나스닥, 기어를 올리다: '국물 먹기'에서 '고기 먹기'로, 미국 주식 토큰화가 결승국면에 접어드나?

작성자: Frank, MSX 연구원

"토큰화는 결국 전체 금융 시스템을 집어삼킬 것이다."

나스닥(Nasdaq)에게 이는 더 이상 공허한 구호가 아니라 현재 가장 긴급한 전략 과제가 되었다.

11월 25일, 나스닥 디지털 자산 전략 책임자 Matt Savarese는 CNBC와의 인터뷰에서 토큰화 주식 계획의 SEC 승인을 최우선 과제로 삼고 "가장 빠른 속도로 추진할 것"이라고 명확히 밝혔다. 동시에 그는 나스닥이 시스템을 전복하려는 것이 아니라 규제 프레임워크 내에서 "책임감 있게" 자산을 블록체인에 올리려 한다고 신중하게 강조했다.

하지만 아무리 온건한 표현을 사용하더라도, 행동은 거짓말을 하지 않는다.

다른 거대 기업들이 조심스럽게 관망하거나 주변 테스트를 하고 있는 동안, 전통 금융(TradFi)의 핵심 허브에 서 있는 나스닥은 이미 결단을 내리고 급진적으로 가속 페달을 밟기 시작했다.

1. 가속 페달을 밟는 것은 크립토가 아니라 나스닥이다

시간을 3개월 전인 9월 8일로 되돌리면, 나스닥은 미국 증권 거래 위원회(SEC)에 이정표가 될 규칙 변경 신청서를 제출했다. 핵심 목표는 겉보기에는 다소 급진적으로 보이는데, 즉 투자자가 나스닥 메인 보드에서 블록체인 토큰 형태로 존재하는 애플, 마이크로소프트 등의 상장 주식 및 거래소 거래 상품(ETP)을 직접 거래할 수 있도록 허용하는 것이다.

하지만 이 신청서에서 공개된 여러 세부 사항을 면밀히 살펴보면, 급진적인 표면 아래 나스닥은 정치적 지혜가 돋보이는 "혼합 구조" 해결책을 제공하고 있다는 것을 알 수 있다. 이는 그들이 미국 SEC의 레드라인이 어디에 있는지를 잘 알고 있기 때문에, 처음부터 다시 시작하는 대신 "거래"와 "결제"를 매우 교묘하게 분리했다는 점에서 기인한다:

전체 신청의 핵심은 토큰화 주식 사업을 일반 주식 거래로 간주하는 데 있다. 여기서 각 토큰화 주식 거래는 예탁 신탁 회사(DTC)를 통해 청산된다. "거래 매칭은 여전히 동일한 주문서에서 이루어지며, 주문서에 토큰화 주식이 포함되어 있더라도 거래소가 해당 주문을 실행하는 우선 순위에 영향을 미치지 않는다."

다시 말해, 프론트 엔드에서는 모든 것이 그대로 유지되며, 투자자의 경험은 거의 변화가 없고, 거래 매칭은 여전히 동일한 주문서(Order Book)에서 이루어진다. 토큰화 주식 주문은 추가 우선권을 부여받지 않으며, 거래는 여전히 전국 최상의 매도/매수 호가(NBBO)에 포함되고, 토큰 구매자는 의결권 및 청산권을 포함한 모든 주주 권리를 완전히 보장받는다.

진정한 혁명은 후단의 결제 층에서 발생한다. 거래가 성사되면 나스닥은 전통적인 길을 걷지 않고, 지시를 예탁 신탁 회사(DTC)로 전달하여 새로운 온체인 프로세스를 시작한다:

• 잠금 매핑: 거래가 성사된 후, 나스닥은 결제 지시를 DTC에 전달한다;
• 온체인 발행: DTC는 전통 주식을 특별 계좌에 잠금하고, 시스템은 온체인에서 동등한 토큰을 발행한다;
• 즉시 배포: 토큰은 즉시 중개인의 블록체인 지갑으로 배포된다;

한 마디로 요약하자면, 토큰화 주식과 전통 주식은 거래 단계에서 완전히 일치하며, 결제 층에서만 온체인 매핑이 도입된다. 이러한 설계는 토큰화 주식이 전국 시장 시스템(NMS) 밖에 존재하지 않도록 하며, 기존의 규제 및 투명성 프레임워크에 원활하게 통합된다. 이는 기존의 방대한 유동성 풀을 활용하면서 블록체인을 새로운 세대의 결제 도구로 도입하는 것이다.

