광산 기업의 AI 대박: 가치 평가가 분화 단계에 접어들며 반전이 쉽지 않다

저자: Nancy, PANews

암호 자산이 지속적으로 약세를 보이면서, 암호화폐 채굴 기업들은 점점 더 심각한 생존 압박에 직면하고 있습니다. 새로운 성장 곡선을 찾기 위해, 점점 더 많은 채굴 기업들이 AI 분야에 빠르게 진입하고 있으며, 이러한 전환 이야기는 자본 시장에서 빠르게 인기를 얻고 있습니다. 많은 채굴 기업의 주가는 크게 상승했으며, 심지어 역사적인 최고점을 경신하기도 했습니다.

그러나 AI 사업이 채굴 기업에 새로운 성장 상상력을 불어넣고 있지만, 그 뒤에는 막대한 자본 지출, 지속적인 자금 투입 및 긴 수익 회수 주기가 있으며, 이는 채굴 기업들을 또 다른 자금 소모 전쟁으로 몰아넣고 있습니다. 채굴 사업의 수익성이 지속적으로 압박받고 있는 상황에서, AI로의 전환이라는 대담한 도전은 채굴 기업의 자금력과 실행 능력을 시험하고 있습니다.

주가가 비트코인을 크게 초과, 채굴 기업의 가치가 분화 단계에 진입

채굴 기업들은 AI 시대의 컴퓨팅 파워 지주로 변모하고 있습니다.

비트코인 채굴의 수익 공간이 점점 좁아짐에 따라, 일부 채굴 기업들은 심지어 손실에 빠지기도 했으며, AI의 폭발적인 성장은 전 세계적으로 데이터 센터, 전력 자원 및 GPU 컴퓨팅 파워에 대한 수요를 급격히 증가시켰습니다. 점점 더 많은 채굴 기업들이 AI 인프라 분야로의 전환을 가속화하며 새로운 성장 곡선을 찾고 있습니다.

채굴 기업에게 이러한 전환은 자연적인 이점을 가지고 있습니다. 오랜 기간 동안 대규모 채굴 수요를 충족하기 위해, 채굴 기업들은 풍부한 전력 자원, 토지 보유, 변전소 접속 능력 및 성숙한 냉각 시스템 등 주요 자산을 확보해왔습니다. 제로에서 시작하는 데이터 센터 운영자와 비교할 때, 채굴 기업들은 기존 시설을 업그레이드하기만 하면 AI 인프라 시장에 빠르게 진입할 수 있으며, 더 낮은 비용과 더 짧은 기간으로 AI 컴퓨팅 수요를 수용할 수 있습니다.

작년부터 채굴 기업들의 AI 전환 속도가 뚜렷하게 빨라졌습니다. 일부 채굴 기업들은 전통적인 채굴 사업을 과감히 축소하거나 심지어 철수하고, AI 컴퓨팅 및 데이터 센터 운영으로 전면 전환했습니다. 또한 일부 채굴 기업들은 일부 채굴 기계를 유지하되, 자원 배치와 자본 지출의 중심을 점차 AI 분야로 전환하고 있습니다. 현재 여러 채굴 기업들이 AI 인프라 구축의 중요한 참여자로 성장했습니다.

전환 시점에서, CoreWeave, Applied Digital 및 Bitdeer 등은 2022년부터 2023년까지 AI 컴퓨팅 및 데이터 센터 사업을 시작했으며, 업계에서 비교적 이른 전환자에 해당합니다. 반면, Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms, Bitfarms 등은 2025년부터 AI 인프라 구축에 본격적으로 투자하기 시작했으며, 이는 AI 산업이 빠른 확장기에 접어드는 시점과 일치합니다.

주가 성과 측면에서, 시장은 채굴 기업의 AI 전환 이야기에 높은 인정을 부여했습니다. 11개 채굴 기업의 연초부터 현재까지 평균 상승률은 75.97%에 달하며, 이는 동기 비트코인 성과를 크게 초과했으며, 대부분 전환 후 주가가 심지어 새로운 최고치를 기록했습니다. 그 중 Bitfarms(129.62%), Hut 8(131.87%), Terawulf(118.68%) 및 Riot Platforms(93.71%)의 성과가 특히 두드러지며, 이번 AI 인프라 재평가에서 수혜를 입은 기업들입니다.

