Galaxy 심층 연구 보고서: 솔라나(Solana)는 여전히 주목할 가치가 있는가?

저자：Lucas Tcheyan，Galaxy Research 연구 부사장

편집：佳欢，ChainCatcher

서론

Solana는 첫 분기의 모든 핵심 지표가 전반적으로 둔화되었습니다. 위험 선호도가 감소하고, 밈코인 거래가 이전의 고점에서 하락하며, DEX 거래량이 감소하고, 애플리케이션 수수료도 세 번째 분기 연속 하락세를 보였습니다.

주요 데이터가 하락했음에도 불구하고, Solana의 시장 내 전체적인 위치는 변하지 않았습니다.

Solana는 DEX 거래량에서 선두 자리를 유지할 뿐만 아니라, 주요 수수료 카테고리에서 점유율을 유지하거나 심지어 확대하였으며, 네트워크의 안정적인 운영 기록을 연장하고, 스테이블코인, RWA, 대출, 모바일, 결제 및 기관 인프라 등 다양한 분야에서 사업을 확장하고 있습니다. 그 기본 기반은 이전 주기보다 훨씬 높습니다.

지속적으로 존재하는 약점은 우리가 이전 몇 분기 동안 지적한 것과 동일합니다. 다른 주요 공공 블록체인과 비교할 때, Solana의 활성도는 여전히 투기 거래 주기(특히 밈코인)와 높은 상관관계를 보입니다. 자금 흐름이 둔화될 때, DEX 거래량, 애플리케이션 수수료 및 우선 수수료가 동시에 영향을 받습니다.

이러한 주기적 변동을 완화할 수 있는 성장 분야는 앞으로 나아가고 있지만, 속도는 제각각입니다. RWA는 첫 분기 동안 성장을 이루어 가장 두드러진 하이라이트가 되었습니다. 스테이블코인은 지속적으로 확장되고 있으며, USDC에 대한 단일 의존도를 점차 벗어나고 있습니다.

대출 사업은 점점 더 기관화되고 있으며, 담보도 점점 다양해지고 있습니다. 반면, 영구 계약 및 예측 시장은 아직 제대로 자리 잡지 못했으며, Hyperliquid는 이 두 분야에서의 선도적 우위를 더욱 강화하고 있습니다.

2026년 남은 시간 동안, 핵심 질문은 Solana가 현재 여전히 뒤처져 있는 분야(예: 영구 계약, 예측 시장 및 대출)가 DEX 거래량처럼 중요한 기여를 할 수 있을지 여부입니다.

개발 로드맵은 올바른 문제를 해결하기 위해 착수하고 있지만, 인프라의 개선은 시작에 불과합니다. Solana는 여전히 충분한 유동성, 양질의 제품 및 사용자 습관이 필요하며, 이를 통해 기술적 우위를 지배적인 시장 점유율로 전환할 수 있습니다.

핵심 요점

• Solana의 다운타임 없는 기록은 연속 8개 분기로 연장되었습니다. 첫 분기의 네트워크 초점은 기본 신뢰성에서 실행 품질, 거래 확인, 정렬 일관성 및 시장 구조로 더욱 이동했습니다.
• Agave 검증자 클라이언트의 3.1 버전이 이번 분기 중 메인넷 배포를 추진했으며, Alpenglow 및 다중 동시 제안자(MCP) 업그레이드에 대한 전향적인 로드맵이 더욱 구체화되었습니다. Solana 확장의 다음 단계는 고부가가치 금융 애플리케이션에 대해 보다 예측 가능한 실행 환경을 제공하는 것입니다.
• 검증자와 스케줄러의 다양성이 지속적으로 개선되고 있지만, 그에 따른 절충도 있습니다. 더 많은 클라이언트와 블록 구축 경로는 단일 클라이언트의 위험을 줄였지만, 검증자 간의 거래 확인 및 정렬을 예측하기 더 어렵게 만들었습니다. 이는 영구 계약, 중앙 제한 주문서(CLOBs), 청산 및 기타 지연에 민감한 시장에 대한 문제점입니다.
• Solana DEX 거래량은 전 분기 대비 31% 감소하여 2022년 이후 두 번째로 큰 분기 감소폭을 기록했으며, 2024년 4분기 이후 최저 절대 분기 거래량을 기록했습니다. 하락세에도 불구하고, Solana는 연속 다섯 번째 분기 동안 DEX 거래량 1위의 공공 블록체인 지위를 유지하며, 시장 점유율은 소폭 상승하여 31%에 도달했습니다.
• 독점 자동화 시장 조성자(AMMs)는 Solana의 현물 시장 구조를 더욱 심화시키고 있습니다. 거래량 점유율이 지속적으로 증가하고 있으며, Solana의 독점 AMM이 SOL/스테이블코인 거래 쌍에서의 실행 효율성이 주요 중앙화 거래소와 견줄 수 있거나 더 우수하다는 증거가 나타나면서, Solana가 현물 거래 분야에서의 선두 지위를 단순히 밈코인에 의존하지 않고 있음을 더욱 입증하고 있습니다.
• 네트워크 수수료는 전반적으로 보합세를 보였으며(1% 감소), Solana는 Layer-1 네트워크 수수료에서의 점유율을 25%로 증가시켰습니다. 애플리케이션 수수료는 세 번째 분기 연속 하락하여 10% 감소한 7억 9500만 달러에 이르렀지만, Solana의 애플리케이션 수수료 점유율은 26%로 상승하여 전체 암호화폐의 수수료 환경이 Solana와 함께 약화되고 있음을 강조합니다.
• Solana의 수수료 기반은 여전히 소액 투자자의 투기 거래에 크게 의존하고 있습니다. 해당 네트워크에서 수수료를 발생시키는 상위 10개 애플리케이션 중 5개는 여전히 밈코인과 직접 관련이 있으며, Pump.fun의 Solana 애플리케이션 수수료 기여율은 전 분기 대비 22%에서 32%로 증가했습니다. 이는 Solana의 수익 기반이 극히 높은 주기성을 가지고 있음을 의미합니다.
• Solana 영구 계약 거래량은 전 분기 대비 34% 감소했으며, 3월 말에는 영구 계약 미결제 약정 및 거래량의 시장 점유율이 각각 약 3% 및 2%로 감소했습니다. Hyperliquid는 Solana에서 가장 가치 있는 파생상품 거래 활동을 계속해서 흡수하고 있습니다.
• 예측 시장은 첫 분기 동안 Solana에서 두각을 나타내기 시작했지만, 전체 트랙에 비해 여전히 미미합니다. 2월 초, Solana 예측 시장의 주 거래량은 1000만 달러를 초과했으며, 주간 활성 사용자 수는 약 1만 명에 달했지만, 그 점유율은 예측 시장 총 거래량의 0.2% 이하로 여전히 낮습니다.
• 총 잠금 자산(TVL)은 전 분기 대비 22% 감소하여 150억 달러에 이르렀지만, Solana는 여전히 암호화폐 총 TVL의 약 7%를 차지하고 있으며, 이전 주기보다 훨씬 높은 수준입니다. 더 강력한 긍정적인 점은 구조적 변화입니다: RWA는 58% 급증하여 25억 달러를 초과하며, Solana TVL의 17%를 차지합니다; 스테이블코인 공급량은 2.7% 증가하여 154.5억 달러에 이르렀으며, USDC에 대한 의존도가 감소했습니다.
• 수익 속성을 가진 스테이블 토큰 및 토큰화된 현금 제품은 점차 Solana에서의 탈중앙화 금융(DeFi) 활동에서 더 실질적인 부분이 되고 있습니다. BlackRock의 BUIDL 머니 마켓 펀드와 Figure의 YLDS 스테이블코인은 거의 제로에서 약 9억 달러의 통합 공급량으로 급증했으며, USDC 및 USDT를 제외한 스테이블코인 공급량은 2025년 1월 이후 거의 10배 증가했습니다. 이는 Solana 자본 기반이 순수 암호화 Beta를 넘어 다각화되고 있다는 가장 명확한 신호 중 하나입니다.

