ビットコイン ETF はどのように BTC を安全に保管しますか？

原文标题：ビットコインETFのBTCの保管はどのように機能するのか？

著者：ジュリアン・ファーラー、アポロ

編纂：チェーンキャッチャー

ETFにおける保管とは、ファンドの基盤となるビットコイン資産の安全な保管と保護を指します。本記事では、ビットコインETFにおける保管の役割を探り、その機能、重要性、およびETFのBTCを保護するためのメカニズムを概説します。

ビットコインETFの保管者の役割

保管者の主な責任は、これらの資産を安全に保管し、盗難、紛失、またはその他のセキュリティの脆弱性から保護することです。ほとんどのビットコイン現物ETFにおいて、保管者はデジタル資産のセキュリティを専門とする第三者機関の一つであり、Coinbase（8つのETFを担当）とGemini（VanEckの1つのETFを担当）です。彼らは特定の規制基準を遵守し、資産を保護するためにさまざまなセキュリティ対策（冷蔵保管や暗号化プロトコルなど）を採用しなければなりません。

保管者の資格

資格を満たすために、保管者は「ニューヨーク銀行法」などのさまざまな規制を遵守し、ニューヨーク金融サービス部に登録された信託でなければなりません。

これらの要件があるにもかかわらず、保管者を選択する最終的な責任はETFの発起人にあります。

例えば、ArkはCoinbaseを保管者として選択した決定を次のように説明しています：

"デューデリジェンスの結果、発起人[Ark]は、ビットコイン保管者[Coinbase]の信託のビットコイン資産の保管、独占的所有および管理に関するポリシー、手続き、コントロールが業界のベストプラクティスに合致しており、秘密鍵の盗難、紛失、不正使用、偶発的使用を防ぐことができると考えています。" - Ark S1、7ページ

同様に、ブラックロックは明確に述べています：

"発起人はビットコイン保管者を追加または終了することを決定できます。発起人は信託のビットコイン資産の保管者を変更することを決定できます…" - BlackRock S1、136ページ

保管の実務的運用方法

各スポンサー（例えば、ブラックロック、Arkなど）は、保管者とそれぞれの契約を結んでいます。したがって、各当事者がCoinbaseの契約を使用しているにもかかわらず、各当事者とCoinbaseとの契約はわずかに異なる場合があります。

しかし、ほぼすべてのビットコインETFの保管メカニズムは同じ方法で機能し、同じ原則と手順を採用しています。以下は幾つかの要点です：

ビットコインの出入り

基礎資産（BTC）の実際の変動を理解するためには、これがETF自体（およびその株式）との関係にどのように関連しているかを理解する必要があります。

モルガン・スタンレーなどの認可された参加者（AP）のETF株式に対する需要に応じて、発起人は新しい株式を作成するか、現金と引き換えに株式を償還します。

例えば、Arkがこの方法で新しい株式を作成する際、彼らはそのビットコイン取引相手（この場合はCoinbase）にBTCを代表して購入するよう指示します。

その後、BTCは保管者に移転されます（同様に、この場合の保管者もCoinbaseです）。逆に、BTCは保管者から移動され、株式を償還する際に販売されます。

ホットストレージとコールドストレージ

ほとんどの保管契約は、何らかの形で「ホット」ストレージと「コールド」ストレージに言及しています。コールドストレージはビットコインの秘密鍵のオフライン保管（より安全）であり、ホットストレージは秘密鍵のオンライン保管（安全性は低いがアクセス速度が速い）です。

Bitwiseは、Coinbaseとの保管契約のこの部分を次のように説明しています：

"ビットコイン保管者によって保管されるビットコインは、高度に安全なオフラインの多層冷蔵庫に保管されます。これは、秘密鍵（ユーザーがビットコインにアクセスするための暗号コンポーネント）がインターネットに接続されていないハードウェアにオフラインで保管されることを意味します。オフラインで保管された秘密鍵は、ビットコインが盗まれるリスクを最小限に抑えます。スポンサーは、信託のすべてのビットコインがビットコイン保管者の冷蔵庫に継続的に保管されることを望んでいます。" - Bitwise S1 17ページ

Arkや他の保管を使用している人々も同様または類似の言葉を使用しています。

VanEck（Geminiと共同で保管）も彼らの取り決めを次のように説明しています：

"保管契約は、ビットコイン保管者が信託のビットコインを冷蔵庫に保管することを要求します。ただし、引き出しを促進するための一時的な措置として必要な場合を除きます。" - VanEck S1 p.20

