Báo cáo nghiên cứu của SemiAnalysis: Thời kỳ hậu Jensen Huang của NVIDIA

Tiêu đề gốc: Nvidia và Thế Giới Không Có Jensen

Nguồn gốc: SemiAnalysis

Công ty cốt lõi của thời đại AI ------ người đứng đầu Nvidia, Huang Renxun, đã rời khỏi vị trí vì những bê bối, nghi ngờ về sự quản lý và cuộc chơi địa chính trị, để lại cho giới công nghệ toàn cầu một câu hỏi lớn nhất: Nvidia, công ty từng có linh hồn, có còn là công ty độc nhất vô nhị đó nữa không? Là một trong những tổ chức nghiên cứu bán dẫn và AI hàng đầu thế giới hiện nay, SemiAnalysis đã đưa ra một phân tích độc quyền sâu sắc nhờ vào khả năng theo dõi ngành công nghiệp mạnh mẽ của mình. Báo cáo nghiên cứu không chỉ tiết lộ những lý do ẩn sau sự từ chức của Huang Renxun liên quan đến dự luật RASA, lệnh cấm chip và cuộc chơi của giới tình báo, mà còn phân tích từ các khía cạnh như cấu trúc tổ chức, kiểm soát chuỗi cung ứng, hệ thống tài chính và hệ sinh thái mã nguồn mở, về những khủng hoảng hệ thống mà "Nvidia không có Huang Renxun" sẽ phải đối mặt. Dưới đây là nội dung báo cáo nghiên cứu:

Huang Renxun không còn giữ chức vụ CEO của Nvidia. Hội đồng quản trị Nvidia đã tiến hành điều tra hành vi của Huang Renxun và cân nhắc tương lai của ông trong công ty mà ông đã sáng lập; rõ ràng, vấn đề hành vi là có thật ------ có quan hệ với một khách hàng Trung Quốc và nhiều cấp dưới, có vấn đề về đạo đức.

Hơn nữa, chúng tôi cho rằng, ông đã từ chức chỉ sau bốn ngày, có lý do sâu xa hơn. Chúng tôi cho rằng điều này liên quan trực tiếp đến việc vận chuyển GPU quy mô lớn, tránh sự giám sát của hải quan. Mô hình tăng tốc của chúng tôi theo dõi từng con chip AI về sản xuất và hướng đi của nó; dữ liệu cho thấy, hơn 1.5GW chip Nvidia bị quản lý cuối cùng vẫn chảy vào Trung Quốc. Con số này thậm chí còn chưa bao gồm các chip mà Nvidia thiết kế đặc biệt để tránh quy định của Mỹ ------ báo cáo này ban đầu được chúng tôi công bố.

Chúng tôi cho rằng, giới tình báo Mỹ là lực lượng quan trọng thúc đẩy Huang Renxun rời khỏi Nvidia. Cụ thể, chúng tôi cho rằng RASA (Dự luật An ninh Truy cập Từ xa) hoặc các luật tương tự rất có thể sẽ tiếp tục được thúc đẩy; RASA đã được thông qua tại Hạ viện. Với việc Huang Renxun, người luôn ủng hộ Trung Quốc, rời khỏi, các hạn chế về AI và chip đối với Trung Quốc sẽ được tăng cường nhanh chóng. Chúng tôi kiên quyết ủng hộ một số biện pháp hạn chế, nhưng những hạn chế thiết kế không hợp lý sẽ gây hại cho lợi ích của Mỹ.

Loại lập pháp này sẽ mang lại hậu quả, và chúng tôi không nghĩ rằng các chính trị gia đã xem xét đầy đủ những hậu quả này. Dưới chế độ hiện tại, các phòng thí nghiệm Trung Quốc có thể sử dụng GPU từ xa, có những lợi ích rõ ràng như sau:

· Lợi nhuận chảy về các công ty Mỹ;

· Mỹ có thể biết các phòng thí nghiệm Trung Quốc đang làm gì;

· Nếu Mỹ muốn, có thể ngay lập tức cắt đứt quyền sử dụng GPU bằng các biện pháp chính trị hoặc cưỡng chế;

· Các công ty Mỹ như Nvidia, AMD, Broadcom, Google, Amazon, Microsoft, Meta, Supermicro và Dell đều phụ thuộc vào các doanh nghiệp Trung Quốc trong chuỗi cung ứng;

· Nvidia và AMD thuê các kỹ sư Trung Quốc sống tại Trung Quốc để phát triển phần cứng và phần mềm nền tảng cho hệ thống GPU của họ. Nếu không có những kỹ sư này, trải nghiệm người dùng của các GPU này chắc chắn sẽ kém hơn nhiều so với hiện tại;

· Các công ty Mỹ, đặc biệt là toàn bộ hệ sinh thái khởi nghiệp, được hưởng lợi từ các nghiên cứu mã nguồn mở được công bố bởi các doanh nghiệp, sinh viên và nhà nghiên cứu độc lập Trung Quốc sử dụng các GPU này;

· Động lực sử dụng các bộ tăng tốc nội địa của Trung Quốc sẽ yếu hơn một chút;

· Sự đổi mới từ Trung Quốc sẽ chảy ra toàn cầu thông qua các chuyên gia song song rộng rãi, thư viện mã nguồn mở, v.v., chẳng hạn như MSA, DeepEP, DeepGEMM, v.v.