네트워크 지표

네트워크 성능 및 건강도

Solana의 초기 가장 큰 비판이었던 신뢰성 문제는 이제 더 이상 초점이 아닙니다. 현재의 네트워크는 1년 전보다 더 빠르고 안정적이며, 더 많은 실전 테스트를 거쳤습니다. 첫 분기는 연속 8개 분기 동안 제로 다운타임을 유지한 것을 기념합니다.

첫 분기의 최신 Agave 3.1을 포함한 일련의 점진적 업그레이드에서, 블록 생성 시간의 중앙값은 약 400밀리초의 더 긴밀한 범위로 안정화되었습니다.

위험 선호도가 전반적으로 감소했음에도 불구하고, 처리량은 여전히 강력합니다. 첫 분기 말, 초당 거래량(TPS)의 백분위수가 크게 상승하여, 높은 백분위수의 처리량은 지난 1년 동안의 최고 수준에 도달했습니다.

소액 투자자의 활성도가 돌아올 때(특히 거래 및 밈코인 중심의 활동 주위에서), Solana는 여전히 엄청난 수요 폭발을 맞이할 것이며, 해당 네트워크는 이러한 수요를 무리 없이 처리하고 있습니다.

이 점은 매우 중요합니다. 왜냐하면 Solana의 나머지 금융 생태계는 모두 기본 기반의 안정성에 의존하고 있기 때문입니다. 현물 거래, 스테이블코인 결제, 대출, RWA, 영구 계약 및 예측 시장은 모두 빠르고 저렴하며 안정적이고 신뢰할 수 있는 실행을 필요로 합니다.

검증 및 스테이킹

4분기 동안, 중요한 이정표는 Firedancer가 상당한 시장 점유율을 차지하여 단일 클라이언트 위험을 줄였습니다. 검증자 버전의 다양성이 확장됨에 따라, Firedancer는 첫 분기 동안 전체 검증자 클라이언트 시장 점유율이 다소 감소했습니다.

Agave는 여전히 주도적인 위치를 차지하고 있지만, Agave, Jito, Frankendancer, BAM, Harmonic 및 기타 변형 간의 검증자 구조는 이제 더욱 복잡하고 실질적인 의미를 갖게 되었습니다.

어떤 의미에서 다양성은 건강한 것입니다. 더 많은 클라이언트와 더 다양한 구현 방식은 단일 취약점이나 클라이언트 문제로 인해 네트워크가 마비되는 위험을 줄였습니다. 그러나 이 과정에서도 절충이 존재합니다.

다양한 검증자는 서로 다른 스케줄러, 블록 구축 인프라 및 정렬 논리를 운영할 수 있습니다. 많은 애플리케이션에게는 중요하지 않지만, 고부가가치 거래 애플리케이션(특히 영구 계약 및 CLOB 스타일의 시장)에게는 매우 심각한 영향을 미칩니다(영구 계약 부분의 논의 참조).

