블록체인 캐피탈 파트너: 차익 거래의 핵심 비밀

저자：Yuan Han Li

편집: 가환, ChainCatcher

Tether의 일일 거래 정산량은 대부분의 전통 결제 네트워크를 초과했습니다. 그것의 성공은 은행이 피하고 싶어하는 존재가 되는 데 있습니다: 체인 상에 존재하며, 24시간 유통되고, 허가가 필요 없는 안정적인 달러입니다.

Bitfinex가 2014년에 그것을 출시했을 때, 그 사용 사례는 단지 은행과 접촉하지 않고 거래소 간에 자금을 이체하는 것이었습니다.

그것은 성공했습니다. USDT는 모든 주요 중앙화 거래소의 현물 및 계약 거래의 핵심 유동성 거래 쌍이 되었고, 거래소의 기본 인프라에 깊이 내장되어 있어 바이낸스가 자사 거래소에서 자체 개발한 스테이블코인으로 대체하려 했지만, 원하는 대로 되지 않았습니다.

그 후 트론(Tron)이 등장했습니다. 저렴한 송금 비용 덕분에 USDT는 라틴 아메리카, 사하라 이남 아프리카 및 동남아시아 지역의 기본 달러가 되었습니다. 그것의 사용자는 고인플레이션 경제체에서 실용적인 달러가 필요한 사람들로 변했습니다. Tether는 본래 특정 청중을 위해 네트워크를 구축했지만, 그들이 서비스한 것은 전혀 다른 집단이었습니다.

현재 그것은 세계에서 가장 큰 실물 금 보유자 중 하나입니다.

기술은 여기서 거의 중요하지 않습니다. 진정으로 중요한 것은 사람들이 달러가 수행해야 하는 역할과 전통 은행 시스템이 그것이 수행하도록 허용하는 역할 사이에 존재하는 큰 간극입니다. 가장 뛰어난 암호화 기업들은 이러한 간극을 발견하고, 다른 사람들이 이를 메우기 전에 그 위에 성장의 비행 휠을 구축했습니다.

더 정확히 말하면, 이는 차익 거래입니다. 이는 좁은 의미의 금융 차익 거래가 아니라, 시장이나 제도 간에 충분히 크고 지속적인 간극이 존재하며, 기존의 거대 기업들이 즉시 메우기 어려운 공백을 발견하는 것입니다. 이 공백을 이용해 성장의 비행 휠을 차가운 시작으로 만들고, 창구가 닫히기 전에 이 일시적인 이점을 지속 가능한 장벽으로 전환합니다.

차익 거래는 세 단계로 나뉩니다: 공백 발견, 비행 휠 구축, 이점 진화. 암호화 분야에서 거의 모든 공백을 발견한 팀은 그 위에 비행 휠을 구축할 수 있습니다. 진정으로 어려운 것은 세 번째 단계입니다.

첫 번째 단계와 두 번째 단계는 암호화 원주율 시장에 대한 숙련도를 요구합니다. 예를 들어, 유동성이 어디에 있는지, 어떤 제품이 자금을 끌어들일 수 있는지를 이해하는 것입니다.

세 번째 단계는 완전히 다른 언어 체계를 필요로 합니다: 규제, 기관 신뢰, 소비자 제품 표준, 그리고 은행 및 핀테크 회사와의 협력입니다.

이 세 단계를 동시에 해결할 수 있는 창립자는 "이중 언어 사용자"입니다: 그들은 암호화 자본 시장의 모국어 사용자이며, 동시에 주류 비즈니스 언어를 독학했습니다. 이러한 사람들은 드물지만, 바로 그들이 지속 가능한 회사를 세웠습니다.

차가운 시작

차익 거래의 첫 두 단계(공백 발견 및 성장 비행 휠 구축)는 암호화 원주율 시장에 대한 통찰력에 의존합니다. 시장은 이에 대한 강한 수요가 있습니다. 2022년에서 2023년 사이, 북미의 76.9%의 암호화 거래량은 100만 달러 이상의 대규모 이체에 의해 주도되었습니다.

Polymarket에서 50,000달러 이상의 역사적 거래량은 당신을 상위 5%의 사용자로 만들어 줍니다. 암호화 사용자는 단순한 고객 집단이 아니라, 그 자체로 자본 시장입니다: 거대 고래, 시장 조성자 및 성숙한 고급 사용자들이 이 플랫폼을 핵심 경제 인프라로 간주합니다.

