암호화폐 거래소의 새로운 공모 방식

저자: Chloe, ChainCatcher

6월 12일, SpaceX는 주당 135달러에 상장하여 약 750억 달러를 모금하고, 가치는 1.75조 달러에 가까워졌다. 그러나 많은 소액 투자자들에게 이 날의 기억은 개장 시 150달러로 급등한 흥분이 아니라, 환불 통지서였다. xStocks로 포장된 토큰화된 청약을 통해 Bybit, Binance, Bitget에서 10억 달러 이상의 주문이 흡수되었지만, 결국 기본 주식을 받을 수 없어 전액 환불되었다.

하지만 시장에는 형성 중인 Plan B가 있다. 즉, 일반 증권 계좌를 통해 OpenAI, SpaceX, Anthropic과 같은 사모 자산을 간접적으로 보유하는 두 가지 경로: 재무형 개별 주식과 등록 사모 펀드가 있으며, 본문에서는 이들의 각각의 선택과 위험을 차례로 검토할 것이다.

Plan A가 실패한 이유: 주식을 받을 수 없는 중개자가 추가되었다

SpaceX의 이번 IPO는 소액 투자자들의 수요가 매우 컸다. 보도에 따르면 소매 측의 청약 의사는 1,000억 달러를 초과했으며, SpaceX는 원래 소액 투자자에게 배정할 예정이었던 약 30%의 할당량을 강한 수요에 따라 20% 초반으로 축소했다. 결국 주식은 135달러로 가격이 책정되었고, 개장 시 약 150달러로, 발행가보다 거의 12% 높았다. 135달러에 할당량을 받을 수 있는 사람과 150달러에 추격해야 하는 사람의 차이는 한눈에 보인다.

암호화폐 거래소는 원래 토큰화된 청약을 통해 이 문을 열고자 했다. Bybit, Binance Wallet, Bitget Wallet은 모두 SpaceX의 상장 전 청약 활동을 시작했으며, 매력은 해외 소액 투자자들이 발행가로 청약하고, 상장 후 1:1 보증의 토큰을 받을 수 있도록 하는 것이었다. 단지 Binance Wallet의 활동만으로도 27,689개의 지갑 주소에서 약 5.57억 달러가 흡수되었다. 그러나 인수단이 할당량을 확정하자, 이러한 주문의 대부분은 무산되었다. Bybit는 사용자에게 xStocks가 기본 자산을 전달할 수 없기 때문에 할당량을 받지 못했고, 전액 환불된다고 직접 통보했다. Binance와 Bitget Wallet도 동시에 취소 및 환불하며 위로의 보상을 추가했다.

이번 실패는 블록체인 다운도 아니고, 토큰 지급 문제도 아니다. CoinDesk는 내부 소식통을 인용하여 xStocks와 파트너가 총 10억 달러 이상의 주문을 모았지만, 이러한 플랫폼과 SpaceX의 인수단 간에 직접적인 관계가 없으며, xStocks라는 중개를 통해서만 기본 주식을 확보할 수 있다고 밝혔다. 중개자가 하나 더 추가되면 주식을 받을 수 없는 단계가 하나 더 생긴다. 전통적인 증권사의 소액 투자자들도 일부 할당량만 받았다는 것은 수요와 공급의 불균형을 나타내며, 이는 암호화 기술의 실패가 아니다. 토큰화는 주식을 하나의 글로벌 유통 가능한 토큰으로 포장할 수 있지만, 본래 받지 못한 주식을 만들어낼 수는 없다.

이 사건의 시점도 매우 중요하다. SpaceX는 이번 초대형 IPO의 첫 번째 사례일 뿐이며, 시장은 OpenAI와 Anthropic도 곧 IPO를 할 것으로 예상하고 있다. 이 세 가지는 최근 몇 년간 가장 주목받는 대형 상장 사례로 여겨진다. 즉, 소액 투자자들이 SpaceX의 할당량을 확보하지 못한 이 상황은 OpenAI와 Anthropic에서도 똑같이 재현될 가능성이 높다. 그렇기 때문에 상장 순간의 할당량에 의존하지 않고, 이러한 회사들에 미리 포지셔닝할 수 있는 경로에 대한 수요가 절실하다.

