패러다임의 실속 순간: "연구 주도"가 현실 시험에 직면했을 때

저자: 구유, ChainCatcher

오랫동안 Paradigm은 암호화폐 산업의 상징적인 벤처 캐피탈 기관으로, 업계 최고의 투자 스타일과 미학을 대표하며, 연구 중심의 암호화 VC로 많은 찬사를 받아왔습니다. 그러나 산업의 주기적 영향으로 인해 현재 VC의 전반적인 침체 단계에서 Paradigm도 예외는 아니며, 그 중 하나의 현상은 전례 없는 고위 경영진 이직 사태에 빠진 것입니다. 올해 4월 이후 최소 7명의 직원이 퇴사했으며, 그 중에는 여러 파트너도 포함되어 있습니다.

12월, Paradigm의 첫 직원이자 일반 파트너인 Charlie Noyes와 Paradigm의 시장 개발 책임자인 Nick Martitsch가 잇따라 퇴사했습니다.

9월, Paradigm의 총괄 법률 고문인 Gina Moon과 Paradigm 연구원인 Transmissions11이 퇴사했습니다.

6월, Paradigm의 사업 운영 책임자인 Teresa G. Grandía가 퇴사했습니다.

4월, Paradigm의 엔지니어링 책임자인 Loren Siebert와 연구 파트너인 samczsun이 잇따라 퇴사했습니다.

출처: RootData

이번 이직 사태는 일선 VC에서 매우 드문 일로, Paradigm이 상당히 어려운 단계에 빠졌음을 반영합니다. 공개 투자 포트폴리오와 거래 빈도를 보면, Paradigm은 지난 2~3년 동안 투자 빈도가 눈에 띄게 감소했으며, 업계의 공감대를 형성하는 "대표작"이 부족하고, 많은 고수익 프로젝트를 놓쳤습니다. 이는 Paradigm의 어려움의 주요 원인일 수 있습니다.

잇따른 인수, 스타 프로젝트 놓치기

Paradigm의 황금기는 대략 2019년에서 2021년 사이에 집중되어 있었습니다. 이 시기에 Uniswap, Optimism, Lido, Flashbots 등 주요 프로젝트에 대한 투자를 완료하고, 이를 통해 강력한 브랜드 태그를 구축했습니다: 기술 인프라, 이더리움 핵심 생태계, 장기주의. 이로 인해 Paradigm은 암호화 창업자와 투자자들 사이에서 상당한 명성을 얻었습니다.

이러한 전형적인 투자에는 몇 가지 공통된 특징이 있습니다: 단기적인 핫이슈가 아니라 기본 프로토콜이나 핵심 중간층; 투자 시점이 상대적으로 앞서 있지만 극단적으로 초기 단계는 아님; Paradigm 내부 연구 방향과 높은 일치를 보임.

바로 이 시기에 Paradigm은 명확하고 반복적으로 강조된 투자 전략을 형성했습니다: 연구 중심. 그러나 문제는, 이 방법론이 후속 주기에서 산업 논리의 빠른 변화에 직면하여 점차 적응성이 부족해지면서 Paradigm의 투자 성과와 영향력 간에 명백한 괴리가 발생했다는 것입니다.

2022년부터 새로운 고성장 프로젝트가 애플리케이션 레이어, 금융 구조 혁신, 메커니즘 설계 및 제품 경험 등 방향에서 더 많이 나타나기 시작했습니다. 예를 들어 예측 시장, 수익 구조 프로토콜, 영구 계약 프로토콜 등이 있습니다. 이 라운드의 프로젝트는 대개 빠르게 반복되고, 제품 지향성이 더 강하며, "기술적 정확성"에 대한 관용도가 높고, "사용자 성장"과 "메커니즘 효율성"에 더 민감합니다.

지난 주기 동안 Paradigm은 Blur와 Friend.tech라는 두 개의 인기 프로젝트를 뚜렷하게 지원하고 투자하여 이 두 프로젝트의 성공에 주요한 역할을 했지만, 두 프로젝트 모두 발행 후 빠르게 쇠퇴하였고, 팀은 대량으로 토큰을 매도하며 점차 비활성화되었습니다. 이로 인해 시장은 Paradigm의 투자 안목과 스타일에 의문을 제기하기 시작했습니다.

