30억 달러 이상의 공매도가 폭로되었는데, 암호화폐 약세장은 정말 끝난 것인가?

저자: Zhou, ChainCatcher

8월 19일, 암호화폐 시장이 갑자기 뜨거워지며 비트코인이 한때 8% 가까이 상승하여 7만 달러 근처에 도달했고, 수개월간의 변동 구간을 찢어버리며 3월 이후 최대 단일일 상승폭을 기록했습니다. 이더리움은 이날 20% 가까이 상승했습니다; 암호화폐 주식도 동반 상승하며 Strategy는 12% 가까이 상승했고, Coinbase, Circle, BitMine은 각각 10% 가까이 상승했습니다.

Coinglass 데이터에 따르면, 이날 전체 네트워크에서 청산된 금액은 297억 5천만 달러에 달하며, 그중 공매도는 270억 달러를 초과했습니다. 이는 지난해 10월 11일의 246억 6천만 달러의 공매도 청산 규모를 초과하여 최근 2년간 최대의 폭락이 되었습니다.

발표 시점 기준으로 BTC 가격은 7.2만 달러 근처에 있으며, ETH는 2200달러를 돌파했습니다. 지난 24시간 동안 전체 네트워크에서 청산된 금액은 338억 달러에 달하며, 공매도 청산은 300억 달러를 초과했습니다. 그중 비트코인 청산은 약 176억 달러, 이더리움 청산은 약 116억 달러에 달합니다.

정리해보면, 시장은 주로 두 가지 힘에 의해 추진되고 있습니다.

한편으로는 규제 측면에서, 백악관과 SEC, CFTC가 연속적으로 긍정적인 신호를 발신하고 있습니다. 다른 한편으로는 거시 유동성으로, 미국 재무부가 갑자기 장기 국채 매입 규모를 확대한다고 발표하여 장기 수익률을 직접적으로 낮추었습니다.

그러나 체인 데이터에 따르면, 시장은 여전히 완전히 청산되지 않은 항복 단계에 있으며, 암호화폐 약세장이 정말로 끝났는지 의문입니다.

백악관의 신호 발신

어제, 트럼프는 백악관 루즈벨트 룸에서 규제 당국자들과 암호화폐 및 핀테크 기업 고위 관계자들을 만났습니다. 참석자에는 SEC 의장 Paul Atkins, CFTC 의장 Michael Selig, 그리고 Coinbase, Ripple, Gemini, Robinhood, Chainlink, Polymarket, Kalshi, 나스닥, 뉴욕 증권 거래소, CME 및 DTCC 등의 거래소와 청산 기관의 대표가 포함되었습니다. 이 행사는 목요일에 열리는 CFTC 혁신 자문 위원회 회의를 위한 준비 행사이기도 했습니다.

회의 전에, 상무부 장관 Howard Lutnick는 Coinbase의 Brian Armstrong, Ripple의 Brad Garlinghouse, a16z Crypto의 Chris Dixon, Kraken의 Arjun Sethi와 소규모 회의를 가졌으며, CLARITY Act의 통과를 촉진하는 방법과 암호화폐 기업 및 관련 일자리를 미국에 남기는 방법에 대해 논의했습니다.

트럼프는 이번 발언에서 과거보다 더 강경한 어조를 보였습니다. 그는 정부가 암호화폐에 대한 전쟁을 완전히 끝냈으며, 산업이 번창하고 있고 아무도 이를 막을 수 없다고 밝혔습니다.

더 주목할 만한 점은, 그는 정부가 상당한 양의 비트코인 및 기타 암호 자산을 축적하는 방안을 논의하고 있다고 언급했으며, 이는 달러의 압박을 완화할 수 있다고 주장했습니다. 그러나 그는 실행 계획, 자금 출처 및 일정에 대해서는 밝히지 않았으며, 현재는 단지 발언에 그치고 구체적인 정책으로 이어지지 않았습니다.

입법 측면에서 그는 국회가 공정한 버전의 CLARITY Act를 신속히 통과시킬 것을 계속 촉구했습니다. CFTC 측에서는, 그는 의장 Selig이 Hyperliquid를 미국 시장에 합법적으로 도입하기 위해 노력하고 있다고 확인했으며, 이는 이전에 CFTC가 승인한 첫 번째 규제 거래소에서 상장된 비트코인 영구 계약과 같은 맥락입니다. 이 소식이 전해진 후 HYPE 가격은 한때 20% 이상 상승했습니다.

