Coinbase의 폐쇄형 생태계
혁신적인 서사를 제쳐두고 보면, 이는 실제로 동일한 사용자로부터 더 많은 방식으로 수익을 창출하려는 회사입니다.저자: Thejaswini M A
편집: Block unicorn
어떤 패턴이 모든 산업, 시대, 시장에서 반복적으로 나타납니다. 먼저 폭발적인 성장입니다. 수많은 제품이 봇물처럼 쏟아져 나오고, 각각은 자신이 어떤 면에서 다른 제품보다 더 뛰어나다고 주장합니다. 전문화된 도구가 끊임없이 등장하고, 소수의 도구도 마찬가지입니다. 소비자들은 선택이 자유이고, 맞춤화가 힘이라고 들으며, 미래는 전통적인 독점을 깨는 사람들에게 속한다고 알려집니다.
그런데 조용히 그러나 피할 수 없이, 시계추가 다시 돌아오기 시작합니다.
전문가들이 잘못했기 때문이 아니라, 전체 시스템이 얼마나 좋은지와는 관계없이, 파편화가 가져오는 대가는 조용히 누적되기 시작합니다. 도구가 하나 추가될 때마다, 하나의 비밀번호를 더 기억해야 하고, 하나의 인터페이스를 더 배워야 하며, 원래 당신이 유지 관리해야 하는 시스템에 고장 지점을 하나 더 추가하게 됩니다. 자율성은 부담으로 변하고, 자유는 추가 비용으로 변합니다.
통합 단계에서 최종 승자는 모든 것을 완벽하게 처리하는 사람이 아니라, 충분히 많은 일을 충분히 잘 처리하여 다른 곳에서 전체 시스템을 재구축하는 마찰이 극복하기 어려워지는 사람입니다. 그들은 계약이나 잠금 조항으로 당신을 묶지 않고, 편리함으로 당신을 사로잡습니다. 이러한 편리함은 수많은 미세한 통합과 효율성의 축적에서 오며, 이러한 통합과 효율성의 향상은 개별적으로는 포기할 가치가 없지만, 합쳐지면 방어벽을 형성할 수 있습니다.
우리는 이미 전자상거래, 클라우드 컴퓨팅 및 스트리밍 분야에서 이러한 상황이 발생하는 것을 보았습니다. 이제 우리는 금융 분야에서 이러한 상황이 발생하는 것을 목격하고 있습니다.
Coinbase는 우리가 어떤 주기에 들어갈지에 대해 방금 내기를 했습니다.
먼저 거꾸로 이야기해 보겠습니다.
Coinbase는 대부분의 발전 과정에서 명확하고 이해하기 쉬웠습니다. 그것은 미국인이 비트코인을 구매하는 선호 플랫폼으로, 그들이 의심스러운 일을 하고 있다고 느끼지 않도록 합니다. 규제 라이센스를 보유하고 있으며, 인터페이스는 간단하고 명확하며, 고객 서비스는 종종 형편없지만 최소한 이론적으로는 존재합니다. 이 회사는 2021년에 상장되었고, 가치는 650억 달러에 달하며, 그 핵심 이념은 암호화폐의 입구가 되는 것이었고, 이 이념은 한동안 실제로 성립했습니다.
하지만 2025년이 되자 "암호화폐 입구"라는定位은 그리 좋지 않게 보이기 시작했습니다. 현물 거래 수수료는 계속해서 압축되고 있습니다. 소매 거래량은 극심한 주기적 변동을 보이며, 상승장에서는 급증하고, 하락장에서는 폭락합니다. 비트코인 대주주들은 점점 자가 보관 지갑을 사용하는 경향이 강해지고 있습니다. 규제 당국은 여전히 이 회사를 고소하고 있습니다. 주식 거래 애플리케이션으로 시작하여 나중에 암호화폐 분야에 진출한 Robinhood는 시가 총액이 갑자기 1050억 달러로 급증하여 Coinbase 시가 총액의 거의 두 배에 달합니다. Coinbase의 2021년 수익의 90% 이상이 거래에서 발생했습니다. 2025년 2분기에는 이 비율이 55% 이하로 떨어졌습니다.
