揭秘：庄家はどのように現物契約の価格を操作し、最終的に個人投資家を収穫するのか。

出典：Owen.btc X アカウント

著者 | @OwenJin12、ウーの言説による転載許可

著者は海外の関連機関で勤務しており、主に取引面でのリスク管理を行っていました。大手マーケットメイカー、プロジェクトチーム、機関投資家と多くの直接的または間接的な接触があります。最近、小型市場の契約が多く引き上げられており、自身の経験をもとにプロジェクトチーム、マーケットメイカー、機関投資家が現物と契約でどのように連動してマーケットメイキングを行っているのか、またなぜ個人投資家にとって不公平な競争であるのかを解明し、議論します。

この記事は $P**** に特化したものではなく、単に二次市場に関連するデータに明らかな異常があるプロジェクトを選んだだけで、こうすることで論証がしやすくなります。

この記事では、現物と契約の価格を操作する一般的な戦略について議論します。これはプロジェクトチーム自身の時価総額管理チーム、専門のマーケットメイカー、大口の投資家による可能性があります。したがって、以下では皆さんが好んで使う言葉で統一して「庄」と呼びます。

1. 簡単なプロセスを最初に書いておきます

2. 現象

皆さんは取引所で以下のような不合理な状況をよく目にしますか？

現象 1：チェーン上、現物の取引量が低いのに、契約の取引量は非常に多い

Gateを例にすると、契約の取引量は現物の取引量の約60倍です。

現象 2：価格が高騰しているのに取引量が徐々に減少している？

価格は上昇し続けていますが、取引量はどんどん減少しており、MACDも明らかにダイバージェンスを示しています。

現象 3：現物と契約の取引オーダーの買いと売りの比率が完全に逆で、負の資金費率が発生している

価格の高騰によりユーザーが集団的に弱気になっていますが、実際にはコインを持っていないため、契約でショートポジションを開くしかありません。したがって、現物市場と契約市場で完全に逆の市場心理が生じています。

完全に逆の市場心理により資金費率は -0.66% に達し、8時間ごとに決済されるため、24時間では -1.98% になります。

例を挙げると、デリバティブ（契約）を取引することは、家を売買することに似ています。私は不動産開発業者で、私の家は主に裕福な人Aにサービスを提供しています。Aは一度に私の物件をすべて購入しました。価格決定権は私とAの間にのみ存在し、私たちが価格に影響を与える供給と需要の両方です。

Bは家の所有者ではありませんが、この物件の価格が下がると考えています。したがって、Bは100万を持ち出してAと賭けをし、Aの投資が必ず損失になると考えています。Bが成功するのは非常に難しいです。なぜなら、家の流通価格は私とAによって制御されているからです。私とAの間の取引が本当に流通価格に影響を与え、私とAが合意した取引価格で済むので、Bは必ず損をします。BとAの賭けはデリバティブ取引に似ており、現物の流通価格には影響を与えません。

たとえBが家の価格が実際には1元/平方メートルしか価値がないと考えても、それは実現できません。なぜなら、彼の取引は現物取引ではなくデリバティブ取引だからです。そしてデリバティブ取引は現物価格を賭けるものであり、現物価格を制御する人（私とA）がデリバティブ取引を大きく決定できるのです。

上記の例では、不動産開発業者がプロジェクトチームであり、Aが現物の流通量を制御する「庄」（現物価格を制御する可能性がある）であり、Bが契約ユーザーです。

これが、デリバティブ市場での裸のショート取引が非常に危険な行為であると言われる理由でもあります。

3. 知っておくべき契約の基本知識

知識ポイント 1：契約のマーク価格と最新取引価格とは？

契約には最新取引価格とマーク価格の2種類の価格があります。ユーザーが売買する際、一般的には最新取引価格がデフォルトで使用されます。強制清算にはマーク価格が使用され、マーク価格は客観的に価格状況を反映するために、外部の現物最新取引価格をアルゴリズムで計算して作成されます。

Gateの契約マーク価格の説明：

https://www.gate.io/help/futures/futures_logic/22067/instructions-of-dual-price-mechanism-mark-price-last-price

