AI giảm mạnh, không phải Nvidia giảm trước - Ngành truyền thông quang học giảm gần 10% trong một ngày, CEO Broadcom chỉ ra nút thắt vốn

Lời mở đầu： Vào thứ Hai (12 tháng 10), thị trường chứng khoán Mỹ nghỉ lễ Columbus, thị trường trái phiếu đóng cửa, thị trường chứng khoán vẫn giao dịch bình thường, lĩnh vực phần cứng AI đang điều chỉnh tập trung ở mức thấp. Chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 2.67%, đã giảm liên tiếp bốn ngày, đẩy xu hướng phân hóa của thứ Sáu tuần trước về một hướng rõ ràng hơn. Cùng ngày, Singapore nhận được cảnh báo từ CEO của Broadcom về vốn, ba ngày trước đó, Thượng Hải nhận được thông tin về tiến triển cấu trúc mới của Changxin Storage, một điều chỉ ra nguồn tiền từ phía cầu, một điều chỉ ra liệu cấu trúc từ phía cung có thay đổi hay không. Vào sáng thứ Ba, KOSPI và Nikkei lần lượt giảm, mở rộng đợt điều chỉnh này ra khu vực Châu Á - Thái Bình Dương. Bài viết này sẽ tách rời hai manh mối này theo thứ tự truyền dẫn.

Một, Đường đi của việc bán tháo trong một ngày

Trước tiên, hãy xem cấu trúc trong một ngày. SOXX ETF giảm 2.60% vào thứ Hai, trước đó trong ba ngày giao dịch lần lượt giảm 1.12%, 3.35%, 0.69%, tổng mức giảm bốn ngày đã xóa sạch toàn bộ đợt phục hồi đầu tháng 10. Trong 30 cổ phiếu thành phần của chỉ số bán dẫn Philadelphia, có 28 cổ phiếu giảm, đóng cửa ở mức 12,236.79 điểm.

Thứ tự giảm giá bản thân đã là thông tin. Các phụ kiện quang học và lưu trữ dẫn đầu trong việc giảm giá, Ciena giảm 9.95%, Lumentum giảm 9.78%, Coherent giảm 7.87%, Corning giảm 6.02%, SanDisk giảm 5.97%, Micron giảm 3.88%, ARM giảm 4.15%, Intel giảm 3.20%, AMD giảm 2.28%, trong khi Nvidia giảm 1.29%, Broadcom giảm 1.88%, Meta thì ngược lại tăng 3.39%. Một cách giải thích có thể kiểm chứng là, sự hoảng loạn dọc theo chuỗi AI từ những khâu phụ thuộc nhiều nhất vào chi tiêu vốn giảm dần về các khâu cốt lõi, nhất quán với mô hình sau khi công bố kỳ vọng doanh thu của OpenAI vào ngày 8 tháng 10. Nếu báo cáo tài chính tiếp theo cho thấy đơn hàng quang học vẫn mạnh, cách giải thích này cần được điều chỉnh, vì điều đó cho thấy thị trường đang định giá điều kiện tài chính chứ không phải sự thu hẹp nhu cầu.

Hai, Tại sao câu nói của CEO Broadcom lại quan trọng

Vào thứ Hai tại Hội nghị Tương lai Châu Á của Ngân hàng DBS Singapore, CEO của Broadcom, Chen Fuyang, cho biết, khi toàn bộ ngành công nghiệp cạnh tranh xây dựng cơ sở hạ tầng, việc tài trợ có thể trở thành rào cản lớn hơn đối với sự mở rộng của AI, ảnh hưởng của nó có thể vượt qua sự thiếu hụt trong bán dẫn, chip lưu trữ hoặc điện năng. Theo CNBC ghi nhận, nguyên văn của ông là "[Tôi nghĩ rằng] yếu tố hạn chế lớn nhất là vốn". Ông cũng đề cập rằng sự thiếu hụt trong wafer và lưu trữ đang được cải thiện, phía cầu không bị thu hẹp, theo Yahoo Finance và các nguồn khác, Broadcom vẫn tin rằng nhu cầu về cơ sở hạ tầng tính toán sẽ tiếp tục vượt quá cung. CEO Intel, Chen Liwu, cũng bày tỏ quan điểm tương tự.