이번 분기 검증자 경제성은 다소 약화되었으며, 스테이킹 연간 수익률(APY)은 계속해서 하락하고 있습니다. 우선 수수료와 최대 추출 가치(MEV)가 지속적으로 감소함에 따라, 인플레이션 보상이 스테이킹 총 수익에서 차지하는 비율이 점점 더 커지고 있습니다. 이는 4분기의 패턴을 이어가고 있으며, 그 당시 투기 활동의 감소가 수수료에서 발생하는 보상을 낮추어 검증자의 수익을 더욱 압박했습니다.

전반적으로 운영 노드 간의 경쟁이 점점 치열해지고 있습니다. 지속적으로 하락하는 스테이킹 APY, 축소되는 수수료 및 MEV 기회, 그리고 더욱 복잡한 검증자 기술 스택은 진입 장벽을 높이고 있습니다.

이러한 재편성은 네트워크가 보조금으로 성숙해지는 것에서 자립적으로 운영되는 자연스러운 결과입니다. 그러나 검증자 수의 감소는 스테이킹 분포, 클라이언트 다양성, 지리적 분포 및 데이터 센터 집중도를 더욱 중요하게 만들고 있습니다.

5월 1일부터, Solana 재단 위임 계획(SFDP)은 데이터 센터 집중도, ASN 집중도, 소프트웨어 버전, 지표 보고, 투표 신용, 수수료, 건너뛰기 비율 및 거래 처리에 대해 더 엄격한 요구 사항을 시행했습니다.

SFDP 참여자는 또한 50밀리초 이하의 시간 내에 선입선출(FIFO) 또는 우선 수수료 기반 정렬 스케줄링 메커니즘을 사용하여 정기적으로 분할을 게시하고, 거래 처리 단위(TPU) 검토를 피하며, TPU 거래 지연이 허용된 배치 창을 초과하지 않도록 해야 합니다.

이러한 변화는 모든 시장 구조 문제를 완전히 해결할 수는 없지만, 검증자 행동을 보다 일관되게 만들기 위한 직접적인 시도로, 각 수정 사항이 프로토콜 수준에서 고정될 때까지 기다릴 필요가 없습니다.

다가오는 기술 업데이트

Solana의 전향적인 기술 로드맵은 여전히 건설적이며, 그 핵심은 두 가지 프로토콜 업그레이드인 Alpenglow와 다중 동시 제안자(MCP)에 있습니다. Alpenglow는 Solana의 현재 합의 메커니즘을 더 간단하고 낮은 지연의 설계로 대체하여 역사적 증명(PoH) 및 온체인 투표 거래와 같은 전통적인 구성 요소를 제거하고, 약 150밀리초의 확인 시간을 목표로 하고 있습니다.

Solana 재단은 Alpenglow를 "개발 중"으로 분류하고 있으며, 3분기 중 메인넷에 배포할 계획입니다. 모든 핵심 프로토콜 업그레이드와 마찬가지로, 일정은 여전히 변경될 수 있습니다.

MCP는 현재 Anza의 Constellation 제안을 통해 공식적으로 확립되었으며, 이는 Solana 시장 구조에 더 중요한 업그레이드입니다. 현재 리더(Leader)는 거래의 패키징 및 정렬을 일시적으로 통제하고 있습니다.

Constellation은 이러한 단일 리더 독점을 깨고, 여러 제안자가 동시적으로 거래를 수집하고 제출할 수 있도록 하며, 리더는 프로토콜 강제 규칙에 따라 최종 블록을 조립합니다.

이 제안은 50밀리초 주기를 도입하여 검열 저항성, 예측 가능한 정렬을 실현하고, 인터넷 자본 시장에 보다 중립적인 실행 환경을 제공하는 것을 목표로 하고 있습니다. 초기 설계는 3월 말에 발표되었지만, 정확한 규격은 시행 전에 조정될 수 있으며, 일정은 불확실합니다.

용량 확장은 여전히 이야기의 일부입니다. 초고속 데이터 경로(XDP), 1억 계산 단위(CU) 블록, 더 큰 거래 크기, 더 깊은 크로스 프로그램 호출(CPI) 제한 및 Agave 4.x 시대의 기타 업그레이드는 Solana가 지원할 수 있는 활동의 수와 복잡성을 향상시킬 것으로 예상됩니다.

Anza의 로드맵은 또한 블록 생성 시간을 400밀리초 이하로 단축할 것을 촉구하고 있으며, 주목할 만한 구성 방향은 약 200밀리초의 블록으로 전환하고 리더의 스팬을 줄이는 것입니다. 이는 4개의 블록에서 2개로 줄어들 수 있습니다.

경제 로드맵은 다소 조용합니다. 인플레이션 감소는 이전 몇 분기 동안 가장 논란이 많았던 Solana 거버넌스 주제 중 하나였으며, 처음에는 Solana 개선 문서 228을 통해 제안되었고, 이후 SIMD-411(인플레이션 감소율을 두 배로 늘리고 6년 내에 예상 2230만 SOL의 총 배출량을 줄이는 제안)이 있었습니다.

그 이후로, 공식 거버넌스 포럼에서는 유사한 후속 거버넌스 추진이나 중요한 인플레이션 감소에 대한 새로운 논의가 나타나지 않았습니다.

현재, 초점은 발행량 감소에서 Vote Account V4 및 SIMD-123 블록 수익 분배와 같은 업그레이드를 통해 검증자의 경제적 효율성을 더욱 투명하게 만드는 것으로 이동했습니다.