따라서 암호화 분야에서 성벽의 형성은 전통 소프트웨어보다 더 늦게 이루어지고, 무너지는 것도 더 빠릅니다. 진정으로 지속적인 성벽(신뢰, 인프라 네트워크, 깊이 있는 통합, 유동성 깊이, 브랜드)은 구축하는 데 수년이 걸리며, 비록 기본 코드는 복사할 수 있지만, 이러한 장벽은 쉽게 복제할 수 없습니다.

초기에는 이러한 성벽이 없었고, 오직 커뮤니티와 자금의 다음 흐름에 대한 깊은 이해만이 있었습니다. 차가운 시작의 연료는 세 가지 측면에서 나옵니다. 이들은 보통 서로 얽혀 있지만, 각각은 암호화 원주율 시장에 대한 당신의 통찰력의 다른 차원을 시험합니다.

투기는 암호화 분야에서 가장 일반적인 차가운 시작 메커니즘입니다. 암호화 커뮤니티의 논의에서 사람들은 투기를 맹목적으로 찬양하거나 도덕적 고지에서 판단하는 경향이 있습니다. 이 두 가지 태도는 모두 본질에서 벗어나지만, 도덕적 판단은 더 나쁠 수 있습니다. 솔직히 말해, 투기는 암호화 역사에서 가장 신뢰할 수 있는 차가운 시작 수단이었습니다.

Tether의 차가운 시작은 순수하게 투기자에게 제공되는 거래소의 기본 통로입니다.

Circle은 DeFi 여름에 자신의 하이라이트를 찾았습니다. 그때 유동성 채굴자는 다양한 거버넌스 토큰 채굴 풀 간에 순환할 수 있는 신뢰할 수 있는 스테이블코인이 필요했습니다. 비록 채굴된 토큰이 보통 마지막에 가치가 없다는 것이 입증되었지만(공정하게 말하자면, 그 당시 모두가 알고 있었습니다), 신뢰할 수 있는 체인 상의 달러에 대한 수요는 진정한 것이었습니다.

Circle은 DeFi 여름을 예측하지 못했습니다. 그러나 그들은 기준에 맞는 제품(규제 준수, 투명성, 암호화 커뮤니티의 기준으로 보면 다소 지루한)을 이미 구축해 놓았고, 열광적인 시장이 신뢰할 수 있는 달러를 필요로 할 때 준비가 되어 있었습니다.

Ethena는 또 다른 집단을 포착했습니다. 수익을 추구하는 사용자는 현물 및 영구 계약 시장 간의 기초 거래를 통해 수익을 창출하는 합성 달러인 USDe에 끌렸습니다.

그의 총 잠금 자산(TVL)은 145억 달러에 달하며, 세 번째로 큰 스테이블코인이 되었고, 4.8억 달러 이상의 수수료를 창출했습니다. 그의 차가운 시작은 순수한 암호화 원주율 금융 공학으로, 그 확장 속도는 DeFi 역사상 어떤 프로젝트보다도 빠릅니다.

하지만 모든 차가운 시작이 투기로 시작되는 것은 아닙니다.

기존 금융 네트워크가 붕괴되거나 배타적일 때, 절실한 수요가 보급을 촉진합니다. 고인플레이션 환경, 비싼 송금 경로, 달러로 평가된 저축에서 제외된 사람들.

통증이 충분히 강할 때, 사람들은 설득받지 않고도 자발적으로 전환합니다. 그들은 단지 유용한 네트워크가 필요합니다.

RedotPay는 좋은 예입니다. 2023년 중반에 설립된 암호화 카드 회사로, 2025년 말까지 연간 수익이 1.5억 달러를 초과했습니다. 이는 사람들이 새로운 은행과 유사한 인터페이스를 통해 스테이블코인 잔액을 저축하고 소비할 수 있도록 허용합니다.

당신은 뉴욕이나 런던의 상아탑에서 문을 닫고 작업할 수 없습니다. 당신은 현장을 이해해야 합니다. 같은 제품이 맨해튼 사람들에게 판매되는 것은 단순한 신기한 물건일 뿐입니다; 신뢰할 수 있는 달러 저축 경로나 사용할 수 있는 카드가 없는 사람들에게 판매되는 것은 생명의 줄입니다. 이것이 차익 거래입니다.

