달리오의 중대한 장문: 현재 시장 환경에서 어떻게 배치해야 할까?

이 글은 현재의 투자 게임에서 당신이 어떻게 카드를 내야 하는지를 탐구하는 것을 목표로 합니다.

당신이 브리지, 포커, 체스 또는 바둑을 하고 있다고 상상해 보세요. 당신의 차례가 되었을 때, 옆에 상황을 평가하고 조언을 줄 수 있는 컴퓨터가 있습니다. 제 생각에 투자도 이와 같습니다. 컴퓨터의 도움을 받든 받지 않든, 현재의 "보드" 상태에 따라 다음에 어떻게 행동할지를 스스로에게 물어야 합니다. 다시 말해, 시장의 기존 특성과 그것에 영향을 미치는 다양한 힘을 바탕으로 행동해야 합니다.

저는 이 투자 게임을 여러 해 동안 해왔습니다. 현재 제 목표는 제 자신의 카드 내는 방식을 공유하는 것뿐만 아니라, 모든 사람이 자신의 의지에 따라 투자 방법을 탐구하고, 학습하고, 과거 성과를 되돌아보며, 진정으로 이 분야를 마스터할 수 있는 플랫폼을 만드는 것입니다. 저는 정해진 카드판에 직면했을 때, 올바른 플레이 방식이 있고 잘못된 플레이 방식이 있다고 믿습니다. 따라서 XYZ와 같은 상황에 직면했을 때, "이런 상황에서 나는 어떻게 베팅해야 할까?"라고 스스로에게 물어보고 좋은 답을 할 수 있어야 합니다.

이제 현재 시장 특성에 대한 제 견해, 제가 취해야 한다고 생각하는 방법, 그리고 제가 실제로 하고 있는 일을 여러분과 공유하고자 합니다.

현재 환경에 어떻게 대응할 것인가

현재 가장 중요한 환경 요소는 무엇인가? 이러한 요소 아래에서 어떻게 베팅해야 할까?

제 생각에는(아마 많은 사람들의 생각과 같을 것입니다), 우리는 주로 인공지능에 의해 주도되는 중대한 신기술로 인해 산업 주기가 형성되고 있는 상황에 있습니다. 소수의 몇몇 회사가 시장 트렌드를 주도하고 있습니다. 이들 회사는 전체 시가총액의 매우 높은 비율을 차지하며, 시장과 경제에 큰 영향을 미치고 있습니다. 이러한 시기에는 공통된 주제가 있습니다: 새로운 기술 산업을 둘러싼 많은 흥분, 불확실성 및 변동성이 발생하며, 이로 인해 글로벌 주식 시장에 전파됩니다. 따라서 이 산업을 둘러싼 변동성과 불확실성이 매우 중요합니다.

또한, 다른 주요 동력 요소들이 가져오는 불확실성도 있습니다. 저는 이를 "다섯 가지 힘"이라고 부릅니다:

• 채무와 통화의 상태;

• 정치 및 사회 문제(세금 등 시장 요소에 중대한 영향을 미칠 수 있음);

• 지정학적 요소(전쟁 등)가 시장에 미치는 영향;

• 자연의 힘;

• 신기술의 발전.

저는 이러한 조건들을 제 투자 시스템에 입력하여 이러한 환경에서 어떻게 베팅할지를 고려하며, 동시에 구체적인 베팅 방향에 대해 독립적으로 생각합니다.

이러한 환경에 어떻게 대응할지를 고민할 때 가장 중요한 질문은: 당신이 진정으로 하고 싶은 선택은 무엇인가?

• (a) S&P 500과 같은 광범위한 지수에 비해 신기술에 더 많이 베팅하고, 이 신흥 산업이나 그 산업 내 최고의 몇몇 회사에 과도하게 투자하는 것;

• (b) 노출을 대략 지수 비율 근처로 유지하는 것;

• (c) 이러한 집중에서 분산하는 것.