그래서 핵심 제품이 압박을 받을 때, Coinbase는 당신이 취할 전략을 취했습니다: 다른 모든 것이 되려고 시도합니다.
그들은 "모든 것을 교환"하는 이론을 주장하며, 집합이 전문화를 초월할 것이라고 믿습니다.
주식 거래는 사용자가 이제 애플리케이션을 떠나지 않고도 USDC를 사용하여 자정에 애플의 실적에 반응할 수 있게 합니다. 예측 시장은 그들이 점심 시간에 "연준이 금리를 인하할까요?"의 가격 흐름을 확인할 수 있게 합니다. 영구 선물은 그들이 일요일에 테슬라 포지션을 50배 레버리지할 수 있게 합니다. 새로 등장하는 각 시장은 애플리케이션을 열 이유가 되며, 가격 차이, 수수료 또는 유휴 잔고의 스테이블코인 이자를 얻을 기회가 됩니다.
이 전략은 "우리가 Robinhood가 되자"는 것인가, 아니면 "사용자가 절대 Robinhood가 필요하지 않도록 하자"는 것인가요?
핀테크 분야에서는 사용자가 전문화된 애플리케이션을 필요로 한다는 관점이 항상 존재했습니다. 예를 들어, 하나의 애플리케이션은 투자에, 하나는 은행 업무에, 하나는 결제에, 하나는 암호화폐 거래에 사용됩니다. 그러나 Coinbase는 그 반대의 길을 선택했습니다: 그들은 사용자가 KYC 인증을 한 번 받고 은행 계좌를 한 번 연결하면, 다른 곳에서 아홉 번 반복할 필요가 없다고 생각합니다.
이것이 "집합이 전문화를 초월한다"는 주장의 핵심입니다. 기본 자산이 점점 블록체인상의 토큰에 불과한 세상에서 이 주장은 매우 타당합니다. 주식이 토큰이고, 예측 시장 계약이 토큰이며, 밈 코인도 토큰이라면, 왜 이들이 모두 같은 거래소에서 거래될 수 없겠습니까?
그 작동 방식은 다음과 같습니다: 당신은 달러(또는 USDC)를 입금하고, 거래소는 모든 자산을 거래한 후, 달러(또는 USDC)를 인출합니다. 서로 다른 플랫폼 간에 자금을 이동할 필요가 없습니다. 여러 계좌의 최소 예치금 요구 사항이 없습니다. 모든 자산 클래스 간에 단 하나의 자금 풀만이 흐릅니다.
Coinbase가 전통적인 중개업체처럼 될수록, 전통적인 중개업체의 규칙 아래에서 경쟁할 필요가 커집니다. Robinhood는 2,700만 개의 자금 계좌를 보유하고 있으며, Coinbase의 월간 활성 사용자는 약 900만 명입니다. 따라서 Coinbase의 차별화된 장점은 단순히 "우리는 이제 주식 거래도 제공합니다"에 그쳐서는 안 되며, 거래 플랫폼 자체에서 나타나야 합니다.
모든 거래 유형을 포괄하는 24시간 연속 유동성을 제공하겠다고 약속합니다. 거래 시간 제한이 없고, 결제 지연이 없으며, 거래가 불리할 경우 중개인이 당신의 마진 신청을 승인할 때까지 기다릴 필요가 없습니다.
이것이 대부분의 사용자에게 중요한가요? 아마 현재로서는 중요하지 않을 것입니다. 대부분의 사람들은 토요일 새벽 3시에 애플 주식을 거래할 필요가 없습니다. 그러나 어떤 사람들은 실제로 필요합니다. 만약 당신이 제공하는 플랫폼이 그들이 거래할 수 있게 해준다면, 당신은 그들의 거래 흐름을 얻을 수 있습니다. 거래 흐름을 얻으면 그들의 데이터를 얻을 수 있습니다. 데이터를 얻으면 더 나은 제품을 만들 수 있습니다. 더 나은 제품을 가지면 더 많은 거래 흐름을 얻을 수 있습니다.
