グレースケールが明らかにしたビットコイン保有者の状況：わずか2.3%の所有者が1枚以上のビットコインを保有

出典：グレースケール

編纂：松雪、金色财经

• ビットコインの所有権はさまざまなグループに広く分布しています。74% のビットコイン所有者は 0.01 ビットコイン未満を保有しています。
• 約 40% のビットコイン所有権は、取引所、マイナー、政府、上場企業のバランスシート、休眠供給などの識別可能なカテゴリに属しています。
• 注目すべきは、これらのグループの一部が「粘着供給」を代表しており、2024 年のビットコイン半減や潜在的な現物ビットコイン上場投資信託（ETF）の承認など、需要に関連する有利な要因の影響を高める可能性があることです。

2023 年末が近づく中、2 つのイベントが迫っています：2024 年のビットコイン（BTC）半減と米国の潜在的な現物ビットコイン ETF。これらのイベントは、投資家がビットコインを求める範囲と幅を拡大する可能性があります。一般的な誤解は、少数の人々が大量のビットコインを保有しているということです。しかし、これは実際には不正確です。ビットコインのブロックチェーンは透明であり、誰でもリアルタイムでビットコインの情報を監視でき、所有権構造を含みます。さまざまなデータソース（Glassnode、Arkham Intelligence、Bitinfocharts、Bitcoin Treasuries など）からのデータは、ビットコインの供給が世界中のさまざまな個人、グループ、組織に広く分布していることを示しています。

この記事では、グレースケール研究がビットコイン所有権に関する一般的な疑問を明らかにし、さまざまな所有権グループの影響を深く掘り下げようとしています。また、ビットコイン供給の粘着性、なぜそれが今特に重要であるのか、そしてそれが未来の資産にとって何を意味するのかについても議論します。

ビットコイン所有権の広範な分布

ビットコインの所有者の大多数は小規模な投資家であり、2023 年 11 月 6 日現在、約 74% のビットコインアドレスが 0.01 BTC 未満を保有しており、その価値は約 350 ドルです（図 1 を参照）。歴史的に高リスク・高リターンの資産（プライベートエクイティやベンチャーキャピタルなど）と比較して、これらの資産は認可された投資家にのみ適用されますが、ビットコインは世界中の個人投資家（インターネットにアクセスできる人々）に利用可能です。したがって、ビットコインの所有権構造は、ビットコイン技術の分散型でオープンソースの性質を反映しています。実際、ビットコイン所有者のうち、1 ビットコイン以上を保有しているのはわずか 2.3% です（2023 年 11 月 6 日時点で、1 ビットコインの価値は約 35,000 ドルです）。

図 1：ビットコインアドレスの分布。注：見やすさのために、ドルの数字は四捨五入され、1 ビットコインの価値を 35,000 ドルとして反映しています。

ビットコインの所有権が主に複数の小規模な保有者に分布しているだけでなく、大多数のビットコインの最大保有者は「少数派」ではなく「多数派」を代表しています。2023 年 11 月 6 日時点で、ビットコイン保有量ランキング上位 5 位のウォレットアドレスは、いずれも暗号通貨取引所または政府機関です（図を参照）。

図 2：残高に基づく上位 5 位のビットコインウォレットアドレス。注：取引所は通常、複数のウォレット/アドレスを保有しているため、Binance がここに何度も登場する理由です。出典：Bitinfocharts、グレースケール投資。2023 年 11 月 14 日時点のドルデータと保有量。このグラフのビットコイン価格は 36,891 ドルです。

Binance や Robinhood のような取引所のアドレスは、数百万の個人を代表しています。たとえば、Robinhood では毎月 1,100 万人のユーザーがプラットフォーム上でビットコインを保有し取引しており、世界最大の暗号通貨取引所の一つである Binance では、月間 9,000 万人のアクティブユーザーがいます。さらに、上記の米国政府のアドレスは、個人の所有権ではなく機関の所有権を代表しています。

ビットコインの保有者には、取引所から上場企業、主要政府に至るまでさまざまな機関が含まれています。これらのグループの一部のメンバーは他のメンバーと重複している可能性がありますが、約 40% のビットコインの総供給は、取引所、政府機関、上場企業、プライベート企業（テスラや Block Inc. など）、ビットコインネットワークのセキュリティを確保するマイニング会社、ETF やその他の上場ファンド、パッケージ化されたビットコイン、消費者取引プラットフォーム（Robinhood など）、および休眠アドレスなどの識別可能な所有権グループに起因しています。以下にこれらのグループを示します。

