a16z 새로운 문서: 예측 시장, 빠른 진행 단계로 진입

원문 제목：Prediction Markets: They Grow Up So Fast

원문 저자：Alex Immerman，a16z

원문 번역：Peggy，BlockBeats

편집자 주：오랫동안 예측 시장은 항상 "주변 제품"으로 여겨져 왔습니다. 처음에는 학술 실험이었고, 나중에는 선거 시즌의 여론 도구로, 또 그 후에는 스포츠 베팅의 일종으로 간주되었습니다. 그것은 항상 어떤 높은 관심을 받는 상황에 의존하는 것처럼 보였지만, 실제로 금융 인프라로 이해되는 경우는 드물었습니다.

하지만 저자는 예측 시장이 점차 "사건 거래 도구"에서 불확실성을 가격 책정할 수 있는 금융 인프라로 진화하고 있다고 생각합니다.

저자는 산업의 주요 변화가 세 가지 측면에서 나타난다고 지적합니다. 첫째, 응용 시나리오가 확장되고 있으며, 스포츠는 여전히 유입 경로이지만, 엔터테인먼트, 거시 경제, CPI 등 긴 꼬리 시장의 성장이 더 빠르며 기관의 수요를 수용하기 시작했습니다. 둘째, 예측 시장은 처음으로 "사건 자체"에 대해 거래 가능한 가격 기준을 제공하여 기관이 정치적 또는 거시적 위험을 직접 헤지할 수 있게 하였으며, 더 이상 관련 자산을 통해 "2차 베팅"을 하지 않게 되었습니다. 셋째, 기관의 채택 경로가 진행되고 있으며, 데이터 참조(배당률 보기)에서 시스템 통합, 실제 거래 참여로 이어지고 있으며, 현재는 여전히 초기 단계에 있습니다.

예측 시장은 옵션 시장 초기의 "전문화---제도화---인프라화" 과정을 겪고 있으며, 향후 유동성, 레버리지 및 규제가 점차 개선되면, 개인 투자자와 기관을 연결하고 현실 세계의 불확실성을 헤지하고 가격 책정하는 핵심 시장 도구가 될 수 있습니다.

금융은 고도로 "수직 분화"된 세계로, 각 세분화된 분야마다 거의 모든 분야에 공인된 "연례 성지"가 있습니다. 의료 서비스 제공자, 지불자 및 생명공학 회사의 리더들은 매년 샌프란시스코에 모여 J.P. Morgan Healthcare Conference에 참석합니다. 글로벌 거시 경제 분야의 중량급 인물들과 각국의 정치인들은 스위스 알프스에 가서 World Economic Forum Annual Meeting(다보스 포럼)에 참여합니다. TMT, 부동산, 산업, 금융 서비스 및 거의 모든 생각할 수 있는 산업도 각자 가장 대표적인 플래그십 정상 회담이 있습니다.

올해 3월 말, Kalshi의 학술 및 기관 연구 부서인 Kalshi Research는 뉴욕에서 첫 번째 연구 회의를 개최하여 학계 인사, 월스트리트 고위 경영진, 전직 정치인 및 시장 운영을 실제로 추진하는 트레이더들을 모았습니다. 참석자 구성에서 명확한 추세를 볼 수 있습니다: 이 산업은 "성숙해지고 있다"고 합니다.

회의 당일 Kalshi 공동 창립자인 Tarek Mansour와 Luana Lopes Lara가 Katherine Doherty와의 대담으로 시작되었습니다. 다음은 해당 대화 및 이후 각 원탁 토론에서 추출된 몇 가지 산업 관찰입니다.

시장과 인생, 선거와 스포츠만 있는 것이 아니다

중요한 뉴스 주기에서는 종종 고정된 패턴이 나타납니다: 특정 대형 사건(예: 2024년 대선, 슈퍼볼, 또는 더 최근의 "미친 3월" 대학 농구 대회)이 대부분의 미디어 헤드라인을 차지하고, 그에 따라 예측 시장의 거래량을 주도합니다. 이는 "예측 시장의 가치는 이러한 사건에만 국한된다"는 인상을 쉽게 줄 수 있습니다.