RedotPay의 장점은 그들이 양쪽 모두에 대해 매우 잘 알고 있다는 것입니다: 암호화 네트워크와 신흥 시장의 경로. 그리고 사용자가 수익을 추구하는 것이 아니라, 오랜 기간 존재해온 절실한 문제를 해결하고 있기 때문에, 이러한 유지율은 더욱 지속적입니다.

보조금(토큰 인센티브, 포인트 프로그램, 벤처 자본 지원 고객 확보)은 유기적 수요가 자립할 수 있을 때까지 공백을 메울 수 있습니다. 보조금이 중단되기 전까지 보조금으로 인한 활성도는 실제 견인력과 다를 바 없어 보입니다. 오직 정직한 설계와 신중한 측정을 통해 인센티브 프로그램이 진정한 수요를 발견하도록 가속화할 수 있으며, 허공에서 수요를 만들어내는 것이 아닙니다.

Hyperliquid는 최근 보조금을 올바르게 사용한 가장 전형적인 사례입니다. 대규모 포인트 프로그램과 에어드롭이 거래자를 이 플랫폼으로 끌어들였지만, 그 기본 제품은 실제로 업계 최고의 것입니다: 실행 속도가 빠르고, 유동성이 깊으며, 거래 경험은 중앙화 거래소와 견줄 만합니다.

보조금은 사람들을 문으로 안내하고, 제품은 그들이 남아 있을 이유를 제공합니다. 인센티브가 종료된 후에도 활성도가 무너진 것이 아니라 오히려 성장을 이루었습니다.

이 세 가지 연료는 종종 암호화 원주율 참여자를 가장 먼저 끌어들입니다. 심지어 신흥 시장에서 절실한 수요에 의해 촉진된 보급조차도 최종 사용자에게 도달하기 전에 암호화 원주율 중개자(거래소, 지갑, 체인 상 프로토콜)를 통해 이루어져야 합니다.

거의 모든 성공적인 암호화 회사의 초기 성장에는 암호화 원주율 자본 시장의 운영 방식을 숙지하는 것이 요구되었습니다. 그렇지 않으면, 당신은 자신이 이해하지 못하는 시장에서 맹목적으로 시작하는 것입니다.

하지만 단순히 암호화 원주율 규칙을 아는 것만으로는 진화를 완료할 수 없습니다.

경계를 넘다

차가운 시작을 잘하는 것은 어렵습니다. 그러나 더 어려운 것은, 대다수의 회사가 실패하는 지점인 암호화 원주율의 끌림에서 주류 시장의 실행 가능성으로 진화하는 방법입니다. 본문에서 언급된 각 회사는 어느 시점에서 같은 문제에 직면했습니다: 암호화 원주율 거래자가 더 이상 핵심 청중이 아닐 때, 제품은 여전히 작동할 수 있을까요?

많은 팀이 차가운 시작 단계에서 독주했지만, 결국 패배를 피할 수 없었습니다.

차가운 시작 단계에서 효과적인 직관(속도, 커뮤니티 직관, 빠른 제공)은 다음 단계에서 역효과를 낼 수 있습니다. 새로운 사용자 집단의 기본 요구는 소비자 수준의 고객 서비스, 직관적인 인터페이스 및 규제 준수입니다.

성장 경로는 암호화 트위터(CT)와 에어드롭 활동에서 은행, 핀테크 회사 및 상인과의 협력으로 전환됩니다. 수익의 질은 거래량보다 더 중요합니다. 조직은 이전에 없었던 예측 가능성을 필요로 합니다.

Circle은 성공적으로 진화한 모범 사례입니다. 규제 프레임워크가 도입되기 전 여러 해 동안 그들은 투자 규제 인프라 구축에 힘썼고, 암호화 커뮤니티가 여전히 자기들끼리 이야기하고 있을 때, 그들은 이미 기관의 언어를 배우고 있었습니다.

2025년 7월에 《GENIUS 법안》이 통과되어 최초의 연방 스테이블코인 프레임워크가 구축되었을 때, Circle의 초기 베팅은 더 이상 보수적이지 않고, 오히려 통찰력으로 보였습니다. 그들은 뉴욕 증권 거래소에 상장되었고, 연말까지 27억 달러의 수익과 750억 달러의 USDC 유통량을 달성했습니다. 투기자들은 여전히 존재하지만, 그들은 더 이상 이야기의 전부가 아닙니다.