거의 모든 사람은 최고의 투자 대상을 찾고 이를 위해 노력하고자 합니다. 현재 한 가지 신기술이 모든 것을 변화시키고 있는 것처럼 보입니다. 그러나 역사적으로 이 주기의 이 단계에서 대부분의 사람들은 실패해 왔습니다. 왜냐하면 그들은 소수의 선도적인 기술 회사의 주식에 대부분의 자금을 베팅했기 때문입니다. 그 뒤에는 일련의 논리가 있으며, 과거에도 일관되게 그렇게 발전해 왔습니다. 비록 이번 AI 기술이 독특하긴 하지만, 역사적으로도 많은 "독특한" 신기술이 있었고, 이들은 유사한 사례로서 참고할 수 있습니다. 사람들은 이러한 사례를 연구해야 합니다. 만약 무시하기로 선택한다면, 이번에는 왜 다르다고 생각하는지를 잘 설명할 수 있어야 합니다.

위험은 분명히 높다

모든 과거의 중대한 신기술 사례들은 동일한 논리적 이유로 유사한 진화 경로를 보여주었습니다. 높은 위험과 극심한 불확실성은 이러한 신기술 회사의 고유한 특성입니다. 역사적으로 유사한 환경에서 이러한 회사들의 성과를 되돌아보면, 장기적으로 번영했던 가장 혁신적인 신기술 회사들인 마이크로소프트와 애플조차도 유사한 발전 단계에서 중대한 좌절을 겪었습니다. 그리고 이러한 신기술 회사의 초기 단계에서는 어떤 회사가 성공할지, 어떤 회사가 실패할지를 판단하기가 쉽지 않습니다(예: IBM). 모든 이러한 사례를 살펴보면, 중대한 신기술 회사들은 본질적으로 매우 불확실한 미래를 가지고 있습니다.

예를 들어, 그들은 과도하게 투자하거나 투자 부족에 직면하게 됩니다. 그 이유는: 경쟁에서 이기기 위해 투자하지 않으면 반드시 실패하게 되기 때문입니다. 그러나 그들은 미래를 정확히 예측할 수 없어 과도한 투자를 판단하기도 어렵습니다. 과도한 투자와 투자 부족 모두 큰 대가를 치르게 됩니다.

또한, 그들은 모든 변화를 정확히 예측할 수 없으며, 통화 긴축, 전쟁, 중대한 세금 조정과 같은 외부 충격도 포함됩니다. 따라서 그들은 극심한 상하 변동 주기를 겪게 됩니다: 먼저 투자자들을 흥분시키고, 그 다음에는 그들을 두려움에 빠뜨려 약한 투자자들을 쫓아내며, 결국 시장에서 과도한 변동성을 초래합니다. 그리고 이러한 신기술과 신기술 회사들이 이전의 것을 전복시킨 것처럼, 그들 중 대부분도 결국 우리가 미리 상상할 수 없는 방식으로 더 새로운 기술과 더 새로운 회사에 의해 전복될 것입니다. 따라서 현재의 신기술과 기술 회사들도 동일한 위험에 직면할 가능성이 있는지를 고려해야 합니다. 양자 컴퓨팅의 영향은 이미 알려진 위험 중 하나입니다. 그렇다면 아직 상상되지 않은 위험은 무엇일까요?

경쟁자들이 가져오는 위험은 어떨까요? 예를 들어, 중국은 AI 기술을 생산하고 홍보하고 있으며, 중국 정책 입안자들은 경제와 AI에 대해 근본적으로 다른 관점을 가지고 있습니다. 우리는 신기술 전쟁에 처해 있으며, 세계 각국의 지도자들은 이 전쟁에서 반드시 승리해야 한다고 생각하고 있습니다. 그들은 AI와 그것이 경제 및 인류 복지에 미치는 영향에 대한 이해를 바탕으로 이 기술을 무료 또는 저렴한 가격에 제공할 것입니다. 이는 생산성 향상에 큰 기여를 하여 전반적인 생활 수준을 높일 수 있기 때문입니다. 그들에게는 이러한 신기술을 더 많은 사람들이 사용하는 것의 전체적인 이익이 이익보다 더 중요합니다. 저는 그들이 자동차, 태양광 패널, 배터리 및 많은 다른 제품에서와 같이 국제 시장에서 경쟁할 것이라고 믿습니다.