하지만 초기 서사는 종종 예측 시장을 "선거 주기에서만 의미가 있는" 도구로 간주했지만, Kalshi는 다른 분야에서도 상당한 성장을 보이고 있습니다.

연구 회의가 열릴 때, 스포츠 거래의 주간 거래량은 막 300억 달러에 가까워졌으며, 이는 Kalshi 총 거래량의 약 80%를 차지하고, 주로 "미친 3월"에 의해 주도되었습니다. Tarek과 Luana는 이러한 높은 집중을 단계적인 현상으로 간주합니다.

더 설명력이 있는 데이터는: 스포츠 거래의 절대 규모는 역사적 최고치를 기록했지만, 총 거래량에서의 비율은 역사적 저점에 있습니다. 이는 다른 모든 카테고리의 성장 속도가 더 빠르다는 것을 의미합니다.

두 창립자는 엔터테인먼트, 암호화폐, 정치 및 문화 등 카테고리가 더 강한 사용자 성장과 스포츠보다 더 나은 거래 유지 구조를 보여주고 있다고 지적했습니다. 스포츠는 대중 시장을 겨냥한 "촉발기"와 같으며, 익숙함이 높고, 시간 리듬이 명확하며, 감정 참여가 강한 특성을 가지고 있어 전형적인 진입형 제품입니다.

동시에 회사는 더 긴 꼬리 시장에서도 상당한 성장을 관찰했습니다. 이러한 시장은 현재 Kalshi의 20% 이상의 거래량을 구성하고 있으며, 향후 기관 헤지 및 정보 시장에서 더 중요한 역할을 할 것입니다.

이후의 기관 원탁에서 수요 측면에서 이 판단을 확인했습니다.

골드만삭스 글로벌 주식 사업 공동 책임자인 Cyril Goddeeris는 거시적 사건 및 CPI 데이터와 관련된 예측이 현재 월스트리트에서 가장 주목받는 카테고리라고 말했습니다. CNBC 성장 사업 부사장인 Sally Shin은 "연준 의장 거취", "비농업 고용 데이터" 등의 예측 시장을 콘텐츠 서사 도구로 사용하고 있다고 언급했습니다. Tradeweb 글로벌 시장 공동 책임자인 Troy Dixon은 더 나아가 대형 투자은행이 금융 계약을 핵심 제품으로 하는 전담 예측 시장 거래 부서를 설립할 것이라는 미래의 모습을 그렸습니다.

왜 Kalshi가 월스트리트의 주목을 끌 수 있었나

전통 금융 시장이 운영될 수 있는 중요한 이유 중 하나는 각 핵심 자산마다 공인된 기준이 있다는 것입니다: S&P 500 지수는 500개의 주식의 전체 성과를 나타내고, 원유는 ICE 등의 기준 가격 체계를 가지고 있습니다.

하지만 정치 및 거시 경제 사건(예: 누가 선거에서 이길지, 관세가 통과될지, 대법원 사건의 판결 결과 등)에 대해서는 과거에 널리 수용되고 동적으로 업데이트할 수 있는 "가격 기준"이 부족했습니다. 예측 시장은 이를 변화시켰습니다. 이제 거의 모든 사건의 미래는 실시간으로 유동적인 "가격 앵커"를 가질 수 있습니다.

어떤 사건(예: "30% 관세가 통과될지")에 신뢰할 수 있는 가격이 생기면, 기관 간에 이 가격을 중심으로 직접 거래할 수 있습니다. 이는 사건 자체에 대한 거래를 실현할 수 있을 뿐만 아니라, 포트폴리오 내 다른 자산의 위험을 헤지하는 데에도 사용할 수 있습니다. Tradeweb의 Troy Dixon이 말했듯이: "트럼프가 처음 당선되었을 때, 주식 시장에는 많은 헤지 작업이 있었고, 모두의 논리는 S&P를 공매도하는 것이었습니다. 왜냐하면 트럼프가 당선되면 시장이 분명히 하락할 것이라고 생각했기 때문입니다. 하지만 이 거래는 실패했습니다. 문제는 이러한 사건에 어떻게 가격을 매길 것인가? 기준은 어디에 있는가?"