Nói như vậy, chúng tôi thực sự ủng hộ việc áp dụng một số hạn chế AI đối với Trung Quốc, nhưng những hạn chế này nên gần gũi hơn với MATCH Act, chứ không phải RASA.

Một điểm quan trọng có thể là: mã nguồn mở đang bị tấn công. Nvidia trực tiếp hợp tác với các phòng thí nghiệm Trung Quốc để thực hiện các dự án mã nguồn mở và giúp họ tối ưu hóa GPU và mô hình, điều này đã trở thành một bí mật công khai. Các phòng thí nghiệm này sử dụng GPU Blackwell, và Nvidia biết điều đó. Hệ sinh thái mã nguồn mở của Mỹ và nhiều công ty khởi nghiệp phụ thuộc vào các mô hình AI của Trung Quốc. Khi Huang Renxun rời đi và các chính sách diều hâu chiếm ưu thế, hệ sinh thái này sẽ bị tổn hại nghiêm trọng.

Nhưng vấn đề thực sự quan trọng đối với các cổ đông và chuỗi cung ứng AI là: Nvidia sẽ ra sao khi không có Huang Renxun?

Quan điểm của chúng tôi là, công ty này chưa bao giờ được xây dựng để hoạt động mà không có ông. Ông đã lãnh đạo trong 33 năm; ngay cả khi hội đồng quản trị buộc ông phải rời đi, hoặc ông "từ chức", Nvidia vẫn sẽ tốt hơn nhiều khi có ông. Công ty này được xây dựng một cách độc đáo xung quanh chính ông. Không có người này, công ty có thể trở thành một thực thể hoàn toàn khác. Không có Elon Musk, SpaceX và Tesla không thể hoạt động; không có Huang Renxun, Nvidia cũng không thể hoạt động.

Một vị vua và 60 quan chức trực thuộc

Đối với một công ty lớn như vậy, cấu trúc tổ chức của Nvidia rất đặc biệt. Theo lời Huang Renxun, ông có khoảng 60 cấp dưới trực tiếp. Ông từng nói, CEO nên có nhiều cấp dưới trực tiếp nhất, vì những người này cần ít quản lý nhất, và ông sẽ không gặp họ một cách riêng tư.

Nhưng rất ít người có thể thúc đẩy công việc mà không có Huang Renxun. Công ty giống như một vương quốc chỉ có một vị vua, bất kể cấp bậc, những người khác chỉ là thực hiện ý chí của ông. Huang Renxun đã nói rằng, ai báo cáo cho ai không quan trọng, vì chức danh không liên quan đến tầm quan trọng thực tế của công việc. Đây cũng là một trong những lý do khiến Nvidia trở thành "công ty lớn nhỏ nhất thế giới": mặc dù có giá trị thị trường lớn, nhưng số lượng nhân viên chỉ khoảng 42,000 người. Chính trị nội bộ của Nvidia rất ít. Huang Renxun cho biết, mạng lưới phẳng này trao quyền cho nhân viên và giúp công ty thích ứng nhanh hơn với sự thay đổi, vì công nghệ của họ tự nó phát triển rất nhanh.

Đây cũng là một trong những lý do khiến Nvidia hành động nhanh chóng. Khi Huang Renxun xác định hướng đi, tất cả mọi người sẽ cùng nhau thúc đẩy. Các nhân viên cũ cho biết, việc phát triển sản phẩm và công việc kỹ thuật thường kéo dài đến phút cuối cùng, để công ty có thể thay đổi quyết định khi cần thiết. Một cựu giám đốc điều hành cho biết, chẳng hạn như thời gian hoàn thiện thiết kế GB200, gần gũi hơn với chu kỳ sản phẩm hơn bất kỳ ai mong muốn. Huang Renxun đã nói rằng ông muốn công ty luôn giữ trạng thái của một công ty khởi nghiệp.

Tuy nhiên, cái giá của cấu trúc này là Nvidia không có nguồn dự bị kế nhiệm sâu sắc. Hãy xem trang web của Nvidia: trong số các cấp dưới trực tiếp của Huang Renxun, chỉ có năm người được coi là "có tiếng tăm", trong đó hai người là giám đốc pháp lý và tài chính. Hầu hết các cấp dưới trực tiếp của ông không được đào tạo để đối phó với sự chú ý của công chúng, và công ty cũng rõ ràng không khuyến khích họ tìm kiếm sự nổi bật. Rất ít người rời Nvidia để đảm nhận vị trí CEO của các công ty lớn khác; Rene Haas của Arm là một trong những ngoại lệ hiếm hoi. Rất ít người trong Nvidia có thể nổi bật bên ngoài, vì tất cả các quyết định quan trọng đều do Huang Renxun đưa ra. Nhưng nhiều người trong đội ngũ giám đốc điều hành của Nvidia không bận tâm, vì người đội vương miện gánh nặng trách nhiệm; nhiều người vui vẻ làm việc đến tuổi nghỉ hưu vì họ được trả lương cao, được đối xử tốt và tin tưởng vào sứ mệnh và lãnh đạo của công ty.

