アメリカの暗号規制「コンパス」Coinbaseの可能な未来

著者：西昻翔，ChainCatcher

アメリカの主要なコンプライアンス取引所として、Coinbaseは政府の暗号業界に対する寛容の限界を示しています。その株価の変動は、財務業績の良し悪しを直接反映するだけでなく、アメリカの暗号規制に対する市場の期待をも表しています。

ご存知の通り、Coinbaseは上場時からピークを迎え、その後数年間は業績が振るわず、ネガティブなニュースに悩まされ、株価は下落を続けました。しかし、今年初めからようやく底打ち反発を迎え、暗号市場の回復に伴い、株価は30ドル台から倍増以上に上昇しました。

しかし現在、Coinbaseが直面している課題は依然として厳しいものであり、最近の株価の激しい変動は規制当局の調査に関連しています。本稿では、Coinbaseのかつてのグローバル拡張戦略を出発点に、最新の四半期決算を踏まえ、現段階のファンダメンタルズ、規制の困難、そして可能な未来について分析します。

Coinbaseのグローバル拡張は未だ成功せず

暗号業界で最も長い歴史を持ち、数回の牛市と熊市を経験した企業の一つとして、2012年に設立されたCoinbaseは、迅速にコンプライアンスで知られるトップの暗号通貨取引所に成長しました。

しかし、多くの業界の巨人と同様に、Coinbaseはピーク期を経た後、成長の困難に直面しているようです。急速な拡張は期待された成長数字をもたらすことはなく、逆に収入と利益の大幅な減少が株価の暴落を引き起こしました。財務報告によると、2022年の前三四半期で、Coinbaseの累積損失額は20.69億ドルに達しました。

2021年初頭、Coinbaseには1250人の従業員しかいませんでしたが、2021年末には約3200人に増員されました。また、2022年初頭の公開電話会議では、Coinbaseは会社の規模を2倍に拡大し、2000人以上を追加採用する計画を発表しました。従業員数の継続的な増加は、Coinbaseの拡張の野心を直接反映しています。

しかし、Lunaなどのブラックスワンイベントの発生に伴い、暗号市場は急速に冷却し、Coinbaseは慎重な態度を取らざるを得ませんでした。まず5月に採用速度を遅らせると発表し、すぐに採用を一時停止し、すでに受け入れた内定を取り消すことを発表しました。最終的には、大規模な人員削減を発表し、チームの規模を約18%縮小して会社の支出を削減しました。ウォールストリートジャーナルの報道によれば、Coinbaseは無料の社員ランチも廃止しました。

同社のCEOであるBrian Armstrongは、経済の後退の可能性に直面して、Coinbaseは資金消費の速度を制御し、効率を高める必要があると指摘しました。

業界が冷え込む中、Coinbaseのグローバル拡張戦略も度々不利な状況に直面しています。

インド市場を例に挙げると、2022年4月初旬、Brian Armstrong一行がバンガロールを訪れた際、Coinbaseはインドの各州および地域に300人以上のフルタイム従業員を抱えていました。この訪問に関連する会議で、CoinbaseはインドのUPI決済ツールへのサポートを増やすことを発表しました。しかし、その後UPIの開発者がCoinbaseとの協力を否定し、CoinbaseはUPIのサポートをすぐに停止しました。

実際、インド市場での遭遇はCoinbaseのグローバルなコンプライアンスプロセスの一例に過ぎません。巨大なコンプライアンスコストをかけたにもかかわらず、各国政府の暗号規制政策が明確でなく揺れ動いているため、Coinbaseのビジネスは完全にコンプライアンス金融システムに組み込まれることが難しく、各国の主流層を引き付けることも難しいのです。

Coinbase最新四半期決算の背後

2022年は運が悪かったものの、2023年の初めにCoinbaseが底打ち反発を迎え、市場に十分にポジティブな信号を発信しているようです。世界第2位の暗号取引所として、基本的な基盤をしっかりと握っています。

これはCoinbaseの最新の四半期決算（2022Q4）からも明らかです：

1）暗号通貨の取引量が継続的に減少しているため、収入は大幅に減少していますが、同社の第4四半期の業績は堅調で、収入と利益の成長は予想を上回りました；

2）Coinbaseはプラットフォームが保有する資産からかなりの利息収入を得ており、この収入は2022Q4で前四半期比79%増の1.82億ドルに達しました；

3）そのサブスクリプションおよびサービス収入も前年同期比32.5%増の2.828億ドルとなりました。

2022Q1から暗号市場が熊市に入って以来、Coinbaseは非常に厳しい状況に直面しており、その後TerraやFTXの崩壊がこの状況をさらに悪化させました。しかし、幸いなことに、Coinbaseは十分に強靭であり、依然として安定したトップの地位にあります。

「 安定」の第一の理由は、プラットフォームの取引量の出所がより健全であることです。

上表はCoinbaseプラットフォームの異なる資産クラスの取引量の割合を反映しています。ビットコイン、ETH、その他の資産が含まれています。

過去5四半期と比較すると、「その他」クラスの割合は2021Q4の68%から2022Q4の33%に減少しました。これは「山寨コイン」と新しいICOの急速な減少の結果であり、より優れた安定した取引がCoinbaseプラットフォームで継続的に増加していることを示しています。