현재의 환경은 많은 귀중한 교훈을 제공하는 역사적 사례를 떠올리게 합니다. 저는 네덜란드 제국 말기와 대영 제국 초기의 상황을 떠올리게 됩니다. 영국은 조선업과 같은 주요 산업에서 네덜란드를 이겼습니다. AI 주식은 또한 부유세 및 기타 세금 인상 위험과 같은 다른 위험에 직면해 있습니다. 이는 대규모로 부를 보유한 주주들이 대량으로 매도하도록 강요할 수 있습니다. 또한, 반 AI 감정이 높아짐에 따라 기업이 기술 발전을 추진하는 데 제약을 받을 수 있습니다.

저는 더 많은 우려되는 사항을 나열할 수 있지만, AI가 창출할 거대한 기회를 설명하는 동일한 길이의 목록도 나열할 수 있습니다. 그리고 이것이 제가 베팅하고 싶은 곳입니다. 저는 이러한 위험이 반드시 발생할 것이라고 말하는 것이 아닙니다. 또한 AI 회사에 베팅하지 말라는 것도 아닙니다. 저는 단지 시장에 높은 집중 위험이 존재하며, 사람들이 이러한 환경에 어떻게 대응해야 하는지를 인식해야 한다고 말하고 있습니다. 모든 유사한 사례와 그 논리적 이유에 대한 연구를 바탕으로, 저는 위험이 높다고 확신하며, 이러한 환경에 대응하는 최선의 방법은 분산화를 수용하는 것이라고 믿습니다.

분산화를 수용하라

당신은 제 구호인 "분산화"에 익숙할 것입니다. 제 "투자 성배"는 15개의 고품질, 비상관적이며 위험 균형이 잡힌 투자 대상을 보유하기 위해 노력하는 것입니다. 다시 말해:

고품질 베팅으로 구성되고 충분히 다각화된 투자 포트폴리오는 단일 집중 베팅보다 우수합니다. 그것의 위험 대비 수익 비율이 더 높으며, 동일한 위험 수준에서 더 나은 수익을 달성할 수 있습니다. 시장 위험이 특정 분야에 집중될수록, 투자 분산이 더 필요합니다. 특히 시장이 혁신적인 신기술에 의해 주도될 때, 이 기술 자체가 큰 불확실성을 동반하기 때문입니다.

이것은 의견이 아니라 수학적 확실성입니다. 예를 들어, 한 투자의 위험 대비 수익률이 0.3(수익률 6%, 표준편차 18%, 이는 주식의 일반적인 가정입니다)이라고 가정해 보겠습니다. 그렇다면 제가 5개, 10개 또는 15개의 비상관적 투자를 보유하면, 6%의 수익을 유지하면서 위험(표준편차로 측정)을 각각 8%, 6%, 5%로 낮출 수 있습니다. 따라서 15개의 고품질 비상관적 투자를 보유하면, 제 위험 대비 수익률은 0.3에서 1.29로 증가하여 4.3배 향상됩니다. 원한다면, 이 기반 위에 레버리지를 추가하여 동일한 위험 수준에서 더 높은 수익을 달성할 수 있습니다. 이것은 사실입니다.

저는 이에 대해 강한 확신을 가지고 있습니다. 이는 제 백테스트, 50년 이상의 투자 경력에서의 실제 수익, 그리고 그 안의 확률적 논리에서 비롯됩니다. 충분히 분산되고 개인의 위험 감내 능력에 맞게 조정된 우수한 베팅은 장기적으로 대부분의 투자자들이 선호하는 집중 베팅보다 훨씬 더 나은 수익을 생성할 것입니다. 구체적으로, 좋은 분산화를 통해 당신은 어떤 집중 베팅보다 더 높은 위험 대비 수익률을 얻을 수 있으며, 이를 당신이 감당할 수 있는 위험 수준으로 조정하면 목표 위험 하에서 다른 어떤 방법보다 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다.