Không ai thực sự muốn công việc này

Colette Kress đã được bổ nhiệm làm CEO tạm thời, nhưng Nvidia đang tìm kiếm một CEO chính thức. Người này không thể có nền tảng tài chính. Hiện tại, những người được thảo luận trong nội bộ, có thể thay thế Huang Renxun về mặt kỹ thuật, là Ian Buck và Jonah Alben.

Buck đã tạo ra CUDA trong thời gian theo học tiến sĩ tại Đại học Stanford, gia nhập Nvidia vào năm 2004 và hiện là phó chủ tịch về tính toán quy mô lớn và hiệu suất cao, phụ trách kinh doanh trung tâm dữ liệu. Khi Huang Renxun đi công tác, ông thường được giao nhiệm vụ quản lý các công việc liên quan và thường phát biểu tại các cuộc họp.

Alben đã làm việc tại Nvidia từ năm 1997, là phó chủ tịch cấp cao về kỹ thuật GPU, phụ trách giám sát thiết kế GPU của công ty.

Nhưng thực tế là không có ai có thể quản lý mọi thứ một mình. Chúng tôi không nghĩ rằng Buck có khả năng lãnh đạo bộ phận kỹ thuật phần cứng của công ty. Alben và đội ngũ của ông có quyền tự chủ về kỹ thuật, nhưng ngay cả ông cũng không kiểm soát toàn bộ mảng chip; các giám đốc điều hành khác phụ trách nhiều bộ phận kỹ thuật và kinh doanh chính cũng trực tiếp báo cáo cho Huang Renxun. Cả hai đều rất xuất sắc, nhưng có thể đều không thể thể hiện được khả năng kiểm soát chuỗi cung ứng như Huang Renxun.

Hơn nữa, còn một vấn đề khác: có ai muốn đảm nhận vị trí CEO không. Một giám đốc điều hành đã nói với chúng tôi vào đầu năm nay: "Ian thà chết còn hơn là thay thế Huang Renxun, ông không muốn công việc đó. Jonah được tôn trọng hơn, người ta nói ông có thể làm được, nhưng thực tế cũng vậy, không ai thực sự muốn công việc đó." Tuy nhiên, tình hình rõ ràng đã thay đổi. Kress là CEO tạm thời, nhưng để tích hợp hơn 60 phó chủ tịch vào một tầm nhìn thống nhất cho công ty, cần một loại người đặc biệt nào đó; nếu không, hướng phát triển của công ty có nguy cơ rơi vào hỗn loạn.

Đặt cược kiểu người sáng lập, không thể được duy trì bởi các nhà quản lý chuyên nghiệp

Huang Renxun là một trong những người sáng lập công nghệ cũ cuối cùng, cùng thời với Elon Musk, lớn tuổi hơn một chút so với Mark Zuckerberg. Các công ty khác lớn lên cùng Nvidia, bao gồm AMD, Google, Microsoft, Apple và Amazon, đã hoàn tất quá trình chuyển giao cho các nhà quản lý chuyên nghiệp.

Sự thành công của Nvidia phụ thuộc vào những cược lớn, và những cược này có thể mất nhiều năm hoặc thậm chí hàng thập kỷ để thu hồi. Những người sáng lập có sự ủng hộ hoàn toàn từ hội đồng quản trị có thể chấp nhận những rủi ro này mà không phải lo lắng về sự phản bội nội bộ. CUDA đã thua lỗ trong nhiều năm, các nhà phân tích Phố Wall liên tục đặt câu hỏi về nó, nhưng Huang Renxun đã kiên trì, và cược này cuối cùng đã mang lại lợi nhuận lớn. Một cựu nhân viên cho biết: "Mặc dù nhiều người phản đối việc đầu tư transistor vào các bộ shader có thể lập trình, CUDA và Tensor Core, Huang Renxun vẫn đặt cược toàn bộ công ty vào những hướng này."

Omniverse và lái xe tự động là những cược mới bên trong Nvidia. Các nhân viên cũ cho biết, Huang Renxun đã gọi chúng là "cược không đến một tỷ đô la". Chúng hôm nay không kiếm tiền, nhưng ông tin rằng tiềm năng của chúng lớn như CUDA. Ông cũng đã tạo ra Shield TV, một hộp giải trí tiêu dùng và dịch vụ DGX Cloud dựa trên quan điểm "Nvidia cần hiểu khách hàng để thiết kế sản phẩm tốt hơn"; ngay cả khi hai lĩnh vực này gần như không có lợi nhuận, cuối cùng đã bị từ bỏ.