이것이 바로 플라이휠이며, 전제는 플라이휠이 돌아가기 시작하는 것입니다.
예측 시장 게임
예측 시장은 이 조합에서 가장 특이한 부분이자 아마도 가장 중요한 부분입니다. 이들은 전통적인 의미의 "거래"가 아니라 이진 결과에 대한 구조화된 내기입니다. 예를 들어: 트럼프가 이길까요? 연준이 금리를 인상할까요? 레이커스가 플레이오프에 진출할까요?
이 계약들은 결제 후 사라지기 때문에 장기 보유자 집단이 존재하지 않습니다. 유동성은 사건에 의해 주도되며, 이는 유동성이 극심하게 변동하고 예측하기 어렵다는 것을 의미합니다. 그러나 Kalshi와 Polymarket과 같은 플랫폼은 11월에 거래량이 700억 달러 이상으로 급증했습니다.
왜 그럴까요? 예측 시장은 사회적 도구입니다. 사람들은 자신의 의견을 표현하고 그에 따른 위험을 감수할 수 있게 해줍니다. 사람들은 경기의 4쿼터나 선거의 밤에 휴대폰을 확인하지 않을 수 없습니다.
Coinbase에게 예측 시장은 특정 문제를 해결합니다: 사용자 참여도. 암호화폐 가격이 횡보할 때, 사용자는 지루함을 느낄 수 있습니다. 당신의 주식 포트폴리오가 움직이지 않을 때, 주식 거래도 지루해질 수 있습니다. 그러나 항상 사람들의 관심을 끌 수 있는 사건이 발생합니다. Kalshi를 통합하면 비트코인 가격이 변동하지 않는 상황에서도 사용자가 애플리케이션에 계속 머물 이유가 생깁니다.
내기는 선거 시장에서 온 사용자가 주식 거래에 계속 참여할 것이라는 것입니다. 반대로도 마찬가지입니다. 범위가 넓을수록 사용자 충성도가 높아집니다.
이 비즈니스 모델은 수익률을 중심으로 합니다
혁신적인 서사를 제쳐두고 보면, 이는 사실 동일한 사용자로부터 더 많은 방법으로 수익을 얻으려는 회사입니다. 주식 거래 수수료, 탈중앙화 거래소(DEX) 스왑 차익, 스테이블코인 잔고 이자, 암호화폐 담보 대출 수수료, Coinbase One 구독 수익, 그리고 개발자가 Base 블록체인을 사용하는 인프라 비용입니다.
저는 비판하는 것이 아닙니다. 거래소는 그렇게 운영됩니다. 최고의 거래소는 수수료가 가장 낮은 곳이 아니라, 사용자가 떠나고 싶지 않은 곳입니다. 떠난다는 것은 다른 곳에서 전체 시스템을 재구축해야 한다는 것을 의미합니다.
Coinbase는 폐쇄된 생태계를 구축하고 있지만, 이러한 벽은 사용자를 잠그기 위한 것이 아니라 편의를 제공하기 위한 것입니다. 당신은 여전히 당신의 암호화폐를 인출할 수 있고, 여전히 당신의 주식을 피델리티로 옮길 수 있습니다. 단지 당신이 그렇게 하지 않을 가능성이 높습니다. 왜 그렇게 해야 하죠?
Coinbase의 강점은 체인 상의 기술로, 토큰화된 주식, 즉시 결제 및 프로그래머블 통화를 제공할 수 있습니다. 그러나 현재로서는, 그들의 주식 거래는 Robinhood의 주식 거래와 매우 유사하며, 단지 거래 시간이 더 깁니다. 그들의 예측 시장도 Kalshi와 매우 유사하지만, 다른 애플리케이션에 통합되어 있습니다.