言い換えれば、現物価格を制御すればマーク価格を制御でき、さらに契約市場が強制清算されるかどうかも制御できるのです。

知識ポイント 2：契約の資金費率とは？

契約の最新取引価格が現物の最新取引価格から乖離しないように、8時間ごとに資金費の形で、ロングポジションのユーザーがショートポジションのユーザーに支払うか、またはその逆が行われ、現物の最新取引価格と契約の最新取引価格の差を縮小します。

知識ポイント 3：プロジェクトの流通時価総額とは？

プロジェクトの経済メカニズムは、具体的にはホワイトペーパーを見なければなりません。一般的にはプロジェクトチーム、初期投資家、コミュニティエアドロップ、プロジェクトの国庫などに分かれます。もしプロジェクトのホワイトペーパーが十分に透明でない場合、操作される可能性が高くなります。たとえば、ホワイトペーパーがコミュニティに十分な自由度を与えている場合でも、マーケットメイカー/機関投資家にも十分な自由度が与えられています --- --- 彼らは低価格で自由に低価格のコインを取得でき、一度取得すると希薄化されることはありません。なぜなら、増発や線形のロック解除メカニズムが存在しないからです。

4. 小型時価総額契約のコントロールプロセス

第一歩：流通時価総額が比較的少ないプロジェクトを見つけ、CEXで契約を開設する

一般的には流通時価総額が1~10M USDTの小型プロジェクトを選び、契約のレバレッジ倍率は一般的に20~30倍です。

第二歩：資金を準備し、資金>外部流通時価総額

百万レベルの投資家は、小型時価総額の契約でポジションを持つのが好きです。ここでは $P**** を例にとりますが、流通時価総額は5Mです。長い下落の中で、もし庄家が低価格で60%の流通数量を取得した場合、2MのUSDTと3Mのコインを手元に動かさずに準備するだけで、このコインの現物と契約価格を完全にコントロールできます。

第三歩：現物の板価格をコントロールする

3Mのコインを売らなければ、現物の板には最大で2Mの売りオーダーが出現します。したがって、価格を操作したい「庄家」としては、現物価格を維持するための資金として2MのUSDTを準備する必要があります。

明らかに、「庄家」が手元にない全ての $P**** を同時に売却しても、価格は下がりません。

第四歩：契約のマーク価格をコントロールする

前述のように、契約のマーク価格は各所の現物価格であり、つまり契約のマーク価格は動かないことを意味します。

第五歩：契約でロングポジションを開く

マーク価格がコントロールされていることを確認した後、自分の資金を使って契約で任意のレバレッジポジションを開きます。慎重に低めに開くこともできますし、攻撃的に高めに開くこともできます --- --- どちらでも構いません、どうせマーク価格はすでにコントロールされていますから、庄家のロングポジションは決して強制清算されることはありません。

第六歩：資金を引き上げるか、小アカウントで対戦する

流動性が低く、小型時価総額のコインにとって、現物で1日100%引き上げるのに必要な資金はほとんどありません。もし引き上げられない場合は、自分で小アカウントを開いて+100%の価格で高値の売りオーダーを出し、成立すれば自然にそのコインの最近24時間の価格変動が+100%として表示されます。

このニュースを見た後、個人投資家は殺到し、大量のショート需要が生まれます。

第七歩：資金費率を利用して安定して利益を得る

現物のオーダーブックには売りオーダーがほとんどなく、契約のショート側は非常に多い状況が生じ、これにより現物価格が契約価格を上回り、負の資金費率が発生します。差が大きくなるほど、資金費率は負の値が増え、マーク価格が変わらなくても、ショート側は8時間ごとにロング側に高額な資金費率を支払わなければなりません。

庄家はこのゲームメカニズムの下で、資金費率を利用して継続的に利益を得ます。極端な例を挙げると、SRMは24時間ポジションを維持するだけで16%の利益を得ることができます。