図 3：ビットコインの識別可能な供給量。注：グレースケールの保有は「ETF とファンド」カテゴリに反映されています。このカテゴリには、先物ベースの製品やビットコインを保有する他のファンドが含まれます。出典：Bitcoin Treasuries、Arkham Intelligence、Glassnode、Bitinfocharts。注：特定のグループ間には重複がある場合があります（たとえば、10 年前の最後のアクティブ供給とマイナー）。すべてのデータは 2023 年 11 月 13 日時点。説明目的のみであり、変更される可能性があります。

投資家にとって、ビットコインの最大所有者を理解し分析すること、そしてこれらの保有者がビットコイン供給のダイナミクスに与える潜在的な影響を理解することは非常に重要です。

特定の所有権カテゴリの一部は、潜在的な粘着供給ダイナミクスを反映しています。言い換えれば、所有者が特定の資産に対して長期的な立場を取っていることです。たとえば、14% のビットコイン供給量は 10 年間変化していません。この供給は、中本聡が保有するオリジナルのトークン、失われたトークンやアドレス、そして 10 年間保有している投資家に起因すると考えています。以下の図に示すように、2019 年以降、10 年間不活発な供給量は増加しており、現在は歴史的な最高水準にあります。

比較的変動しにくい供給レベルを示す他の所有権グループには、マイナーと取引所が含まれ、これらは総供給の 20% を占めています（それぞれ約 9% と 11%）。以下の図に示すように、ビットコインの価格は時間とともにかなりの変動を示していますが、これらの 2 つの所有権グループは歴史的に価格の弾力性の影響を受けにくいです。これは、マイナーが時間の経過とともに報酬としてビットコインを蓄積し、通常は運営コストを支払うために必要な部分だけを売却するためかもしれません。過去には、2022 年 11 月のようにマイナーの純流出があった時期でも、ビットコイン全体のマイナーのバランスへの影響は比較的小さかったです。これは、マイナー全体のビットコイン残高の大部分が長期保有者によって構成されている可能性があることを示唆しています。短期的な価格の弾力性の欠如は、パッケージ化されたビットコイン（総供給の 1.25%）などの他の所有権グループにも及ぶ可能性があります。これは、ビットコインがスマートコントラクトにロックされているためです。

では、これらの所有権グループが示す価格の弾力性の欠如は何を意味するのでしょうか？

短期的には、ビットコイン保有者間の相対的に異なる価格の弾力性のレベルが、需要に関連する有利な要因の影響を強める可能性があります。これは、伝統的な金融市場における「低流通量」の株式と比較できます。これらの株式は、会社の株式の割合が低く、公開市場で取引されます。たとえば、低流通株式への需要の突然の変化と市場での積極的な取引供給の減少が組み合わさると、価格に過度の影響を与える可能性があります。さまざまな不活発または価格の弾力性のないビットコイン所有権グループを考慮すると、このダイナミクスは特にビットコインに関連している可能性があります。

結論

ビットコインの所有権は分散しており、多様です。さらに、尊敬される機関がビットコインを保有していることは、ビットコイン市場の成熟、そして一般の受け入れと主流の採用率の向上を示しています。

今後、世界の政治や規制の動向がこの資産の継続的な採用と需要に大きな影響を与える可能性があります。たとえば、米国の潜在的なビットコイン ETF 現物は、ビットコインを配置しようとする個人や機関の摩擦をさらに取り除く可能性があり、アルゼンチンの最近の大統領選挙は、発展途上国がビットコインや他の暗号資産をどのように見るかの変化を意味するかもしれません。2023 年 11 月現在、2024 年のビットコイン半減まで約 6 か月を切っています。

一方で、これらの需要に関連する不利な要因の中で、ビットコインの供給は依然として明らかに制限されています。非流動性と長期保有者の供給量は前例のない水準に急増しており、短期供給量は最低水準にまで減少しています。これらの傾向が続く場合、グレースケール研究チームは、ビットコインの所有権のダイナミクスが、変化する世界的な政策や規制（たとえば、米国の現物ビットコイン ETF の承認）や暗号通貨市場の発展（たとえば、2024 年のビットコイン半減）などのマクロイベントの影響をますます増幅させる可能性があると予測しています。