Plan B의 두 가지 형태

환불 물결을 분석해보면, 그 뒤에는 사실 수요의 증명이 있다. 1,000억 달러가 넘는 소매 주문과 상장 전의 일련의 토큰화 및 영구 계약의 청약은 소액 투자자들이 특정 제품이 아닌 최전선의 사모 자산에 접근할 수 있는 경로를 원한다는 것을 보여준다. Plan A가 막힌 지점은 매우 구체적이다: 그것은 모든 희망을 상장 순간에 할당량을 즉시 확보할 수 있는지에 걸고 있다. 할당량이 부족하면 전체 구조는 공회전하게 된다.

Plan B의 공통 논리는 이 시점을 앞당기는 것이다. 상장 순간에 전 세계와 같은 신주를 확보하기 위해 경쟁하기보다는, 이미 이러한 사모 주식을 보유하고 있는 매개체를 구매하는 것이 더 낫다. 당신이 구매하는 대상이 IPO 이전에 이미 주식을 보유하고 있다면, 상장 당일의 할당량 배분이 원활한지 여부는 당신과 직접적인 관계가 없다. 현재 이 일을 할 수 있는 도구는 대체로 두 가지 경로로 나뉜다:

• 첫 번째는 사모 노출을 자산 부채표에 담고, 일반 주식으로 거래되는 재무형 회사이다.

• 두 번째는 사모 주식을 등록 펀드로 포장하고, 펀드 지분으로 소액 투자자들이 보유하게 하는 것이다.

두 경로 모두 적격 투자자 자격이 필요 없으며, SPV를 직접 수령할 필요도 없고, KYC 사모 라운드에 참여할 필요도 없다.

첫 번째 경로: 사모 AI를 일반 주식에 담다

ORBS: OpenAI, Worldcoin, ETH 및 MrBeast 소속 미디어 회사를 간접 보유

가장 직접적인 예는 나스닥에 상장된 Eightco Holding(NASDAQ: ORBS)이다. 이 회사는 자신의 자산 부채표를 신흥 기술 자산의 묶음으로 운영하고 있다. 회사는 6월 11일 발표한 바에 따르면, 6월 10일 기준 최신 공시 총 보유액은 약 4.06억 달러로, 여기에는 SPV를 통해 간접 보유한 약 9,000만 달러의 OpenAI 지분, 1,800만 달러의 Beast Industries(미스터 비스트 소속 미디어 회사) 지분, 100만 달러의 Mythical Games, 그리고 283,452,700개의 Worldcoin(WLD), 16,278개의 이더리움 및 약 1.42억 달러의 현금과 스테이블코인이 포함된다.

그 중 Worldcoin 보유량은 전체 유통량의 약 8.4%를 차지하며, 현재 공개된 것 중 가장 큰 기관 보유량이다. 이 목록을 Plan A와 비교하면 차이가 드러난다. OpenAI에 접근하고자 하는 소액 투자자는 정상적인 경우 적격 투자자이거나, 어떤 SPV에 들어가려고 하거나, 사모 라운드에 참여하고 여러 KYC를 통과해야 하며, 이러한 장벽이 대부분의 사람들을 차단한다.

ORBS는 이러한 모든 단계를 회사 내부로 통합하여, 소액 투자자는 일반 증권 계좌에서 주식 코드 하나를 구매하기만 하면 OpenAI, Worldcoin, ETH, 심지어 MrBeast의 노출을 간접적으로 확보할 수 있다. 이것이 바로 Plan A가 하고 싶었지만 할 수 없었던 것: 규정 준수, 거래 가능하며, 실제로 기본 자산이 있는 것이다.

