월스트리트가 ETH 공매도: 비탈릭은 이미 알고 선취, 톰 리는 여전히 맹신 중

출처: Culper Research

편집: Azuma, Odaily 별자리 일보

편집자 주: 3월 6일, 월스트리트의 공매도 기관 Culper Research가 갑자기 글을 발표하며 ETH 및 BMNR 등 관련 증권을 공매도하고 있다고 발표했습니다. Culper Research의 논리는 Vitalik 등 개발자들이 Fusaka 업그레이드 이전에 이더리움 수요 탄력성 계산을 잘못하여 업그레이드가 ETH의 토큰 경제 모델을 파괴했다는 것입니다. Culper Research는 또한 Vitalik이 이를 잘 알고 있으며 실제 행동으로 선수를 치고 있다고 언급했으며, 맹목적인 Tom Lee는 절망적인 길로 나아갈 것이라고 했습니다.

해당 기관의 대규모 공매도에 대해 Vitalik 본인과 Tom Lee는 아직 반응을 보이지 않았지만, Vitalik의 아버지 Dmitry Buterin(dima.eth)은 "Vitalik이 이를 알고 있으며 매도하고 있다"는 말을 듣고는 더 이상 볼 필요가 없다. 그들은 관심을 끌기 위해 애쓰는 광대이지 연구자가 아니다."라고 응답했습니다.

다음은 Culper Research의 원문 내용으로, Odaily 별자리 일보가 번역했습니다. 이 글을 번역하는 것은 Culper Research의 견해에 동의한다는 의미가 아니며, 월스트리트 기관의 시각에서 ETH에 대한 견해와 시장의 선동을 일부 제시하기 위한 것입니다.

최신 공개에 따르면, 우리는 ETH 및 ETH 관련 주식인 Bitmine(BMNR)를 공매도하고 있습니다.

우리는 2025년 12월의 Fusaka 업그레이드 이후 ETH의 토큰 경제 모델이 파괴되었다고 생각합니다. Vitalik은 이를 잘 알고 있으며 매도하고 있고, ETH의 가장 확고한 강세론자인 Tom Lee는 계속해서 무효한 투자를 추가하고 있습니다. ETH는 계속 하락할 것입니다.

Tom Lee의 Bitmine은 항상 ETH를 옹호하며 "실용성이 향상되고 있기 때문에 ETH는 죽음의 나선에 빠지지 않았다"고 주장했습니다. 그는 Fusaka 업그레이드 이후 이더리움의 활성 주소 수와 거래 수의 급증을 소위 "기본적인 개선"과 기관 채택의 증거로 인용했지만, 그는 완전히 잘못 알고 있습니다.

Tom Lee 자신의 논리에 따르면, 이더리움의 체인 상 활동이 실제 사용 증가와 기본적인 개선을 반영하지 못한다면, ETH는 실제로 죽음의 나선에 빠져 있습니다.

우리의 연구는 바로 이러한 일이 발생하고 있음을 보여줍니다.

우리는 2025년 1월부터 2026년 2월까지의 체인 상 데이터를 종합적으로 분석한 결과, Lee가 주장한 "기관 채택이 이더리움의 활동 증가를 가져왔다"는 것은 대량의 저가치 주소 투독(address poisoning) 및 먼지 공격(wallet dusting) 행위로 설명될 수 있음을 발견했습니다. 이러한 행위는 Fusaka 업그레이드 이후 블록 공간의 과잉으로 인해 발생했습니다.

Fusaka 업그레이드 이후:

• 95%의 새로운 지갑 성장은 새로 생성된 먼지 주소에서 발생했습니다;
• 투독 공격의 수가 3배 이상 증가했습니다;
• 투독 행위가 이더리움 거래 증가의 50% 이상을 설명합니다;
• 현재 투독 거래는 모든 이더리움 거래의 22.5%를 차지하고 있습니다;

Fusaka 업그레이드는 gas limit을 45M에서 60M으로 증가시켜 이더리움 Layer1의 용량을 확장하는 것을 목표로 했습니다. Vitalik과 프로토콜 팀은 이전에 gas 비용이 10%에서 30% 감소할 것이라고 예상했지만, 현실은 gas 비용이 약 90% 감소했습니다.

Vitalik과 검증자들은 Layer1 수요 탄력성 계산에서 심각한 오판을 하고 있습니다. 그들은 구식 수학 모델(즉, EIP-1559 이전 및 Layer2 출현 이전의 가정)을 사용하여 Layer1의 수요를 3배에서 9배 과대평가했습니다. 이것이 우리가 Vitalik이 대량으로 ETH를 매도하고 있다고 생각하는 이유입니다. 1월 30일, Vitalik은 이더리움 재단의 "긴축기(austerity period)"를 지원하기 위해 16,384 ETH를 매도할 것이라고 사전에 발표했지만, 그 이후로 그는 19,300 ETH 이상을 매도했으며 여전히 매도하고 있습니다.

Vitalik은 Tom Lee가 이해하지 못하는 한 가지를 알고 있습니다 - ETH의 토큰 경제 모델이 파괴되었습니다.

우리는 이더리움 네트워크의 주소 투독 상황을 직접 기록했습니다. 우리는 두 개의 새로운 주소를 만들고 그 사이에서 송금을 했습니다. 5분 이내에 우리는 주소 투독 공격을 받았습니다. 우리는 독자들이 이 현상을 스스로 검증해 보기를 권장합니다. 현재 투독 공격으로 인한 손실 속도는 Fusaka 업그레이드 이전보다 8배 이상 증가했습니다.

또한, gas limit의 증가는 이더리움의 검증자(validator) 집단에 타격을 주었으며, 검증자들은 현재 단위 gas당 받는 팁 수입이 40%에서 50% 감소했습니다. 수익률 감소는 스테이킹 수요와 고가치 거래 활동을 약화시켜 기관 채택을 더욱 약화시킬 것입니다. 이 피드백 루프는 이제 역방향으로 작동하기 시작했습니다.

동시에 이더리움은 여전히 시장 점유율을 잃고 있으며, Solana 및 자체 Layer2 네트워크로 유입되고 있습니다.

• Solana 개발자 수는 2025년에 29% 증가했습니다;
• 이더리움 개발자 수는 6% 증가에 그쳤습니다;
• 인재들이 이더리움 생태계를 떠나고 있습니다;
• Visa 및 Citigroup과 같은 기관들이 DeFi 애플리케이션에서 Solana를 선택했습니다;
• Solana DEX의 거래량은 이더리움의 2배를 초과했습니다.

인터넷 거품 시대에 Netscape와 Nokia는 10년 이상 시장을 지배했지만, 결국 진정한 성과를 거둔 것은 Google과 Apple이었습니다. 우리는 이더리움의 상황이 이와 유사하다고 생각합니다 - 이더리움의 토큰 경제 모델이 붕괴되었고, Tom Lee는 자신의 입장에 갇혀 있으며, ETH의 가격은 계속 하락할 것입니다.