Dune 스테이블코인 연구: 3000억 달러 시장의 유동성과 수요

저자：Dune

편집：Ken, Chaincatcher

모두가 공급량 데이터를 인용하고 있습니다. 이는 모든 보고서, 모든 재무 전화 회의, 모든 정책 청문회에서 나타납니다. 그러나 "유통량이 3000억 달러를 초과한다"는 것을 제외하고, 우리는 스테이블코인에 대해 얼마나 알고 있을까요?

누가 그것들을 보유하고 있나요? 소유 집중도는 어떻게 되나요? 그들의 전송 속도는 얼마나 빠르며, 어떤 체인에서 이루어지나요? 그들의 실제 용도는 무엇인가요------DeFi 유동성, 결제, 아니면 자금 주차인가요?

@Meta는 모든 플랫폼에서 제3자 스테이블코인 결제를 통합할 계획을 방금 발표했습니다; @Stablecoin은 미국 통화감독청(OCC)으로부터 전국 신탁은행 라이센스를 승인받았습니다. @Payoneer는 200만 개 기업에 스테이블코인 결제 기능을 제공한다고 발표했습니다. @Anchorage는 비미국 은행을 위해 규정 준수 스테이블코인 서비스를 출시했습니다. 기관과 규제 기관이 빠르게 진입하고 있으며, 그들이 필요로 하는 답은 단순한 공급량 데이터 이상입니다.

우리는 Dune이 새로 출시한 스테이블코인 데이터 세트를 사용했습니다------이 데이터 세트는 @SteakhouseFi와 협력하여 개발되었습니다------이 질문들 중 일부에 답하기 위해. 다음은 데이터가 드러낸 내용입니다.

공급 전망

EVM, Solana 및 Tron에서의 15대 스테이블코인 중, 2026년 1월 기준으로 완전 희석 공급량은 3040억 달러에 달하며, 전년 대비 49% 증가했습니다. @tether의 USDT(1970억 달러)와 @circle의 USDC(730억 달러)는 여전히 89%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 체인별로 보면, @ethereum은 1760억 달러(58%), Tron은 840억 달러(28%), @solana는 150억 달러(5%), @BNBCHAIN은 130억 달러(4%)를 차지하고 있습니다. 총 공급량이 거의 두 배로 증가했지만, 이러한 공공 블록체인에서의 분포 패턴은 1년 내내 거의 변하지 않았습니다.

그러나 상위 두 개의 스테이블코인 아래에서, 2025년은 도전자의 해가 될 것입니다. USDS(@SkyEcosystem/MakerDAO)는 376% 증가하여 63억 달러에 도달했습니다. PYUSD(@PayPal)는 753% 증가하여 28억 달러에 도달했습니다. RLUSD(@Ripple)는 5800만 달러에서 11억 달러로 뛰어올라 1,803%의 증가율을 기록했습니다. USDG는 52배 확장되었습니다. USD1은 0에서 51억 달러로 급증했습니다. 모든 도전자의 발전 방향이 일치하는 것은 아닙니다. USD0는 66% 하락했으며, @ethena의 USDe는 10월에 거의 세 배의 성장을 경험한 후, 연간 23% 상승으로 마감했습니다. 그럼에도 불구하고, USDT와 USDC 아래의 경쟁자 집단은 결정적인 확장을 이루었습니다.

누가 그것들을 보유하고 있나요

대부분의 스테이블코인 데이터 세트는 총 공급량을 알려줄 수 있습니다. 그러나 우리의 데이터 세트는 주소 태그를 결합하여 지갑 수준에서 잔액을 추적하므로, 누가 그것들을 보유하고 있는지 구체적으로 알려줄 수 있습니다.

EVM과 Solana에서, 중앙화 거래소(CEX)는 가장 큰 알려진 분류로, 보유량은 800억 달러에 달하며, 이는 1년 전의 580억 달러보다 증가한 수치입니다. 스테이블코인의 주요 정체성은 여전히 거래소 거래 및 결제의 기반 시설입니다. 거대 고래 지갑은 390억 달러를 보유하고 있습니다. 수익 프로토콜의 보유량은 거의 두 배로 증가하여 93억 달러에 달하며, 이는 체인 상의 수익 전략의 성장을 반영합니다. 발행자 주소------국고 및 발행/소각 계약------는 22억 달러에서 4.6배 증가하여 102억 달러에 도달했으며, 이는 시장에 얼마나 많은 새로운 공급량이 유입되었는지를 직접적으로 반영합니다.