바이낸스 창립자 CZ는 이에 대해 많은 사람들이 더 큰 그림을 간과하고 있으며, 정책은 단지 한 회사나 프로젝트에만 유리하지 않다고 말했습니다. 산업에 유리한 정책은 전체 산업에 유리합니다. Hyperliquid와 같은 KYC가 필요 없는 플랫폼이 합법적으로 미국 시장에 진입할 수 있다면, 이는 전체 산업의 문을 열어 더 많은 Perp DEX 및 분산 서비스가 미국 및 전 세계 사용자에게 제공될 수 있게 하며, 미국 소비자도 더 나은 유동성과 가격을 얻을 수 있습니다. 이는 Hyperliquid 자체에만 유리한 것이 아니라 바이낸스를 포함한 플랫폼에도 혜택을 줄 것입니다.

또한, 미국 통화감독청장 Jonathan Gould는 디지털 자산 관련 특허 승인 활동이 바이든 정부 시기에 비해 8배 증가했다고 밝혔으며, OCC는 11월 이전에 GENIUS Act 관련 규칙의 최종 제정을 완료할 것으로 예상하고 있습니다.

SEC 새로운 규정 세부사항

바로 전날, SEC는 Regulation Crypto Assets 새로운 규정을 공식적으로 제안했습니다. 핵심은 토큰 자금 조달에 두 가지 면제 통로를 열고, 추가로 안전 항구 조항을 포함하는 것입니다.

첫 번째는 스타트업 면제입니다. 프로젝트가 4년 이내에 500만 달러를 초과하여 자금을 조달하지 않도록 허용하며, 1933년 증권법에 따라 등록할 필요가 없습니다. 이 경로는 원칙적인 서술 공개를 채택하며, 재무제표 제출을 강제하지 않고, 진입 장벽이 낮습니다.

두 번째는 자금 조달 면제로, Reg A의 두 가지 구조를 참조합니다. Tier 1은 매 12개월마다 최대 2000만 달러로, 원칙적인 공개, 재무 상태 논의 및 감사되지 않은 재무제표를 요구하며, 지속적인 보고 의무를 부담합니다. Tier 2는 매 12개월마다 최대 7500만 달러로, Tier 1과 유사하지만 재무제표는 감사받아야 하며, 지속적인 보고 요구도 더 엄격합니다.

안전 항구 조항은 이 제안서에서 가장 중요한 메커니즘입니다. 프로젝트가 주요 관리 행동을 완료하거나 영구적으로 중단하면 해당 토큰은 투자 계약의 정의에서 벗어나 더 이상 증권으로 간주되지 않습니다. 이 면제는 연방 차원에서 우선 적용되며, 이전에 주별로 증권 등록 요구에 대응하는 번거로움을 간소화했습니다.

SEC 위원 Uyeda는 새로운 규정이 고정된 진입 장벽과 명확한 조건을 통해 과거 프로젝트 측의 규제 경계 추측 방식을 대체한다고 언급했습니다.

주의할 점은, 여러 산업 변호사들이 이것이 규제 완화를 의미하지 않는다고 강조하고 있다는 것입니다. 반사기 및 반조작 조항은 여전히 유효하며, SEC는 사후에도 집행할 수 있습니다. 이 규정의 합법적 절차를 완료하려면 프로젝트 측이 수십만에서 백만 달러에 달하는 합법적 비용을 부담해야 합니다.

현재 제안은 의견 수렴 단계에 있으며, 관련 공지가 《연방 공보》에 게재된 날로부터 60일 동안 의견을 수렴하고 있으며, 아직 최종 규칙이 되지 않았습니다.

입법이 막힌 이유는?

암호 자산이 과연 증권인지 상품인지에 대한 결론을 내릴 수 있는 것은 여전히 CLARITY Act이지만, 현재 그 진행 상황은 그리 낙관적이지 않습니다. Polymarket 데이터에 따르면, 트럼프의 발언 이후 법안이 올해 통과될 확률은 20%에서 23%로 소폭 상승했습니다.

상원 다수당 원내대표 Thune는 클로처 동의를 제출하여 투표 날짜를 9월 15일로 정했습니다. 이는 공식적인 논의를 시작할지 여부에 대한 절차적 투표일 뿐이며, 60표의 지지가 필요합니다. 공화당은 현재 53석을 보유하고 있으며, 최소 7표의 민주당원 또는 독립 의원의 지지가 더 필요합니다. 이는 법안의 최종 표결이 아닙니다.