Trọng lượng của câu nói này nằm ở chỗ nó đã chuyển vấn đề từ thiếu chip sang thiếu tiền. Một chi tiết đáng ghi nhận khác, theo Reuters dẫn nguồn từ tài liệu IPO của Anthropic, Broadcom đã đồng ý cung cấp cho Anthropic khoản vay lên tới 42 tỷ USD, quy mô khoảng tương đương một phần ba cam kết mua chip 125.2 tỷ USD của công ty này. Các công ty chip bắt đầu cung cấp tài trợ trực tiếp cho khách hàng, thực tế này chính là chú thích cho việc vấn đề tài chính đã vào trung tâm định giá.

Ba, Changxin đã thay đổi điều gì

Vào ngày 10 tháng 10, Tổng giám đốc Changxin Technology, Cao Kham Ngữ, đã công bố tại Hội nghị lần thứ tư về mạch tích hợp và chip rằng, việc nghiên cứu phát triển kiến trúc DRAM 4F² đã đạt được tiến triển, dự kiến sẽ ra mắt sản phẩm DDR5 RDIMM cho máy chủ vào cuối năm nay, kết hợp giữa kiến trúc 4F² và công nghệ liên kết hỗn hợp. 4F² đã nén diện tích đơn vị lưu trữ xuống khoảng hai phần ba so với cấu trúc 6F² truyền thống, theo các báo cáo công khai, có ý kiến cho rằng tiến độ lộ trình của nó đã vượt qua khoảng hai năm so với các kiến trúc tương tự của Samsung. Cần nhấn mạnh rằng, theo TrendForce dẫn lại, đây vẫn là tiến triển nghiên cứu và mục tiêu sản phẩm, chưa phải là sản phẩm trưởng thành hướng tới khách hàng.

Sức ảnh hưởng của thông tin từ Changxin cần được đọc trong bối cảnh sự thịnh vượng của ngành lưu trữ. Phía cầu vẫn rất mạnh, theo dự đoán của TrendForce, giá hợp đồng DRAM thông thường trong quý IV có thể tăng từ 10% đến 15% so với quý trước, NAND flash có thể tăng từ 15% đến 20%. Báo cáo tài chính của Micron công bố vào ngày 30 tháng 9 cho thấy doanh thu quý IV năm tài chính 2026 đạt 54.23 tỷ USD, tăng khoảng 379% so với năm trước, doanh thu cả năm đạt 133.19 tỷ USD, gấp ba lần so với năm trước; lợi nhuận hoạt động của Samsung Electronics trong quý III dự kiến đạt kỷ lục. Phía cung thì theo Goldman Sachs đánh giá, khả năng cung cấp DRAM mới trước quý IV năm 2027 là rất thấp. Trong bối cảnh như vậy, tiến triển của Changxin không thay đổi chủ yếu là khoảng cách cung cầu của năm nay, mà là kỳ vọng về cấu trúc cung sau năm 2027, giá định kỳ xa của các công ty như Micron, SK Hynix có thể vì vậy mà có thêm một biến số cần định giá.

Bốn, Từ dòng tiền đến trái phiếu, logic định giá chuyển hướng

Trong hai năm qua, giả định ngầm của chi tiêu vốn AI là do tiền mặt thúc đẩy, các gã khổng lồ công nghệ sử dụng dòng tiền tự có để trang trải chi phí, điều kiện tài chính không tham gia vào định giá. Giả định này đang dần lỏng lẻo. Theo nghiên cứu ngành của Bloomberg, nhu cầu vốn của Meta, Amazon, Alphabet, Microsoft và Oracle đã vượt quá nguồn tiền nội bộ, trong hai năm tới sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào thị trường trái phiếu, mức độ đòn bẩy có xu hướng tăng, trong đó dòng tiền tự do hàng năm của Alphabet, Amazon và Meta đã chuyển sang giá trị âm, dòng tiền tự do của Alphabet trong quý II là âm 5.9 tỷ USD, là lần đầu tiên chuyển sang âm trong một quý kể từ khi niêm yết vào năm 2004, nợ dài hạn của Meta đã đạt 84 tỷ USD. Theo Reuters dẫn lại dữ liệu LSEG, năm công ty AI lớn đã phát hành khoảng 220 tỷ USD trái phiếu trong năm nay, Goldman Sachs dự đoán quy mô phát hành trái phiếu của năm công ty lớn này vào năm 2026 khoảng 250 tỷ USD.

