六問六答：GBTCを現物ETFに変換することは一体何を意味するのか？

出典：Grayscale

編纂：Mary Liu、比推 BitpushNews

Grayscaleでは、米国の規制当局が現物ビットコインETFを承認するのは「いつ」の問題であり、「もし」の問題ではないと考えています。

私たちは引き続き、GBTCを現物ビットコインETFとしてNYSE Arcaに上場させることに注力しています。 タイムラインは本質的に不確実ですが、将来を見据えて、Grayscaleの最高法務責任者Craig Salmと最高財務責任者Edward McGeeとの座談会を行い、投資家や他の市場参加者からのGBTCなどの製品が証券取引所に上場するプロセスや影響に関する一般的な質問に答えました。これには、GBTCがNYSE Arcaに上場するプロセスや、GBTCがETFとして取引されることが投資家にとって何を意味するのかが含まれます。

質問：まず、ETFの一般的な運用方法について概説していただけますか？

答：ETFは、国の証券取引所（例えばNYSE Arca、NASDAQ、CBOE）で取引される投資商品です。 ETFは、株式の増発と償還を同時に行うことができ、ETFの株式がその基礎資産または保有価値（通常は純資産価値またはNAVと呼ばれる）に基づいて取引されることを目的としています。

「認可参加者（AP）」と呼ばれる市場参加者（主に特定の登録資格を持つ銀行や取引会社などのブローカー）が、ETFの株式の取引価格がETFの純資産価値を上回るときにETF株式を創出するように促され、また取引価格がETFの純資産価値を下回るときにETF株式を償還するように促されます。

APは通常、ETFとの取引を行う唯一の市場参加者です。 これらの創出および償還取引は、APがこのアービトラージメカニズムを通じて利益を得る機会を提供し、ETFがその基礎資産の価値を追跡するためのインセンティブとなります。 純資産価値を密接に追跡するETFは、非APのブローカーや投資家が公開市場で株式を売買するインセンティブを与え、株式の創出や償還を行う必要がなくなります。 ETFの株式の流動性が高いほど、または自由に取得および取引される量が多いほど、創出および償還取引への依存度は低くなります。

質問：GBTCは現在どのように運営されていますか？

答：GBTCは、現在流通しているビットコインの総量の3％以上を保有する投資信託です。 2023年11月29日現在、1株のGBTCは0.0008968 BTCで支えられています。 GBTCはビットコイン以外の資産を保有せず、レバレッジを使用したり、ビットコイン先物契約などのデリバティブを使用したりすることはありません。 基礎となるビットコイントークンは、安全なオフラインストレージに保管されています。 Grayscaleは、GBTCの日常管理を監督し、保管関係の管理、規制当局とのコミュニケーション、税務報告、財務諸表、および公開取引投資ツールに関するその他の要件を担当しています。

GBTC株式は、1933年の証券法に基づく私募プロセスを通じて発行されており、このプロセスは登録を必要としないため、当初は適格投資家のみに開放され、144条の規定に従った保有期間が必要で、GBTC株式は償還できません。 流動性を提供するために、GBTCは2015年中頃にOTCQX市場で公開価格を取得しました。 それ以来、公開市場にアクセスできる投資家は、自由に取引可能なGBTC株式を売買できるようになり、投資口座でビットコインへの投資を増やすことができるようになりました。

しかし、144条の規定により、新たに創出された株式は保有期間を経なければならず、GBTC株式がOTCQXでの取引価格がGBTCの純資産価値を上回る場合、APは市場に追加するために株式を創出することができず、GBTCの純資産価値に基づいて価格を調整することができません。 逆に、GBTCは償還プログラムを提供していないため、GBTC株式の取引価格がGBTCの純資産価値を下回る場合、APは株式を償還して市場から取り除き、GBTCの純資産価値に基づいて価格を調整することができません。 したがって、GBTCは前述のETF固有のアービトラージメカニズムに依存することができません。 GBTC株式は、相対的な純資産価値のプレミアムやディスカウントで取引されることがあります。

ETF製品構造の革新は、アービトラージメカニズムを持ち、プレミアムやディスカウントを解決するために株式を継続的に創出または償還できることにあります。

重要なのは、ETFモデルでは、GBTCの株式がビットコインの価格をより密接に追跡することが期待されており、これはGBTC株価のプレミアムやディスカウントが消失することを意味します。 2023年11月29日現在、GBTCの資産管理規模は234億ドルで、取引ディスカウントは8.09％、すなわち18.9億ドルです。 これは、現在のディスカウントが消失した場合、GBTCがNYSE Arcaに上場しETFとなることで、アービトラージメカニズムを通じて投資家に約18.9億ドルの価値を解放することを意味します。

質問：SECが適切な規制承認を与え、現物ビットコインETFが米国市場に参入することを許可した場合、GBTCはどうなりますか？

答：GBTC株式の創出は、1933年の証券法に基づき、S-3フォームの登録声明によりSECに登録されます。 GBTC株式の償還は、SECが以前に類似の特性を持つ製品に対して付与したM条項の免除に基づくと予想されます。 これにより、GBTCは、GBTC株価とGBTCの純資産価値の間にプレミアムやディスカウントが存在する場合にアービトラージの機会を提供するために、同時に創出および償還を行うために必要な承認を得ることができます。 これにより、GBTCはその基礎資産であるビットコインの価値をより密接に追跡できるようになります。 SECがNYSE Arcaの19b-4ルール申請を承認すれば、GBTCはOTCQXからNYSE Arcaにアップグレードされます。

GBTCはすでにETFとして運営する準備が整っています。 適切な規制承認を得た後、Grayscaleはすぐにパートナーと協力してGBTCをNYSE Arcaに上場させます。

質問：SECが現物ビットコインETFを承認し、GBTCがNYSE Arcaに上場する場合、GBTC投資家は何をする必要がありますか？

答：GBTC投資家は何も行う必要はありません。 投資家がNYSE Arcaに上場した後に保有するGBTC株式を確認すると、OTCQXの価格ではなく、NYSE Arcaに上場していることがわかります。 GBTCは同じ株式コード（GBTC）と同じCUSIPを保持し、投資家は引き続き公開市場価格でGBTC株式を売買できるようになります。

質問：GBTCがNYSE Arcaにアップグレードされる際、どのような税務上の影響を理解しておくべきですか？

答：ありません。GBTCがNYSE Arcaに上場することは課税イベントを構成しません。

質問：GBTCがNYSE Arcaに上場することが許可されるタイムラインはありますか？

答：残念ながら、ありません。 2023年8月にDC巡回裁判所がSECに対する訴訟でGrayscaleに有利な判決を下し、SECがGBTCをNYSE Arcaに上場させる19b-4申請を拒否した決定を撤回しました。 これは前例のない状況であり、タイムラインは本質的に不確実です。GrayscaleチームはSECとの建設的な協力に尽力し、GBTCをNYSE Arcaに上場させるために、さらなる情報が得られ次第、適時に更新を共有し続けます。