워싱턴에서 블록체인으로: 거시 유동성이 비트코인을 어떻게 묘사하는가 ｜CEEX 관찰

일, 예산에서 K선 급락까지: TGA에 돈이 묶일 때 비트코인은 먼저 감기에 걸린다

많은 사람들이 "워싱턴에서 블록체인으로"라는 보이지 않는 파이프라인을 처음 인식한 것은 최근 미국 정부의 셧다운 사태에서였다. 미국 재무부는 연방준비제도(Fed)가 대형 "당좌계좌"인 TGA를 개설하여 모든 세금과 채권 발행 수익이 그 큰 풀에 먼저 들어가고, 이후 다양한 재정 지출을 통해 기업과 주민에게 흐르게 된다. 정상적인 해에는 TGA는 자금 중개소처럼 작용하여 들어오고 나가며, 결국 상업은행 시스템에 도달해 은행 준비금으로 변하고 시장 유동성의 원천 중 하나가 된다.
정부의 셧다운은 리듬을 깨뜨렸다: 재무부는 여전히 돈을 받고, 채권을 발행하고, TGA 잔액은 계속 쌓이지만, 예산은 의회에 묶여 대규모 지출이 이루어지지 않아 돈이 들어가기만 하고 나갈 수 없는 블랙홀에 갇힌 것과 같다. 최근 통계에 따르면, 10월 셧다운 이후 TGA 잔액은 약 8,000억 달러에서 1조 달러 수준으로 급증했으며, 이는 수천억 달러가 금융 시스템에서 빠져나간 것과 같아 소형 "양적 긴축"에 가까운 효과를 낳았다.
은행 준비금이 흡수된 후, 하룻밤 자금 시장은 열기를 띠기 시작했고, SOFR 금리와 상시 환매 편의(SRF) 사용량이 모두 급등했다. 은행들은 하룻밤 "식량 부족"을 피하기 위해 더 높은 비용을 지불하며 돈을 빌리기를 원했다. 압력은 신용 체인을 따라 천천히 전파되어 상업용 부동산과 본래 취약한 서브프라임 자동차 대출과 같은 구석을 먼저 타격하고, 마지막에야 당신이 익숙한 기술주와 암호화폐 시장에 나타났다.
체인 상 자산에 대해 가장 민감하게 반응하는 것은 종종 선물 레버리지이다. 앞서 "불장은 단지 정상적인 조정"이라는 위안의 발언이 있었던 반면, 뒤이어 수십억 달러 규모의 강제 청산이 발생하며 롱 레버리지가 한 번에 사라졌다. TGA는 마치 피를 뽑는 펌프처럼, 워싱턴이 현금을 조금 더 잠그면 거래소는 더 많은 긴 상향 그림자 또는 긴 하향 그림자를 만들어내고, 신규 투자자는 "시장이 너무 음산하다"고만 느끼지만, 오래된 트레이더의 머릿속에는 더 지루한 그림이 떠오른다: 재무부 계좌 잔액 곡선.
셧다운은 결국 끝나고, 언젠가는 예산이 통과될 것이며, 억눌린 재정 지출이 다시 시장으로 쏟아질 것이다. 매크로 트레이더인 라울 팔(Raoul Pal)과 아서 헤이즈(Arthur Hayes)와 같은 오래된 투자자들은 현재 단계를 거의 일치하여 "고통의 창"으로 묘사한다: 전반부는 재정과 중앙은행의 이중 긴축을 견뎌야 하며, 자금 부족의 기간을 견뎌야 한다; 후반부가 재인플레이션 사고로 전환되면 유동성은 만억 달러 규모의 국채를 재조달하는 데 사용될 것이며, 위험 자산은 다시 방출된 물을 받아들여야 할 것이다.
아직 백서를 읽고 있는 초보자에게는 각 약어가 나타내는 구체적인 도구에 초점을 맞추기보다는 한 가지 경험을 기억하는 것이 중요하다: 재정 계좌에서 비정상적으로 큰 누적이 발생할 때, 비트코인은 종종 불편한 조정 기간을 제공하며; 정부가 다시 문을 열고 지출이 정상화된 후에야 체인 상 자산이 회복되는 경우가 많다.