이전 보고서에서 언급한 바와 같이, Solana의 기술적 초점은 단순히 "프로토콜을 더 빠르고 저렴하게 만드는 것"을 넘어 계속해서 발전하고 있습니다. 다음 단계의 초점은 그것을 빠르고 저렴하며 예측 가능하고 경제적으로 지속 가능하게 만드는 것입니다.

더 높은 처리량이 중요하긴 하지만, 더 큰 돌파구는 더 높은 품질의 실행, 더 뛰어난 거래 확인, 더 명확한 정렬, 더 짧은 리더 제어 창 및 위임자와 기관이 이해하기 쉬운 검증자 경제 모델에 있습니다.

네트워크 활동

DEX 거래량

Solana DEX 거래량은 4분기 대비 31% 감소하여 2022년 이후 두 번째로 큰 분기 감소폭을 기록했으며, 절대 거래량도 2024년 4분기 이후 최저점으로 떨어졌습니다.

1월에는 더 넓은 위험 선호 환경과 밈코인 거래의 회복으로 거래량이 강력한 반등을 보였지만, 2월에는 25% 감소하고 3월에는 추가로 32% 감소했습니다.

거래량 구성은 이전 분기와 기본적으로 일치하며, SOL/스테이블코인 거래 쌍이 주도하고, 그 뒤를 이어 스테이블코인 교환, 밈코인 및 비 SOL 암호화 토큰의 현물 거래 쌍이 있습니다.

Sunrise는 비 Solana 암호 자산을 토큰화하여 Solana에서 현물 거래를 위한 새로운 자산 발행 프로토콜로, 이번 분기에도 DEX 활동의 점유율을 계속해서 잠식하고 있습니다.

최근 몇 달 동안, 이 프로토콜은 DEX 총 거래량의 기여율이 최대 1.5%에 달했습니다. 비록 이것이 전체 네트워크 활동을 추진하는 작은 요인 중 하나에 불과하지만, Sunrise의 부상은 Solana가 거래 활동의 출처를 SOL 거래 쌍, 스테이블코인 및 밈코인에서 외부로 확장하려고 노력하고 있음을 입증합니다.

전체 거래량의 감소는 전체 암호 생태계 DEX 거래량의 일반적인 하락 추세와 일치합니다. 그럼에도 불구하고, Solana는 연속 다섯 번째 분기 동안 DEX 거래량 1위 체인 지위를 유지하며, 시장 점유율은 약 30%를 유지하고 있습니다.

독점 AMM은 체인 상 DEX 총 거래량에서의 점유율이 지속적으로 증가하고 있습니다. 이는 한편으로는 밈코인 거래가 총 거래량에서 차지하는 비율이 상대적으로 안정적으로 유지되고 있기 때문이며, 다른 한편으로는 시장이 점점 더 독점 AMM이 중앙화 거래소와 유사한 거래 경험을 체인 상으로 가져오고 있다는 것을 인정하고 있기 때문입니다.

Jump는 세계 최대의 자산 운용 회사 중 하나로, 최근 심층 분석을 발표하여 Solana의 독점 AMM이 중앙화 거래소와 견줄 수 있는 실행 효과를 제공하며, 91.9%의 주문 실행 비용이 주요 CEX의 최저 기관 요율보다 낮다는 것을 발견했습니다.

Jump의 분석에 따르면, 3월에 SOL/USDC 및 SOL/USDT 거래 쌍에서 독점 AMM이 Binance, Coinbase, OKX 및 Bybit의 총 거래량을 일치시켰으며, Solana가 실행 품질과 규모에서 중앙화 거래 플랫폼과 경쟁할 수 있는 능력을 보여주었습니다.

이미지 출처: Jump, 《PropAMMs and the Next Chapter of Permissionless Market Structure》

네트워크 수수료는 4분기 대비 기본적으로 안정세를 보였으며, 소폭 하락하여 1% 감소했습니다. 마찬가지로, 1월의 체인 상 활동 급증이 이번 분기의 대부분 수수료에 기여했으며, 이후 2월과 3월에 대폭 축소되었습니다.

그러나 BNB 스마트 체인(BSC)과 같은 체인의 활성도가 감소함에 따라, Solana는 시장 점유율을 유지하고 확대하여 4분기의 22%에서 25%로 증가시켰습니다.

가장 핵심적인 결론은, 전체 암호 분야의 네트워크 수수료가 활성도가 감소함에 따라 줄어들고 있지만, 대부분의 공공 블록체인은 기존의 시장 점유율을 유지하고 있다는 것입니다. 이 점에서 Solana의 밈 경제는 여전히 중요하며, 이는 우선 수수료에 대한 수요를 주도하고 있습니다.

애플리케이션 수수료는 세 번째 분기 연속 하락하여 10% 감소한 7억 9500만 달러에 이르렀으며, 이는 체인 상 활동의 정체를 반영합니다. 비록 애플리케이션 수수료의 동력을 밈코인에서 다각화된 발전으로 전환하는 것이 Solana의 주기적 변동을 완화하는 데 중요하지만, 현재로서는 이러한 거래가 여전히 Solana를 수수료 창출 측면에서 선두에 놓이게 하고 있습니다.

Solana에서 수수료 기준 상위 10개 애플리케이션 중 5개는 밈코인과 직접 관련이 있습니다. 상징적인 밈 발사 플랫폼 Pump.Fun의 총 수수료 기여율은 전 분기 대비 22%에서 32%로 증가했습니다.