동시에, Paradigm은 많은 고평가 프로젝트의 후속 자금 조달을 인수했습니다. 이 전략은 상승장에서 Paradigm에게 상당한 수익을 안겼지만, 알트코인 시장의 지속적인 침체와 투자 대상 자체의 문제로 인해 Paradigm의 중점 프로젝트는 거의 모두 발행 후 빠르게 원가를 하회하거나 발전 상황이 좋지 않아 전환을 모색하게 되었습니다.

2024년 5월, Paradigm은 10억 달러의 평가로 Farcaster의 1.5억 달러 A 라운드 자금을 주도했으며, 현재 Farcaster는 소셜 분야를 포기하고 지갑 분야로 전환한다고 발표했습니다.

2024년 5월, Paradigm은 8억 달러의 평가로 Babylon의 7000만 달러 자금을 주도했으며, 현재 Babylon 토큰의 FDV는 1.8억 달러에 불과합니다.

2024년 4월, Paradigm은 30억 달러의 평가로 Monad의 2.25억 달러 자금을 주도했으며, 현재 Monad 토큰의 FDV는 17억 달러에 불과합니다.

2022년 6월, Paradigm은 16억 달러의 평가로 Magic Eden의 1.3억 달러 자금에 참여했으며, 현재 Magic Eden 토큰의 FDV는 2억 달러에 불과합니다.

Paradigm이 더 받아들이기 힘든 것은, 몇 년 동안 많은 고수익 프로젝트의 초기 투자 기회를 놓쳤다는 것입니다. 예를 들어 Ethena, Pump.fun, Ondo Finance, MYX 등이 있습니다. 인기 있는 파생상품 및 RWA 분야에서 Paradigm은 최근 몇 년 동안 어떤 투자도 하지 않았습니다.

그리고 최근 몇 년 동안 암호화 산업에서 자본 시장이 가장 주목하는 예측 시장 분야에서, Paradigm은 2019년 1월에 예측 시장 프로젝트 Veil에 투자했지만, 해당 프로젝트는 운영된 지 1년이 채 되지 않아 운영 중단을 발표했습니다.

예측 시장 모델은 이론적으로 새롭지 않으며, 기술적 난이도도 최고 수준이 아닙니다. 실패한 투자 경험으로 인해 Polymarket의 첫 다섯 라운드 자금 조달에 Paradigm은 참여하지 않았습니다. 아마도 올해 1월 Polymarket이 12억 달러의 평가로 1.5억 달러 자금 조달을 완료했다고 발표했을 때, Paradigm은 이 분야의 가치를 깨닫고 Polymarket의 경쟁자인 Kalshi에 다시 투자하기 시작했습니다. 먼저 올해 6월에 20억 달러의 평가로 1.85억 달러 자금을 주도한 후, 반년 내에 50억 달러와 110억 달러의 두 라운드 자금 조달에 연이어 참여했습니다. 이는 Paradigm 역사상 가장 높은 평가를 받은 프로젝트에 대한 투자입니다.

이를 통해 Paradigm은 가장 인기 있는 분야의 핵심 투자 대상을 놓치지 않겠다는 결심을 한 것으로 보이며, 심지어 "FOMO" 심리가 존재할 수 있습니다.

인큐베이션 중단

프로젝트 인큐베이션에 깊이 참여하는 것은 오랫동안 Paradigm의 상징적인 스타일 중 하나였습니다. Uniswap, Flashbots는 이전 몇 주기의 Paradigm의 대표적인 사례입니다.

Paradigm이 이전에 발표한 기사에서 이 기관은 개발자로 구성된 집단으로, 다른 개발자에게 지원을 제공하는 것을 목표로 하고 있다고 밝혔습니다. 가장 효과적인 협력은 종종 창업 팀과 깊이 협력하여 중요한 비즈니스 및 연구 문제를 함께 해결하는 것입니다.

VC에게 있어 프로젝트가 아이디어 단계에 있을 때 참여하는 것은 제품 설계 및 전략 방향에 더 잘 영향을 미칠 수 있으며, 더 큰 가치 잠재력을 발휘하고 투자 측면에서 더 높은 협상력과 수익률을 얻을 수 있습니다.

여러 성공 사례를 보유한 Paradigm은 최근 몇 년 동안 인큐베이션 모델을 계속 탐색하고 있으며, 제도화된 EIR(Entrepreneurs-in-Residence) 모델을 도입했습니다. 즉, 양측이 사무실에서 함께 작업하며, VC가 창업자에게 전략, 기술, 채용 등의 실질적인 지원을 제공합니다. 그러나 최근 몇 가지 사례를 보면 Paradigm의 이 모델도 벽에 부딪혔습니다.