이, M2 곡선은 메트로놈처럼: 글로벌 유동성이 손을 들어올리면 비트코인이 따라 확대된다

워싱턴에서 시각을 멀리 두면, 글로벌 유동성은 사실 수년간 비트코인에 "바닥을 그리는" 작업을 조용히 해왔다. 연구 기관들은 미국, 유로존, 일본, 중국 등 주요 경제체의 M2 통화 공급을 종합하여 소위 "글로벌 유동성 지수"를 만든다. 여러 연구 보고서에서 제시된 결론은 상당히 유사하다: 2013년부터 2024년까지 비트코인 가격과 글로벌 M2 지표의 상관관계는 0.94에 가깝고, 간단히 말하면 "거의 같은 방향"이라는 것이다.
시간 축에서 보면 이야기는 더 직관적이다. 팬데믹 이후인 2020-2021년, 각국 중앙은행은 경제를 지탱하기 위해 대규모 완화를 단행했고, 글로벌 M2는 짧은 시간에 급증했으며, 비트코인은 동시다발적으로 서사적인 강세장을 경험했다. 이후 2022년부터 금리 인상과 양적 긴축 주기로 접어들며 유동성이 다시 줄어들고, 비트코인은 고점에서 70-80% 하락하며 표준적인 "고점 급락" 궤적을 그렸다. S&P Global의 분석은 심지어 연준의 자산 부채표와 비트코인 가격을 겹쳐 놓고, 2017년의 대폭 상승과 2018년의 폭락이 각각 완화와 긴축 전환에 해당한다고 지적했다.
2024년 이후, 곡선은 다시 한 번 흥미로운 전환점을 맞이한다. Bitget 등 기관의 통계에 따르면, 글로벌 M2는 2024년 초부터 다시 가속화되어 2025년 중반에는 약 112조 달러의 역사적 최고치에 도달하며, 이 기간 동안 비트코인은 누적 100% 이상의 상승폭을 기록했다. Coinbase의 연구팀은 아예 "Global M2 Liquidity Index"를 구축하고, 해당 지수가 비트코인보다 약 110일 정도 선행한다고 측정했다: 지수가 먼저 상승하고, 3-4개월 후에 비트코인이 가격에서 감정을 보완한다.
매크로 트레이더인 라울 팔은 비트코인을 글로벌 유동성 주기의 "고베타 반도체 주식"에 비유한 적이 있다. 매번 글로벌 M2 상승 단계에서 가장 핵심 자산(국채, 주식)을 먼저 끌어올리고, 이후 고위험 자산이 더 과장된 상승폭을 기록한다; 유동성 경사가 평평해지거나 심지어 하락하기 시작하면 비트코인은 종종 먼저 조정하여 전체 위험 곡선에 "경고 신호"를 보낸다.
많은 신규 투자자들이 질문할 것이다: "그렇다면 M2가 상승하는 것만 보면 무작정 투자해도 되는 건가?" 현실은 항상 더 복잡하다. M2는 단지 광범위한 지표일 뿐이며, 그 뒤에는 인플레이션, 실업률, 정치 주기 등 일련의 스토리가 얽혀 있으며, 통화 공급이 증가한다고 해서 모든 신규 자금이 체인 상으로 흐르는 것은 아니다. 소액 투자자에게는 M2를 만능 예측기로 삼기보다는 "배경 소음 필터"로 삼는 것이 좋다: 지수가 빠르게 상승할 때 가격에서 극단적으로 비관적인 날이 나타나면, 이는 종종 중간에 재편성이 더 가까워진다; 지수가 정점에 도달하거나 하락하기 시작할 때, 시장에서 과장된 흥분의 일일 차트가 나타나면 위험은 더 이상 친구가 아니다.