Một người kế nhiệm Nvidia không phải là người sáng lập, bất kể đã làm việc trong công ty bao lâu, cách họ chịu trách nhiệm với hội đồng quản trị và cổ đông sẽ khác. Những cược dài hạn và niềm tin kiên định như vậy sẽ trở nên ít khả thi hơn. Một trong những vấn đề lớn nhất là khả năng "biến đá thành vàng" huyền thoại của Huang Renxun và khả năng thương thuyết sẽ rất khó được sao chép.

Khách hàng mua Huang Renxun, chứ không chỉ là GPU

Huang Renxun là người quyết định phân phối chip cho các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn và các khách hàng khác. Khách hàng luôn tranh giành hạn ngạch, tìm kiếm sự chú ý của Nvidia, và ngày càng nhiều giao dịch của Nvidia cần sự hỗ trợ lớn từ ông.

Như chúng tôi đã viết vào tháng 7, Nvidia có thể chọn phân bổ nhiều năng lực hơn cho các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn, neocloud, hoặc neocloud trong kế hoạch bảo lãnh của mình. Trong kế hoạch này, Nvidia cung cấp hỗ trợ tín dụng cho các cụm và chia sẻ doanh thu dịch vụ đám mây. "Ngân hàng trung ương Nvidia" này được hỗ trợ bởi uy tín và tín dụng hoàn chỉnh của Huang Renxun. CEO tiếp theo khó có thể thực hiện những cược táo bạo như Huang Renxun.

Nvidia thích đưa ra quyết định dựa trên tính khả thi, nhưng nhiều điều cuối cùng phụ thuộc vào điều gì có ý nghĩa chiến lược. Bỏ qua các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn có thể không có ý nghĩa chiến lược; hợp tác với họ và cung cấp ưu đãi cũng không nhất thiết lúc nào cũng có ý nghĩa chiến lược. Ngày nay, nhiều khách hàng muốn có sự đảm bảo: Nvidia sẽ tiếp tục hỗ trợ họ thông qua bảo lãnh tài chính hoặc hỗ trợ hạn ngạch.

Nvidia tiết lộ, tính đến quý tài chính thứ hai của mình, tổng số bảo lãnh ngoài bảng cân đối kế toán của họ là 530 tỷ USD, cao hơn so với 184 tỷ USD của quý trước; trong đó bao gồm 36 tỷ USD cam kết tối thiểu take-or-pay cho năng lực neocloud. Nvidia cũng nắm giữ danh mục đầu tư cổ phiếu trị giá 99 tỷ USD.

Nhiều khách hàng muốn đạt được thỏa thuận với Huang Renxun, lý do cũng vượt xa con số đơn thuần. Các neocloud trên toàn thế giới có thể huy động vốn là vì Huang Renxun đã bảo đảm cho họ, chứ không phải vì họ chọn NVIDIA sau khi so sánh chip. Các biện pháp bảo lãnh của NVIDIA đã cho phép neocloud và các phòng thí nghiệm mới có thể huy động vốn mà không cần sự hỗ trợ của các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn: NVIDIA đã bán GPU với tỷ suất lợi nhuận đầy đủ ngay từ ngày đầu tiên, sau đó thiết lập mức tối thiểu cho doanh thu của người mua, cung cấp bảo lãnh cho chủ nhà của người mua, hoặc tự ký hợp đồng thuê, cho phép các nhà điều hành không có xếp hạng đầu tư cũng có thể vay tiền với giá đầu tư. Nếu không có "quyền chọn bán của Huang Renxun", hệ sinh thái này có thể sẽ thu hẹp đáng kể.

Chú thích: "Kế hoạch bảo lãnh" của NVIDIA về cơ bản là một hệ thống hỗ trợ tài chính nhằm huy động vốn quy mô lớn cho cơ sở hạ tầng AI, dựa trên tín dụng của chính nó, với cơ chế cốt lõi được gọi là "Thỏa thuận hỗ trợ giá trị còn lại" (Residual Value Support Agreement): trong cấu trúc giao dịch điển hình mà khách hàng vay nợ thông qua phương tiện mục đích đặc biệt để mua GPU và cho thuê sức mạnh tính toán, một khi việc thanh toán tiền thuê bị gián đoạn và vẫn còn thiếu hụt sau khi xử lý tài sản, NVIDIA cam kết bù đắp sự chênh lệch theo tỷ lệ đã thỏa thuận, từ đó giảm bớt lo ngại của các tổ chức cho vay về rủi ro vỡ nợ của các doanh nghiệp AI và sự giảm giá của chip.

Kiểm soát chuỗi cung ứng sẽ được nới lỏng

NVIDIA có sức kiểm soát rất mạnh đối với các nhà cung cấp. Nếu đối thủ có thể nhận được nguồn cung, khối lượng hàng hóa của họ sẽ cao hơn nhiều. Họ không thể nhận được, vì Huang Renxun đã tự tay khóa nguồn cung bộ nhớ từ Hàn Quốc và nguồn cung chip từ Đài Loan.