Collector Crypt와 같은 토큰화된 수집품 애플리케이션과 같은 프로젝트가 시장과 제품의 적합점을 찾기 시작하고 있지만, 이들이 총 수수료에서 차지하는 비율은 여전히 극히 작습니다.

또한, 대출 프로토콜과 같은 핵심 DeFi 인프라는 수수료 시장 점유율을 확대하는 데 어려움을 겪고 있으며, 선도적인 시장인 Kamino는 여섯 분기 연속으로 수수료 활동 비율을 2%로 유지하고 있습니다.

2024년 4분기부터 2025년 3분기까지 선두 자리를 차지한 후, Solana의 애플리케이션 수수료는 연속 두 분기 동안 두 번째 자리를 차지했습니다. 그러나 시장 점유율은 26%로 증가하여, 해당 체인이 여전히 밈에 의존한 거래량에 크게 의존하면서도 건강한 활성 사용자 및 개발자 기반을 유지하고 있음을 나타냅니다.

영구 계약

이러한 제품이 전체 암호화폐 분야에서 매력을 끌고 있는 점을 감안할 때, 영구 계약 및 예측 시장으로의 활동 확장은 분명히 Solana 재단 및 전체 생태계의 우선 사항입니다.

그러나 Solana 체인 상의 영구 계약 구조는 최근 몇 분기 동안 실질적인 변화가 없었습니다. 첫 분기 동안 이 부문은 여전히 Jupiter와 Drift가 주도하고 있으며, 후자는 4월 1일 2.85억 달러의 해킹 공격을 당하여 점유율이 하락할 것으로 예상됩니다. 전체 산업의 암호화폐 거래량이 감소함에 따라, 영구 계약 거래량도 34% 감소하여 두 번째 분기 연속 축소되었습니다.

2024년 11월의 정점 이후, Solana의 영구 계약 미결제 약정 및 거래량 시장 점유율은 크게 하락하여 3월 말에는 각각 3% 및 2%로 감소했습니다. 이러한 현저한 하락에는 여러 가지 이유가 있습니다.

가장 주요한 이유는 Hyperliquid의 돌파적인 성공과 이후 등장한 많은 경쟁자들로 인해 영구 계약 시장의 경쟁이 매우 치열해졌기 때문입니다. Solana는 밈코인 열풍을 주도했지만, 생태계는 그에 따른 영구 계약 거래의 전환을 제대로 활용하지 못하고 있으며, 사용자 경험이나 유동성 측면에서 Hyperliquid와 경쟁할 수 있는 진정한 경쟁자가 부족합니다.

Hyperliquid는 이 우위를 지속적으로 강화하고 있으며, 특히 HIP-3 시장의 출범으로 주식 및 원자재와 같은 비암호 자산의 영구 거래를 위한 문을 열었습니다. 반면, Solana 플랫폼은 여전히 암호화폐 거래에 국한되어 있습니다.

이러한 우위는 눈덩이처럼 불어나고 있으며, Phantom과 같은 지갑 제공업체가 Hyperliquid 영구 계약을 기본 옵션으로 통합함으로써 더욱 강화되고 있습니다.

유통 및 유동성을 제외하고, 영구 계약에 대해 Solana의 범용 실행 계층은 친화적이지 않습니다. 엄격한 시장 조성자는 몇 밀리초 내에 주문을 취소하고 재호가를 해야 하며, 거래가 블록의 어느 위치에 배치될지를 명확히 해야 합니다.

현재 Solana 메인넷은 이러한 보장을 제공할 수 없습니다: 검증자 간 및 스케줄러 간의 거래 정렬에는 변수가 존재하며; 수수료 스택은 기본 수수료, 우선 수수료, Jito 팁 및 외부 확인 서비스로 분할되어 있으며; 시장 조성자의 취소 주문은 다른 무관한 거래와 블록 공간을 경쟁해야 합니다.

이러한 불확실성은 더 넓은 매도-매수 가격 차이로 나타나며, 자본은 보다 엄격한 실행 플랫폼으로 이동하고 있습니다. Solana의 영구 계약에서의 격차는 수요 부족이 아닌 실행 측면의 문제를 반영합니다.

이 문제를 깊이 이해하고자 하는 독자를 위해, Solana 재단의 전 생태계 성장 책임자 Chase Barker는 이러한 문제에 대해 상세한 개요를 작성한 바 있습니다.

그러나 생태계는 정체되어 있지 않습니다. Anza의 로드맵은 Alpenglow, Constellation 설계를 기반으로 한 초기 다중 동시 제안자(MCP) 구현 및 스케줄러의 변경을 지향하고 있으며, 이 모든 것이 지연에 민감한 애플리케이션에 보다 예측 가능한 실행을 제공할 것입니다.

Jito의 BAM Maker Priority 플러그인은 이미 시장 조성자를 위해 동일한 리듬에서 결정론적 배치 상단 실행을 테스트하기 시작했습니다.

애플리케이션 계층에서는 Phoenix, Archer, Bulk 및 Fermi와 같은 새로운 거래소가 완전히 조합 가능한 메인넷, 검증자 통합 및 사이드카 방식의 실행에서 실험하고 있습니다.

이러한 조치 중 어느 하나도 문제를 단독으로 해결할 수는 없지만, 이들은 모두 시장 조성자와 소액 투자자 양쪽에서 Solana 영구 계약 생태계를 수리하기 위한 협력적 노력을 나타냅니다.

예측 시장

첫 분기는 Solana에서 예측 시장이 존재감을 드러내기 시작한 첫 번째 분기였지만, 전체적으로 그 규모는 여전히 미미합니다.