2023년 12월, Paradigm은 EIR 메커니즘을 통해 체인 상 개발자 플랫폼 Shadow를 공동 개발하고 900만 달러를 투자했지만, 해당 프로젝트는 올해 개발을 중단하고 창립 팀은 비상장 회사 지분 파생상품 플랫폼 Ventuals를 출시했습니다.

Paradigm이 이전에 백서 작성, 개발 및 투자에 참여한 탈중앙화 고정 금리 프로토콜 Yield Protocol도 2023년 10월 운영 중단을 발표했습니다.

그 후 Paradigm은 목표를 인프라 분야로만 전환했습니다. 2024년 10월, 암호화 벤처 캐피탈 회사 Paradigm은 분할 회사 Ithaca에 2000만 달러를 투자한다고 발표했습니다. Ithaca는 Odyssey라는 새로운 Layer 2 블록체인을 개발하고 있으며, Paradigm의 최고 기술 책임자이자 일반 파트너인 Georgios Konstantopoulos가 Ithaca의 CEO를 맡고 있으며, Paradigm에서의 직책도 유지하고 있습니다. Paradigm의 공동 창립자인 Matt Huang은 Ithaca의 의장을 맡고 있습니다.

이 팀 구조를 통해 Ithaca가 Paradigm의 핵심 팀에 의해 완전히 개발되고 있음을 알 수 있으며, 이전의 Uniswap 등 프로젝트보다 참여 정도가 더 깊습니다. 이 시점에서 Layer 2 분야를 선택하는 것은 현재로서는 현명한 선택이라고 보기 어렵습니다. 이후 1년 동안 Ithaca는 시장에서 거의 어떤 주요 동향도 보이지 않았습니다.

올해 초, 암호화 산업의 바람이 완전히 스테이블코인 및 결제 분야로 전환되면서, Paradigm은 다시 "따라가고" 있습니다. 인터넷 결제 거대 기업 Stripe와 협력하여 올해 8월 결제 시나리오를 위한 Layer 1 고성능 공용 블록체인 Tempo를 출시했으며, Paradigm의 공동 창립자인 Matt Huang이 해당 프로젝트의 CEO를 맡고 있습니다. 10월, Tempo는 Ithaca를 인수하였고, 후자의 모든 구성원이 Tempo에 합류했습니다.

이 시점에서 결제 분야에는 Arc, RedotPay, Plasma, Stable, 1Money, BVNK 등 실력 있는 프로젝트들이 활발히 활동하고 있으며, Tempo는 자금 조달 금액 면에서 선두 위치에 있으며, Stripe의 자원 지원을 받고 있어 치열한 경쟁 속에서 비교적 유리한 위치를 차지하고 있습니다.

Tempo의 결제 전쟁은 Paradigm이 다시 한 번 자신의 제품 및 연구 능력을 증명할 결정적인 전투가 될 것입니다.

결론

Paradigm이 다시 자신의 리듬을 찾을 수 있을지는 시간에 의해 검증되어야 할 질문입니다. 그러나 확실한 것은 Paradigm이 변화를 해야 하는 위치에 서 있다는 것입니다.

올해 1월 이후 Paradigm의 투자 빈도가 눈에 띄게 증가하여, 2023-2024년 평균 매월 1건에서 평균 매월 2건으로 증가하였으며, 초기 단계 투자 비율이 눈에 띄게 증가했습니다. 지난해 6월, Paradigm은 8.5억 달러의 펀드 모금을 완료했다고 발표했으며, 여전히 현금을 가장 많이 보유한 VC 중 하나입니다.

팀의 교체와 투자 전략의 벽에 부딪히는 것은 특정 VC만의 고유한 어려움이 아니라, 거의 모든 장기 기관이 주기 간 발전에서 겪는 필수적인 경로입니다. 과거 Paradigm이 암호화 산업의 "엔지니어 시대"를 대표했다면, 앞으로 Paradigm이 직면해야 할 것은 아마도 더 실용적이고, 더 시장 결과 지향적인 단계일 것입니다. 이번 조정의 성패는 Paradigm이 다음 주기에서 정의자 역할을 계속할 수 있을지 여부를 결정할 것입니다.