Như chúng tôi đã viết trong "Cuộc khủng hoảng thiếu hụt silicon AI vĩ đại", NVIDIA đã khóa hầu hết nguồn cung wafer logic, bộ nhớ và các thành phần cần thiết khác. Huang Renxun đã đến Hàn Quốc trước năm 2025 để đảm bảo nguồn cung trước khi các giám đốc điều hành khác nhận thức đầy đủ về mức độ thiếu hụt bộ nhớ. Khách hàng trong ngành của chúng tôi từng cho rằng dự đoán của chúng tôi cho năm 2026 là quá lạc quan, nhưng sau đó họ nhận ra chúng tôi đã đúng. Cam kết về nguồn cung và công suất của NVIDIA đã tăng vọt từ 119 tỷ USD lên 279 tỷ USD trong một quý, chủ yếu dành cho bộ nhớ.

Sự kiểm soát này mang tính cá nhân rất mạnh. Huang Renxun đã đạt được những thỏa thuận này với các công ty chuỗi cung ứng lớn trên toàn cầu theo cách CEO với CEO. Chúng tôi ước tính, tại Hàn Quốc, giá mà SK Hynix cung cấp HBM4 cho NVIDIA vào năm 2027 có thể khoảng từ 3,0 đến 3,3 USD mỗi Gb; trong khi các khách hàng cấp một khác như AMD, Broadcom, Amazon và Google có giá khoảng từ 3,7 đến 4,1 USD mỗi Gb. Chúng tôi tin rằng có một thỏa thuận ngầm giữa hai bên: đổi lại, NVIDIA cung cấp cho SK Group một tỷ lệ ưu tiên GPU. Nếu không có Huang Renxun, những doanh nghiệp này sẽ không ưu tiên NVIDIA ở mức độ tương tự, và các công ty khác sẽ dễ dàng hơn trong việc có được công suất. Chúng tôi tin rằng đến năm 2028, hơn 70% tổng công suất có thể sẽ không thuộc về NVIDIA.

Quan trọng hơn, ngoài việc khóa nguồn cung, tầm nhìn của Huang Renxun còn thúc đẩy chuỗi cung ứng Đài Loan tăng cường đầu tư, khiến họ tin tưởng hơn bất kỳ ai khác vào vòng xây dựng này. Bữa tiệc chuỗi cung ứng huyền thoại của Huang Renxun và những cam kết đã thúc đẩy các nhà cung cấp Đài Loan thực hiện các kế hoạch táo bạo về mặt công nghệ và logistics.

Ngành AI mất đi người đại diện mã nguồn mở

Nếu không có Huang Renxun, ngành AI đã mất đi người đại diện quan trọng nhất. Ông hiện diện khắp nơi, luôn phát biểu với tư cách là người ủng hộ chính của AI. Ông là bộ mặt của AI, và điều này không ai có thể thay thế.

Huang Renxun cũng đã thiết lập chính sách của NVIDIA đối với Trung Quốc và thúc đẩy sự hỗ trợ cho các mô hình AI mã nguồn mở. Những mô hình này đã tạo lý do cho các quốc gia, doanh nghiệp và neocloud mua GPU, chứ không chỉ dựa vào một số phòng thí nghiệm tiên tiến đang tự phát triển chip.

Như chúng tôi đã viết vào tháng 9, không ai cần mã nguồn mở AI hơn NVIDIA, họ đang tiến tới một "thế giới chỉ có hai khách hàng thực sự là Anthropic và OpenAI, nếu tính cả các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn thì có tổng cộng bảy khách hàng". Trong bảy khách hàng này, ngoại trừ SpaceX, những người còn lại đều đang cố gắng xây dựng XPU của riêng họ để xâm phạm vào tỷ suất lợi nhuận của NVIDIA. Các mô hình và ứng dụng AI là những sản phẩm bổ sung cho GPU.

Các phòng thí nghiệm tiên tiến của Trung Quốc sử dụng GPU Blackwell, và NVIDIA DevTech đã hợp tác chặt chẽ với các phòng thí nghiệm tiên tiến của Trung Quốc, học hỏi từ người dùng cuối của họ, điều này đã trở thành một bí mật công khai. Điều này đã thúc đẩy sự đổi mới trong hệ sinh thái CUDA, chẳng hạn như song song hóa chuyên gia rộng rãi, DeepGEMM và DeepEP. Sau đó, những đổi mới này đã lan tỏa đến cộng đồng mã nguồn mở phương Tây và các công ty khởi nghiệp. Việc Huang Renxun rời đi sẽ có tác động tiêu cực lớn đến những công ty khởi nghiệp này.

Nếu không có Huang Renxun làm người đại diện và cung cấp hỗ trợ tài chính và kỹ thuật cho các mô hình mở, các phòng thí nghiệm Trung Quốc có thể không thể tiếp tục mã nguồn mở các thư viện hạt nhân cho GPU Blackwell của NVIDIA, chẳng hạn như MSA của MiniMax, DeepGEMM, DeepEP, và FlashKDA của Mặt Trăng Tối. Các công cụ suy diễn như SGLang, vLLM đang được sử dụng rộng rãi trên toàn cầu đều đã áp dụng những đổi mới này từ các phòng thí nghiệm Trung Quốc. Các phòng thí nghiệm Trung Quốc có thể sẽ phải hoàn toàn phủ nhận việc họ sở hữu GPU NVIDIA và chỉ sử dụng phần mềm NVIDIA cho nội bộ, thay vì mã nguồn mở phần mềm Blackwell.