흥미로운 점은, 나스닥이 신청서를 제출한 며칠 전인 9월 4일, 미국 SEC가 연례 의제를 발표하며 암호화폐 정책 개혁을 명확히 제시했으며, 여기에는 "암호화폐 규제 재편"과 "월가의 비판을 줄이기 위한 복잡한 규칙 완화"가 포함되었다는 점이다.

이러한 시간적 "우연"은 나스닥이 규제 방향의 미세한 변화를 감지하고 정확히 타이밍을 맞춘 것으로 보이게 한다. 나스닥은 미국 SEC의 한계를 잘 알고 있으며, 따라서 설계에서 "혁신"과 "안정성"을 매우 교묘하게 균형을 맞추었다.

나스닥 북미 시장의 수석 부사장 Chuck Mack는 인터뷰에서 이러한 "혼합 구조"의 본질을 간파하며 말했다. "우리는 기존 시스템을 대체하려는 것이 아니라, 시장에 더 효율적이고 투명한 기술 선택을 제공하려는 것이다. 토큰화 증권은 블록체인에서 새로운 형태로 표현된 동일한 자산일 뿐이다."

결국 나스닥의 설계에서 토큰화는 "새로운 시작"이 아니라 온건하지만 확고한 기반 시설 업그레이드이다.------기존의 시장 구조와 거래 시스템을 활용하면서 블록체인이 새로운 세대의 수탁 및 결제 도구가 되도록 하는 것이다.

계획에 따르면, DTC의 기반 시설이 갖춰지면 미국 투자자들은 2026년 3분기 말에 나스닥에서 결제되는 첫 번째 토큰화 증권 거래를 공식적으로 볼 수 있을 것이다.

그때가 되면, 월가의 장부는 완전히 새로운 페이지를 열게 될 것이다.

2. 급진적인 월가, 왜 지금인가?

사실 나스닥은 "첫 번째로 시도하는 사람"이 아니지만, 그들의 진입은 이 경쟁이 결정적인 국면에 접어들었음을 나타낸다.

월가를 바라보면, 사실 이미 조용한 온체인 운동이 시작되었다: JP모건은 Onyx 플랫폼을 통해 기관 간 결제를 추진하고, 블랙록은 이더리움에서 토큰화 국채 펀드 BUIDL을 발행하며, 시티은행도 국경 간 결제 및 토큰화 자산 수탁을 탐색하고 있다.

그렇다면 나스닥이 지금 이 시점에서 주도적으로 나서는 이유는 무엇일까?

블랙록 CEO 래리 핑크의 한 마디가 그 일부 진실을 드러낼 수 있다: "복식부기법이 발명된 이후, 장부는 이렇게 흥미로웠던 적이 없다." 사실, 수백 년의 금융사를 돌아보면 본질적으로 "장부 기술의 진화사"라고 할 수 있다:

• 1602년, 암스테르담 증권 거래소가 설립되며 세계 최초의 주식 시장이 탄생하고, 종이 증명이 신뢰의 기반이 되었다;
• 1792년, 팝플라나 협정이 체결되며 뉴욕 증권 거래소가 설립되고, 월가는 종이 계약과 인력 호가 매칭 시대에 접어들었다;
• 1971년, 나스닥이 설립되며 세계 최초의 전자 주식 거래 시장이 탄생하였다;
• 1996년, DRS(직접 등록 시스템)가 도입되며 미국 주식 시장은 사실상 무종이 시대에 접어들었다;

현재, 블록체인이 이 계주봉의 최신 소유자가 되었으며, 기술이 임계점에 도달하면 변화는 자연스럽게 발생한다.

더욱 흥미로운 것은 규제 당국의 방향도 미세하게 변화하고 있다는 점이다. 11월 12일, 미국 SEC 공식 웹사이트에 폴 S. 앳킨스 의장의 최신 연설 전문이 게재되었으며, 그 중 한 구절은 시장에서 미국 주식의 토큰화에 대한 "준생증"으로 해석되었다:

"주식이 종이 증명서, 예탁 신탁 및 결제 회사(DTCC) 계좌 기록으로 존재하든, 공공 블록체인에서 토큰 형태로 나타나든 본질적으로 여전히 주식이다; 채권은 지불 흐름이 스마트 계약으로 추적된다고 해서 더 이상 채권이 아니다. 어떤 형태로 나타나든 증권은 항상 증권이며, 이는 쉽게 이해할 수 있다."