제가 이러한 방법을 공유했기 때문에, 이는 더 이상 제가 그리 비밀스럽지 않은 투자 방법이 아닙니다. 그러나 저는 이러한 방식으로 투자 전략을 생각하는 진정한 투자자를 거의 만나본 적이 없습니다. 즉, 구조적으로 잘 짜여진 분산된 베팅 포트폴리오와 단순히 한 개의 위대한 혁신 산업 회사의 주식을 보유하는 것의 성과 차이에 대해 진정으로 생각하는 사람을 거의 만나본 적이 없습니다. 대부분의 사람들은 단지 이러한 주식과 이 산업이 잘 수행될 것인지, 그리고 어떻게 베팅할지를 고민하고 있습니다. 포트폴리오 구축을 생각하는 사람과 그렇지 않은 사람의 최종 성과 결과는 크게 다를 수 있습니다. 따라서 저는 다음 기회에 대해 제 생각을 더 포괄적으로 설명할 것입니다.

이 모든 이유를 바탕으로, 현재 환경에서 손에 쥔 카드를 잘 다루기 위해 스스로에게 물어야 할 질문은: 분산화 이전에, 나는 얼마나 집중도를 유지해야 하는가?

예상 수익률은 매우 낮아 보인다

높은 위험은 의심의 여지가 없습니다. 다음으로, 제가 잘못된 의견일 수 있는 하나를 제시하고자 합니다: 예상되는 미래 수익률은 매우 낮아 보입니다. 제가 예상되는 미래 수익률에 대한 판단은 가치 평가 관련 분석 작업과 제 버블 지표 읽기에서 비롯됩니다: 향후 5~10년 동안 주식의 실제 수익률은 -5%에서 -10% 사이에 있을 것으로 보이며, 이러한 숫자는 큰 불확실성을 동반합니다. 제 생각에 이러한 주식은 장기 자산이며, 위험이 높습니다. 왜냐하면 사람들은 먼 미래를 신뢰할 수 있게 예측하기 어렵고, 동시에 이들은 고평가된 것으로 보이며, 보유자 기반도 안정적이지 않기 때문입니다.

연구팀이 제기한 질문:

지난 회의에서, 제 연구팀의 한 구성원이 저에게 물었습니다: 왜 오늘 시장의 배치 방식이 올바르지 않다고 생각하십니까? 오늘 시장의 분산화 부족이 충분한 이유가 없다는 것을 어떻게 아십니까? 예를 들어, 일부 투자자들은 AI 주식의 예상 수익률이 매우 높을 것이라고 생각합니다; 또는 한 산업이 전체 시가총액에서 이렇게 높은 비율을 차지할 때, 지수 집중화는 자연스럽게 발생합니다; 또는 한 산업이 열광적으로 추종받을 때, 많은 투자자들이 이러한 주식을 매입하게 되며, 미래의 수익 상황과 이러한 수익이 주가에 어떻게 반영되어야 하는지에 대한 신뢰할 수 있는 계산을 하지 않습니다.

제 대답:

가격 상승에는 다양한 이유가 있으며, 모든 이유가 좋은 것은 아닙니다. 일부 투자자들은 가격을 고려하고 가격 상승을 촉진하는데, 이는 그들이 가격이 기본면에 비해 여전히 매력적이라고 생각하기 때문입니다; 일부 투자자들은 이러한 주식을 장기적으로 보유하며, 이는 그들이 이것이 위대한 신기술임을 인식하고 가격 상승을 이러한 주식이 좋은 주식이라는 확인으로 간주하기 때문입니다; 또 다른 투자자들은 지수 노출을 보유하고 있어, 수동적으로 이들 주식에서 큰 비중을 차지하게 됩니다.

제 생각에, 당신은 이러한 문제들에 대해 고민하여 자신이 무엇을 하고 싶은지를 결정할 수 있습니다. 또는 당신은 이 문제에 대해 고민할 필요가 없다는 것을 깨달을 수도 있습니다. 왜냐하면 당신은 자신 있게 베팅할 만큼 충분한 정보를 가지고 있지 않기 때문입니다. 당신은 이렇게 말할 수 있습니다: "나는 충분히 알지 못하므로 자신 있게 베팅할 수 없다." 그러면 베팅하지 않으면 됩니다.