거래 인프라 플랫폼 DFlow는 토큰화된 Kalshi 시장을 Solana에 도입했으며, Jupiter DEX는 Kalshi와 Polymarket의 예측 시장 유동성을 집계하는 예측 API를 통해 시작했습니다.

이는 사용자가 Solana 애플리케이션에서 거래를 수행할 수 있으며, 포지션은 Solana의 인프라를 통해 표시될 수 있고, 개발자는 완전한 거래소, 오라클, 매칭 및 결제 시스템을 처음부터 구축하지 않고도 예측 시장 기능을 추가할 수 있음을 의미합니다.

DFlow의 모델은 가장 멀리 나아갔으며, Kalshi의 YES/NO 포지션을 SPL 토큰(이더리움의 ERC-20에 해당)으로 토큰화했습니다. Jupiter는 시장 출처의 차이를 숨기고 Solana의 네이티브 애플리케이션 경험 내에서 거래, 포지션 및 결제 프로세스를 처리합니다.

Solana 예측 시장의 주 거래량은 10월 하순의 거의 제로에서 2월 초 1000만 달러를 초과하는 정점으로 상승했으며, 주간 사용자 수는 약 1만 명에 달했습니다. 첫 분기 동안 거래량이 정점에 도달한 후 하락하기 시작했습니다. 4월에는 주 거래량이 300만에서 400만 달러 구간으로 감소하였고, 사용자 규모도 2월의 정점에서 상당히 하락했습니다.

보다 넓은 산업 대세와 비교할 때 상황은 더욱 명확합니다. Solana의 예측 시장 거래량 점유율은 12월에 약 0.19%에 잠시 도달했으며, 1월과 2월의 대부분 시간 동안 0.10%에서 0.16% 사이를 맴돌다가 4월에는 0.04%에서 0.06% 구간으로 하락했습니다.

여기에는 큰 성장 가능성이 있지만, 경쟁 구도는 더욱 치열해질 것입니다. Hyperliquid는 5월에 HIP-4 결과 시장(Outcome Markets)을 출시하여 완전 담보된 이진 계약을 자사의 주 거래 시스템 HyperCore에 직접 도입하였으며, 단 2주 만에 Solana 예측 시장의 동기 거래량의 6배를 기록했습니다.

Solana에게 기회는 수직적으로 통합된 거래소가 되는 것이 아니라, 결과 포지션을 체인 상 금융의 나머지 부분과 조합 가능하게 만드는 것입니다.

이렇게 되면, 이들은 대출 시장의 담보로 사용될 수 있으며, 집계기를 통해 라우팅되고, Kalshi 또는 Polymarket에서 절대 상장되지 않을 원주율 암호 사건 시장과 쌍을 이룰 수 있습니다. 첫 분기는 Solana가 예측 시장에 접근할 수 있음을 증명했습니다. 다음 몇 분기가 Solana가 자사의 제품 생태계를 구축할 수 있을지, 경쟁력 있는 예측 시장 플랫폼을 출시할 수 있을지를 결정할 것입니다.

TVL, RWA, 스테이블코인 및 대출

Solana의 TVL은 연속 두 번째 분기 하락하여 4분기 대비 22% 감소했지만, 네트워크는 여전히 암호화폐 총 TVL의 약 7%를 차지하고 있습니다. 비록 하락세가 있었지만, 2026년 첫 분기 150억 달러의 TVL은 여전히 이전 주기보다 상당히 높은 수준이며, FTX 사건 이후의 저점보다 약 40배 높고, 2023년 4분기 Solana가 회복하기 시작하기 전 수준의 3배입니다. 즉, 활성도가 전체 시장과 함께 약화되었지만, Solana의 자본 기반은 구조적으로 이전의 침체기보다 더 큽니다.

TVL 증가가 가장 뚜렷한 분야는 RWA입니다. 첫 분기 동안 58% 급증하여 25억 달러를 초과하며, 총 TVL의 17%를 차지합니다. 이러한 성장은 단일 제품 카테고리에 집중되지 않았습니다. BlackRock의 BUIDL, xStocks의 토큰화된 주식, Hastra PRIME의 주택 자산 대출 및 OnRe의 토큰화된 재보험이 함께 이 확장을 촉진했습니다.

이러한 통합은 Solana의 금융 스택을 암호 네이티브 거래에서 확장하여, 해당 네트워크가 체인 상 수익 출처를 찾고자 하는 사용자에게 실행 가능한 선택이 되도록 합니다. OnRe의 성장은 특히 주목할 만합니다: Solana의 유통 채널이 없었다면, 이 프로젝트가 수억 달러의 체인 상 유동성을 모으는 데 직면했을 저항은 훨씬 더 컸을 것입니다.

Solana의 스테이블코인 시장도 지속적으로 확장되고 있으며, 비록 전체 성장 데이터가 근본적인 구조적 회전을 가리고 있지만, 스테이블코인 시가총액은 4분기 대비 2.7% 증가하여 154.5억 달러에 이르렀으며, 네트워크는 세 번째 분기 연속 성장을 기록하며, 광범위한 스테이블코인 시장에서 약 5%의 점유율을 유지하고 있습니다.

그러나 USDC의 주도권은 실질적으로 약화되었으며, USDT의 공급량은 34% 증가하였고, World Liberty Financial의 USD1은 473% 폭증하여 후자는 분기 말에 Solana에서 세 번째로 큰 스테이블코인이 되었습니다.