삼, 새로운 수로: ETF, 스테이블코인이 매크로 수위를 체인 상으로 직접 연결한다

매크로 저수지는 물의 양을 결정하고, 구체적으로 비트코인에 흐를 수 있는지는 점점 더 몇 가지 새로운 수로에 달려 있다: 현물 ETF, 스테이블코인 및 거래소.
먼저 ETF를 살펴보자. 2024년 초 미국이 최초의 현물 비트코인 ETF를 통과시킨 이후, 전통 금융 자금은 더 "체면 있는" 진입 통로를 갖게 되었다. 초기 3개월 동안 BlackRock, Fidelity 등의 펀드가 주도하는 제품은 총 150억 달러 이상의 순유입을 흡수했으며, 거래량은 심지어 성숙한 금 ETF에 근접하기도 했다. 2025년 가을까지 통계에 따르면, 미국의 여러 현물 BTC ETF의 누적 순유입은 약 610억 달러에 달하며, 총 거래량은 1.5조 달러에 가까워지고, 단일일 최대 순유입 기록은 최근 다시 갱신되어 5.24억 달러에 이르렀다.
개별 소액 투자자의 지갑 관점에서 보면, ETF는 단지 "BTC를 구매할 수 있는 펀드 코드"가 추가된 것처럼 보인다. 매크로 관점에서의 의미는 훨씬 깊다: 보험회사, 연금 기금, 가족 사무소와 같은 기관들은 종종 거래소 계좌를 직접 개설할 수 없지만, 규제 프레임워크 내에서 ETF 지분을 배분할 수 있다. 유동성이 ETF 파이프라인을 통해 연결되면, 워싱턴이 특정 금리 결정을 발표하거나 미 국채 경매의 감정이 더 직접적으로 ETF의 청약 및 환매에 반영되어, 다시 현물 및 선물 시장에 반사된다.
스테이블코인은 또 다른 더 "자생적인" 수로이다. 일본 금융청이 2025년에 발표한 연구 보고서에 따르면, 2024년 말 글로벌 스테이블코인의 총 시가총액이 처음으로 2,000억 달러를 넘어섰으며, 2025년에도 계속 확장될 예정이다. 이 중 USDT는 오랫동안 최대 점유율을 차지하고 있으며, USDC와 다양한 신형 수익형 스테이블코인이 그 뒤를 잇고 있다. 2025년 가을까지 TD Securities의 통계에 따르면, 그 숫자는 약 2,500억 달러에 달하며, 2024년 여름의 1,590억 달러와 비교해 현저히 증가했다.
더 흥미로운 것은 수익성이다. 모건 스탠리가 한 분석에서 계산한 바에 따르면, USDT 발행사인 테더(Tether)는 2024년에 약 137억 달러의 순이익을 창출했으며, 작성 시 직원 수는 약 150명에 불과하여 "인당 9천만 달러 이상의 이익을 창출"한 셈이다. 이는 바로 막대한 준비 자산과 단기 국채 이자에 의존하고 있다. 다시 말해, 스테이블코인은 단순히 "달러를 운반하는" 도구에서 고수익, 고현금 흐름의 그림자 은행 시스템으로 변모했다.
암호화폐 시장에 대해 스테이블코인 공급량은 종종 체인 상 유동성의 실시간 온도계로 간주된다: 공급 총량이 지속적으로 증가하면 더 많은 자금이 체인 상에 주둔하여 기회를 기다린다는 것을 의미하며; 총량이 축소되거나 법정화폐로 환전되면 종종 일부 플레이어가 이탈하고 있다는 것을 의미한다. 지난 2년 동안 비트코인과 스테이블코인의 총 시가총액 간의 연동성이 점점 더 밀접해졌으며, 단일일 대규모 발행 또는 환매는 종종 비트코인과 주요 알트코인의 가격 변동을 동시다발적으로 유발한다.
ETF와 스테이블코인을 함께 보면 명확한 구조가 드러난다: 매크로 유동성이 "수위"를 결정하고, ETF와 스테이블코인이 물을 어느 풀로 유도하는지를 담당한다. 한동안 ETF 청약 열풍이 전통 기관의 자금을 비트코인으로 끌어들였고, 이후 거래소와 선물 시장을 통해 변동성을 확대했다; 또 다른 한편으로는 스테이블코인이 신흥 시장 결제 및 장외 정산에서의 사용이 증가하면서 체인 상 자금이 오히려 DeFi, GameFi 등 다양한 응용 프로그램으로 더 분산되었다. 매크로 분석이 아무리 강력해도 이러한 파이프라인과 함께 해석해야만 진정한 자본 흐름에 더 가까워진다.

오, 초보자도 쉽게 접근할 수 있는 "유동성 게으른 관찰법"