주소 태그의 품질에 관하여: 공급량의 23%만이 완전히 알려지지 않은 주소에 저장되어 있습니다. 체인 상의 데이터에 대해 이는 매우 높은 식별률로, 스테이블코인의 위험이 실제로 어디에 존재하는지를 이해하려는 사람에게는 매우 중요합니다.

1.72억 보유자, 그러나 집중도는 매우 높음

2026년 2월 기준으로, 1.72억 개의 독립 주소가 이 15종 스테이블코인 중 최소 하나를 보유하고 있습니다. 그 중 USDT는 1.36억 개의 주소를 차지하고, USDC는 3600만 개, DAI는 470만 개입니다. 이 세 가지 스테이블코인은 진정으로 광범위한 분포를 가지고 있습니다: 상위 10개 지갑은 공급량의 23-26%만 보유하고 있으며, HHI(헤핀달-허쉬만 지수, 경제 집중도의 표준 지표, 0은 완전 분산, 1.0은 단일 보유자)를 기준으로 0.03 이하입니다.

다른 모든 스테이블코인은 전혀 다른 이야기를 들려줍니다. 상위 10개 지갑은 공급량의 60-99%를 보유하고 있습니다. USDS는 69억 달러의 유통량에도 불구하고, 90%가 10개 지갑에 집중되어 있습니다(HHI 0.48). USDF의 상위 10개 지갑은 99%를 보유하고 있습니다(HHI 0.54). USD0는 가장 극단적입니다: 상위 10개 지갑이 99%를 보유하고 있으며, HHI는 0.84에 달해, 이러한 최대 보유자들 중에서도 공급량이 거의 한두 개의 지갑에 의해 독점되고 있음을 나타냅니다.

이것이 이러한 스테이블코인 자체에 문제가 있다는 것을 의미하지는 않습니다. 일부는 새로 출시된 것이고, 일부는 기관 투자자들이 의도적으로 만든 것입니다. 그러나 이는 확실히 이들의 공급량 데이터를 해석할 때, USDT나 USDC를 해석하는 것과는 완전히 다른 방식을 채택해야 함을 의미합니다. 집중도는 탈피 위험, 유동성 깊이를 촉진하며, "공급량"이 자연 수요를 반영하는지, 아니면 소수의 대형 참여자의 행동을 반영하는지를 결정합니다. 각 보유자의 잔액을 파악해야만, 단순히 발행/소각 사건에서 도출된 총 공급량이 아닌, 이러한 깊이 있는 분석이 가능해집니다.

1월 전송 자금 10.3조 달러

EVM, Solana 및 @trondao에서, 스테이블코인의 전송 거래량은 2026년 1월에 10.3조 달러에 도달하여, 2025년 1월의 두 배가 넘는 수치입니다. 각 체인의 데이터 세분화는 매우 놀랍고, 공급량 전망과는 전혀 다릅니다: Base는 5.9조 달러의 전송량으로 선두를 달리고 있으며, 공급량은 단 44억 달러입니다. 이더리움은 2.4조 달러입니다. Tron은 6820억 달러입니다. Solana는 5440억 달러입니다. BNB 체인은 4060억 달러입니다.

토큰별로 보면, USDC는 8.3조 달러의 전송량으로 주도하고 있습니다------이는 USDT의 1.7조 달러의 거의 5배에 해당합니다------비록 공급량은 USDT보다 2.7배 적습니다. USDC의 전송 속도와 빈도는 USDT보다 빠릅니다. DAI의 전송량은 1380억 달러, USDS는 920억 달러, USD1은 430억 달러입니다.

중요한 것은, 이러한 데이터가 의도적으로 중립적으로 유지된다는 것입니다. 이 데이터 세트는 "진짜" 경제 활동에 대한 고정된 해석을 기반으로 전송을 사전 필터링하지 않았기 때문에, 총액에는 차익 거래, 로봇, 내부 라우팅 또는 기타 자동화된 행동과 관련된 자금 흐름이 포함될 수 있습니다. 이 데이터 세트는 이러한 주관적 판단을 고정하지 않고, 체인 상의 활동에 대한 객관적인 관점을 제시하며, 사용자가 자신의 필터를 적용할 수 있는 유연성을 제공합니다------로봇이 주도하는 거래량을 제거하거나, 실제 유기적 사용량을 분리하거나, 조정된 전송 활동 측정 기준을 정의하고자 할 때 말입니다.