Ethena는 불확실한 미래의 모습을 보여주었습니다. 2025년 말에 Ethena의 수익률이 압축되었을 때, TVL은 거의 절반으로 줄어들었습니다. 그것의 차가운 시작은 완전히 단일 메커니즘에 의존했습니다: 현물과 영구 계약 간의 기초 거래.

그러나 진화는 다각화를 요구합니다. Ethena는 여러 방향으로 나아가고 있습니다: 규제를 준수하는 포장 도구를 통해 기관 투자자에게 수익을 출력하고; 블랙록 BUIDL 펀드의 지원을 받는 USDtb를 출시하고; Hyperliquid 위에 기반한 영구 계약 거래소 HyENA를 구축하고; 그리고 "스테이블코인 서비스" 모델을 출시하여 다른 생태계가 Ethena 인프라에서 자신의 스테이블코인을 발행할 수 있도록 합니다.

그의 기본 자산 자체는 이미 변화했습니다: 2026년 중반까지 영구 계약이 USDe 담보의 비율에서 93%에서 5% 이상으로 줄어들었습니다. 이러한 새로운 조치 중 어떤 것이 차가운 시작 기간의 성장 엔진을 대규모로 대체할 수 있을지는 여전히 미지수입니다. 그러나 방향은 분명합니다: Ethena는 실시간으로 "이중 언어 사용자"가 되기 위해 노력하고 있으며, 그들에게 남은 시간은 많지 않습니다.

"단일 언어 사용자"의 실패는 완전히 예측 가능합니다. 팀은 인센티브에 의해 구동되는 활성도를 제품 시장 적합도로 오해합니다. 창립자는 주류 사용자에게 자신의 제품을 단순화할 수 없습니다. 규제 문제는 계속 지연되며, 법원 소환장이 도착할 때까지 기다립니다. 고객 집단이 이탈하고 있음에도 불구하고, 조직 구조는 재편성하거나 채용, KPI 또는 제품 로드맵을 변경하지 않습니다.

더 은밀한 "단일 언어주의"도 있습니다: 창립자는 암호화 원주율의 차가운 시작을 완전히 건너뛰고 암호화 기반 제품을 직접 주류 사용자에게 밀어내려 하며, 왜 아무도 관심을 두지 않는지 궁금해합니다.

차가운 시작은 점화 시스템입니다(당신은 그것을 건너뛸 수 없습니다), 그러나 엔진이 정상적으로 작동해야 할 때에도 점화 시스템을 지속적으로 최적화하는 팀은 마찬가지로 정체될 수 있습니다. 두 경우 모두 "단일 언어 사용자"이며, 단지 그들이 말하는 언어가 다를 뿐입니다.

모든 것이 차익 거래 공간이 있는 것은 아닙니다. 맨해튼 상업용 부동산의 토큰화 개념은 지속적으로 과대 광고되지만, 매번 실패합니다(각 주기마다 실패하며, 예외는 없습니다), 왜냐하면 이러한 제품은 암호화 원주율 자본 시장(유동성이 낮고, 조합성이 부족하며, 수익률이 매력적이지 않음)을 끌어들이지 못하고, 전통 투자자(그들은 원래 부동산에 투자할 경로가 있음)도 끌어들이지 못하기 때문입니다.

가끔은 이러한 프로젝트를 홍보하는 사람들이 실제로 목표 구매자와 소통했는지 의심하게 됩니다. 이것은 차익 거래가 아니라, 양쪽 모두에게 환영받지 못하는 제품입니다.

진화 단계가 극도로 위험해지는 이유는 차익 거래 자체의 형태가 변화했기 때문입니다.

차가운 시작 단계에서는 암호화 원주율 수요와 서비스 부족 시장 간의 공백을 활용하고 있습니다.

진화 단계에서는 당신이 구축한 인프라와 신뢰, 그리고 이러한 인프라에 접근하고자 하는 주류 경로 간의 공백을 처리해야 합니다. 공백이 이동했으며, 오직 이미 "이중 언어 사용자"가 된 창립자만이 안전하게 반대편에 설 수 있습니다.

