债务的第一性原理

作者：willy，北户

本文来自投稿，不代表ChainCatcher观点，亦不构成投资建议

价格是表象，底层是市场参与者的行为逻辑，最好是避免用表象之间的数学相关性来简化行为逻辑。参与者的倾向比随机游走的确定性更强，驱动因素是深层的第一性原理。

第一，政府在衡量私人部门债务时，会有“好债务/坏债务”之分，作为政策利率的决策依据。短期利率跟政策利率的关联性更好。

如果公司具备盈利能力，并且借贷是用于发展的，在未来可以产生收入和利润的话，这种债务就是“好债务”，这并不会影响公司的信用，甚至会增强公司的信用。

只有当公司的收入或盈利能力下降时，债务过重才会使其财务状况变得更加脆弱，进一步借贷后却无法带来现金流，这也就意味着这家公司失去了盈利能力，此时的债务就成了“坏债务”，将会大幅度削弱该公司的信用。

由于债务具有双重性质，当企业部门和居民部门的杠杆达到一定程度，尤其是坏债务超过了好债务时，货币政策和财政政策对企业部门或居民部门的刺激作用就会失效。

《见证逆潮》付鹏

调整利率的目的，总体是为了增加好债务、同时降低坏债务。利率过高时，抑制好债务，因此政策利率要降低，刺激借贷；利率太低时，大家都去贷款，容易滋生坏债务，因此政策利率要提高。完全可以把这个类似凸函数的最优点定义为“自然利率”，于是政策利率围绕自然利率波动。

这是政府看私人部门的视角。

当然也有私人看政府部门债务的视角，因为“好债务/坏债务”同样适用于政府部门。

第二，如果赤字太高，市场担心政府部门坏债务增加，就不会买债券，导致收益率上升。长端利率反映市场对政府债务究竟是不是好债务的判断。

• 中国的故事是，自然利率下行中，但资金对收益仍有追求（仍然追求好债务），出现了资产荒。
• 日本的故事是，自然利率太低了，资金放弃追逐债市收益（躺平了），以至于国债完全没有吸引力，只能央行自己买。
• 美国的故事是，AI 或许抬升了自然利率，同时市场担心政府坏债务增加。