저장 폭락, 하룻밤의 공포

저자｜수양, 텐센트 기술

해외 저장 대기업들이 폭풍의 눈에 빠져들며, 7월 28일 하루 만에 시가총액이 거의 430억 달러 하락했다.

지난 거래일, SK 하이닉스, 마이크론 등 저장 대기업들의 주가 움직임은 "하룻밤의 공포"라고 할 수 있다. SK 하이닉스와 삼성전자는 각각 13% 이상 하락했으며, 총 시가총액이 약 280억 달러 증발했다. 미국 주식 시장에서 화요일, 마이크론은 8.85% 하락했고, 샌디스크는 14.25% 급락했으며, 시게이트는 8.53% 하락했고, 웨스턴 디지털은 6.9% 이상 하락하여 총 시가총액이 약 148억 달러 증발했다.

화요일, 서울 하나은행 거래실의 화면에는 기준 KOSPI 지수와 삼성전자 및 SK 하이닉스 주식의 종가가 표시되고 있다.

공개 자료에 따르면, SK 하이닉스는 6월 고점 대비 약 45%에서 47%까지 누적 하락했으며, 시가총액이 거의 6000억 달러 증발했다; 마이크론 테크놀로지는 고점에서 30% 이상 조정되었고; 일본의 카이샤는 한 달 만에 거의 절반으로 줄어들었다.

주가 폭락과 대조적으로, 저장 대기업들은 막 역사상 가장 뛰어난 성과를 발표했다.

01 성과가 주가를 뒷받침하지 못하는 논리

7월 7일, 삼성전자는 2분기 초기 실적을 발표했으며, 단기 영업 이익이 89.4조 원에 달해 전년 대비 18배 급증했으며, 2023년부터 2025년까지의 이익 총합을 초과했다. 그러나 이 놀라운 재무 보고서는 주가를 끌어올리지 못하고 오히려 삼성전자는 장중 10% 이상 하락하며 KOSPI 대형주가 거의 5% 하락하는 원인이 되었다.

같은 이상한 현상이 다른 대기업에서도 발생했다.

SK 하이닉스는 29일 2분기 재무 보고서를 발표하며, 매출이 79.3조 원에 달해 전년 대비 257% 증가했으며; 영업 이익은 60.5조 원으로 전년 대비 557% 증가하고, 영업 이익률은 76%로 상승했다.

마이크론 테크놀로지는 2026년 5월까지의 회계 연도에 매출이 415억 달러에 달해 전년 대비 346% 급증했으며, 총 이익률은 84.6%로 치솟았고, 자유 현금 흐름은 176억 달러에 달했다. 마이크론 경영진은 심지어 "수요가 공급 능력을 훨씬 초과하며, 이러한 상황은 2028년까지 지속될 것"이라고 고백했다.

기본적인 면은 뜨겁게 달아오르지만, 저장 대기업들의 주가는 급락하고 있다. 첫 번째 단서와 가능한 유인은 SK 하이닉스가 미국 주식에서 ADR을 발행하여 발생한 시장 간 페어링 차익 거래------ "미국 주식 ADR을 매수하고 한국 본토 주식을 공매도"이다.

블룸버그는 UBS가 고객에게 제공한 보고서를 인용하여, 이전에 한국 상장 SK 하이닉스 주식을 투자 자산 범주에 포함하지 않았던 글로벌 투자 포트폴리오 매니저들이 이제 새로운 SK 하이닉스 ADR을 구매할 수 있다고 밝혔다.

"발행 첫날부터 미국 예탁증서를 구매하고 한국 보통주를 매도하는 것은 확실히 수익이 보장된 거래처럼 보인다." UBS는 보고서에서 이렇게 썼다.

또 다른 자극 요인은 한국의 규제 조정과 관련이 있다.

7월 16일, 한국 금융 서비스 위원회는 갑자기 단일 주식 레버리지 ETF의 규제 규칙을 강화한다고 발표하며, 최소 보증금 기준을 1000만 원에서 3000만 원으로 대폭 인상했으며, 개인당 최대 20주만 구매할 수 있도록 제한했다.

모건 스탠리의 분석가 니콜라우스 파니기르조글루(Nikolaos Panigirtzoglou)는 당시 저장 칩 레버리지 ETF의 보유 규모가 관련 회사 시가총액의 비율이 일반 주식 ETF의 세 배에 달했다고 지적했다. 주가 하락 단계에서 레버리지 ETF의 강제적인 마감 재조정 메커니즘이 프로그램화된 자동 매도를 촉발하여, 순간적으로 "자금 발작"이 발생했다.

그날, SK 하이닉스는 11% 이상 하락했고, 삼성전자는 8% 이상 하락했으며, 공포의 물결이 빠르게 유럽과 미국을 휩쓸었다.

