Social Capital CEO: 미국 주식에서 SpaceX까지, 주식 토큰화가 자본 시장을 어떻게 재편성하고 있는가?

원문 저자：Chamath Palihapitiya

편집: Ken, Chaincathcer

현대 주식 시장은 디지털 네트워크가 등장하기 훨씬 이전부터 존재해온 인프라 위에 세워져 있습니다.

전 세계 주식 시장의 시가 총액은 150조 달러를 초과하지만, 거래 시간은 여전히 제한적이며, 결제는 여전히 다층 중개 기관에 의존하고 있으며, 많은 고성장 기업의 투자 기회는 여전히 소수의 투자자에게만 국한되어 있습니다.

이러한 구조적 제한은 자본의 흐름 방식, 참여자 및 소유권 변경 속도를 제한합니다.

시장 인프라 제공업체들은 토큰화를 통해 시스템 현대화를 실현할 방법을 모색하고 있습니다. 뉴욕 증권 거래소, 나스닥 및 DTCC를 포함한 기관들은 이미 토큰화된 주식 및 결제 인프라를 개발하기 시작했습니다.

주식의 토큰화가 채택됨에 따라 이러한 장벽은 점차 제거되고 있습니다.

2025년 초 이후, 주식 토큰의 시가 총액은 거의 3.5배 증가하여 현실 세계 자산의 토큰화로의 더 넓은 전환을 반영하고 있습니다.

이 확장은 스테이블코인의 부상과 동시에 발생하고 있습니다. 법정 통화에 연동된 이러한 토큰은 5년도 채 되지 않아 10배 이상 성장했으며, 현재 온체인 금융 활동의 주요 결제 계층이 되었습니다:

스테이블코인의 기능은 주식 토큰과 다르지만, 이들의 빠른 보급은 토큰화된 금융 도구가 명확한 인프라 이점을 제공할 수 있을 때 상당한 규모를 달성할 수 있음을 보여줍니다.

주식 토큰은 다음 시험을 나타냅니다: 토큰화가 결제에서 금융 자산 소유권으로 확장할 수 있을까요?

주식 토큰이란 무엇인가요?

주식 토큰은 단순히 블록체인에 있는 전통적인 주식이 아닙니다.

전통적인 주식은 회사에 대한 소유권을 나타냅니다.

주식 토큰은 블록체인 기반 자산으로, 회사의 주식 또는 이러한 주식과 관련된 구조화된 권리를 나타내며, 그 소유권은 분산 원장 기술(DLT)을 통해 추적되고 이전됩니다.

토큰화된 주식은 24/7의 세 가지 시장 격차를 해결할 수 있습니다.

1. 24시간 거래: 시장은 주 5일(또는 더 짧은 시간)의 거래 모델에서 24시간 연속 거래로 전환되고 있습니다.

오늘날에도 미국 주식 거래의 약 11%는 정규 거래 시간 외에 발생합니다.

24시간 시장 구조는 장후 시간에 새로운 정보를 가격에 더 빨리 반영할 수 있으며, 현재 외국 투자자가 약 15%의 미국 주식을 보유하고 있는 글로벌 주주 기반에 더 잘 적응할 수 있습니다.

2. 소유권: 전통 금융에서는 주식 소유권이 중개 기관 간에 기록됩니다.

토큰화는 이러한 계층에 대한 의존도를 줄이고, 공유 원장에서 직접 소유권을 추적할 수 있게 합니다.

이로 인해 주식은 정적 기록에서 프로그래머블 금융 자산으로 변모합니다.

소유자는 자산을 담보로 온체인 대출을 받을 수 있습니다. 그들은 이를 통해 신용 담보를 얻을 수 있습니다. 또한 자동화된 유동성 풀에 자산을 넣어 수익을 창출할 수 있습니다.

전통 시장에서는 유사한 작업이 일반적으로 여러 중개 기관과 추가 결제 단계를 필요로 합니다. 각 중개 상호작용은 중개 수수료와 커미션을 발생시키며, 결국 이러한 비용은 주식 자산 보유자에게 전가됩니다.

거래 후 마찰이 소폭 감소하더라도, 연간 주식 산업에서 50억에서 100억 달러를 절감할 수 있을 것으로 추정됩니다.