개별 주식의 비용과 위험은?

사모 노출을 일반 주식에 담는 것은 위험이 사라진다는 것을 의미하지 않으며, 단지 형태가 바뀌는 것이다. ORBS의 보유 자산 중 상당 부분은 암호 자산이며, 회사의 총 보유 규모는 한 달 내에 약 3.37억 달러, 4.37억 달러에서 4.06억 달러로 변동하며, 주로 WLD와 ETH 가격의 변화 때문이다.

주가 자체도 평온하지 않으며, 지난 6개월 동안 한때 약 57% 하락했으며, 자산 가치의 할인과 프리미엄 사이에서 자주 흔들린다. 다시 말해, 당신이 구매하는 것은 암호 및 사모 평가에서 레버리지를 가진 자산 조합이며, 그 변동성은 단순히 성숙한 기술 주식을 보유하는 것보다 훨씬 클 것이다.

ORBS는 고립된 사례가 아니라 "재무형" 자산의 전체 범주 중 하나이다. 시장에는 XOVR와 같이 SpaceX를 무수수료 SPV를 통해 ETF 외피에 포함시키는 크로스오버 펀드와 우주 및 사모 노출을 주로 하는 개별 주식 및 ETF가 더 있다. 그러나 각 자산의 순도, 비용 구조 및 할인/프리미엄 상태는 다르므로, 모두 같은 유명한 이름을 달고 있다고 해서 위험을 간과해서는 안 된다.

두 번째 경로: 사모 AI를 등록 펀드에 담다

재무형 개별 주식이 사모 노출을 한 회사에 담는 것이라면, 두 번째 경로는 이를 규제된 펀드로 만들어 소액 투자자들이 펀드 지분을 보유하게 하는 것이다. 이 경로에는 "상장되지 않은 AI"를 포장하기 위해 특별히 설계된 몇 가지 펀드가 있다.

Destiny Tech100(DXYZ): 폐쇄형 펀드, SpaceX가 최대 보유 주식

뉴욕 증권 거래소에 상장된 폐쇄형 펀드 Destiny Tech100(NYSE: DXYZ)은 SpaceX가 항상 최대 보유 주식으로, 투자 포트폴리오의 약 16.2%를 차지하며, xAI, OpenAI, Anthropic, Databricks, Shield AI 등 상장되지 않은 회사의 주식도 보유하고 있으며, 현재 약 27개 주식을 보유하고 있으며, 목표는 100개로 확장하는 것이다. Anthropic 등 포지션을 점차 늘려가면서, 최근의 공시는 비중이 이동하고 있음을 보여준다. Anthropic의 경제적 노출은 한때 18.1%에 달했으며, SpaceX는 약 14.5%, OpenAI는 약 5.8%이다.

DXYZ가 가장 주의해야 할 위험은 할인과 프리미엄이다. 폐쇄형 펀드의 시장가는 장기적으로 순자산 가치와 편차가 있을 수 있으며, DXYZ는 종종 프리미엄 방향으로 편향된다. 순자산 가치는 분기마다 업데이트되며, 3월 31일 기준 최신 순자산 가치는 약 24.56달러이며, 시장가는 5월 하순에 한때 약 60달러에 도달하여 기본 자산보다 훨씬 높은 가격으로 구매하게 되며, 펀드 자체도 최대 10억 달러의 시장가 발행을 계획하고 있다. 이러한 고프리미엄 시기에 지속적으로 신규 주식을 발행하는 행동은 기존 주주에게도 희석을 초래할 수 있다. 소액 투자자에게는 기본 회사를 정확히 보더라도, 너무 높은 프리미엄에 구매하여 손실을 볼 수 있다는 것을 의미한다.