따라서 9월 15일은 중요한 기점이지만, 끝이 아닙니다. 이 단계를 무사히 통과하더라도 법안 자체에는 여전히 해결해야 할 몇 가지 난제가 남아 있습니다.

SEC는 지난 금요일 토큰화 혁신 면제 규칙을 철회했으며, 그 이유는 이 시점에서의 추진이 CLARITY Act에 대한 국회의 협상 리듬을 방해할 수 있다는 우려 때문입니다. Securitize의 사장 Brett Redfearn은 이 규칙이 상원에서 9월 15일 투표 후에 발표될 것이며, 시점은 10월 초가 될 것이라고 밝혔습니다.

미국 은행가 협회 의장 Rob Nichols는 법안 내 스테이블코인 보상 조항을 강화할 것을 공개적으로 요구했으며, 스테이블코인 플랫폼이 간접적으로 이자를 지급할 수 있다면 은행 예금이 암호화폐 분야로 빠르게 유출될 것이라고 우려했습니다. 윤리 조항과 상원 농업위원회 텍스트가 어떻게 주 법안에 통합될지도 여전히 논의 중입니다.

GSR의 최고 법무 책임자는 현재 정부가 안전 항구 및 면제 규칙을 정립하더라도, 향후 정부가 기존 규칙을 뒤집을 가능성을 배제할 수 없다고 언급했습니다. 이는 행정 수단이 국회 입법에 비해 본질적으로 취약하다는 점을 보여줍니다.

부채 신기록, 국채 매입 두 배 증가

현재의 배경은 미국 연방 총 부채가 40조 달러를 초과했으며, 30년 만기 미국 국채 수익률이 한때 5.3%를 초과하여 20년 만에 최고치를 기록했습니다.

미국 재무부는 9월 9일부터 11월 4일 사이에 10년에서 30년 만기 국채의 유동성 지원 매입 작업의 단일 규모 한도를 최소 두 배로 늘리겠다고 발표했습니다. 이는 20억 달러에서 40억 달러로 증가합니다.

이 소식이 발표된 후, 미국 장기 국채 수익률은 빠르게 하락했으며, 30년 만기 미국 국채 수익률은 한때 10bp 가까이 하락했고, 미국 주식도 동반 상승했습니다.

스탠다드 차타드 은행의 Kendrick은 이는 비트코인이 가장 선호하는 조치라고 언급했습니다. 왜냐하면 비트코인은 역사적으로 정부의 유동성 개입으로부터 혜택을 받기 때문입니다.

신화 그룹의 수석 경제학자 Fu Peng은 최근 미국과 일본의 공동 환율 개입이 일본의 잠재적인 대규모 미국 국채 매각 위험을 미리 해소했다고 언급하며, 장기 미국 국채의 압박을 피했다고 설명했습니다. 재무부는 즉시 장기 국채 매입 규모를 두 배로 늘려 장기 수익률과 기간 프리미엄을 정밀하게 낮추었으며, 이는 부채 이자 나선이 담보 유동성 위기를 촉발하는 것을 방지하기 위한 목적입니다.

미국과 일본의 공동 개입과 핫머니의 유입이 겹치면서 단기 금리는 고정되고 장기 금리는 인위적으로 낮아져 수익률 곡선이 명확하게 평탄해졌습니다. 이는 현금 흐름이 강한 대형 기술 및 AI 기업의 가치 평가를 지지하며, 해외 차익 거래의 매력을 낮추었습니다.

Strive CEO Matt Cole는 지난 약 45년 동안 달러 지수가 전체적으로 더 낮은 고점과 더 낮은 저점을 형성해왔으며, 현재는 더 큰 하락 단계에 가까워지고 있다고 언급했습니다. 비트코인은 이전 몇 차례의 주요 상승, 즉 2017년, 2020년부터 2021년, 2025년과 함께 달러가 명확히 약세를 보였습니다. 그는 향후 3년에서 7년 사이에 달러가 새로운 하락 단계에 접어들 가능성이 있으며, 만약 그렇다면 비트코인의 거시 환경은 역사상 어느 때보다 더 유리할 것이라고 판단했습니다.

포브스는 트리핀 딜레마에 대한 논의에서 비트코인이 고정 공급과 국가 신용 보증이 필요 없는 특성 덕분에 점차 중립적 저장 자산의 역할을 맡을 수 있다고 언급했습니다. 이러한 것은 5년에서 7년의 시간 척도에 대한 이야기이며, 실제로 실현될지는 시간이 검증해야 할 문제입니다. 단기적인 가격 책정 참고의 의미는 제한적입니다.

