 비트코인과 이더리움을 배분하는 유일한 대규모 경로였습니다. 그러나 블랙록, 피델리티 등의 기관이 시장을 선도하면서 그레이스케일의 이러한 독점적 지위는 사라졌습니다. 더욱이 초기 제품의 높은 수수료 구조로 인해 지난 2년 동안 지속적으로 자금 유출 압박을 받았습니다.
10-11월의 시장 성과는 투자자들의 이러한 경향을 입증합니다: 시장이 좋을 때 자금은 더 낮은 수수료의 제품으로 이동하고; 시장이 약세일 때는 모든 보유를 줄입니다.
그레이스케일 초기 암호화 제품의 수수료는 저비용 ETF의 6-10배입니다. 비록 높은 수수료가 수익 데이터를 높일 수 있지만, 높은 비용률은 지속적으로 투자자를 멀리하게 하고 수수료를 벌 수 있는 자산 규모를 압축합니다. 남아 있는 자금은 종종 세금, 투자 지침, 운영 절차 등의 마찰 비용에 의해 제한되며, 이는 투자자의 자발적인 선택이 아닙니다; 그리고 유출되는 자금은 시장에 경고합니다: 더 나은 선택이 생기면 더 많은 보유자가 높은 수수료 제품을 포기할 것입니다.
이러한 ETF 데이터는 현재 암호화폐 기관화 과정의 몇 가지 주요 특징을 드러냅니다.
10-11월의 현물 ETF 시장은 암호화폐 ETF 관리 사업이 기본 자산 시장과 마찬가지로 주기성을 가진다는 것을 보여줍니다. 자산 가격이 상승하고 시장 뉴스가 긍정적일 때, 자금 유입은 수수료 수익을 증가시킵니다; 그러나 거시 환경이 변화하면 자금은 빠르게 철수합니다.
대형 발행 기관은 비트코인과 이더리움 자산에 대해 효율적인 「수수료 통로」를 구축했지만, 10-11월의 변동성은 이러한 통로도 시장 주기의 충격을 피할 수 없음을 증명했습니다. 발행사에게 핵심 과제는 새로운 시장 충격 속에서 자산을 유지하고, 수수료 수익이 거시적 방향의 변화에 따라 크게 변동하지 않도록 하는 것입니다.
비록 발행사가 투자자가 매도 물결 속에서 지분을 상환하는 것을 막을 수는 없지만, 수익형 제품은 어느 정도 하락 위험을 완화할 수 있습니다.
커버드 콜 옵션 ETF는 투자자에게 프리미엄 수익을 제공할 수 있으며(주: 커버드 콜 옵션은 투자자가 기초 자산을 보유하면서 해당 수량의 콜 옵션 계약을 판매하는 옵션 투자 전략입니다. 프리미엄을 수취함으로써 이 전략은 보유 수익을 증가시키거나 일부 위험을 헤지하는 것을 목표로 합니다.), 기초 자산의 가격 하락폭을 상쇄할 수 있습니다; 스테이킹형 제품도 하나의 실행 가능한 방향입니다. 그러나 이러한 제품은 시장에 정식 출시되기 전에 규제 검토를 통과해야 합니다.
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