출처: 미국 SEC 공식 웹사이트

간단히 말해, 규제의 시각에서 토큰화된 증권은 여전히 증권이며, 증권의 법적 본질을 변경하지 않는 한 기술적 업그레이드는 더 이상 금지 구역이 아니다.

기술과 규제의 이중 지원 덕분에 나스닥은 토큰화를 추진하는 데 급급하며, 전통 구조 하에서 자본 시장이 해결할 수 없는 세 가지 핵심 문제를 해결하려 한다:

• 결제 효율성: T+1 또는 그 이상에서 T+0(실시간 청산)으로 넘어가며, 상대방 위험을 완전히 제거하고, 분석에 따르면 이는 전 세계 인프라에서 매년 수십억 달러의 운영 비용을 절감할 것이다;
• 24시간 거래: 6.5시간의 개장 제한을 깨고 7×24 글로벌 유동성을 실현하여 심각한 유동성 단편화 문제를 해결한다;
• 자산 프로그래머블성: 배당금, 투표, 규정 준수를 스마트 계약에 작성하여 자동화된 거버넌스 및 더 많은 조합 공간을 확장한다;

하지만 기술 발전 외에도 필자는 더 중요한 점이 있다고 생각한다. 즉, 이는 본질적으로 이익 분배 모델의 재구성에 관한 것이며, 현재의 전통 금융(TradFi) 시스템 하에서 나스닥은 사실 가치 사슬의 하위에 위치해 있다:

투자자 거래는 모두 증권사나 중개인을 통해 이루어지며, 그들은 거래 수수료, 자금 조달 이자 및 자금 흐름의 대부분을 차지한다(2C 비즈니스); 반면 거래소인 나스닥은 매칭, 청산 및 상장 서비스 수수료(2B 비즈니스)로 더 많은 수익을 얻는다.

비유적으로 말하자면, 증권사는 고기를 먹고, 나스닥은 국물만 마시는 셈이다.

하지만 미래에 미국 주식이 토큰화되어 나스닥의 자체 체인 또는 허가 체인에서 발행 및 유통되면 상황은 즉시 반전될 것이다. 나스닥은 발행, 유통, 결제의 전체 데이터 및 수익 체인에 개입하게 되며, 그때 나스닥은 더 이상 단순한 매칭 플랫폼이 아니라, 수익 포착 방식이 단일 "수수료"에서 "직접 수수료 + 부가 서비스 + 네트워크 효과 수익"으로 변화할 것이다.

만약 나스닥이 자체 체인 거래소(허가 체인 DEX)를 추가로 출시한다면, 거의 모든 것을 아우르는 완벽한 순환을 복제할 수 있을 것이다: 사용자가 주문 → 매칭 완료 → 장부에 기록 → 청산 → 자산 수탁, 일사천리로 진행된다.

이는 원래 "증권사 자산 수탁 + 청산소 청산 + 중개인 고객 서비스"에 분산되어 있던 방대한 케이크가 모두 동일한 체인으로 통합될 수 있음을 의미한다. 기존의 전통 금융(TradFi) 중량급 플레이어(증권사, 수탁은행)에게는 이는 분명히 파괴적이지만, 나스닥에게는 역사적인 기회가 될 것이다.

3. 다음 단계, 폭풍은 어디로 몰아칠 것인가?

객관적으로 볼 때, 현재 미국 주식의 토큰화는 더 이상 단순한 서사가 아니라, 이미 강력한 역사적 흐름이 되었다.

구호는 거짓말을 할 수 있지만, 행동은 그렇지 않다. 나스닥이 가속 페달을 밟는 동안, 여러 플레이어들이 이미 시장에 진입했다. 로빈후드가 토큰화된 사모펀드를 출시하고, 크라켄이 XStocks를 통해 미국 주식 토큰을 출시하며, 갤럭시 디지털이 자사의 주식을 퍼블릭 체인으로 옮기고, SBI 홀딩스가 일본에서 온체인 거래를 배치하는 등, 암호화 원주율 기업이든 전통 금융 거대 기업이든 모두 토큰화 주식이라는 새로운 트랙의 선발 우위를 차지하기 위해 경쟁하고 있다.