富達は自らのビットコインを保管し、コールドストレージとホットストレージに関する意図を概説しています："保管者が保有するビットコインの大部分はオフライン（「コールド」）ストレージに保管され、保管者はビットコインのホットストレージとコールドストレージの配分を管理する全権を持ち、コールドストレージにおけるビットコインの割合を公開しません。" - 富達 S1、7ページ

アカウントの分離

アカウントの分離とは、ETFのビットコインアカウントを保管者が持つ可能性のある他のビットコインアカウントから分けることを指します。つまり、ETFのBTCを混合しないということです。

すべてのETFは何らかの形で分離に言及しています。以下はフランクリン・テンプルトンS1の関連部分で、他のCoinbaseで保管されているETFの発起人と一致しています：

"ビットコイン保管者は、ファンドのすべてのビットコインを冷蔵（つまり非接続）保管庫の独立したアカウントに保管しますが、ファンドのビットコインは除外され、ファンドのビットコインは一時的に主要なブローカーの取引残高に保管されます。" - フランクリン・テンプルトンS1、136ページ

なぜすべてのETF発起人はBTCを混合しないことを確保するのでしょうか？混合されたビットコインが「失われる」わけではありません。むしろ、混合されたビットコイン（または任意の通貨）は特定のリスクをもたらします。

具体的には、ETFは保管者が未知の負債、破産、または支払い能力の喪失を負うリスクを低減したいと考えています。また、取引業務の一環として、ETFが「所有」するビットコインを他の顧客に貸し出すことも避けたいのです。

過去数年の「暗号」業界で起こったすべてのことを考慮すると（FTXなどを参照）、その理由を理解できるかもしれません。

これらの特定のリスクは複数のS1で明確に解決されていますが、Bitwiseはそれらを非常によく説明しています：

Bitwise：「信託、発起人、または他のいかなる実体も、信託のいかなるビットコインを借り出したり、担保にしたり、抵当したり、再抵当したりしてはなりません。ビットコイン保管者は、ビットコイン保管契約において、信託のいかなるビットコインを直接または間接的に借り出したり、担保にしたり、抵当したり、再抵当したりしないことに同意し、信託のビットコイン資産はビットコイン保管者の一般資産とは見なされず、信託財産に属する保管資産と見なされます。」 - Bitwise S1、69ページ

Bitwiseは、この記事執筆時点で唯一、BTCウォレットアドレスを「準備証明」として公開したETF発起人でもあります。

発表：本日、BitwiseビットコインETF（BITB）は、保有するビットコインアドレスを公表した最初の米国ビットコインETFとなりました。

現在、誰でもブロックチェーン上でBITBの保有量と流動性を直接検証できます。

保険

CoinbaseとGeminiは、従業員の共謀や詐欺、物理的損失（盗難を含む）、重要な材料の損傷、セキュリティの脆弱性やハッキング、詐欺的な移転など、さまざまなリスクに対処するために一定の保険を購入しています。 Coinbaseの保険金額は3.2億ドル、Geminiの保険金額は1億ドルです。

一方、富達は保険について次のように述べています："ビットコインは連邦預金保険公社や証券投資者保護公社によって提供される保護や保険の対象ではありません。保管者が取得した保険や保管者のために取得された保険は、保管者の利益のためだけであり、信託を保証または保険するものではありません。ビットコインアカウントに対する第三者保険はありません。" - 富達S1、94ページ

保管者

最後に、保管者です。ほとんどの人はCoinbaseとGeminiを主要な取引所として知っていますが、アポロユーザーのコメントを読み、提供されたリンクで各プラットフォーム（取引所として）に関する詳細を確認できます。

Coinbase

前述のように、Coinbaseはほとんどのビットコイン現物ETF（ARK、Bitwise、BlackRock、Franklin、Grayscale、Invesco、Valkyrie、WisdomTree）の保管者です。ArkがそのS1で言及しているように、Coinbaseはアメリカ最大の取引所であり、長い実績があります。

Gemini

Geminiは、ユーザーが暗号通貨を購入、販売、保管できる取引プラットフォームです。Geminiは、2014年にキャメロンとタイラー・ウィンクルボスによって設立され、ビットコインを含むさまざまなデジタル資産の取引に安全でユーザーフレンドリーなインターフェースを提供しています。Geminiは現在、VanEckの唯一のETF保管者です。

富達（自主管理）

富達はアメリカ最大の金融機関の一つであり、多様な投資商品と資産管理サービスを提供しています。