이중 언어 창립자

1790년대, 마이어 아므셸 로스차일드(Mayer Amschel Rothschild)는 그의 다섯 아들을 다섯 도시: 런던, 파리, 비엔나, 나폴리, 프랑크푸르트에 파견했습니다.

그들은 각각 현지 언어와 금융 관습을 배웠습니다. 그들은 외부인이 해독할 수 없는 개인 암호를 통해 조정하며, 그들의 정보망 속도는 정부 기관을 초월했습니다.

많은 유럽 은행가 가문이 자본을 보유하고 있었지만, 로스차일드 가문만이 모든 경계를 초월하는 상황을 통찰하고, 누구도 따라올 수 없는 속도로 행동할 수 있었습니다. 왜냐하면 그들은 각 주요 공백 지역의 양쪽 끝에서 규칙을 숙지하는 데 힘을 쏟았기 때문입니다.

같은 논리가 암호화 분야에도 적용되지만, "이중 언어" 창립자의 유형은 완전히 동일하지 않습니다.

일부 창립자는 본래 이중 언어 사용자입니다. 그들은 암호화 원주율 자본 시장에서 깊이 파고들었으며, 과거의 경험이나 힘든 탐색을 통해 주류 또는 기관 언어를 깊이 이해하고 있습니다. Circle은 처음부터 그런 경우입니다. 그들은 매우 인기 있는 투자 대상이며, 드문 존재입니다.

더 일반적인 것은 "제2의 언어를 습득한" 창립자입니다: 그들은 암호화 원주율 유전자와 충분한 창립자와 시장 적합성을 가지고 있어, 기관 및 주류에 대한 민감도를 기르는 것이 자연스러운 과정입니다.

RedotPay는 이러한 유형에 속합니다: 암호화 네트워크와 신흥 시장 경로의 결합으로, 그 팀은 처음부터 이 공백 양쪽의 요구를 깊이 이해하고 있었습니다. 그들은 물론 배우고 적응해야 하지만, 완전히 변할 필요는 없습니다.

다음은 결코 적응할 수 없는 창립자들입니다.

때때로, 차가운 시작 단계에서 너무 쉽게 승리하여 게임 규칙이 바뀔 것이라고 상상할 수 없는 사람들입니다. 첫 번째 언어가 너무 유용하여 두 번째 언어를 배우는 것이 불필요하게 보입니다. 결과는 동일합니다: 그들이 이미 승리한 단계에서 최적화를 진행하고 있을 때, 진화의 창은 이미 닫혀 있습니다.

때때로 상황은 정반대입니다: 주류 비즈니스 민감도를 갖추었지만, 암호화 원주율 직관이 부족합니다. 모든 것이 문서상으로는 완벽해 보이지만, 차가운 시작 단계에서는 아무도 관심을 두지 않습니다. 왜냐하면 창립자는 그들이 첫 번째 단계를 지탱할 수 있는 시장과 대화하는 방법을 배우지 않았기 때문입니다.

어떤 유형에 직면하고 있는지를 식별하는 것은 프레임워크보다는 직관에 의존해야 합니다. 당신은 로스차일드 가문이 여러 세대에 걸쳐 경험을 통해 직관을 기르는 것처럼, 여러 주기에서 이러한 직관을 기르는 것이 필요합니다; 각 경험은 당신의 패턴 인식 능력을 조금 더 날카롭게 만듭니다.

모든 창립자가 직면하는 문제는 각 차익 거래를 정의하는 문제와 동일합니다: 당신은 어떤 공백을 활용하고 있습니까? 당신의 성장 비행 휠은 어떻게 복리로 생성됩니까? 그리고 진화 단계는 어떤 모습일까요?

암호화 분야가 성숙해짐에 따라, 차익 거래 기회는 사라지지 않습니다. 그것들은 단지 더 은밀해지고, 운영에 대한 요구가 더 높아지며, 두 세계를 모두 이해하는 이중 언어 능력이 없으면 더 발견하기 어려워집니다.

로스차일드 가문의 이점이 세대를 거쳐 전해질 수 있는 것은 바로 이러한 이중 언어 능력의 복리 효과 때문입니다: 각 경계를 넘을 때마다 다음 통찰력이 더 쉽게 이루어집니다. 여기서도 마찬가지입니다. 이것은 이 시장에서 가장 지속적인 이점이며, 위조할 수 없습니다.