그러나 이러한 조치에 대한 의문도 존재합니다. 모건 스탠리의 전략가 제이 바리 등은 진정한 재정 정리가 없다면 시장은 재무부의 이러한 조치가 신뢰성이 부족하다고 판단할 수 있으며, 장기적으로는 오히려 기간 프리미엄과 수익률을 높일 수 있다고 경고했습니다. 미국 경제는 거의 완전 고용에 도달했지만 여전히 약 6%의 재정 적자를 안고 있으며, 단순히 매입 조치로는 근본적인 문제를 해결하기 어렵습니다.

브루킹스 연구소의 연구원 로빈 브룩스는 이는 부채 근본 문제를 해결하기보다는 수익률 곡선을 조작하는 것에 가깝다고 지적했습니다. 프랑스 파리은행의 추정에 따르면, 현재 속도로 재무부는 1년 동안 약 1280억 달러의 관련 만기 국채를 매입할 수 있으며, 이는 해당 만기 국채 발행량의 30%에 해당하지만 시장의 총 부채의 2.4%에 불과하여 레버리지 효과가 제한적입니다.

연구 기관 Bianco Research의 창립자 짐 비안코는 과거 시장에서 "연준이 공황에 빠지면 채권 트레이더가 공황을 멈출 수 있다"고 말했지만, 이제는 "재무장관이 공황에 빠지면 채권 트레이더가 공황을 멈출 수 있다"로 바뀌어야 한다고 농담했습니다.

체인 상 청산 진행 상황, 항복 단계는 아직 끝나지 않았나?

정책과 거시 유동성이 공진화하고 있는 가운데, 체인 상 지표는 어떤 단계에 도달했을까요?

glassnode 보고서에 따르면, 비트코인 체인 구조는 여전히 항복 단계에 있습니다. 단기 보유자의 비용 기준은 약 6.85만 달러로, 약 7.58만 달러의 실제 시장 평균보다 낮습니다. 이번 라운드의 상대적 미실현 손실은 최고 약 25%로, 이전 몇 차례의 주기 항복 단계에서 일반적으로 60%를 초과했던 수준보다 현저히 낮습니다.

즉, 이번 라운드의 손실 정도는 상대적으로 얕지만, 보유 분포가 더 분산되어 있어 실제로 청산되기까지 더 오랜 시간이 필요할 수 있습니다.

더 중요한 지표는 실현된 손익 비율의 90일 이동 평균선으로, 현재 약 0.75입니다. 분석가들은 역사적으로 진정한 매도자 고갈이 발생하기 전에 이 지표가 보통 0.5 이하로 떨어진다고 지적하며, 현재는 그 위치에 도달하지 않았고 매도자 힘이 실제로 소진되지 않았다고 설명했습니다. 이 지표가 다시 2를 돌파하기 전까지는 어떤 가격 반등도 국지적 반등으로 간주되어야 하며, 추세적 반전으로 보아서는 안 됩니다.

또한, 분석가 머피는 이번 주기에서 비트코인이 단기 보유자 평균 비용선(STH-RP)을 세 번째로 도전하고 있다고 통계적으로 발견했습니다. 이 선은 일반적으로 강세와 약세의 경계선으로 간주됩니다. 논리는 가격이 매번 이 비용선에 접근할 때마다 신뢰가 부족한 단기 보유자들이 빠르게 이탈하게 되므로, 약세장에서는 가격이 접근하고, 후퇴하고, 다시 접근하고, 다시 후퇴하는 과정이 반복되며, 어느 순간 완전히 돌파할 때 매도자 힘이 고갈되어야 이 선이 진정으로 추세 반전을 막지 못하게 됩니다.

그는 또한 또 다른 약세장 바닥 신호를 언급했으며, 단기 보유자 비용선이 장기 보유자 비용선을 하회하는 것입니다. 이 신호는 지난 10년 동안 실패한 적이 없습니다. 그러나 최신 데이터에 따르면, STH-RP는 최근 7일 동안 약 -0.2% 변화했으며, LTH-RP는 최근 7일 동안 약 -0.8% 변화했습니다. 이 속도로는 두 선이 단기 내에 실제로 교차하기 어려울 것으로 보입니다.

또한, 미국 현물의 실제 수요를 나타내는 지표인 Coinbase Premium Index는 여전히 부정적이며, 의미 있는 회복이 나타나지 않고 있습니다.

