Uniswap V3の解釈：4つの新機能、2つの欠点と1つの疑問

この記事はChainNewsからのもので、著者：潘致雄。

多くの期待に応えて、Uniswapはついに3.0版の新しい自動マーケットメイカー（AMM）プランを公開し、Paradigmの研究者と共同でこのバージョンのホワイトペーパーを発表しました。Uniswap V3は、元のAMM曲線に「集約流動性」と呼ばれる粒度制御機能を追加することで、資金効率を「4000倍向上」させました。

チームは、Uniswap V3はすでに複数回の監査を経ているが、今回の変更が大きいため、数日後にテストネットを立ち上げ、その後5月5日にEthereumメインネットを正式に立ち上げる予定であり、その後は二層解決策であるOptimismネットワークに展開され、Gasコストをさらに削減する可能性があると述べています。

最も重要な集約流動性に加えて、V3バージョンは多層料金制御、範囲注文（Range Orders）、歴史的オラクルなどの機能を提供し、LP、トレーダー、第三者アプリ開発者にサービスを提供します。

しかし、プロトコルの複雑化は、潜在的な問題や欠点をもたらす可能性があります。たとえば、より複雑な流動性の集約はGasコストを増加させる可能性があり、LPトークンの非同質化は可組み性に影響を与える可能性があります。また、Uniswapは自らのプロトコルの初期の優位性を保護するために、ソフトウェアライセンス契約を変更し、他の商業アプリケーションは2年後にのみUniswapのオープンソースコードを使用できるようにしました。

新機能：粒度制御可能な「集約流動性」

Uniswap V3の核心的なハイライトは、元々平坦な「XY=K」曲線に「粒度制御」を追加したことです。ユーザーは資金効率を最も頻繁に取引される範囲に集中させ、最大の利益を得ることができます。たとえば、USDC/DAIの価格はほとんど0.99から1.01の範囲内にあるため、ユーザーはその範囲内のXY=K曲線にのみ資金を投入し、極端な状況を考慮する必要がありません。

一般的な取引ペアでも同様の操作が可能です。たとえば、ETH/DAIは多くの場合1000から2000の範囲内にあるため、LP（流動性提供者）はその範囲内の曲線にのみ資金を投入し、曲線外を考慮する必要がありません。これにより、取引手数料を得たいLPは、より少ない資金で大多数の取引量をカバーできます。

さらに、この新しいメカニズムの追加により、もう一つの問題である無常損失を部分的に解決できます。これはAMMがコミュニティからしばしば批判される欠点の一つですが、粒度制御を通じて、ユーザーは非常に狭い範囲に資金を投入でき、価格がその範囲から外れると自動的に損切りし、範囲外の取引には参加しません。

新機能：多層料金

Uniswap V3はLPに対して、0.05%、0.30%、1.00%の3つの料金を提供します。これにより、リスクの高い取引ペア（ETH/DAI）には高い料金を設定し、リスクの低い取引ペア（USDC/DAI）には低い料金を設定できます。

Uniswapチームは、価格変動が小さい資産間には0.05%の手数料を使用し、ETH/DAIのような取引量が多いが変動も大きい取引ペアには0.3%の手数料を設定し、他の資産には1%の手数料を設定する可能性があると考えています。

新機能：範囲注文（Range Orders）

Uniswap V3はトレーダーとLPに新しい機能である範囲注文（Range Orders）を提供し、現在の市場価格注文を補完します。この機能は、取引所の指値注文（Limit Order）のアップグレード版のようなものです。

ユーザーは設定した価格範囲内で特定の資産を充填し、その資産がユーザーが設定した範囲に入ると、その資産は徐々に取引ペアの別の資産に変換されます。価格が範囲を超えると、すべての資産が別の資産に変換されます。

これらはすべてプロトコルによって自動的に実現され、Uniswapチームはこの機能が利益を得る、底値での購入（buying the dip）、またはトークン発行などのシナリオで使用できると考えています。

新機能：オラクルが複数回の歴史データを読み取り、コストも低下

UniswapはV2バージョンで時間加重平均価格（TWAP）オラクル機能を追加し、第三者に価格データを提供し、数十のプロジェクトに統合されています。

V3バージョンのオラクルに対する大きな改善は、第三者が一度のオンチェーン呼び出しで過去約9日間の任意のTWAP価格を計算できるようになったことです。また、全体的な最適化により、V2に比べてGas消費が50%削減されました。

欠点：Gasが増加する可能性があるが、二層で解決可能

UniswapのGas消費は常にDEXの中で最低の一つですが、今回の集約流動性機能の導入により、全体の複雑さが増しGas消費が増加する可能性があります。幸いにも、OptimismのLayer 2が導入されればこの問題は解決できます。

興味深いことに、チームは以前の記事でV3バージョンのGas消費がV2よりもわずかに低下すると述べていましたが、その後の詳細な説明では「より多くの粒度資金プールが取引のGasコストを増加させる可能性がある」と述べています。具体的にどうなるかは、メインネットが立ち上がるまでわからないかもしれません。

欠点：LPトークンが非同質化トークンに変わり、ポジションがNFTに

今回、各LPが異なる価格範囲に流動性を提供できるため、各LPトークンはユニークなものになる可能性があります。そのため、LPトークンはERC-20トークンではなくNFTになります。これにより、Uniswap LPトークンを統合する第三者に可組み性の問題が生じる可能性があります。

Uniswapチームは、共有ポジションが他の契約や第三者を通じて相互交換可能になる可能性や、他の複雑な戦略をトークン化（他のプロトコルとして標準化？）する可能性を考えています。これらの戦略は複数のポジションを持ち、市場価格周辺で自動的にリバランスされるものなどです。

疑問：Layer1とLayer2の流動性をどのように集約するか？

Uniswapは最速で5月にEthereumメインネットとOptimism二層ネットワークを立ち上げる予定ですが、現時点ではこの二者の流動性は分断されており、チームはこの件について多くの開示を行っていません。おそらく彼らはこの方面のメカニズム設計について考えているが、まだ公開していないのかもしれません。また、将来的にはすべてがOptimismネットワークに移行する可能性があるため、流動性を統合する必要がないと考えている可能性もあります。

論争：ソフトウェアライセンス

UniswapはSushiSwapによる吸血鬼攻撃を受けて以来、少し受動的になっており、特に彼らのトークン発行計画はSushiSwapの刺激を受けて行われた可能性があります。

そのため、Uniswapは今回ソフトウェアライセンスに大きな変更を加えました（Business Source License 1.1）。最終的には第三者に直接使用権を与える（GPL 2.0）予定ですが、2年間は商業または生産レベルのアプリケーションがUniswap V3のコードを直接使用することはできません。

これはUniswapチームが設定した一種の防壁かもしれません。2年間で十分な流動性を蓄積した後、他のプロトコルが彼らのコードを直接使用しても、彼らのような流動性を提供することはできないでしょう。

しかし、Uniswap V3のメカニズムとプランは公開されているため、他のDeFiプロトコルが彼らの具体的なオープンソースコードを回避し、他の方法で実現する可能性もあります。また、特定のチームは匿名であるため、これらの条項が本当に実施されるかどうかも疑問です。