Tarek도 이것이 그가 Kalshi를 설립한 동기 중 하나라고 언급했습니다. 골드만삭스에서 근무할 당시, 그가 속한 거래팀은 2024년 대선과 브렉시트를 기반으로 한 거래를 추천했습니다. 예측 시장이 없던 시절, 기관이 관련 자산을 통해 정치적 또는 거시적 사건을 헤지하려면 사실상 두 가지를 동시에 베팅해야 했습니다: 첫째, 사건 자체가 발생할지 여부, 둘째, 그 사건과 거래 자산 간의 상관관계입니다. 두 번째 판단은 완전히 잘못될 수 있습니다.

사건 자체가 직접적인 가격 기준을 가질 때, 이 두 가지 위험은 하나로 압축됩니다. Tarek이 말했듯이: "이제 이 시장은 모든 것에 가격을 매기기 시작했습니다."

기관이 예측 시장을 실제로 채택하는 세 가지 단계

현재 월스트리트 대형 기관이 Kalshi에서 대규모로 거래하고 있다고 말하는 것은 분명히 이릅니다. 현재 대부분의 기관의 사용 방식은 여전히 "데이터 출처"에 머물러 있으며, "거래 플랫폼"이 아닙니다.

하지만 Luana는 기관이 이 시장을 채택하는 경로가 명확하며, 세 가지 단계로 나눌 수 있다고 지적했습니다.

첫 번째 단계는 데이터 접속입니다: 예측 가격을 기관의 일상 작업 흐름에 통합하는 것입니다. 예를 들어, 골드만삭스의 포트폴리오 관리자가 VIX 지수를 확인하는 것처럼 Kalshi의 배당률 데이터를 습관적으로 확인하게 만드는 것입니다. 이 단계는 어느 정도 발생했습니다. 존스 홉킨스 대학교 교수이자 전 연준 관료인 Jonathan Wright는 "연준의 결정, 실업률, GDP 등 분야에서 Kalshi는 거의 유일한 참고 출처입니다."라고 말했습니다.

두 번째 단계는 시스템 통합입니다: 규정 준수 및 법적 승인, 기술 통합, 내부 교육 등을 포함하며 본질적으로 새로운 금융 도구의 도입 과정입니다.

세 번째 단계는 실제 거래입니다: 기관이 플랫폼에서 직접 위험을 헤지하기 시작하고 거래량과 시장 깊이가 점차 축적됩니다. 이때 더 많은 헤지 수요가 투기자를 끌어들이고, 더 긴 가격 차이가 더 많은 헤지자를 끌어들이며, 기준 가격이 자가 강화되는 긍정적 피드백을 형성합니다.

현재 대부분의 기관은 여전히 첫 번째 단계에 있으며, 일부는 두 번째 단계에 진입했지만, 실제로 세 번째 단계에 들어간 기관은 여전히 매우 적습니다. 중요한 장애물 중 하나는 현재 예측 시장 거래가 전액 보증금을 요구한다는 것입니다. 예를 들어, 100달러의 포지션은 100달러의 보증금을 지불해야 합니다. 개인 투자자에게는 수용 가능하지만, 레버리지와 자본 효율성에 의존하는 헤지 펀드나 은행에게는 이 메커니즘의 비용이 너무 높습니다.

Tarek이 말했듯이: "100달러의 헤지를 하고 싶다면, 청산소에 100달러를 두어야 합니다. 이는 기관에게 너무 비쌉니다. Citadel이나 Millennium과 같은 기관은 그렇게 하지 않을 것입니다." 현재 Kalshi는 미국 선물 산업 협회(NFA) 라이센스를 취득했으며, Commodity Futures Trading Commission(CFTC)와 협력하여 보증금 거래 메커니즘을 도입하고 있습니다.

