누가 라이터들의 허상에 불과한 번영을 위해 대가를 치를 것인가?

저자: Zhou, ChainCatcher

최근 Lighter라는 이름이 커뮤니티에서 끊임없이 화제가 되고 있습니다. 평가 논의, 포인트 농장 수익 계산, TGE 시간 추측 및 장전 가격 변동 등 감정적인 면이 매우 강합니다.

바이낸스, OKX 등 거래소는 LIT 토큰의 장전 거래를 잇따라 발표했으며, Polymarket 예측 시장은 TGE 이후 평가가 300억 달러를 초과할 확률이 50%를 넘는다고 보여줍니다. 체인 상 2.5억 개의 LIT 토큰 이동 신호는 FOMO 감정을 완전히 점화시켰고, 모든 것이 순리대로 보입니다. Lighter는 분명히 연말 암호화 시장에서 가장 기대되는 프로젝트 중 하나입니다.

그러나 모두가 포인트로 얼마나 많은 LIT를 교환할 수 있을지, TGE 이후 얼마나 상승할지를 계산할 때, 그 본질적인 문제는 뒤로 미뤄졌습니다: 이 공중파 축제에서 실제 성장한 것은 얼마나 되고, 얼마나 많은 것이 단지 인센티브 거품의 일시적인 환상일까요? Perp DEX 트랙은 정말 지속 가능한 가치를 가지고 있을까요?

평가 앵커와 0 수수료 함정

2025년 Perp DEX 트랙의 치열한 경쟁 속에서, Lighter는 독특한 확장 경로를 걸어왔습니다. Hyperliquid가 극단적인 운영 능력과 제로 VC 후원으로 돌파한 것과 Aster가 바이낸스 생태계에 기반한 브랜드 프리미엄을 가진 것과 비교할 때, Lighter는 최고 자본을 깊이 포용하기로 선택했습니다.

RootData 데이터에 따르면, Lighter는 올해 11월 Founders Fund와 Ribbit Capital이 주도하고 Robinhood가 참여한 6800만 달러의 대규모 자금을 조달했으며, Pre-TGE 평가는 이미 150억 달러에 달합니다. 그 이전에도 Dragonfly, Haun Ventures 등 전통적인 기관들이 그를 지지했습니다.

재무 지표를 보면, Defillama는 Lighter의 미결제 계약(OI)이 157억 달러에 달하고, 월 수익이 1027만 달러, 연간 수익이 1.25억 달러에 육박한다고 보여줍니다. 거래량 측면에서 Lighter는 최근 30일 동안 2271.9억 달러를 기록했으며, 이는 트랙의 기준선인 Hyperliquid(1750.5억 달러)와 Aster(1890.34억 달러)를 초과하여 시장에서 올해 perp DEX의 다크호스로 인식되었습니다.

시장 분석가들은 Lighter의 야망이 단순한 영구 계약 거래소에 그치지 않고, 분산형 거래 인프라를 구축하여 증권사, 핀테크 회사 및 전문 시장 조성자와 연결하는 데 목표를 두고 있다고 보고 있습니다. 소매 측면에서 Lighter는 Robinhood와 유사한 "제로 수수료" 전략을 추진하고 있지만, 200-300 밀리초의 지연이 존재합니다. 이는 고빈도 시장 조성자에게 훌륭한 차익 거래 기회를 제공하며, "저비용"을 추구하는 일반 소액 투자자는 명시적인 수수료는 면제되지만, 숨겨진 슬리피지에서 정상 수준의 거래 비용보다 몇 배를 지불할 수 있습니다.

따라서 시장은 그 상업 모델에 대해 일정한 논란이 있으며, 그 평가 논리는 단순한 Perp DEX 차원 비교를 초과합니다. 비록 Polymarket은 TGE 이후 평가 기대치가 200억에서 300억 달러 사이에 놓인다고 보여주지만, 그것이 장기적인 기관급 서사를 지탱할 수 있을지는 여전히 의문입니다.

한편, 역사적 경험은 "상장 즉 정점"이 스타 VC 프로젝트가 피할 수 없는 운명이라는 것을 여러 번 증명했습니다. 2025년 데이터에 따르면, 높은 인지도를 가진 "VC 계열 프로젝트"는 2차 시장에서의 성과와 평가가 심각하게 괴리되어 있습니다. 예를 들어, VC 평가가 10억 달러인 Humanity Protocol의 현재 시가총액은 약 2.85억 달러, Fuel Network는 약 1100만 달러, Bubblemaps는 약 600만 달러로, 차이가 수십 배에 달합니다. Plasmas, DoubleZero와 같은 다른 프로젝트들도 시가총액이 VC 평가의 10%에서 30%에 불과합니다.

자본이 촉발한 "허영 지표" 앞에서, Lighter는 아마도 단순한 다음 사례일 뿐입니다.

Perp DEX의 가짜 번영

Lighter의 지속적인 우려는 본질적으로 전체 Perp DEX 트랙의 깊은 병목 현상을 반영합니다.

첫째, Perp DEX의 핵심 사용자 그룹은 레버리지 거래자와 기관 차익 거래자여야 하지만, 현실에서의 활성도는 서사에 비해 훨씬 낮습니다. DeFiLlama 데이터에 따르면, 전체 트랙의 월 거래량이 1.2조 달러의 역사적 최고치를 기록한 10월에도 불구하고, 전 세계의 실제 활성 주소(즉, 매일 방향성 포지션을 가진 유효 사용자)는 만에서 십만 규모에 불과하며, 이는 바이낸스, Bybit 등의 CEX의 억 단위 사용자 수와 비교할 때 양적 격차가 존재합니다.