Khi chi tiêu vốn chuyển từ tiền mặt sang nợ, môi trường mà lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm hoạt động quanh mức 5.3% bắt đầu tham gia trực tiếp vào định giá, sự thay đổi của chi phí tài chính có thể ảnh hưởng đến nhịp điệu và thứ tự của chi tiêu vốn. Từ những dữ liệu trên, đợt bán tháo này có khả năng phản ánh kỳ vọng về điều kiện tài chính bị thắt chặt hơn, chứ không phải sự thu hẹp nhu cầu AI bản thân, hai yếu tố này có ảnh hưởng khác nhau đến định giá. Nếu các cuộc gọi báo cáo tài chính của các nhà cung cấp đám mây tiếp theo bắt đầu thảo luận về nhịp độ tài chính thay vì khoảng cách tính toán, cách giải thích trên sẽ được xác nhận, ngược lại sẽ cần điều chỉnh.

Bước tiếp theo chỉ ra

Trong ngắn hạn, có bốn điểm quan sát. Thứ nhất là cách diễn đạt trong các cuộc gọi báo cáo tài chính của các nhà cung cấp đám mây, chỉ dẫn chi tiêu vốn và phát biểu về tài chính có thể giải thích vấn đề tốt hơn so với lợi nhuận trong một quý. Thứ hai là nhịp độ sản xuất của DDR5 RDIMM 4F² của Changxin, việc ra mắt vào cuối năm chỉ là bước đầu tiên, việc tăng công suất vào năm 2027 mới quyết định mức độ thay đổi của cấu trúc cung. Thứ ba là độ rõ ràng của đơn hàng từ các công ty quang học, sự kết hợp giữa đơn hàng mạnh nhưng giá cổ phiếu yếu cho thấy thị trường đang định giá điều kiện tài chính. Thứ tư là tính liên tục của khu vực Châu Á - Thái Bình Dương, KOSPI đã giảm liên tiếp năm ngày, vốn ngoại liên tục bán ròng, hiệu suất của Samsung và SK Hynix là chỉ số trực tiếp về tâm lý của chuỗi lưu trữ. Mức độ tái định giá đã được thị trường tính toán đến đâu vẫn cần được quan sát.

Dữ liệu giải thích

• Thị trường: Chỉ số bán dẫn Philadelphia, SOXX và mức tăng giảm của các cổ phiếu, xác minh giao dịch, đóng cửa vào ngày 12 tháng 10.

• Chỉ số và thị trường Châu Á - Thái Bình Dương: Trích dẫn từ các báo cáo công khai, Châu Á - Thái Bình Dương là dữ liệu trong ngày 13 tháng 10.

• Phát biểu của CEO Broadcom và Intel: Hội nghị tại Singapore của Ngân hàng DBS vào ngày 12 tháng 10, trích dẫn từ CNBC, Reuters, Yahoo Finance.

• Changxin Storage: Phát biểu tại hội nghị vào ngày 10 tháng 10, trích dẫn từ First Financial, TrendForce.

• Lưu trữ và tình hình tài chính: TrendForce, báo cáo tài chính của Micron, Goldman Sachs, nghiên cứu ngành của Bloomberg; dữ liệu phát hành trái phiếu khoảng 220 tỷ USD chưa được xác minh độc lập.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung bài viết chỉ nhằm mục đích thông tin chung và bình luận thị trường, dựa trên tài liệu công khai được tổ chức đến thời điểm được đề cập trong bài viết, dữ liệu thị trường liên quan, kỳ vọng và xác suất có thể thay đổi theo tình hình thị trường. Quan điểm và chiến lược đầu tư của các tổ chức, nhà phân tích hoặc cá nhân bên thứ ba được trích dẫn trong bài viết chỉ đại diện cho quan điểm của bên thứ ba liên quan tại thời điểm cụ thể, không đại diện cho quan điểm hoặc khuyến nghị của BIT. Bài viết không cấu thành lời khuyên đầu tư, nghiên cứu đầu tư, đề nghị, mời gọi hoặc khuyến nghị về bất kỳ chứng khoán, sản phẩm đầu tư hoặc chiến lược giao dịch nào, cũng không nên được coi là cơ sở cho bất kỳ quyết định đầu tư nào. Thị trường tài chính có rủi ro, giá chứng khoán và hiệu suất thị trường có thể biến động, hiệu suất trong quá khứ và xu hướng thị trường trước đó không đại diện hoặc đảm bảo kết quả trong tương lai. Nhà đầu tư nên tự đánh giá các rủi ro liên quan dựa trên tình hình của bản thân và tìm kiếm ý kiến chuyên môn khi cần thiết. Dịch vụ giao dịch cổ phiếu Hong Kong của BIT không cung cấp cho cư dân Hong Kong hoặc người dùng ở các khu vực pháp lý hạn chế khác.