偶然にも、最近取引所は資金費率を頻繁に変更し、現物市場と契約市場の価格差を縮小しようとしています。しかし、彼らは資金費率の異常の根本原因を見つけておらず、費率の範囲を広げることはこの問題を解決することにはならず、むしろプロジェクトチーム/マーケットメイカー/機関投資家が資金費率を利用して個人投資家を収穫するのを助けることになります。

LINAの資金費率の調整

MTLの資金費率の調整

皆さんも気づくでしょうが、LINAとMTLは最近の引き上げの妖怪コインであり、契約の資金費率は大きな負の値を示しています。

5. 庄家はどのように利益を得るか

第一の利益点：現物を安く買い、高く売る。

忘れないでください、庄をすることは慈善事業ではなく、購入したコインは金でもBTCでもなく、最終的には売却によって利益を得ることになります。いわゆるポンプは、後のダンプのために行われるのです。

第二の利益点：契約の資金費率。

第三の利益点：売らずに持っているコインをそのままレバレッジ貸出市場に貸し出すこと。Gateのように、余剰コインを宝に入れることで年利499%+の利回りを得ることができます。

プロセスを見た後、現物コインの流通量をコントロールすることが前提であることがわかります。大量の線形ロック解除メカニズムを持つコインは、長期間にわたって操作することはできません。毎回のロック解除が流通量を変化させます。

6. 問題はどこにあるのか？

問題 1：契約のオープンインタレスト（開設ポジション）は現物流通時価総額を超えることができるのか？

契約はUSDTだけでポジションを開くことができますが、現物はコインが必要です。現物の板で売り圧力を形成し、契約の板でショートすることは、難易度が異なります。

第三部の第三歩に戻ると、庄家のユーザーはすでにコインを自分の手元に戻しています。たとえユーザーがこのコインが過大評価されていると考えても、現物の板で売り圧力を形成することはできません。この時、ユーザーは契約でショートに転向します。言い換えれば、流通量が少ない問題のためにユーザーの取引傾向は現物市場で発揮できず、契約市場でショートするしかないのです。

再び第二部のマーク価格に戻ります。契約のマーク価格は現物の最新取引価格であり、すでにプロジェクトチーム/マーケットメイカー/機関投資家によって制御されています。したがって、契約がどのように強制清算されるかも制御されています。

したがって、契約のOIが現物流通時価総額を超えると、コインの希少性によりユーザーの取引需要が現物価格に反映されないことを意味します。余分な契約OIは、現物価格の偏差を悪化させることになります。

問題 2：資金費率が異常なとき、資金費率の上下限を広げることが本当に公平を促進するのか？

現在、取引所の解決策は資金費率を広げることで、表面的には現物と契約市場の価格差の問題を解決していますが、実際にはプロジェクトチーム/マーケットメイカー/機関投資家が個人投資家を収穫する能力を拡大しています。現在、取引所の資金費率の範囲は【-2%、+2%】であり、さらに広げることは実際には「庄家」の利益を増やすことになります。

したがって、現行の資金費率メカニズムは、デリバティブ市場の価格を現物市場の価格に固定するのを助けていますが、取引市場を公平にするのには役立っておらず、むしろ取引市場をより不公平にする可能性があります。

7. 個人投資家としてのリスク回避方法

注意点 1：小型時価総額で高レバレッジ契約を開設しているプロジェクトに警戒する。大口に対して個人投資家に非常に不平等な競争優位を与える

ユーザーが現物を購入し、契約でロングを開くことを選択すると、プロジェクトチーム/マーケットメイカー/機関投資家に十分な買い手を蓄積し、段階的に出荷を開始して再び個人投資家を収穫することになります。

注意点 2：資金費率の絶対値が高いプロジェクト

注意点 3：庄家は慈善事業を行わない、引き上げの最後のコストはダンプで利益を得るために必要

事前に逃げ出し、庄家の受け皿にならないように注意してください。「このコインは価値のあるコインで、次の牛市まで長期保有する」と考えると、庄家のダンプも近づいています。彼の引き上げの目的は、このようなユーザー心理を育て、自分自身が受け皿になることです。

小型時価総額の契約市場で庄家と対戦することは、彼とポーカーをプレイするようなもので、彼は選手であり、ディーラーでもあります。