「 安定」の第二の理由は、プラットフォームの顧客タイプがより健全であることです。

上表はCoinbaseの2種類のトレーダーが貢献した取引量の割合を示しています。詳細に見ると、小売（Consumer）取引量は2021Q4の1770億ドル（割合32%）から2022Q4の200億ドル（割合14%）に減少しました。一方、機関（Institutional）取引量も減少しており、2021Q4の3710億ドルから2022Q4の1250億ドルに減少しましたが、その割合は68%から86%に上昇しました。

これはCoinbaseにとって有利であり、機関ファンドが暗号資産という新しいカテゴリーをより真剣に受け止めていることを示しています（短期的には関心が低下しているものの）。同時に、Coinbaseが機関の信頼を勝ち取っていることも証明しています（そのため、ここで取引を選択しています）。

2022Q3、Coinbaseは世界最大の資産運用会社であるBlackRockに選ばれ、Aladdin（エンドツーエンドの投資プラットフォーム）顧客に暗号取引の通路を提供しました。2023年1月、BlackRockはビットコインを投資対象としてグローバル配置ファンドに追加することを選択しました。

2022Q4の決算電話会議で、Coinbaseの経営陣も、ますます多くの機関投資家がCoinbase Primeプログラムに参加していることを見ていると述べました。

「 安定」の第三の理由は、Coinbaseが新しい収入タイプを開拓していることです。

Coinbaseは、ステーキングと利息収入を組み合わせて、プラットフォーム上で保有する資産から収入を得ています。財務報告によると、2022Q4の利息収入は前四半期比79%増の1.82億ドルに達しました。これは主に金利の上昇によって推進され、同社が保管する巨額の顧客資産がかなりの利益を上げています。

さらに、同社のサブスクリプションおよびサービス収入は前年同期比32.5%増の2.828億ドルとなりました（下図参照）。これは主にCoinbase OneプログラムやETHのステーキングの成長の持続的な推進によるものです。

Coinbaseの可能な未来

Coinbaseは現在、比較的安定したファンダメンタルズを持っていますが、その未来の発展については、一連の「追い風」と「逆風」要因を考慮する必要があります。

明らかに、Coinbaseに最も影響を与える要因は、暗号市場がいつ回復するかです。理由は簡単で、Coinbaseの収入の上昇は投資家の回帰から始まり、投資家の回帰は暗号市場全体の価格の上昇によるものだからです。2022Q4の決算は予想を上回りましたが、2022年には重い打撃を受け、月間アクティブユーザーと取引収入は依然として減少し続けています。

したがって、暗号の牛市の回帰はCoinbaseにとって非常に重要です。これはCoinbaseが失ったユーザーを取り戻すための最も効果的な触媒です。

Coinbaseにとって2番目に重要な「追い風」要因は、新しい収入源です。

期待できるハイライトはステーキング収入であり、現在までこの数字は上昇傾向にあります。2021年、ステーキングはCoinbaseの総収入の1%未満でしたが、2022Q3には収入の10%以上を占めるようになりました。

もちろん、ここでの問題はSECがステーキングを規制の重点としていることです。2月、SECは暗号取引所Krakenが投資家にステーキング製品を提供した件について3000万ドルの罰金を科し、業界全体を取り締まる意向を示しました。それに対して、Coinbaseはステーキングが証券製品ではないと繰り返し強調しています。しかし、最終的に事態がどうなるかは誰にもわかりません。

ステーキング以外にも、Coinbaseは他の収入源を探しています。一つはサブスクリプション収入、つまりCoinbase Cloudなどの製品のサブスクリプション料金です。もう一つは国際業務------Coinbase Globalです。これはグローバルな拡張を進めており、減速の兆しは見られません。

Coinbaseの戦略的な取り組みには、Optimismとの提携によるBaseの立ち上げが含まれています。これは安全で低コスト、開発者に優しいEthereum L2ソリューションです。最終的には、特に新しいDeFi製品を提供する面で、機関投資家向けのプラットフォームとして機能する可能性があり、Coinbaseに新しい収入源を開拓することができるかもしれません。

しかし、これらの多くの「追い風」要因は最終的に一つの問題に制約されます------Coinbaseは一体どれだけの法的および規制リスクに直面するのでしょうか？

毎月のように、SECは暗号業界に対する新たな強力な措置を発表しています。

Coinbaseはこの問題に正面から取り組む必要があり、少なくとも市場にその決意を示さなければなりません。これが、CoinbaseがSECとのステーキング問題で対立している理由です。これはこの収入源が会社にとって重要であることを示すだけでなく、業界に存在する可能性のある重大な課題に積極的に対処する意欲を示しています。

さらに、Coinbaseは最近「Crypto435」キャンペーンを開始し、アメリカの435の国会選挙区で暗号政策を支持するロビー活動を推進し、立法者に対して暗号通貨に対してより友好的になるよう促しています。

すべての証拠は、Coinbaseが持久戦を繰り広げる準備をしていることを示しています。

Brian Armstrongは従業員への手紙で、「過去10年間、Coinbaseは複数の熊市を乗り越えてきた」と強調しました。彼は、Coinbaseがより厳しい暗号規制政策から利益を得ると信じています。これは業界の後れを取った企業を排除するのに役立つからです。

私たちは、Coinbaseの成長が業界全体の変化を反映していると信じています。現在まで、ブロックチェーンの基盤技術が担う多くのユースケースは本当に機能していない、あるいはその発明者が期待した方法で機能していないと言えます。しかし、Coinbaseを代表とする暗号企業は、業界全体を前進させる解決策を積極的に模索しています。