Sự đổi mới từ Trung Quốc không còn được chia sẻ trong hệ sinh thái NVIDIA và toàn bộ hệ sinh thái học máy, điều này về cơ bản là một điều xấu. Đối với các phòng thí nghiệm AI đóng, điều này có thể có lợi; nhưng đối với các công ty khởi nghiệp thì không có lợi.

Một công ty do các nhà quản lý lãnh đạo có thể sẽ giảm ưu tiên cho Nemotron hoạt động kém. Khi nhiều mô hình của các phòng thí nghiệm tiên tiến của Mỹ chuyển sang mã nguồn đóng, NVIDIA đã một mình hỗ trợ các mô hình mã nguồn mở khác của Mỹ thông qua việc đầu tư vào các công ty như Reflection, Thinking Machines, Poolside và mua lại Hugging Face.

NVIDIA đã luôn thúc đẩy việc duy trì liên lạc liên tục với Trung Quốc, lý do là Trung Quốc nên sử dụng và phụ thuộc vào công nghệ của Mỹ. Như chúng tôi đã viết năm ngoái, sau khi chính phủ Mỹ cấm H20 vào Trung Quốc và sau đó tuyên bố sẽ cấp giấy phép xuất khẩu cho NVIDIA, Mỹ cần đạt được sự cân bằng giữa việc để Trung Quốc sử dụng công nghệ AI của Mỹ, làm chậm sự phát triển tự chủ của họ và hạn chế chất lượng và số lượng sản phẩm xuất khẩu sang Trung Quốc. Ngày nay, nếu ông ấy đang thúc đẩy mọi thứ trong một trạng thái bị kiềm chế thì sao? Điều này sẽ được điều tra để xác định. Rõ ràng, những người theo chủ nghĩa diều hâu đang thắng thế, vì vậy chúng ta phải đặt ra một câu hỏi hơi kỳ lạ: Tại sao lại là bây giờ?

Tại sao vấn đề đời tư của Huang Renxun lại bị phơi bày ngay bây giờ?

Chúng tôi không hứng thú với lý thuyết âm mưu, nhưng một số sự kiện xảy ra trong cùng một thời kỳ dường như tạo thành một câu chuyện khó có thể bỏ qua. Cơ quan tình báo đã thu lợi từ điều này. Bài báo thứ hai của The New York Times về chủ đề này đã rõ ràng viết rằng nền tảng báo cáo của nó là từ cơ quan tình báo Mỹ. Trump, Rubio và Luthnick đã biết về tất cả những điều này trước khi họ đến Trung Quốc vào tháng 5. Hơn nữa, có thông tin cho rằng Luthnick đã trì hoãn các biện pháp chống lại chip Trung Quốc. Mối quan hệ này đã thay đổi, và bây giờ hướng gió đã chuyển sang một bên khác.

Chúng tôi thực sự không nghĩ rằng Alice Huang có bất kỳ danh phận đặc biệt nào - cô ấy chỉ là một doanh nhân có mối quan hệ rộng rãi. Giống như nhiều doanh nhân khác có mối quan hệ rộng rãi ở Trung Quốc, việc cô ấy có liên hệ với chính quyền là điều bình thường.

Mô hình tăng tốc của chúng tôi đã theo dõi hơn 1,5GW GPU NVIDIA không nên có mặt ở Trung Quốc. Bộ Thương mại Mỹ giờ đây cũng cuối cùng tin rằng có hơn 1,5GW chip NVIDIA không nên ở đó. Khi cuộc bầu cử giữa kỳ nghiêng về Đảng Dân chủ, ai đó đã quyết định rằng cần phải hành động mạnh mẽ: vừa phải ngăn chặn việc né tránh các quy định xuất khẩu hiện tại, vừa phải mở rộng phạm vi hạn chế, hoàn toàn cắt đứt kênh tiếp cận chip tiên tiến của Trung Quốc.

Cần phải làm rõ rằng, chính quyền Trump đã có sự khác biệt về vấn đề này, nhưng Trump trước đó đã luôn bảo vệ Luthnick. Trump giờ đây không còn bảo vệ như vậy nữa. Quan trọng hơn, một dự luật quan trọng có tên "Đạo luật An ninh Truy cập Từ xa" (RASA) đã được thông qua tại Hạ viện, nhưng chưa được bỏ phiếu tại Thượng viện, và cuộc bỏ phiếu này đang diễn ra.

RASA sắp được bỏ phiếu

RASA đã được thông qua tại Hạ viện vào ngày 12 tháng 1 với 369 phiếu thuận và 22 phiếu chống. Nó được thông qua theo cách "tạm dừng quy tắc nghị quyết", cách này cần có hai phần ba số phiếu. Ủy ban Đối ngoại Hạ viện đã phê duyệt dự luật này với 51 phiếu thuận và 0 phiếu chống vào tháng 4 năm 2025. Mặc dù dự luật này đã được gửi đến Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, nhưng vẫn chưa được bỏ phiếu. Chúng tôi biết rằng NVIDIA và Oracle đã tích cực vận động phản đối nó.