하지만 극적으로도, 나스닥이 고속으로 나아가는 동안, 크립토 원주율 세계에서의 저항도 함께 나타났다. 10월 16일, RWA 주요 발행 프로토콜인 Ondo Finance는 미국 SEC에 공개 서한을 발송하여 나스닥의 규칙 변경 신청 승인을 연기할 것을 촉구했으며, 그 이유는 "투명성"을 지적하며 나스닥의 결제 프로세스 설명이 모호하다고 비난했다.

출처: Ondo Finance

이는 단순히 규제 측면의 논의만이 아니라, Ondo가 자신의 생태계 위치가 압박받을 수 있다는 경쟁 불안감을 반영하는 것으로 보인다.------ 만약 나스닥이 가장 신뢰할 수 있고 유동성이 가장 좋은 원주율 토큰화 주식(예: Tokenized-AAPL)을 직접 발행한다면, "중간층 발행 및 인수"에 집중하는 Ondo와 같은 프로토콜의 생존 공간은 크게 축소될 것이다.

솔직히 말하자면, 투자자는 왜 "중개인"이 포장한 자산을 사야 하며, 나스닥의 원주율 토큰화 주식을 직접 사지 말아야 하는가?

나스닥과 같은 정규군이 진입함에 따라, 상류 자산 발행의 장벽이 허물어질 것이며, 모든 RWA 발행 프로토콜은 유사한 "중개자 제거"의 차원에서 타격을 받을 것이다. 이는 RWA 트랙 하반기의 더 깊은 위기이기도 하며, 단순한 토큰화 주식 발행은 더 이상 매력적이지 않게 될 것이다.

특히 Hyperliquid와 같은 DEX가 HIP3의 영구 계약을 통해 미국 주식 유동성을 포위하기 시작하면서, 단순히 토큰화 주식을 보유하는 매력은 감소하고 있다. 하지만 이는 미국 주식 토큰화 트랙의 종말이 아니라, 오히려 "하류 프로토콜"의 역사적 기회가 될 것이다.

나스닥은 "자산을 만드는" 역할(발행 및 결제)을 맡고 있지만, 모든 "자산을 사용하는" 장면(거래 및 응용)을 독점할 수는 없다. 누군가는 나스닥이 공식 DEX를 출시하여 다른 프로토콜의 생존 공간을 압박할 것이라고 우려하지만, 블록체인에는 Uniswap과 Hyperliquid가 모두 존재하는 것처럼, 미래에는 나스닥의 토큰화된 미국 주식에 기반한 거래, 파생상품, 대출, 시장 조성 서비스가 혁신의 자유 왕국의 블루오션이 될 것이다.

유동성 진입점에 가까이 있고, 블록체인 상의 조합성을 중심으로 거래 능력을 구축하는 탈중앙화 프로토콜 및 규제 거래 플랫폼이 오히려 이 혜택을 누릴 수 있는 진정한 사람들이 될 수 있다. 물론 누가 최종적으로 MSX가 될지는 확실하지 않지만, 이 "하류가 왕"이라는 큰 생각은 옳다.

마무리하며

흥미로운 점은, 12월 1일, 《이코노미스트》가 "RWA 토큰화가 금융을 어떻게 변화시키는가"에 대한 기사를 발표하며 상징적인 비유를 제시했다:

역사가 참고가 될 수 있다면, 오늘의 토큰화 단계는 대략 1996년의 인터넷에 해당한다.------ 당시 아마존은 단 1,600만 달러의 도서를 판매했지만, 현재 미국 주식 시장을 지배하는 "기술 7대 거물"(Magnificent 7) 중 세 곳은 아직 태어나지 않았다.

황폐해진 종이 증명서에서 1977년 SWIFT 시스템의 전자화, 그리고 현재 블록체인의 원자 결제에 이르기까지 금융 기반 시설의 진화 곡선은 인터넷의 속도를 복제하고 심지어 초월하고 있다.

나스닥에게 이는 "자기 혁신 없이 혁명에 휘말리는" 대담한 도전이다. 크립토 산업과 RWA의 새로운 플레이어에게는 이것은 단순한 우열의 잔혹한 재편성일 뿐만 아니라, 90년대에 다음 "아마존"이나 "엔비디아"에 베팅하는 역사적 기회와 같다.

미래는 아직 멀다. 화살은 이제 막 날아갔다.