戦略「買い買い買い」モードを再起動？新しい資金調達プランの全解析

著者：Scof，ChainCatcher

編集：TB，ChainCatcher

最近、Strategy（旧称MicroStrategy）は正式にアメリカ証券取引委員会に書類を提出し、最大210億ドルの8%シリーズA永続優先株を発行する計画を発表しました。この措置は市場の注目を集めており、大規模な資金調達に関わるだけでなく、Strategyのビットコイン購入戦略に深遠な影響を与える可能性があります。

公式の書類によると、これらの優先株は1株あたり100ドルの額面を持ち、年利率は8%で、四半期ごとに配当が支払われます。支払い形式は現金、普通株、またはその両方の組み合わせが可能です。また、優先株は10:1の比率で普通株に転換可能であり、10株の優先株は1株の普通株に転換できます。​

今回の優先株発行は「市場発行計画」モデルを採用し、会社は市場で直接優先株を販売できるため、普通株のATM発行に似ています。これは、Strategyが普通株と優先株のATM資金調達チャネルを同時に持っていることを意味します。

では、今回の優先株の発行は従来と何が違うのでしょうか？この革新的な資金調達方法はビットコイン市場に新たな変数をもたらすのでしょうか？この記事ではこれについて深く解説します。

Strategyの資金調達方法の進化

Strategyの最新の資金調達方法を分析する前に、過去のビットコイン購入方法を簡単に振り返ります。

初期段階では、Strategyはソフトウェア会社として、帳簿上の余剰現金を使用してビットコインを購入していました。この段階での最初の3回の投資で40,700枚のビットコインを購入しました。

会社がビットコインへの投資を増やすにつれて、彼らは転換社債（可転債）を利用して資金調達を行い始めました。転換社債は、特定の条件下で債券を会社の株式に転換できるため、下方保護（債券の満期に元本と利息を回収できる）を提供し、株価上昇の潜在的な利益も提供します。この方法で119,481枚のビットコインを購入しました。

転換社債の他に、Strategyは優先担保債券を発行したこともあります。これは担保付きの債務ツールであり、転換社債よりもリスクが低いですが、収益モデルはより固定的です。このモデルを利用して、会社は13,005枚のビットコインを購入しました。

MSTR株価が上昇する中、2021年から会社はより多くの市価株式発行（ATM）方式で資金調達を行うようになりました。ATMはアメリカで広く使用されている資金調達方法で、上場企業が公開市場で現在の市場価格で新株を直接発行して資金を調達することを許可します。

そして、今年の2月20日、Strategyは20億ドルの転換可能な優先債券を発行しました。この資金調達方法に必要な審査プロセスは以前よりも複雑で時間がかかるため、その時市場はStrategyのBTC購入速度が遅くなると推測しました。

しかし、今回提出された210億ドルの永続優先株は再び市場にStrategyが「買い買い買い」モードに戻る期待を高めました。

Strategyが保有するBTCの数量。出典：bitcointreasuries.net

優先株の違いは何か？

従来の資金調達方法と比較して、Strategyが今回申請した永続優先株は構造的に明らかな違いがあります。過去、会社は主に債務資金調達と株式増発に依存して資金を調達していましたが、今回の優先株発行は伝統的な株式資金調達と債務資金調達の間に新しいバランスを見出しました。

優先株と普通株の最大の違いは、優先株は会社の業績に完全に依存せず、固定の満期日や元本返済の要求がないことです。これは「両者の間にある」金融商品に近く、保有者は定期的に固定の配当収益を得ることができ、特定の条件下で普通株に転換できます。

Strategyにとって、これは優先株を増発することで継続的に資金を調達できることを意味し、従来の債務資金調達の満期返済のプレッシャーを負う必要がありません。以前発行された転換社債や優先担保債券と比較して、この資金調達方法はより大きな柔軟性を提供し、短期的な財務負担を軽減します。

もちろん、このモデルには代償がないわけではありません。優先株の年利率は8%に設定されており、Strategyが過去に発行した0%-0.75%の転換社債や6.125%の優先担保債券と比較して、資金調達コストは明らかに高くなっています。市場の核心的な疑問は、会社がこのかなりの配当コストをどのように支払うかということです。

アナリストは、StrategyがATMで普通株を増発して資金のギャップを埋める可能性があり、さらには新たに発行した株式で配当を直接支払う可能性があると推測しています。このモデルは会社が短期間で資金を調達できる一方で、普通株の株主権益が希薄化する問題を引き起こす可能性もあります。

今が賭けの好機か？

もしStrategyの永続優先株が承認されれば、ビットコイン市場に新たな動力をもたらすことは間違いありません。

簡単に言えば、この優先株は会社がより柔軟で持続可能な方法で資金を調達する手段を見つけたことを意味し、これらの資金は最終的にビットコインの購入に使用されます。

過去に債券を発行したり、直接株式を売却して資金を調達するのと比較して、永続優先株には固定の満期日がなく、会社はそれを使って資金を調達し続けることができ、債務のように定期的に元本を返済する必要がありません。また、今回の優先株は普通株の増発に似たモデルを採用しているため、Strategyは市場の状況に応じていつでも優先株を販売して資金を調達でき、債券資金調達のように承認を待ったり特定の投資家を探したりする必要がありません。

これは、Strategyが将来的にビットコインを購入する速度が速くなる可能性があり、さらに安定して継続的に購入できることを意味します。

しかし、現在のような低迷した市場環境で、このような比較的攻撃的な資金調達方法を開始することは適切でしょうか？

ゴールドマン・サックスの上級アナリスト、ジェームズ・カーターは「Strategyの210億ドルの優先株発行計画は、セラーがビットコインに対して極度の楽観を示しているが、現在の市場低迷環境ではこのような高レバレッジの操作はボラティリティリスクを悪化させる可能性がある」と述べています。

シティグループのフィンテック研究員、マイケル・エバンスは「暗号通貨市場全体が圧力を受けている中で、Strategyの選択は将来のトレンドに対する判断を示している。市場が回復すれば、そのリターンは驚異的かもしれないが、現在は資金の流動性と市場の感情の変化に注目する必要がある」と考えています。

永続優先株の資金調達構造は複雑であり、SECの承認には数ヶ月かかる可能性があります。ChainCatcher編集部は進展を引き続き追跡します。