Tất nhiên, RASA không phải là cách duy nhất mà chính phủ Mỹ ngăn chặn các doanh nghiệp Trung Quốc truy cập từ xa vào GPU. Nhưng RASA là dự luật đang được thảo luận sôi nổi nhất ở Washington hiện tại. Nó rõ ràng rất được ủng hộ, vì đã được thông qua tại Hạ viện; và nội dung thực chất của dự luật dường như cũng rõ ràng với nhiều người: Tại sao lại cho phép các công ty Trung Quốc truy cập từ xa vào GPU mà họ không được phép nhập khẩu?

Cần lưu ý rằng, chúng tôi biết rằng các neocloud ở châu Á, Úc, Trung Đông, Bắc Âu, châu Âu, Canada, thậm chí cả Mỹ, đều đang tích cực bán sức mạnh tính toán cho các công ty Trung Quốc. Tất cả họ sẽ bị ảnh hưởng bởi dự luật này. Đây là một dự luật kiểm soát xuất khẩu toàn cầu khác, có ảnh hưởng sâu rộng. Huang Renxun, và có thể cả Luthnick, không muốn thấy điều này xảy ra.

Vì vậy, hãy để chúng tôi phản đối câu chuyện phổ biến và khám phá một khả năng: mặc dù gần đây đã xuất hiện nhiều tiêu đề tin tức, nhưng thông qua RASA hoặc các dự luật tương tự có thể mang lại những hậu quả không lường trước được. Theo một câu nói cũ trong chính trị Mỹ, chúng tôi cho rằng nếu tất cả các chính trị gia đều đồng ý về một điều gì đó, thì đó có lẽ là một ý tưởng tồi.

Như đã đề cập trước đó, trong hệ thống hiện tại, các phòng thí nghiệm Trung Quốc có thể truy cập GPU từ xa, điều này mang lại những lợi ích rõ ràng sau:

· Trong hệ thống hiện tại cho phép các phòng thí nghiệm Trung Quốc truy cập GPU từ xa, lợi nhuận chảy về các công ty Mỹ;

· Mỹ có thể giám sát các phòng thí nghiệm Trung Quốc đang làm gì;

· Nếu Mỹ muốn, họ có thể cắt đứt quyền sử dụng GPU bất cứ lúc nào;

· Các công ty công nghệ Mỹ phụ thuộc vào các doanh nghiệp và kỹ sư Trung Quốc;

· Các công ty Mỹ hưởng lợi từ nghiên cứu mã nguồn mở của Trung Quốc;

· Trung Quốc cũng sẽ ít sử dụng các bộ tăng tốc nội địa hơn;

· Sự đổi mới của Trung Quốc thông qua các hạt nhân mã nguồn mở như MSA, DeepEP, DeepGEMM và cơ chế song song hóa chuyên gia rộng rãi sẽ chảy ra toàn cầu.

Cần phải làm rõ rằng, trong một thế giới mà các phòng thí nghiệm Trung Quốc hoàn toàn bị cắt đứt quyền sử dụng GPU NVIDIA, động lực để họ chuyển sang các bộ tăng tốc nội địa và thoát khỏi GPU NVIDIA chỉ sẽ mạnh mẽ hơn.

Và điều này đã đang xảy ra.

Vào tháng 2, Zhiyu AI tuyên bố rằng GLM-5 đã hỗ trợ suy diễn trên bảy bộ tăng tốc nội địa.

Vào tháng 4, DeepSeek đã phát hành tài liệu V4, sau đó đã mã nguồn mở một siêu hạt nhân suy diễn cho mô hình V4 Pro trên NPU Ascend của Huawei.

Vào tháng 6, Meituan đã phát hành LongCat 2.0 và tuyên bố rằng mô hình này đã được tiền huấn luyện hoàn toàn trên NPU Ascend 910B của Huawei.

Các chính trị gia tiếp tục phớt lờ thực tế rằng Trung Quốc, Đài Loan và Mỹ thực sự liên kết chặt chẽ với nhau như thế nào. Nhiều người Trung Quốc làm việc tại các phòng thí nghiệm tiên tiến; nhiều kỹ sư Trung Quốc được NVIDIA và AMD tuyển dụng để viết mã nền tảng cho các chip mới; nhiều người Mỹ học hỏi từ những đóng góp mã nguồn mở của Trung Quốc; nhiều nguyên liệu cần thiết để sản xuất các chip này đến từ Trung Quốc; nhiều nhà cung cấp bảng mạch và linh kiện ODM từ L1 đến L6 cũng là các công ty Trung Quốc.

Sự leo thang căng thẳng chắc chắn sẽ dẫn đến việc giảm sản lượng chip và làm chậm tốc độ tiến bộ AI của tất cả mọi người.