스테이블코인의 실제 용도는 무엇인가

바로 여기서 이 데이터 세트의 세밀한 부분이 빛을 발합니다. 전송은 더 이상 단순히 "거래량"으로 표시되지 않고, 다양한 체인 상의 활동으로 분류됩니다. 이는 "10조 달러가 전송되었다는 것만 아는 것"과 "왜 전송되었는지를 이해하는 것" 사이의 차이입니다.

1월 데이터 세분화:

1. 시장 기반 시설(DEX 거래 및 유동성)

• DEX 유동성을 제공하고 유동성 풀에서 인출: 5.9조 달러. 이는 가장 큰 단일 용례로, 스테이블코인이 체인 상의 시장 조성 기본 자산으로서의 지위를 반영합니다.

• DEX 교환(Swaps): 3760억 달러. 자동화된 시장 조성자 간의 직접 거래 활동입니다.

이 두 카테고리는 스테이블코인이 주로 거래 담보 및 유동성 기반 시설로서의 역할을 수행하고 있음을 강조합니다. 흥미롭게도, 거래량은 순수한 거래 수요가 아닌, 인센티브 기반의 활동(예: 유동성 채굴 및 적극적인 자본 최적화)에 주로 집중되어 있습니다.

2. 레버리지 및 자본 효율성(대출 + 플래시 론)

• 플래시 론(차입 및 상환): 1.3조 달러. 자동화된 차익 거래 및 청산 주기입니다.

• 대출 활동------제공, 차입, 상환, 인출: 1370억 달러. 이 층은 체인 상의 단기 자본 효율성과 구조화된 신용을 나타냅니다.

2. 접근 경로(CEX 및 크로스 체인 브릿지)

• CEX 자금 흐름------충전(2240억 달러), 인출(2240억 달러), 내부 전송(1510억 달러): 총 5990억 달러입니다.

• 크로스 체인 브릿지 충전 및 인출: 280억 달러. 이러한 자금 흐름은 스테이블코인이 중앙화 거래소 간 및 크로스 체인 결제의 경로로서 기능하고 있음을 나타냅니다.

2. 발행자 층(통화 운영)

• 발행자 운영------발행(280억 달러), 소각(200억 달러), 앵커 재조정(230억 달러) 및 기타 발행자 활동: 총 1060억 달러. 이는 거의 1년 전의 420억 달러 기록의 5배입니다.

2. 수익 프로토콜

• 수익 프로토콜 활동: 27억 달러. 이는 규모는 작지만 구조적으로 중요한 세분화 영역으로, 구조화된 전략 및 체인 상 자산 관리와 밀접하게 관련되어 있습니다.

전반적으로, 90%의 전송량이 식별된 활동 카테고리를 통해 흐르고 있으며, 이는 스테이블코인이 체인 상 기술 스택의 각 층에서 어떻게 유동하는지를 이해하는 세밀한 관점을 제공합니다.

유통 속도: 동일한 토큰, 다른 세계

일일 유통 속도(전송량 나누기 공급량)는 아마도 스테이블코인 분석에서 가장 충분히 활용되지 않은 지표일 것입니다. 이는 스테이블코인이 거래 매개체로서 얼마나 활발하게 사용되고 있는지를 단순히 보유되고 있는 정도와 비교하여 알려줍니다.

우리가 분석한 토큰 중에서, USDC와 USDT가 다시 두드러지며, 두 가지 모두 다르게 나타납니다.

USDC는 L2(2층 네트워크)와 Solana에서 가장 빠른 유통 속도를 보입니다. Base에서, USDC의 일일 중앙값 회전율은 14배에 달하며, 이는 고빈도 DeFi 활동에 의해 주도되는 놀라운 수치입니다. Solana와 Polygon에서, 그 일일 회전율은 1배 정도로 안정적입니다. 이더리움에서도 USDC의 회전율은 0.9배에 달하며, 이는 거의 모든 공급량이 매일 유통되고 있음을 의미합니다.

USDT는 BNB와 Tron이라는 두 대형 거래 및 결제 네트워크에서 가장 빠른 유통 속도를 보입니다. BNB 체인에서의 USDT 일일 회전율은 1.4배에 달하며, 이는 활발한 거래를 반영합니다. Tron에서는 회전율이 0.3배로 낮지만, 매일 매우 안정적이며, 이는 주도적인 크로스 보더 결제 경로로서의 역할과 일치합니다. 그러나 이더리움에서는 USDT의 회전율이 0.2배에 불과하며, 1000억 달러 이상의 공급량이 대부분 유휴 상태에 있습니다.

