全球貿易核爆 72 時間：トランプ「関税津波」がウォール街のコンセンサスをどう引き裂いたか

著者：Jinze

金曜日の早朝、S&P指数が自信満々に陽線を引いているとき、トレーダーたちはまだ気づいていなかった。ワシントンの真夜中のファクスが、グローバリゼーションのシナリオを改訂する驚くべき文書を吐き出していることに------トランプ政権が一枚の公文で、アメリカと他国の貿易戦争を「相互確保の破壊」の核抑止段階に引き上げた。

一昨日の記事に続いて、私が予想していた比較的穏やかな関税シナリオは発生せず、全面的な増税が行われ、エネルギー部分のみが免除され、カナダは屈服せず、すぐに1550億ドルのアメリカ商品に対して25%の対抗関税を課すと反撃した。

これにより、アメリカの関税の報復条項が発動され、状況がエスカレートしていることが示されたため、カナダがすぐに屈服するという期待も大いに薄れた。ただし、中国とメキシコも報復を脅かしているが、まだ明確に発表されておらず、これによりこの二国とアメリカの対立が緩和される余地が残されている（可能性は低いが）。

以前に述べたように、市場は関税を過小評価していた。トランプは就任初日から関税を引き上げると言っていたが、結果的に2週間近く何も動きがなく、301調査を開始した。これは少なくとも数ヶ月から1年の調査であるため、多くのアナリストは同盟国に対する関税引き上げを「極限の圧力」としての交渉手段とし、増税は数ヶ月後のことになると確信している。

CNNがまとめたこの情報は非常に良いもので、政策が口頭で伝達され、期待が曖昧であることを別の角度から示している。これが、以前に皆が「全面的に」関税が引き上げられるとは一般的に信じていなかった理由であり、またそれに対して価格設定が行われなかった理由でもある：

先週のアメリカ株式市場は暴力的に反発し、指数は再び高位に戻ったが、これはこの影響が価格設定されていなかったことを証明している。もし先週下落して反発しなかったら、状況はもっと良かったかもしれない。

先週、実際にこの可能性に注目し始めたのは金曜日の後半からだった。したがって、価格設定が間に合わなかった。週末の暗号通貨の急落は、市場がこの事態に対して徐々に注目し始めていることを十分に示しており、またその遅れを示している。

月曜日のアメリカ株式市場のギャップダウンと株式・債券のダブルパンチは必然であり、もし金が一緒に下落するなら、それは流動性危機を意味し、過剰売却となり、良い買いの機会となるだろう。

中国への影響は同盟国よりも小さい。なぜなら、中国はすでに平均20〜30%の関税を持っており、追加の10%はそれほど大きな影響を与えないからだ。一方、メキシコとカナダの平均関税は一桁であり、限界的な変化が大きい。したがって、中国の株式市場の下落幅は制限される可能性がある。

さらに、トランプは政策に合わせて「ベルトを締めて」生活するよう呼びかける投稿をした。これにより、市場は高関税がより長く維持される可能性に対する期待が強化される：

したがって、価格設定が不足している状況下で、高関税が1日でも長く維持されると、時間の経過とともにより多くの悪影響をもたらすことになる。時間が長くなるほど、他の国が建設的な接触や報復の兆候を示さない限り、これらの関税は永久的なものと見なされる可能性が高くなり------市場の反応はますますネガティブになる。

将来楽観的な見方をする場合、注意すべき3つの方向がある。1つは中墨加との交渉や和解の進展、2つ目はアメリカ国内の裁判所の禁令の有無、3つ目はトランプが市場の経済に対する懸念を見て、規制緩和、流動性救済、他の税金（例えば個人所得税）の引き下げなどの好材料を出すかどうかである。これらが出れば、下落を止めることができるだろう。

2つ目の点をさらに説明すると、実際にトランプは土曜日に関税を引き上げる際に「国際経済緊急状態」（IEEPA）を引用した。理論的には、これを引用する限り、大統領は関税を自由に変更できるだけでなく、外国人や政府の資産を凍結することもできる。この凍結は国内だけでなく、国際的にも可能であり（外国の協力が必要）、すべての国の生死をトランプが一手に握っていることになる。（この法条を自由に発動することは非常手段に合法性を与え、世界がアメリカとの脱却を進め、ドルの長期的な信用を揺るがすことになる）

しかし、IEEPAは歴史的に経済や金融制裁に主に使用されてきたため、今回が輸入関税の徴収に使用されるのは初めてである。そのため、関連する当事者（例えばアメリカの輸出入企業が利益を損なわれたと主張する）は、一時的な禁令を求める可能性があり、裁判所は大統領の行動を支持する可能性が高い。したがって、今後数日間はトランプの権力に対する重大な試練となり、市場に追加の変動をもたらす可能性がある。

あるグループの友人は、今回の件はトランプが初日に署名した出生市民権が一時的に禁止されたことに関連していると考えている。これは内政の矛盾ではなく、一致して対外的な矛盾であるため、裁判所は干渉できないという意見だ。「このような国際的な駆け引きでは、自ら手足を縛ることはできない」と私は同意するが、裁判所が干渉する可能性はゼロではないことにも注意が必要である。場合によっては、トランプがアメリカの輸入業者や企業に訴訟を起こさせ、裁判所が一時的に停止するように指示する可能性もある。これにより、経済への影響を最小限に抑えつつ、相手に対して極限の圧力をかけることができる。もちろん、これは演繹的な可能性が低いが。

とにかく、この点に注目しておくべきだ。もしニュースがあれば、間違いなく暴力的に反発するだろう。

ただ、私個人としては、彼が本当に関税を使って個人所得税を補填しようとしていると感じるようになってきた。なぜなら、アメリカは確かに100年前には個人所得税がなかったからであり、トランプは経済が同様に良く発展できると考えているからだ。