이 격차는 숫자보다 그림으로 보는 것이 더 명확하다. 아래 두 장의 그림을 함께 보면: 한 장은 DXYZ가 NYSE에서 실제 시장 가격의 움직임을 보여주며, 2026년 5월에 한때 약 72달러에 도달한 후 약 28달러로 하락했다; 다른 한 장은 같은 기간의 시장 가격을 공식 발표된 주당 순자산 가치와 겹쳐 놓은 것이다. DXYZ가 보유하고 있는 것은 사모 주식이며, 순자산 가치는 분기마다 업데이트되므로, 이 순자산 가치 선은 2025년 말 약 19.97달러에서 2026년 3월 24.56달러로 천천히 상승하는 계단형 선이다. 두 선 사이의 간격이 바로 프리미엄이다.

ARK Venture Fund와 Fundrise 혁신 펀드 VCX: 간격형 펀드

DXYZ와 같은 펀드 경로에 속하지만 구조가 다른 것은 ARK Venture Fund(ARKVX)와 Fundrise 혁신 펀드 VCX라는 두 개의 SEC 등록 폐쇄형 간격 펀드이다.

ARKVX는 Cathie Wood의 아크 인베스트먼트가 적극적으로 관리한다. 이는 SEC에 등록된 폐쇄형 간격 펀드로, 최소 투자 문턱이 500달러이며, 적격 투자자 자격이 필요 없고, 소액 투자자는 SoFi, Titan, Public 등의 앱이나 Schwab 등의 경로를 통해 구매할 수 있다. 보유 주식 측면에서 SpaceX는 최대 포지션으로, 최근 약 14%를 차지하며, 상위 5개 보유 주식에는 OpenAI, Replit, Figure AI, Anthropic이 포함되어 있으며, 전체적으로 60개 이상의 공공 및 민간 기업에 걸쳐 있다.

VCX는 AI 비중이 더 높은 간격형 펀드로, Anthropic이 약 21%를 차지하며, 나머지 대형 보유 주식에는 OpenAI, SpaceX, Databricks, Anduril 및 Ramp가 포함된다.

간격형 펀드의 핵심 특징은 거래소에서 연속적으로 거래되지 않는 것이다. 이 펀드의 지분은 주식처럼 언제든지 매각할 수 없으며, 펀드의 주기적인 환매 창구가 열릴 때까지 기다려야 한다. 이는 ORBS, DXYZ, XOVR와 같은 언제든지 거래할 수 있는 자산과 뚜렷한 대조를 이룬다: 당신이 얻는 것은 더 가까운 벤처 포트폴리오의 분산 보유와 낮은 단일 자산 위험이며, 대가로 유동성이 잠겨 있다.

공통된 대가: 당신이 구매하는 것은 "보유자"이지 주식이 아니다

이 몇 개의 펀드를 함께 보면, 그들이 공유하는 동일한 선택과 포기 사항을 발견할 수 있다. 장점은 분산이다: DXYZ와 ARKVX는 단일 회사에 베팅하지 않고, 최전선의 사모 자산을 한 바구니에 담고 있으며, 이는 "누가 다음 승자가 될지를 베팅하기보다는 전체 트렌드를 구매하자"는 사고방식과 일치한다.

대가는 세 가지 층이 있다:

• 비용: 적극 관리 및 펀드 구조에는 지속적인 비용이 있다.

• 할인과 프리미엄: 폐쇄형 및 간격 구조로 인해 시장가는 장기적으로 순자산 가치에서 벗어날 수 있다.

• 유동성: 간격형 펀드는 특히 더 엄격하게 잠겨 있다.

더 근본적으로, 이러한 도구들은 일반적으로 시가 평가를 따르며, "상장 전 저렴한 가격으로 진입"이라는 개념은 존재하지 않는다. 당신이 누리는 것은 "상장 후 상승 공간"이지, 내부자 가격으로 미리 포지셔닝하는 것이 아니다. 당신이 구매한 것은 결코 SpaceX나 OpenAI의 주식 자체가 아니라, 그들을 "보유하는 사람"이다.