첫 분기는 수익 속성을 가진 스테이블 토큰 및 토큰화된 현금 제품이 Solana에서 상당한 규모를 형성한 것을 나타냅니다. BlackRock의 BUIDL과 Figure의 YLDS는 거의 제로에서 약 9억 달러의 통합 공급량으로 급증하였으며, 기관급 및 수익형 안정 자산 대체품에 대한 시장의 강한 수요를 반영합니다.

따라서 Solana의 스테이블코인 유동성은 더 이상 USDC 주도의 단일 결제 시장에 국한되지 않고, 점점 더 지불 안정 자산, 시장 조성자 결제 자산, 수익형 제품 및 대출 시장 통합을 위해 설계된 자산으로 분산되고 있습니다.

2월에는 Solana가 최대 6500억 달러의 스테이블코인 거래량을 처리하여 이전 기록의 두 배 이상이 되었으며, USDC 및 USDT를 제외한 다른 스테이블코인 공급량은 2025년 1월 이후 거의 10배 증가했습니다.

대출은 여전히 이야기 중에서 가장 까다로운 부분입니다. Solana가 항상 선두 시장 점유율을 차지해온 DEX 거래량과는 달리, 체인 상 대출은 여전히 이더리움에 의해 절대적으로 지배되고 있습니다.

Solana의 대출 점유율은 FTX 붕괴 이후 저점에서 개선되었지만, DEX 활성도, 스테이블코인 결제 규모 및 더 넓은 DeFi 사용자 기반에 비해 여전히 미비합니다. 인프라와 제품이 개선되고 있지만, 이러한 진전은 여전히 크로스 체인 대출 시장 점유율의 실질적인 도약으로 이어지지 않고 있습니다.

이러한 배경은 최근 대출 분야의 발전이 특히 중요하게 보이게 하며, 비록 전체 시장 점유율에 미치는 영향은 아직 나타나지 않았습니다. 첫 분기 동안, Kamino의 PRIME 시장 TVL은 6억 달러를 초과하였고, Kamino의 RWA 시장 총 규모는 10억 달러를 넘어섰으며, Gauntlet는 해당 플랫폼에서 USDC 금고를 출시했습니다.

Jupiter Lend는 테스트 버전을 종료하고 83,000명의 사용자를 유치했으며, 부실 채권은 제로였으며, 이후 원주율의 스테이킹 SOL을 스테이킹 보상을 중단하지 않고 담보로 사용할 수 있도록 허용했습니다.

Kamino와 Jupiter는 Solana 대출을 표준 가변 금리 DeFi 시장을 넘어서는 영역으로 나아가고 있으며, 격리 시장, 기관 담보, RWA 지원 대출 및 더 구조화된 안정 수익 제품으로 나아가고 있습니다.

2분기 초의 발전 추세는 이러한 경향이 계속되고 있음을 나타냅니다. Jupiter Lend는 Bitwise 및 Fluid와 협력하여 기관을 위한 격리 USDe 대출 시장을 출시하였고, Coinbase와 Morpho는 Coinbase 인터페이스를 통해 SOL 담보의 USDC 대출을 출시했습니다.

이러한 출시는 발전 방향을 강화합니다: Solana 대출은 점점 더 기관화되고, 담보는 더욱 다양해지며, 스테이블코인 및 RWA의 성장과 밀접하게 연결되고 있습니다. 남은 문제는 이러한 제품이 Solana의 강력한 거래 및 안정 생태계를 더 크고 지속 가능한 대출 기반으로 전환할 수 있을지 여부입니다.

첫 분기 기타 주목할 만한 발전

Solana Mobile이 1차 하드웨어 경계를 넘어섭니다. SKR 토큰 신청은 1월에 열렸으며, 거의 20억 개의 토큰(총 공급량의 20%)이 Solana Mobile 생태계에 배포되었습니다. 출시 이후, 11.8만 대 이상의 Seeker 전화기가 활성화되었습니다.

비록 Solana 전체 사용자 기반에 비해 여전히 작지만, Seeker는 초기 팀이 Solana에서 애플리케이션을 배포하는 효과적인 유통 채널이 되었습니다.

그러나 더 큰 기회는 Solana Mobile이 자체 개발한 하드웨어에 국한되지 않습니다. 3월의 세계 모바일 통신 회의(MWC)에서 Solana Mobile은 원래 장치 제조업체(OEM) 및 하드웨어 제조업체를 위해 Solana Mobile Stack을 출시하여 이 블록체인의 지갑, 애플리케이션 스토어 및 보안 키 관리 인프라를 제3자 장치에 통합할 수 있는 길을 열었습니다.

Solana Mobile이 유통 능력이 Seeker를 훨씬 초과하는 주류 OEM 파트너를 확보할 수 있다면, 이 계획은 단순히 암호 네이티브 휴대폰을 판매하는 것에서 주류 하드웨어를 통한 Solana 모바일 유통 계층으로 전환될 수 있습니다. 올해 늦여름에 Solana Breakpoint 대회에서 더 많은 파트너십 발표가 기대됩니다.

AI 에이전트 및 에이전트 기반 결제가 재단의 진정한 초점이 됩니다. Solana 재단은 Colosseum과 함께 2월에 AI Agent 해커톤을 개최하였으며, 10만 달러의 보상 풀을 두고 454개의 제출물이 있었습니다. 3월에는 에이전트 레지스트리의 출시가 이루어져 AI 에이전트에게 체인 상 신원, 평판 및 검증 인프라를 제공했습니다.