Chúng tôi cho rằng Mỹ nên hạn chế hoặc kiểm soát quy mô sức mạnh tính toán được giao cho các phòng thí nghiệm Trung Quốc; cấm xuất khẩu sang Trung Quốc, đồng thời cho phép các nhà cung cấp dịch vụ đám mây đáng tin cậy cung cấp truy cập từ xa, là cách tốt nhất để đạt được mục tiêu này.

Tình hình có thể tồi tệ hơn chúng ta tưởng tượng

Do đó, nếu phải trả lời câu hỏi "Tại sao là bây giờ", một khả năng là: hành động này nhằm loại bỏ sức mạnh phản đối mà một dự luật kiểm soát xuất khẩu cực kỳ nghiêm ngặt đối với Trung Quốc đang phải đối mặt. Khi Quốc hội có sự thay đổi lớn và sắp bước vào trạng thái vịt què, việc loại bỏ những người phản đối trước sẽ thuận lợi nhất cho việc thúc đẩy dự luật thông qua. Đây là phán đoán mang tính lý thuyết âm mưu nhất của chúng tôi về tình hình hiện tại, và cũng phù hợp với nhiều dư âm từ Washington.

Vậy, quay trở lại câu hỏi ban đầu.

Không có Huang Renxun, Nvidia sẽ như thế nào?

Trong quy mô như vậy, thực sự chỉ có một trường hợp công ty có thể tiếp tục hoạt động tốt sau khi mất đi người sáng lập huyền thoại: Apple và Steve Jobs. Chúng tôi cho rằng, việc Huang Renxun rời đi rõ ràng có nghĩa là sự kết thúc của thời đại những người sáng lập có tầm nhìn; nếu không phải là người đã xây dựng công ty này cầm lái, thì không thể vận hành công ty với cùng một cường độ.

Dùng một phép ẩn dụ dễ hiểu về ô tô: không ai muốn lái xe do người khác chế tạo và làm hỏng; và người chế tạo chiếc xe này ------ Huang Renxun có thể thoải mái lái xe trên đường cao tốc với tốc độ 150 dặm một giờ.

Dù ai được thăng chức để duy trì hiện trạng, thúc đẩy công ty từ lãnh đạo của người sáng lập sang lãnh đạo của nhà quản lý, đều có thể cần phải xử lý một vấn đề đáng ghen tị: làm thế nào để xử lý một lượng tiền mặt khổng lồ như vậy. Huang Renxun rõ ràng đã tưởng tượng ra việc để công ty trở thành người bảo lãnh cho bảng cân đối kế toán của hệ sinh thái, cung cấp và mở rộng tín dụng cho neocloud và các phòng thí nghiệm. Đây là sự mở rộng tự nhiên của vị thế dẫn đầu chuỗi cung ứng.

Nhưng các nhà quản lý chuyên nghiệp rất có thể sẽ làm một điều gì đó mà ở một mức độ nào đó thực sự hiệu quả: mua lại cổ phiếu. Apple sau Steve Jobs là ví dụ tốt nhất về một công ty vẫn hoạt động tốt sau khi chuyển giao từ người sáng lập. Chúng tôi cho rằng, kịch bản duy nhất từng hoạt động hiệu quả ở quy mô như vậy hoàn toàn có thể tái diễn: người sáng lập chuyển giao cho nhà quản lý chuyên nghiệp, công ty trở nên bảo thủ hơn và trả lại tiền mặt. Cổ đông sẽ vui mừng, nhưng tốc độ tiến bộ công nghệ của công ty sẽ không còn như trước.

Đối với công nghệ, đây là một kết quả xấu. Đối với cổ đông, đây cũng sẽ là một kết quả xấu. Nhưng rõ ràng, mọi người sẽ nhớ đến Huang Renxun, Nvidia độc nhất vô nhị sẽ trở nên bình thường hơn. Khi chuỗi cung ứng từ việc theo đuổi những cam kết táo bạo của Huang Renxun, chuyển sang theo đuổi tầm nhìn tầm thường của các nhà quản lý, những cuộc chiến và quá trình tiêu hóa bên trong gã khổng lồ này sẽ xuất hiện cả trong công ty và trên toàn cầu. Không có ông, thế giới công nghệ sẽ trở nên khác biệt.

Phán đoán hiện tại của chúng tôi là, Ian Buck có khả năng cao nhất để dẫn dắt, Kress theo sát phía sau, có thể trở thành CEO chính thức. Các ứng cử viên CEO bên ngoài, chẳng hạn như Johny Srouji, cũng có tin đồn. Nhưng với sự độc đáo của Nvidia, chúng tôi cho rằng tốt nhất là thăng chức từ nội bộ công ty. Số ứng cử viên rất ít, và liệu có ai sẵn sàng nhận công việc này vẫn còn phải xác định. Chỉ có những ông lớn trong ngành mới có hy vọng làm tốt như Huang Renxun; chúng tôi nghi ngờ rằng Lisa (CEO của AMD, Su Zifeng) hoặc Hock (cựu CEO của Apple vừa từ chức) sẽ nhảy việc.

Dù sao đi nữa, điều này rất có lợi cho tất cả các đối thủ của Nvidia, nhưng lại rất bất lợi cho chuỗi cung ứng của Nvidia.