사람들을 곤경에 빠뜨리는 것은 자신이 어떤 견해를 형성해야 한다고 생각하고, 자신의 견해가 가치가 있다고 믿는 것입니다. 그러나 더 가능성이 높은 것은, 그들이 신뢰할 수 있는 베팅 가능한 견해를 형성할 수 없다는 것입니다.

명확히 하자면, 저는 베팅을 회피하라고 제안하는 것이 아닙니다. 게다가 당신은 베팅을 회피할 수 없습니다. 왜냐하면 당신은 어떤 투자 포트폴리오나 현금에 돈을 넣어야 하기 때문입니다. 대부분의 사람들은 현금이 가장 안전한 투자라고 생각하지만, 장기적으로 보면 거의 확실히 가장 나쁜 투자입니다. 제 제안은, 당신이 어떤 시장이 좋거나 나쁘다는 전술적 견해가 없더라도, 분산화를 통해 베팅을 잘하는 방법을 이해해야 한다는 것입니다. 구체적인 방법은, 균형 잡힌 전략적 자산 배분 포트폴리오를 보유하고, 당신이 베팅할 수 있는 전술적 견해가 없을 때 이를 고수하는 것입니다. 그러나 이는 다음 논의로 남겨두겠습니다.

그래서 저는 이렇게 생각합니다: 자신이 무엇을 모르는지를 아는 것과 언제 베팅하지 않을지를 결정하는 것은, 자신이 무엇을 아는지를 알고 언제 베팅할지를 결정하는 것만큼이나 중요합니다.

간단히 말해, 저는 다음 원칙을 믿습니다: 일반적으로 집중 베팅이 합리적이라는 것을 증명하기 위해 충분한 정보를 파악하기 어려운 경우, 최선의 방법은 자신이 충분히 신뢰하는 비상관적 분산 베팅만을 보유하는 것입니다. 즉, 당신의 기대 위험 수준에 맞게 공학적으로 설계된 투자 포트폴리오입니다. 이것이 저의 "투자 성배"입니다.

현재 시점에서, 현재 환경을 고려할 때, 저는 누구도 이 기술 주도 시장에서 다음에 발생할 일을 충분히 명확하게 예측하여 대규모 집중 베팅을 할 수 있다고 생각하지 않습니다. 저에게 있어 집중을 피하고 분산화를 유지하는 것은 이러한 "미지의" 상황에 대응하는 최선의 방법입니다. 저는 이것이 당신이 교과서에서 읽은 것과 다르다는 것을 알고 있습니다. 교과서는 기본적으로 시장이 효율적이라고 생각하므로 "시장을 믿어야 한다"고 주장합니다.

결론적으로, 현재 시장은 혁신적인 신기술을 중심으로 비정상적으로 집중되어 있습니다. 이 사실은 우리에게 경고해야 합니다: 새로운 기술에 대한 흥분과 그 기술 주식이 매력적인지 여부를 혼동하지 말고, 높은 위험과 높은 상관관계를 가진 집중 베팅을 보유함으로써 신중함을 포기하지 말아야 합니다. 특히, 우리가 교묘한 분산화를 통해 훨씬 낮은 위험 수준에서 동일하게 매력적인 수익을 달성할 수 있을 때 더욱 그렇습니다.

후기:

저는 당신과 제 구체적인 보유 자산이나 전술적 견해를 공유하지 않을 것입니다. 왜냐하면 저는 당신의 투자 고문이 되고 싶지 않기 때문입니다. 그러나 곧 저는 이러한 견해 뒤에 있는 몇 가지 중요한 관점을 공유할 것입니다. 여기에는 제 버블 지표와 그 뒤에 있는 논리가 포함됩니다.

(주: 위 번역은 DeepSeek의 도움으로 완료되었으며, 내용은 참고용입니다)

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