다음에 무슨 일이 일어날까?

블룸버그 시장 혁신 책임자인 Michael McDonough의 요약이 가장 직접적입니다: "성공의 징후는 이러한 것들이 지루해지는 것입니다." 그는 예측 시장을 20세기 70년대의 옵션 시장에 비유하며, 그 당시에도 조작과 규제 불확실성의 논란이 가득했지만, 결국 인프라로 발전하여 오늘날 거의 아무도 더 이상 생각하지 않게 되었다고 말했습니다.

AQR 파트너인 Toby Moskowitz는 그가 "진짜 돈을 걸 준비가 되어 있다"고 말하며, 예측 시장이 5년 내에 실행 가능한 기관 도구가 될 것이며, 심지어 더 빨리 될 수 있다고 언급했습니다.

Vote Hub의 Garrett Herren은 최종 상태를 이렇게 설명했습니다: "문제는 더 이상 예측 시장을 사용할 것인가가 아니라, 어떻게 사용할 것인가입니다. 문제가 이렇게 변하면, 그것은 필수불가결해졌다는 것을 의미합니다."

사실, 예측 시장의 현재 규모는 여전히 제한적이지만, 헤지 시장 자체는 거대한 분야입니다.

사실, 예측 시장의 "일상화"가 이미 일어나고 있습니다.

정치 주제의 원탁 토론에서 전 국회의원 Mondaire Jones는 양당 고위층---트럼프 대통령, 하원 소수당 리더 Jeffries, 상원 소수당 리더 Schumer---이 공개적으로 Kalshi의 배당률 데이터를 인용하기 시작했다고 언급했습니다. DDHQ의 Scott Tranter도 예측 시장 데이터가 이제 정당 위원회 내부의 표준 입력 중 하나가 되었다고 확인했습니다. 동시에, Vote Hub는 Kalshi 데이터를 중간 선거 예측 모델에 직접 통합했다고 발표했습니다.

그리고 이 모든 것은 2년 전에는 전혀 존재하지 않았습니다. 그때 Kalshi에서 가장 성공적인 거래자는 여전히 "아마추어 플레이어"가 주를 이루었습니다. 이제 이 호칭조차 더 이상 정확하지 않습니다.

Kalshi의 "The People Behind the Markets" 원탁에서 네 명의 거래자는 그들의 직업 경로를 공유했습니다. 이러한 경로는 전통적인 의미의 전문 거래자와 다르지 않았습니다: 어떤 사람은 11년 동안 Billboard 음악 차트를 연구했고, 어떤 사람은 2006년부터 예측 시장에서 반복적으로 연마해왔으며, 그 당시에는 "약간 괴짜 같은, 거의 돈을 벌 수 없는 취미"에 불과했습니다. 주목할 점은 이 네 명의 게스트가 전통 금융 산업 출신이 아니라 음악, 정치 및 포커 분야에서 왔다는 것입니다. 그러나 그들은 이 플랫폼이 진정으로 보상하는 것은 깊은 분야 인식이지 화려한 이력 배경이 아니라고 일치된 의견을 보였습니다.

예측 시장은 긴 여정을 걸어왔습니다. 처음에는 학술 실험으로 여겨졌고, 이후 선거 기간의 "신기한 도구"로 발전했으며, 한때 "스포츠 베팅 제품"으로 분류되기도 했습니다. 그 위치는 지속적으로 변화하고 있습니다. 이 회의에서 전달된 명확한 신호는 예측 시장이 불확실성을 가격 책정하기 위한 인프라로 진화하고 있으며, 개인 거래자부터 대형 기관까지 폭넓은 참여자와 다양한 응용 시나리오를 위한 서비스로 발전하고 있다는 것입니다.