시가총액 측면에서, 채굴 기업들은 명확한 분화를 보이고 있으며, 전환에 성공한 대표로서 CoreWeave의 시가총액은 628.55억 달러에 달해 다른 채굴 기업들을 크게 초과하며 업계의 새로운 가치 기준이 되었습니다. Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital 및 Riot Platforms는 100억에서 200억 달러의 시가총액 계층을 형성하고 있으며; MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark 및 Bitfarms 등은 여전히 50억 달러 이하의 구간에 있습니다. 이러한 분화는 선발 우위 외에도, 시장이 각 채굴 기업의 AI 전략 실행 능력, 고객 자원 및 데이터 센터 구축 진행 상황에 대해 차별화된 가격 책정을 시작했기 때문입니다.

그러나 기본적인 면에서, 대부분의 채굴 기업들은 여전히 AI 전환의 대규모 투자 단계에 있습니다. 많은 채굴 기업의 최신 분기 재무 보고서에서 수익이 증가했음을 보여주지만, 전체적인 수익성은 여전히 압박을 받고 있습니다. 한편으로는 암호 자산 투자 포트폴리오의 가치 변동이 수익에 부정적인 영향을 미치고 있으며; 다른 한편으로는 AI 데이터 센터 구축에 막대한 자본 지출이 필요하고, 전력 확장, 인프라 구축 및 GPU 등 장비 구매 투입이 계속 증가하여 운영 비용이 지속적으로 상승하고 있어 대부분의 채굴 기업이 여전히 손실 상태에서 벗어나지 못하고 있습니다.

주목할 점은, 성과가 일반적으로 압박을 받고 있는 상황에서도 관련 채굴 기업의 주가는 여전히 크게 상승했으며, 이는 현재 시장의 초점이 단기 수익성에 있지 않고, 채굴 기업이 새로운 세대의 컴퓨팅 인프라 운영자로서의 성장 공간에 있다는 것을 의미합니다.

채굴 기업 생존 전쟁이 격화되고, AI 전환은 여전히 여러 관문을 넘어야 함

비트코인 시장의 침체는 채굴 기업의 생존 환경을 더욱 심각하게 만들고 있습니다.

Capriole Investments의 데이터에 따르면, 6월 18일 기준 비트코인의 평균 생산 비용은 약 63,707달러이며, 그 중 전력 비용은 약 50,965달러로, 채굴자의 이익률은 단 17.45%에 불과합니다. 지난 30일 동안 채굴자의 이익률은 47.8% 감소했습니다. 동시에, Luxor Hashrate Index의 데이터에 따르면, 6월 18일 기준 1 TH/s의 일일 수익은 0.032달러로, 지난해 같은 시기의 0.053달러에서 크게 하락했습니다.

채굴 수익이 지속적으로 줄어들면서, 많은 채굴 기업들은 현금 흐름을 유지하기 위해 비트코인을 판매해야 했고, 중소 채굴 기업의 생존 압박이 더욱 심화되었으며, 자원은 점점 더 주요 플레이어에게 집중되고 있습니다. 현재 Foundry USA, AntPool 및 F2Pool의 세 개 채굴 풀은 전체 네트워크의 해시율 시장 점유율의 59%를 차지하고 있습니다. 반면, 2022년에는 상위 세 개의 비트코인 채굴 풀이 전체 해시율 시장 점유율의 44%에 불과했습니다.

전통적인 채굴 사업이 불황에 빠졌지만, AI 데이터 센터 수요의 폭발적인 성장은 시장이 채굴 기업의 가치를 재평가하는 데 기여하고 있습니다. VanEck의 최신 연구 보고서에 따르면, 채굴 기업의 가장 가치 있는 자산은 채굴 기계가 아니라 전력 자원, 변전소 접속 능력, 토지 보유 및 데이터 센터 인프라이며, 이는 현재 AI 산업에서 가장 부족한 핵심 자원입니다. AI 고객들은 전통적인 채굴 사업보다 훨씬 높은 전기 요금과 임대료를 지불할 의향이 있어, AI 인프라는 채굴 기업의 향후 10년 주요 성장 엔진이 될 것으로 기대됩니다.