그 이유를 따져보면, 사용자가 DEX를 선택하는 것은 낮은 수수료와 체인 상의 프라이버시를 추구하기 때문이지만, 대부분의 소액 투자자는 프라이버시에 대한 민감도가 높지 않습니다. 게다가, 선두주자인 Hyperliquid가 자체 Layer 1을 통해 깊은 유동성 방어선을 확립함에 따라, 새로운 플레이어가 같은 차원에서 돌파하기는 어렵습니다.

사용자 기반의 한계는 트랙의 성장이 "임시 농민"에 의존하게 만들고, 충성도 높은 사용자보다는 의존하게 됩니다. CoinGecko 보고서에 따르면, 2025년 말 공중파 상호작용(Airdrop Farming)이 유행하면서, 사용자가 몰려드는 대부분은 포인트를 얻기 위한 것이지 장기 거래를 위한 것이 아니며, 이로 인해 TGE(토큰 생성) 후 유지율이 일반적으로 반토막이 납니다. Lighter를 예로 들면, Season 2는 50만 명 이상의 신규 사용자를 유치했지만, 분석에 따르면 80%가 다중 지갑 Sybil(마녀) 계정으로, 실제 활성 주소 수는 표면적으로 보이는 것만큼 아름답지 않습니다.

둘째, 트랙의 애매한 현상은 다수의 이해관계자 간의 "단기 순환"에서 나타납니다: 프로젝트 측은 TVL과 거래량이 평가 서사를 지탱하기 위해 절실히 필요하며, 포인트와 제로 수수료로 유입을 유도합니다; VC는 높은 평가에 베팅하여 퇴출을 추구합니다; 농민들은 점수를 쌓기 위해 몰려들고, 공중파를 현금화한 후 떠납니다.

Forklog 분석에 따르면, "이익 룰렛"은 회계 데이터를 높였지만, 본질적으로는 각자의 단기 게임일 뿐이며, 생태계의 공동 승리가 아닙니다. 전형적인 사례는 Aster가 2025년 11월 포인트 배수를 조정한 후, 40만 개의 지갑이 신속하게 Lighter로 이전하여 가스 요금 급증과 플랫폼 깊이 붕괴를 초래했습니다.

BitMEX CEO Stephan Lutz는 Perp DEX의 열풍이 지속되기 어려울 것이라고 경고했습니다. 왜냐하면 CEX가 여전히 95%의 미결제 계약(OI) 점유율을 차지하고 있으며, DEX 모델이 인센티브 메커니즘에 과도하게 의존하고 있기 때문에 상업 논리가 매우 취약하기 때문입니다. 21Shares의 2025년 중간 보고서도 Perp DEX 시장 점유율이 연초 5%에서 26%로 증가했지만, 이러한 소득 증가가 심각한 파편화 경쟁과 함께 진행되고 있다고 강조했습니다.

또한, Perp DEX의 표면 거래량 폭발 뒤에는 포인트 자극에 의해 유도된 사용자가 있습니다. 2025년 말, 무토큰 Perp DEX의 공중파 채굴 열기가 상승하면서, Lighter와 Aster의 월 거래량이 각각 1800억 달러를 초과할 수 있었던 이유를 설명합니다. 비록 Aster가 이미 토큰을 발행했지만, 지속적인 보상 활동을 통해 회계 성장을 유지해야 했으며, "보조금으로 유지"하는 모델은 미래를 초과 인출하는 것과 다름없습니다.

사실, 자본에 의해 촉발되고 포인트에 의해 유지되는 화려함은 TGE 이후 종종 잔혹한 평가 수정에 직면하게 됩니다. 최고 VC의 후원을 받은 프로젝트 Vana를 돌아보면, 2024년 TGE 이후 FDV가 일시적으로 폭등했지만, 이후 인센티브 지원을 잃어 70%가 반토막 나며 유동성이 고갈된 "유령 프로젝트"로 전락했습니다. Lighter와 Aster의 현재 데이터 폭등은 이러한 평가 역전 VC 프로젝트와 유사한 경로를 따릅니다.

현재 시장 구조에서, Perp DEX의 헤드 효과는 기본적으로 정형화되었습니다. Hyperliquid는 선발의 내생 수익과 깊이로 1위를 차지하고 있으며, 나머지 플레이어는 이동 단말 최적화, 보험 메커니즘 또는 RWA 통합과 같은 극히 좁은 세분화된 트랙에서 차별화된 생존을 모색해야 합니다.

결국, Perp DEX 트랙은 현재 여전히 잔여 게임 단계에 있습니다. 프라이버시 민감도가 낮은 소액 소액 투자자에게 DEX는 여전히 충분한 이동 동력이 부족합니다. 표면적인 화려함 아래, 실제 가치는 데이터가 제시하는 것보다 훨씬 더 희미할 수 있습니다.

결론

포인트, VC 및 공중파로 엮인 번영 논리 속에서, Perp DEX는 자급자족의 환상에 빠진 것 같습니다. 그러나 보조금의 물결이 빠져나가면, 진정한 사용자 접착력이 부족하고 자본 서사에만 의존하는 "다크호스"는 결국 2차 시장의 유동성 시험 앞에서 본 모습을 드러낼 것입니다.

Lighter의 이야기는 계속되고 있지만, 그것은 암호화 투자자에게 DeFi 트랙이 결코 화려한 잔치가 부족하지 않다는 것을 상기시킵니다. 부족한 것은 거품을 견딜 수 있는 진실입니다. 다음 빛나는 순간을 추구할 때, 스스로에게 신중하게 물어보세요: 이 축제는 도대체 누구를 위해 타오르고 있나요?

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