더 긴 시간선을 보면, 저장 개념 주식의 최근 하락은 실리콘 밸리 대기업들의 AI 투자와 관련된 자본 지출 "투자 수익 불균형" 우려와 관련이 있다.

7월 22일, 구글은 2분기 보고서를 발표하며 연간 자본 지출을 1800억~1900억 달러에서 1950억~2050억 달러로 상향 조정했지만, 장 마감 후와 다음 날 주가는 모두 하락했다. 가장 핵심적인 이유는 끝없는 고액 자본 지출이 자유 현금 흐름을 압박하고, AI 투자 수익에 불확실성이 존재하기 때문이다. 이는 이후 마이크로소프트, 아마존, 메타가 공동으로 직면해야 할 문제이기도 하다.

신용 평가 기관 무디스는 적시에 경고를 발령했다: 매년 거의 1조 달러에 달하는 AI 군비 경쟁이 구글, 마이크로소프트 등 현금 흐름이 풍부한 대기업들이 과도하게 부채와 비공식 자금 조달에 의존하게 만들고 있으며, 현재 여섯 대 클라우드 서비스 제공업체의 직접 부채 합계는 약 4600억 달러에 달한다.

이는 대기업들이 약간의 예상에 미치지 못하는 지침을 제시하기만 해도, 시장이 고도로 민감한 HBM 공급망 주식을 재가격할 것임을 의미한다.

신한금융투자 분석가 강진혁은 이에 대해 "투자자들이 AI 투자 주기의 지속 가능성에 대한 관심을 다시 돌리고, 중국 저장 산업의 경쟁력 강화에 대한 우려가 커지면서 시장의 회피 감정이 완전히 점화되었다"고 요약했다.

이러한 여러 가지 이유가 겹쳐져, 저장 개념 주식은 7월 28일 "검은 화요일"을 맞이했다.

스탠다드 차타드 은행의 주식 최고 투자 책임자 순딥 간토리(Sundeep Gantori)는 현재의 매도 물결이 반도체 섹터에 대한 시장의 전반적인 악화된 감정을 반영하고 있으며, 일부 기관은 최신 연구 보고서에서 저장 가격이 2027년에 정점을 찍을 것이라고 예측하고 있다고 밝혔다.

02 "대공매도": 명확하게 저장을 공매도하다

시장 감정이 가장 두려운 순간에, 《대공매도》의 원형인 마이클 버리(Michael Burry)는 개인 칼럼을 통해 저장 칩 섹터를 대규모로 공매도하고 있으며, 계속해서 추가 매수를 하고 있다고 공개했다.

버리의 포지션 구축 경로를 되돌아보면: 7월 2일, 그는 처음으로 마이크론 테크놀로지의 공매도 포지션을 구축했으며, 진입 가격은 약 1051.87달러였다; 7월 25일, 그는 마이크론(주가 933.86달러)과 엔비디아(주가 210.28달러)를 추가로 공매도하며, SOXX 반도체 ETF에 대한 공매도 포지션도 구축했다.

버리는 저장을 공매도하는 데 중점을 두고 있으며, 그 논리는 주로 세 가지에 기반하고 있다:

첫째, 평가가 심각하게 이동 평균선에서 벗어났다. 마이크론은 미국 주식에서 유일한 순수 DRAM 대상이며, 지난 42년 동안 34번 30% 이상의 깊은 조정을 겪었다. 현재 주가는 200일 이동 평균선에서의 편차가 1984년 이후 최고 기록을 세웠으며, 2000년 인터넷 거품의 정점을 초과했다.

둘째, 자본 수익률이 극히 평범하다. 마이크론의 장기 ROIC(투자 자본 수익률) 중위수는 4%에 불과하며, ROE(자기 자본 수익률)는 7%에 불과하다. 역사적으로 약 3분의 1의 분기가 실제로 "자본 파괴" 상태에 있었다.

셋째, 최종 수요에 허위 고위험이 존재한다. 버리는 엔비디아가 유발한 강력한 수요가 전적으로 최종 소비에서 비롯된 것이 아니라, 비공식 자금 조달과 자본 순환 배치에 의해 유도된 허상이라고 확신하며, 국제 결제 은행(BIS)의 2026년 연례 보고서를 인용했다.

"대공매도" 버리가 저장 주식을 공매도하다

한국 대기업들이 최근 발표한 증산 계획에 대해 버리는 더욱 단언했다: 이는 반도체 경기 사이클이 "호황에서 침체로 전환되는 상징적인 지점"이며, 전체 섹터가 최소 30%의 조정을 맞이할 것으로 예상된다.