진정한 차별화된 장점은 Coinbase가 구축하고 통제하는 2층 블록체인 Base에 있습니다. 만약 주식 거래가 정말로 체인에서 이루어지고, 결제가 정말로 스테이블코인을 사용하며, 인공지능 에이전트가 정말로 x402 프로토콜을 사용하여 자율적으로 거래를 시작한다면, Coinbase는 Robinhood가 쉽게 복제할 수 없는 제품을 만들어낼 것입니다.
하지만 이것은 장기적인 고려 사항입니다. 단기적으로는 경쟁의 핵심은 누구의 애플리케이션 사용자 충성도가 가장 높은가입니다. 그리고 더 많은 기능을 추가하는 것이 자동으로 애플리케이션의 사용자 충성도를 높이지는 않습니다. 오히려, 그것은 애플리케이션 인터페이스를 더 혼란스럽고 복잡하게 만들어, 단지 비트코인을 구매하고자 하는 신규 사용자에게 혼란을 줄 수 있습니다.
일부 암호화폐 사용자는 이에 불만을 가질 수 있습니다. 그들은 진정한 신자들입니다. 그들은 Coinbase가 탈중앙화 금융으로 가는 입구가 되기를 바라며, 단순히 일부 DeFi 기능이 하위 메뉴에 숨겨진 중앙화된 슈퍼 애플리케이션이 되기를 원하지 않습니다.
Coinbase는 분명히 순수성보다는 규모를 선택했습니다. 그들이 원하는 것은 10억 사용자이며, 100만 명의 순수주의자가 아닙니다. 그들은 대중의 기본 금융 플랫폼이 되고 싶어하며, 자가 구축 노드를 운영하는 사용자들이 선호하는 거래소가 되고 싶어하지 않습니다.
이것은 아마도 올바른 비즈니스 결정일 것입니다. 대중 시장은 탈중앙화에 관심이 없습니다. 그들은 편리함, 속도 및 경제적 손실을 피하는 것을 더 중요하게 생각합니다. 만약 Coinbase가 이러한 요구를 충족할 수 있다면, 그 뒤에 있는 이념은 중요하지 않을 것입니다.
하지만 이것은 확실히 기묘한 모순을 초래합니다. Coinbase는 동시에 체인 상의 세계의 인프라와 찰스 슈왑과 경쟁하는 중앙화된 거래소가 되려고 합니다. 그들은 동시에 암호화폐의 옹호자이자 암호화폐를 보이지 않게 만드는 회사가 되려고 합니다. 그들은 반항적인 정신을 유지하면서도 규제를 수용하려고 합니다.
어쩌면 그렇게 될 수 있습니다. 어쩌면 미래는 규제를 받는 체인 상의 거래소가 되어, Venmo를 사용하는 것처럼 편리하게 사용할 수 있을 것입니다. 또는 모든 사람을 기쁘게 하려는 시도가 결국 누구에게도 중요하지 않게 만들 수 있습니다.
이것이 아마존의 전략입니다. 아마존은 어떤 면에서도 최고가 아닙니다. 그것은 최고의 서점도 아니고, 최고의 식료품점도 아니며, 최고의 스트리밍 서비스도 아닙니다. 그러나 모든 면에서 충분히 잘해서 대부분의 사람들이 다른 곳에 가는 것을 귀찮아하게 만듭니다.
그러나 많은 회사들이 포괄적인 애플리케이션을 만들려고 시도하지만, 대부분의 회사들은 결국 혼란스러운 애플리케이션을 만들어냅니다.
만약 Coinbase가 수익 창출, 거래, 헤지, 대출 및 결제를 포함한 전체 사이클을 통제할 수 있다면, 특정 기능이 전문 분야의 경쟁자보다 약간 떨어지더라도 상관없습니다. 전환 비용과 여러 계좌를 관리하는 번거로움이 사용자를 그들의 생태계에 남게 만들 것입니다.
이상으로 Coinbase의 만능 거래소에 대한 모든 내용을 마칩니다.
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