동시에, x402 및 머신 네이티브 결제 도구가 Solana에서 지속적으로 확장되고 있으며, Solana는 안정 코인을 기반으로 한 API 결제를 위한 Machine Payments Protocol에 대한 지원을 추가했습니다(이 시스템은 Stripe와 Tempo가 개발하였습니다). Solana는 에이전트가 지갑을 보유하고, 결제 API 수수료를 지불하고, 데이터에 접근하고, 거래를 수행하고, 거버넌스에 참여하며, 궁극적으로 체인 상에서 의미 있는 경제 주체가 되는 핵심 경로로 자리매김하려고 합니다.

이 목표는 Solana만의 것이 아닙니다; 거의 모든 주요 공공 블록체인이 에이전트 경제 활동의 기본 계층이 되기 위해 노력하고 있습니다. Base는 체인 상 AI 관련 토큰 분야에서 선두를 차지하고 있으며, 대규모 비암호 사용자 기반을 가진 Tempo는 이 분야의 강력한 경쟁자입니다.

5월의 Solana Accelerate 대회는 이 전략을 더욱 명확하게 하였으며, Solana 재단은 Google Cloud와 협력하여 Pay.sh를 출시했습니다. 이 게이트웨이는 에이전트가 Solana에서 안정 코인을 통해 Google Cloud API 및 50개 이상의 커뮤니티 API의 비용을 접근하고 지불할 수 있도록 합니다.

결제 인프라가 지속적으로 확장되고 있습니다. 결제는 Solana에 가장 높은 수수료를 직접 가져오는 카테고리가 될 가능성이 낮습니다. 설계 개념상 결제는 저렴하고 빠르며 사용자에게 거의 보이지 않아야 합니다. 첫 분기 동안, Solana의 결제 접촉은 여러 주요 통합을 통해 확장되었습니다. 예를 들어, 대출 플랫폼 SoFi는 원주율 입금을 지원하고, 급여 및 인사 시스템 Gusto는 USDC를 사용하여 계약자에게 당일 지급을 지원합니다.

5월이 되자 이러한 논리는 더욱 두드러졌습니다. Facebook과 Instagram의 모회사 Meta는 Stripe의 지원을 받아 Solana와 Polygon에서 USDC 창작자 분배 기능을 출시하기 시작했으며, 초기에는 콜롬비아와 필리핀의 일부 창작자에게 제공됩니다.

웨스턴 유니온(Western Union)은 Solana에서 Anchorage Digital Bank가 발행한 USDPT를 출시하여 이 송금 거대 네트워크에서 24시간 운영되는 결제 자산으로 삼았습니다. 계획된 사용 사례에는 글로벌 환전 지원, 에이전트 결제, 자금 운영 및 소비자를 위한 "Stable by Western Union" 제품이 포함되며, 이는 2026년 40개 이상의 국가에서 출시될 예정입니다.

결제는 사용자, 상인, 계약자, 창작자 및 기업이 정기적으로 체인 상 거래 습관을 형성하는 가장 명확한 경로 중 하나입니다. 이들은 반복적인 지갑 상호작용, 자산 잔액 및 사용자 친숙도를 창출하며, 시간이 지남에 따라 이러한 요소는 전체 생태계에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다. Solana에서 USDC 보상을 받는 사용자는 Solana에서 저축, 환전, 대출, 소비, 스테이킹 또는 거래를 수행할 가능성이 더 높습니다.

결론

Solana의 문제는 더 이상 사람들이 이 체인을 사용할 것인가 하는 것이 아닙니다. 그들은 이미 사용하고 있습니다. 이제 문제는 이러한 사용량이 성숙해져 지속 가능한 금융 경제체로 발전할 수 있을지입니다. 첫 분기는 Solana가 침체된 시장 상황을 무사히 넘길 수 있음을 보여주었지만, 동시에 이 생태계의 수익 기반이 변동성이 큰 투기 활동에 과도하게 의존하고 있음을 드러냈습니다.

고무적인 것은 해결책의 각 요소가 드디어 명확해지고 있다는 것입니다.

Solana는 현물 유동성을 보유하고 있습니다. 사용자를 보유하고 있습니다. 지갑 생태계를 보유하고 있습니다. 스테이블코인 결제 네트워크를 보유하고 있습니다. RWA 공급이 지속적으로 증가하고 있습니다. 모바일 유통 채널, 깊은 결제 통합 및 예측 가능한 실행을 목표로 하는 기술 로드맵을 보유하고 있습니다.

우리가 보기에, 이렇게 많은 장점을 집약한 생태계는 드물습니다. 그러나 가장 핵심적인 시장은 여전히 결여되어 있거나 발전이 지체되고 있습니다: 영구 계약, 예측 시장 및 대출.

이것이 다음 단계가 이전 단계보다 더 중요한 이유입니다. Solana는 다시 한번 투기 열풍을 수용할 수 있다는 것을 증명할 필요가 없습니다. 이미 증명했습니다.

그것이 증명해야 할 것은, 다음 열풍이 지나간 후에도 더 깊은 시장, 더 양질의 담보, 더 끈질긴 사용자 및 더 지속 가능한 검증자 경제 모델을 남길 수 있는지입니다.

장기적으로 진정으로 중요한 공공 블록체인은 시장이 가장 좋을 때 가장 많은 활성도를 가진 것이 아니라, 쉽게 얻은 활동이 사라진 후에도 자본이 여전히 머물고 싶어하는 것입니다.

첫 분기는 Solana의 기반이 더 두터워졌음을 증명했습니다. 이제 그것이 얼마나 높이 올라갈 수 있을지 지켜봐야 합니다.