3. 접근 제한: 앞의 두 가지 이점은 주로 공개 시장 주식에 적용되지만, 토큰화는 사모 시장의 접근 제한 문제도 해결합니다.

현행 증권 규정에 따르면, 많은 사모 발행은 자격 있는 투자자에게만 제한됩니다. 이는 일반적으로 투자자가 100만 달러의 순자산(주요 주택 제외)을 보유하거나, 연간 20만 달러의 소득을 가지거나, 배우자와 합산하여 30만 달러의 연간 소득을 가져야 함을 요구합니다.

사기업은 비상장 상태를 유지하기 위해 주주 수를 통제해야 합니다. 미국 규정에 따르면, 회사의 주주 수가 2000명을 초과하거나 비자격 투자자가 500명을 초과하면 미국 증권 거래 위원회에 보고해야 합니다.

또한, 기관 벤처 캐피털 펀드는 일반적으로 유한 파트너에게 수백만 달러를 투자할 것을 요구합니다.

따라서 대부분의 투자자는 이러한 고성장 사기업이 공개 시장에 진입하기 전에 거의 접근할 기회가 없습니다.

주식 토큰화는 이 접근 격차를 해결할 것으로 기대됩니다.

주식 토큰은 다양한 구조 모델을 통해 발행될 수 있지만, 현재 가장 일반적인 방법은 특별 목적 법인(SPV)에 의존하는 것입니다.

이 구조에서 SPV는 기본 주식을 보유하고, 토큰은 해당 법인에 대한 경제적 청구권을 나타냅니다. 이를 통해 발행자는 투자자에게 사기업에 대한 투자 노출을 제공할 수 있으며, 이러한 기회는 과거에 벤처 캐피털 회사와 기관 투자자에게만 국한되었습니다.

예를 들어, Robinhood는 최근 EU의 자격 있는 사용자에게 OpenAI와 SpaceX의 토큰을 발행할 계획을 발표했습니다.

이 토큰은 투자자에게 세계에서 가장 인기 있는 두 사기업에 대한 투자 노출을 제공합니다. 그러나 이들은 OpenAI 또는 SpaceX의 주식에 대한 직접적인 소유권을 나타내지 않습니다. 대신, 이러한 토큰은 중개 기관과 연결된 재무적 권리를 나타냅니다.

이는 주식 토큰화의 핵심 도전 과제를 강조합니다: 토큰이 나타내는 권리는 항상 표준화되어 있지 않습니다.

다양한 발행자는 실질적으로 차별화된 경제적 권리를 가진 토큰을 설계할 수 있습니다. Robinhood의 경우, SpaceX 토큰이 우선주 권리를 제공하는지, 또는 SpaceX가 궁극적으로 상장될 경우 해당 토큰이 보통주로 전환될 수 있는지 여부는 아직 불확실합니다.

우선주와 보통주는 청산 우선 순위, 투표권 및 수익 특성에서 차이가 있습니다. 이러한 조건에 대한 명확한 설명이 없으면, 투자자는 동일한 회사에 연결된 토큰의 가격을 책정하거나 비교하기 어려워집니다.

따라서 많은 토큰화된 사모 주식 제품은 직접 소유권이 아닌 경제적 노출을 제공합니다. 토큰이 기본 주식과 다른 법적 수준에 있기 때문에, 투자자는 자신이 무엇을 소유하고 있는지 당연하게 생각하기 전에 그 구조를 이해해야 합니다.

이러한 구조적 모호성이 있음에도 불구하고, 투자자들은 사모 시장 접근에 대한 수요가 계속 증가하고 있습니다. 이러한 배경 속에서 기업들이 비공식(비상장) 상태를 유지하는 기간도 점점 길어지고 있습니다.

조사에 따르면, 약 90%의 미국인은 일부 퇴직 저축을 사모 자산에 배분할 의향이 있으며, Z세대와 밀레니얼 세대 투자자들의 관심이 특히 높습니다.

주식 토큰화는 사모 시장에 대한 더 많은 접근 기회, 지속적인 유동성 및 금융 소유권을 구축하는 새로운 방법을 가져올 것으로 기대됩니다.