연구 기관 Bernstein의 보고서에 따르면, 현재 초대형 클라우드 업체, AI 클라우드 서비스 제공업체 및 반도체 기업들이 900억 달러 이상의 AI 인프라 협력을 발표했으며, 약 3.7GW의 전력 용량이 포함되어 있습니다. 현재 전력 자원을 추구하는 것이 AI 인프라 경쟁의 핵심이 되고 있으며, 비트코인 채굴 기업들은 총 27GW 이상의 계획 전력 용량을 통제하고 있습니다. 미국의 일부 지역에서는 1GW 전력 접속을 위한 신규 건설 주기가 최대 50개월에 이를 수 있어, 기존 채굴장이 AI 데이터 센터 확장의 중요한 거점이 되고 있습니다.

그러나 AI 전환은 결코 쉬운 길이 아닙니다. VanEck는 현재 시장이 AI 전환 초기 단계에 있으며, 기업 가치는 주로 총 전력량(Gross Energized Power)에 따라 측정된다고 밝혔습니다. AI 임대 계약을 체결한 채굴 기업들은 일반적으로 더 높은 가치 평가 프리미엄을 얻고 있으며, 계획 단계에 머물러 있는 프로젝트는 시장의 인정을 받기 어렵습니다. 향후 업계의 가치 평가 논리는 "전력 용량"에서 "프로젝트 수행 능력"으로 점차 전환될 것이며, 결국 현금 흐름, 자본 수익률 및 임차인 품질 등의 핵심 지표로 돌아올 것입니다. 현재 업계는 약 25%의 계약 용량 이행을 완료했으며, AI 데이터 센터 구축을 제때, 예산 내에 완료할 수 있는지가 기업 가치 평가의 핵심 요소가 될 것입니다.

VanEck는 또한 AI 임차인의 품질이 채굴 기업의 가치 수준에 직접적인 영향을 미칠 것이라고 강조했습니다. Microsoft, Amazon, Google 등 초대형 클라우드 업체 고객들은 더 안정적인 현금 흐름과 더 낮은 자금 조달 비용을 가져올 수 있는 반면, 소형 GPU 클라우드 서비스 제공업체는 더 높은 운영 위험과 자본 비용에 해당합니다.

전환에 필요한 막대한 자본 투입은 채굴 기업의 재무 능력을 시험하고 있습니다. VanEck는 채굴 기업이 AI 인프라로 전환하는 데 여전히 막대한 자본 지출 수요에 직면해 있으며, 단기 자금 부족은 약 500억 달러, 장기 자본 수요는 2210억 달러에 이를 것으로 예상하고 있습니다.

막대한 자금 압박 속에서, 많은 채굴 기업들은 다양한 방법으로 자금을 모으기 시작했습니다. 예를 들어, Iris Energy, TeraWulf, Bitfarms 및 CleanSpark와 같은 채굴 기업들은 전환사채 발행 등을 통해 자금을 조달하며, 낮은 이자율과 미래 전환 가능성을 이용해 투자자를 유치하고 있습니다. Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer 및 Riot Platforms와 같은 기업들은 비트코인 보유량의 일부를 판매하거나 청산하여 AI 전환에 지속적으로 자금을 지원하고 있습니다.

또한, 많은 채굴 기업들은 장기 AI 또는 고성능 컴퓨팅(HPC) 계약을 체결하여 미래 수익을 확보하고, 이를 통해 프로젝트 자금 지원을 받고 전체 운영 위험을 낮추고 있습니다. 예를 들어, CoreWeave는 Jane Street와 60억 달러 규모의 AI 클라우드 서비스 협약을 체결했으며; IREN은 Microsoft와 97억 달러 규모의 AI 클라우드 컴퓨팅 계약을 체결했습니다; Hut 8은 총 98억 달러 규모의 데이터 센터 임대 계약을 체결했으며; Bitdeer는 노르웨이 DCI와 협력하여 해당 국가에서 가장 큰 AI 데이터 센터 프로젝트를 구축하고 있습니다.

채굴 기업에게 현재 AI는 전통적인 채굴 사업보다 훨씬 더 많은 상상력을 제공하는 발전 경로를 제시하고 있습니다. 그러나 이 전환은 단순히 채굴에서 컴퓨팅 파워 판매로 전환하는 것이 아니라, 자금, 자원 및 실행 능력을 둘러싼 장기적인 경쟁입니다.