USDe와 USDS의 유통 속도는 느린데, 이는 메커니즘 설계 때문입니다. 이더리움에서 USDe의 일일 회전율은 0.09배에 불과하며, USDS는 0.5배입니다. 두 가지 모두 수익을 발생시키는 스테이블코인으로 설계되었습니다: USDe는 일반적으로 sUSDe로 스테이킹되어 Ethena의 델타 중립 자금 요율 전략 수익을 포착하며, USDS는 Sky Savings Rate에 예치되어 프로토콜이 제공하는 수익을 얻습니다. 따라서 상당 부분의 공급량은 저축 계약, Aave와 같은 대출 시장 또는 구조화된 수익 순환에 머물러 있습니다. 여기서 낮은 유통 속도는 결함이 아니라 특성입니다: 이러한 자산은 수익을 축적하기 위해 설계되었으며, 유통을 위해 설계된 것이 아닙니다.

소속된 공공 블록체인이 토큰 자체보다 더 중요합니다. Solana에서 PYUSD의 일일 회전율은 0.6배로, 이더리움에서의 속도(0.1배)의 네 배 이상입니다. 동일한 토큰이지만, 완전히 다른 사용 패턴이 있으며, 이는 그것이 존재하는 생태계에 따라 달라집니다.

공급량과 전송량은 각각 이야기의 일부만을 전달합니다. 유통 속도는 이들을 연결하며, 특정 체인에서 어떤 스테이블코인이 활발한 기반 시설로 작동하고 있는지, 아니면 단순히 유휴 자금으로 주차되고 있는지를 포착할 수 있는 단일 지표입니다.

달러 너머

이번 분석은 15종의 달러 스테이블코인에 주로 초점을 맞추었지만, 전체 데이터 세트는 그 이상입니다. 200종 이상의 스테이블코인을 추적하며, 20개 이상의 법정 통화를 대표합니다: 유로(17종 토큰, 공급량 9.9억 달러), 브라질 레알(1.41억 달러), 일본 엔(1300만 달러), 그리고 NGN(나이지리아 나이라), KES(케냐 실링), ZAR(남아프리카 랜드), TRY(터키 리라), IDR(인도네시아 루피아), SGD(싱가포르 달러) 등으로 가격이 책정된 토큰이 있습니다.

비달러 스테이블코인의 총 공급량은 현재 12억 달러에 불과하지만, 이미 59종의 토큰이 6개 대륙에서 출시되어, 데이터 세트에 포함된 모든 토큰의 거의 30%를 차지하고 있습니다. 현지 법정 통화 스테이블코인의 기반 시설이 현재 체인 상에서 구축되고 있으며, 이를 추적하기 위한 데이터도 준비되었습니다.

단지 빙산의 일각

이번 분석의 모든 내용은 단일 데이터 세트에 대한 몇 가지 쿼리에서 비롯되었습니다. 우리는 15종의 스테이블코인과 몇 가지 핵심 지표만을 조사했지만, 전체 데이터 세트는 30개 이상의 블록체인에서 거의 200종의 스테이블코인을 포함하고 있습니다.

범위가 넓을 뿐만 아니라, 이 데이터 세트를 독특하게 만드는 것은 그 분류 계층입니다. 각 전송은 체인 상의 트리거에 매핑되며, 결정론적 우선순위 프레임워크를 사용하여 아홉 개의 활동 카테고리 중 하나로 분류됩니다. 각 잔액은 보유자 유형에 따라 세분화되며, 모든 체인에서 표준화된 분류 체계를 채택하고 있습니다. 이 두 가지가 결합되어, 시끄러운 블록체인 로그를 구조화되고 비교 가능한 데이터로 변환하여------메커니즘 변화, 다양한 장소 간의 자본 흐름, 집중도 위험 및 참여 패턴을 드러냅니다.

이러한 세밀함은 우리가 아직 제기하지 않은 질문에 답할 수 있습니다: 어떤 지갑이 새로운 스테이블코인이 거래소에 상장되기 전에 미리 그것을 축적하기 시작했나요? 탈피 사건이 발생하기 며칠 전, 보유자의 집중도는 어떻게 변할까요? 유로로 가격이 책정된 스테이블코인의 크로스 체인 브릿지 자금 흐름은 어떤 모습인가요? 발행자의 발행/소각 패턴과 시장 압력 간의 상관관계는 무엇인가요? 이와 같은 질문이 더 많습니다.

이것이 바로 기관급 분석, 연구 보고서 발표, 위험 모델링 프레임워크, 규정 준수 모니터링 워크플로 및 경영진 대시보드를 지원하기 위해 설계된 데이터 세트입니다. 깊이는 여기 있습니다. 이제 탐색을 시작하세요.

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