하지만 시장에는 반대 목소리도 적지 않다. 매수 세력은 마이크론이 방금 발표한 분기 보고서가 회사 역사상 가장 아름다운 것이라고 주장하며, 매출, 이익률, 현금 흐름 모두 기록을 세웠다고 반박한다.

기술 매체 CoinCentral의 분석은 버리가 베팅한 진정한 논리를 지적했다: 그는 최종 수요가 즉시 붕괴될 것에 베팅하는 것이 아니라, 저장 원자재 제조업체의 자본 지출이 통제 불능 상태에 빠질 것에 베팅하고 있다------ 마이크론의 270억 달러에 달하는 자본 지출이 다음 하락 주기의 "폭락"의 씨앗을 심고 있다.

03 대박과 대가

"자금 발작"이 발생하기 몇 주 전, 전 세계 저장 산업은 전례 없는 "슈퍼 결속"에 빠져 있었다.

7월 24일부터 25일 사이 샌프란시스코 AI 정상 회담에서, SK 그룹과 엔비디아는 5000억 달러 이상의 장기 계약을 체결하여 HBM 공급과 HBM4 공동 개발을 확보했으며, 마이크로소프트 및 앤트로픽과의 협력을 포함하여 총 규모는 약 7500억 달러에 달한다.

삼성전자는 동시에 브로드컴과 최대 2000억 달러의 양해각서를 체결했다. 두 회사의 총합 약 9500억 달러의 대규모 계약은 외신에서 역사상 최대 규모의 반도체 장기 공급 확보로 불렸다.

동시에, AMD는 MEXT를 인수하여 플래시 메모리로 DRAM을 "위장"하여 메모리 비용을 낮추려 하고 있으며, 메타는 샌디스크와 수년간 NAND 공급을 확보했다.

실리콘 밸리 대기업들의 새로운 결속은 저장 개념 주식에 긍정적인 영향을 미치지 않았다. 단기 주가 변동에 비해, 장기 자금이 불안해하는 진짜 이유는 한국 정부가 6월 말에 발표한 슈퍼 산업 계획이다------ 삼성과 SK 그룹이 공동으로 800조 원(약 5160억 달러)을 투자하여 한국 남서부에 네 개의 웨이퍼 공장을 새로 건설할 계획이며, 목표는 5년 내에 저장 칩 생산 능력을 두 배로 늘리는 것이다.

여기에 550조 원 규모의 HBM 패키징 허브와 데이터 센터 건설이 추가되어, 전체 투자 규모는 1350조 원(약 8800억 달러)에 달하며, 이는 한국 2024년 GDP의 5%에 해당한다.

저장 원자재 제조업체의 증산은 업계가 2년 동안 유지해온 "공급 모드"와 엄격한 재무 규율이 깨졌음을 의미한다.

지난 2년 동안, 저장 제조업체들은 엄격한 생산 통제와 높은 이익의 HBM으로 생산 능력을 전환하여 저장 칩 가격을 성공적으로 높은 수준으로 되돌렸다. 현재, SK 하이닉스의 2026년 자본 지출은 43% 증가하여 40조 원에 이를 것으로 예상되며, 마이크론의 2026 회계 연도 자본 지출도 전년 대비 두 배로 증가할 것으로 보인다.

모닝스타 분석가 정제유는 2027년과 2028년에 이러한 신규 생산 능력이 집중적으로 가동되면서 업계가 불가피하게 극심한 가격 침식에 직면할 것이라고 경고했다.

분석 기관 AInvest는 원자재 제조업체의 증산이 더 이상 AI 수요에 의해 주도되는 승리의 행진이 아니라, 2022년에서 2023년의 생산 과잉 폭락 주기의 각본을 재연하는 것이라고 밝혔다.

웨이퍼 공장이 건설에서 생산 능력 가동까지 일반적으로 18개월에서 24개월이 필요하며, 삼성 P5 공장의 양산 시간은 2027년 하반기로 예정되어 있다. TrendForce는 그 이전에는 DRAM 공급 부족의 구조가 근본적으로 전환되기 어려울 것이라고 판단하지만, 주식 시장 거래는 항상 현재가 아닌 기대를 거래한다.

한국의 슈퍼 증산 계획은 "높은 칩 단가 지속 가능성"에 대한 시장의 환상을 깨뜨렸다. 저장 섹터의 "하룻밤의 공포"는 본질적으로 기본 면과 기대 면의 괴리를 의미한다.

현재, 민감한 자본 시장은 2027년의 잠재적 공급 과잉에 대한 가격 책정을 미리 시작하고 있다. "대공매도" 버리의 예상에 따르면, 2027년 하반기부터 2028년까지 한국의 신규 공장이 집중적으로 양산되는 시간대가 저장 산업의 진정한 시험대가 될 것이다.