만약 최근 몇 년간 암호화폐 시장에 들어왔고, 낮에는 일을 해야 하며, 매일 연준 회의 생중계를 볼 시간이 없고, 감정 이외의 매크로 리듬을 조금이라도 파악하고 싶다면, 복잡한 글로벌 유동성을 몇 페이지로 압축한 극단적으로 간단한 관찰표를 만들어 볼 수 있다.
첫 번째는 M2와 같은 지표를 살펴보는 것이다. 많은 연구 기관들이 글로벌 M2 또는 "글로벌 유동성 지수"를 공개 차트로 만들고 있으며, 초보자는 각 항목이 어떻게 가중치가 부여되는지는 신경 쓰지 않아도 된다. 단지 큰 트렌드를 인식하는 법을 배우면 된다: 전체 곡선이 상승하고 있는지, 평평한지, 하락하고 있는지를 파악하는 것이다. 트렌드가 명확히 상승할 때, 갑작스러운 폭락이나 비합리적인 극단적인 공포의 날이 발생하면, 조금 더 인내심을 가지고 공포에 쫓겨 매도하는 충동을 줄일 수 있다; 곡선이 명확히 정점에 도달하거나 방향을 바꿀 때, 비록 친구들 사이에서 매일 "슈퍼 사이클"을 외치더라도, 포지션에 안전 장치를 남겨두어야 한다.
두 번째는 중앙은행의 의제를 주목하는 것이다. 2025년 가을, 연준은 이번 양적 긴축을 종료하고 연방 기금 목표 구간을 3.75%-4.00%로 하향 조정했으며, 시장은 후속으로 추가 금리 인하의 여지를 널리 예상하고 있다. 위험 자산에 대한 의미는 단순히 25bp를 조정한 것이 아니라, 방향이 "긴축"에서 "완화"로 전환되었다는 것이다. 이를 유럽, 일본 및 중국의 각 재정 자극 계획과 결합하면, 아서 헤이즈는 "법정 화폐 유동성 홍수가 아직 진정으로 사라지지 않았다"는 관점을 제시하고, 심지어 백만 달러 수준의 비트코인 선물 목표를 제시하기도 했다.
세 번째는 암호화폐 시장 내부의 "수조"에 주목하는 것이다: 스테이블코인의 총 시가총액, 주요 현물 ETF의 일일 순유입, 계약 미청산량. 이러한 지표는 일반적으로 편리한 집계 웹사이트가 있으며, 그래프는 전문 매크로 그래프보다 훨씬 친숙하다. 예를 들어, 미국 현물 ETF의 일일 순유입이 빠르게 긍정적으로 전환되고 지속적으로 며칠 동안 이어질 때, 종종 비트코인이 단계적 바닥에서 반등하는 경우가 많다; 연속적으로 대규모 순유출이 발생하면, 기관이 트렌드 정점에서 포지션을 줄이고 있는지 주의해야 한다.
마지막 차원은 심리적 준비를 위한 것이다. 라울 팔은 인터뷰에서 장기 보유자에게 반복적으로 상기시킨다: 진정으로 답해야 할 질문은 두 가지뿐이다—미래 세계가 오늘보다 더 디지털화될 것인가? 만억 달러 규모의 국채를 재융자하기 위해 글로벌 유동성 주기가 계속 확장될 것인가? 두 질문의 답이 모두 긍정적이라면, 단기적인 극심한 변동은 오히려 건설의 기회 창으로 여겨질 수 있으며, 운명적인 악몽이 아니다.
이 몇 가지를 살펴보면, 초보자는 여전히 각 매크로 데이터의 전문적인 의미를 파악하지 못할 수 있지만, 감정에 의해 주도되는 "추가 매수 및 매도" 모드에서 한 걸음 물러날 수 있다. 적어도 레버리지를 사용하기 전에 스스로에게 한 번 더 물어보라: 현재는 유동성이 상승하는 단계인가, 아니면 하락하기 시작하는 단계인가?