그러나 데이터에 따르면 30일 영구 계약 시장의 방향성 프리미엄은 최근 한 차례 하락 기간 동안 한때 크게 부정적으로 전환되었으나, 현재는 명확하게 반등하여 다시 긍정적인 영역으로 진입했습니다. 이는 레버리지 롱 포지션이 다시 롱 포지션에 대한 노출을 위해 프리미엄을 지불할 의향이 있음을 나타내며, 투기적 위험 선호가 개선되었음을 보여줍니다. 현재 암호화폐 공포 탐욕 지수는 62로 상승했으며, 어제보다 16포인트 상승했으며, 지난 30일 평균은 30에 불과합니다.

이번 반등을 어떻게 볼 것인가?

위의 정보를 종합해보면, 비교적 객관적인 결론은 이번 상승이 규제 기대, 거시 유동성 조치 및 레버리지 공매도 청산 세 가지가 동시에 추진되어 서로의 효과를 증대시켰다는 것입니다.

분석가들은 이번 상승이 시장의 공매도 포지션이 과도하게 밀집되어 있음을 반영하며, 가격이 상승 방향으로 전환됨에 따라 강제로 매수하여 청산이 더욱 확대되었다고 지적했습니다.

"한 개의 양봉이 신념을 바꾼다"는 말이 있습니다. 현재 바닥이 이미 나타났거나 형성되고 있다고 믿는 목소리가 적지 않습니다. F2Pool 공동 창립자 왕춘은 심지어 "약세장이 끝났다"고 단언했습니다.

양적 거래자 Killa의 분석에 따르면, 비트코인의 현재 형태를 2022년 바닥과 비교할 경우, 단기적으로 고점 조정이 배제되지 않지만 비트코인은 여전히 이전의 저점을 지킬 수 있으며, 실제로 그것을 하회하지 않을 것이라고 합니다. 검증 방법은 BTC가 이전의 정리 구간으로 다시 하락하고 4시간 및 일간 차트에서 명확한 약세가 나타나는지를 보는 것입니다. 만약 그렇지 않다면, 형태는 여전히 유효합니다.

기관 측의 낙관적인 목소리도 증가하고 있습니다. Bitwise CIO Matt Hougan은 암호 시장이 실제 수익을 창출할 수 있는 체인 자산을 재가격 책정하고 있으며, 일부 프로토콜의 가치는 수익 포착 능력에 따라 상향 조정될 가능성이 있다고 언급했습니다. 그는 비트코인이 나쁜 뉴스에 무감각해졌으며, 약세장이 끝날 수 있다고 주장했습니다.

동시에 그는 규모 측정을 제시했습니다: 월스트리트의 4대 자산 관리 플랫폼인 모건 스탠리, 웰스파고, UBS, 뱅크 오브 아메리카는 총 약 20조 달러의 자산 관리 규모를 보유하고 있으며, 이들 중 1%에서 2%의 암호화폐 배분만 이루어져도 수천억 달러 규모의 지속적인 유입이 발생할 것입니다.

Bitwise Europe의 8월 보고서에서도 ETP 자금 유입이 다시 가속화되는 징후가 있으며, 장기 보유자의 공급이 높은 수준을 유지하고, 재무부의 수요가 안정세를 보이고 있다고 언급했습니다. 그레이스케일 연구 책임자 Zach Pandl은 이전에 이번 약세장의 바닥 시점이 전통적인 4년 주기보다 더 이르게 나타날 수 있다고 언급했습니다.

그러나 보다 신중한 측의 핵심 논리는 현재 매우 명확하며, 대략 세 가지로 요약될 수 있습니다:

• 체인 상에서 아직 확인되지 않았으며, Glassnode의 실현된 손익 비율 90일 이동 평균선이 0.5 이하로 떨어지지 않았고, 2를 다시 넘지 않았습니다.
• 미국 현물 수요가 아직 회복되지 않았으며, Coinbase Premium Index는 여전히 부정적입니다.
• 재무부의 매입 신뢰성에 의문이 있으며, 모건 스탠리와 브루킹스 연구소는 이것이 단순히 곡선을 조작하는 것일 뿐, 부채 근본 문제를 해결하지 못할 것이라고 우려하고 있습니다.

앞으로 정책 측면에서는 9월 15일 CLARITY Act의 클로처 투표와 SEC 새로운 규정의 의견 수렴 후 원활한 시행 여부를 주목할 수 있습니다. 이러한 신호가 실제로 실현되기 전까지는 정책 낙관론과 거시 유동성 완화가 하락 위험을 낮추고 반등 조건을 개선했다고 이해하는 것이 더 적합하며, 추세적 반전은 여전히 확인이 필요합니다.