Plan A와 Plan B의 근본적인 차이: 할당량 확보에서 보유자 구매로

두 가지 계획을 비교해보면, 차이는 인터페이스나 요금이 아니라, 당신과 기본 주식 간의 관계에 있다. Plan A의 토큰화 청약은 본질적으로 상장 순간에 전 세계와 같은 신주를 확보하기 위해 경쟁하는 것이며, 당신의 성공 여부는 인수단이 당신의 중개자에게 할당량을 나눠줄 의사가 있는지에 달려 있다; 할당량을 확보하지 못하면, 당신이 받는 것은 환불뿐이다.

Plan B는 이러한 할당량 확보의 게임을 완전히 건너뛰며, ORBS, DXYZ, ARKVX와 같은 매개체는 IPO 이전에 이미 주식이나 SPV 노출을 보유하고 있으므로, 당신이 구매하는 것은 그들이며, 새로운 주식을 기다리는 것이 아니다.

대가도 위치가 바뀌었다. Plan A의 대가는 지리적 장벽과 할당량 부족의 불확실성이다; Plan B의 대가는 프리미엄, 펀드 비용, 유동성 및 단일 매개체의 집중 위험이다.

전자는 "내가 확보할 수 있을까?"라는 질문에 답해야 하며, 후자는 "이미 보유하고 있는 것에 대해 이 프리미엄과 비용을 지불할 의사가 있는가?"라는 질문에 답해야 한다. 사모 시장에서 오랫동안 차단된 소액 투자자에게 Plan B가 진정으로 변화시킨 것은, 이분법적이고 실패할 수 있는 내기를 측정 가능하고 가격 책정할 수 있는 선택으로 바꾸는 것이다. 또 다른 변화는 시간 차원이다. Plan A는 일회성 사건으로, 청약 창구가 닫히고 할당량이 배포되면 끝난다; Plan B는 지속적으로 보유할 수 있는 노출로, IPO 이전에 천천히 포지션을 구축하고, IPO 이후에 계속 추가하거나 철수할 수 있으며, 단일 시점에 걸린 내기를 장기적으로 운영할 수 있는 보유 곡선으로 펼칠 수 있다.

"IPO 할당량 확보"가 더 이상 유일한 진입점이 아니다

지난주 10억 달러의 환불은 표면적으로는 토큰화의 실패였지만, 실제로는 전체 시장에 더 명확한 경계선을 비추었다. 토큰화는 "어떻게 주식을 포장하여 유통할 것인가"를 해결하지만, "정말로 그 주식을 확보해야 한다"는 더 앞선 문제는 해결하지 못한다. Plan A는 할당량을 확보할 수 있는지 여부에 내기를 걸었지만, 수요가 공급의 수십 배일 때, 확보하지 못하는 것은 거의 필연적이다.

Plan B의 가치는 문제를 한 단계 앞으로 옮겼다는 데 있다. 이제는 상장 당일에 확보할 수 있는지 묻지 않고, "이미 보유하고 있는 것에 대해 프리미엄과 비용을 지불할 의사가 있는가?"라고 묻는다. 그들의 형태는 다양하지만, 동일한 사실을 지향한다: 이 최전선 자산의 쟁탈전에서 진정으로 희소한 것은 기술이 아니라 기본 주식 자체이다. 누가 IPO 이전에 주식을 손에 쥐고 있는가가, 누가 소액 투자자들이 간절히 원하는 경로를 진정으로 쥐고 있는지를 결정한다.

그리고 "상장되지 않은 회사의 작은 조각을 소유하는 것"이 주식, 펀드 또는 자산 부채표가 될 수 있을 때, 다음에 질문할 것은 아마도: 이러한 대리 도구가 점점 더 많아질수록, 그들 간의 프리미엄과 할인은 시장이 이러한 사모 거대 기업의 가격을 책정하는 새로운 방식이 될 수 있을까?