오, 주기 이야기의 재작성: "반감기 신화"에서 "유동성 시나리오"로

지난 10년 동안 많은 사람들이 비트코인의 "4년 반감기 주기"를 사용하여 시장의 리듬을 찾는 데 익숙해졌다: 반감기 전 해에 예열하고, 반감기 후 해에 주 상승을 경험하며, 이후 긴 하락장에 들어간다. 경험은 유용하지만, 현재 상황을 단독으로 설명하기는 점점 더 어려워지고 있다. 아서 헤이즈와 일부 매크로 투자자들은 이미 공개적으로 제안했다: 매 라운드의 상승과 하락을 지배하는 것은 반감기 자체가 아니라 반감기가 발생할 때 매크로 유동성이 위치한 곳이다.
역사를 되돌아보면, 2014년, 2018년, 2022년의 대규모 조정은 각각 다른 정도의 통화 긴축에 해당한다: 금리가 상승 마무리 단계에 있거나, 양적 긴축이 가속화되고 있다. 반대로, 가장 강력한 상승은 거의 모두 완화 주기에 발생했다: 팬데믹 이후의 글로벌 "통화 인쇄 구제"는 비트코인을 6만 달러 이상으로 끌어올렸다; 현재의 흐름도 여러 국가 중앙은행이 다시 자산을 확장하고 명목 금리를 인하하는 것으로 시작되었지만, 중간에 지정학적 갈등과 규제 경쟁이 겹쳐져 경로가 더욱 복잡해졌다.
개인 투자자에게 더 현실적인 문제는 "반감기가 이미 무효화되었는가"를 논의하는 것이 아니라, 자신의 서사를 조정하는 우선순위를 정하는 것이다. 체인 상 서사는 여전히 중요하며, L2 확장, 비트코인 생태계, Restaking, 새로운 공공 블록체인은 특정 단계에서 자금 흐름을 좌우할 것이다; 그러나 더 높은 차원에서 매크로 시나리오가 시장에서 허용되는 상상 공간의 크기를 결정한다. 유동성이 풍부한 해에는 동일한 이야기가 백 배의 토큰을 지탱할 수 있지만, 유동성이 긴축되는 해에는 아무리 매력적인 백서라도 "기존 자금에게만 들리는 이야기"의 운명을 피하기 어렵다.
다시 글의 시작 질문으로 돌아가 보자: 왜 워싱턴의 한 발표가 당신이 가진 코인의 가격을 즉시 반전시킬 수 있는가? 그 답은 단순히 "기관이 나쁘다"는 것 이상이다. 예산의 변화가 TGA 잔액을 변경하고, 연준이 자산 부채표의 경사를 조정하며, 글로벌 중앙은행이 부채와 인플레이션 사이에서 갈등을 겪고, ETF와 스테이블코인이 매크로 자금을 체인 상으로 유도하여 각종 망설임과 탐욕을 K선에 확대한다.
매크로 유동성의 관점에서 현재 시장을 되돌아보면, 비트코인은 더 이상 반감기만으로 이야기를 하지 않으며, 전체 달러 시스템과 글로벌 부채 구조의 실험장이 되고 있다. 워싱턴의 예산에 대한 갈등이든, 유럽과 일본 중앙은행의 금리 미세 조정이든, 결국 ETF, 스테이블코인 및 거래소와 같은 여러 파이프라인을 통해 체인 상 자산으로 전달될 것이다. 이러한 환경에서 계속 깊이 파고들고자 하는 기관은 진정으로 증가하는 유동성을 수용할 수 있는 "항구"로 자신을 변화시킬 것이다. CEEX는 최근 한편으로는 아프리카 시장 진출을 추진하고, 현지 개발자 및 기관과 함께 규제 비즈니스 지도를 공동 구축하며, 다른 한편으로는 중동에서 두바이 VASP 라이센스 신청을 제출하여 중개인 시스템과 CMC 채굴을 더 넓은 규제 프레임워크에 포함시키고 있다. 이는 어느 정도 다음 주기를 위해 미리 수로를 준비하는 것과 같다.
개인 투자자에게 더 의미 있는 것은 아마도 모든精力을 다음 반감기 날짜에 쏟는 것이 아니라, 매크로 리듬과 플랫폼 선택 사이에 다리를 놓는 법을 배우는 것이다. 매크로 측면에서는 가장 기본적인 유동성 곡선을 이해하려고 시도할 수 있으며; 미시적 측면에서는 규칙을 공개하고 중개인과 장기 인센티브를 중심으로 시스템을 구축하려는 거래소를 선택하는 것이 좋다. 예를 들어 CMC를 중심으로 설계된 권리 채굴이나, 새로운 앱에서 중개인 진입 및 경로를 강조하는 CEEX는 플랫폼 수익과 사용자 유지를 의식적으로 결합하고 있다. 워싱턴이나 다른 자본 중심에서 오는 다음 바람이 갑자기 바뀔 때, 손에는 유동성에 대한 기본적인 판단과 상대적으로 신뢰할 수 있는 기반 시설이 있어, 변동이 가져오는 고통은 여전히 존재하지만, 더 이상 완전히 이해할 수 없는 것이 아니다. 매크로 유동성은 느리게 움직이는 필름처럼 간주될 수 있으며, 가격은 필름 위에 새겨진 사진일 뿐이다. 필름의 방향을 더 명확하게 볼수록, 매번 갑작스러운 사건이 가져오는 충격감은 더 약해진다.