分散型取引所（DEX）

分散型取引所（DEX）はDeFiエコシステムにおいて基盤的な地位を占めるアプリケーションです。Uniswapはこのアプリケーションの典型的な代表です。

暗号エコシステムにおいて、ほとんどのプロジェクトはオープンソースであり、コードは無償で使用できます。DEXも例外ではありません。Uniswap V4以前において、実際の技術実装において、Uniswapは競合他社に対して実質的な技術的ハードルを持っていませんでした。

提供されるサービスの種類において、V4以前のUniswapは競合他社と本質的に異なる点はなく、基本的にUniswapだけが提供できる細分化されたサービスは存在しませんでした。

このような状況で、Uniswapの競争優位性はどこにあるのでしょうか？

それは流動性にあります。

市場の先行者利益を占めたためか、またはチームの精密かつ効率的な管理のためか、これらの2つのアプリケーションは、当時のDeFiの盛り上がりの中で、特に長尾プロジェクトのトークンの急増を利用して、新しいトークンの流動性を獲得し、それらのトークンが最初にUniswapで流動性を確立しました。

人々がチェーン上で無条件に長尾トークンを取引したいと思ったとき、Uniswapは最良の価格を提供できます。したがって、チェーン上の取引において、Uniswapは人々の第一選択となりました。

そのDeFiの高潮の中で、この正の循環が重なり合い、UniswapのDEXにおけるブランド効果を形成しました。彼らが握るトークンの巨大な流動性は、競合他社に対する決定的な競争優位性となりました。

しかし、この競争優位性は持続可能なのでしょうか？

今振り返ると、そう簡単ではないようです。

2022年に始まった熊市の中で、エコシステムが静まり、新しい世代のプロジェクトが台頭せず、新しい高価値トークンが現れない中で、これらの2つのプロジェクトの競争優位性は徐々に弱まっています。

まず、Uniswapを代表とするDEXを見てみましょう。

典型的な挑戦者はRaydiumです。

今回の市場では、pump.funが多くのミームコインを生み出し、これらのミームコインの流動性が自動的にRaydiumに注入され、Raydiumはこの波の中で新興DEXとして浮上しました。

Pump.funチームはこの点に注目したため、当然のことながら「こんな良いことを他人に安く提供するのはもったいない、自分でDEXを作ろう」と考えたのでしょう。

最近、Binanceがミームコインに力を入れ、かなりの流量と注目を集めると、Pancakeも明らかな改善を見せ、これらのミームコイン取引の第一選択となりました。これもまた流動性による効果です。

これにより、ほぼすべてのEthereumの各レイヤー2拡張に、プラットフォーム側が強力に支援するDEXが存在する理由が説明できます。

なぜなら、自分の拡張エコシステムが繁栄し、新しい世代のプロジェクトや高価値トークンが生まれたとき、これらの新しい高価値トークンの流動性が自分が支援するDEXに導入されると、そのDEXは必然的にエコシステム内のDEXの第一選択となるからです。このようなDEXは安定した収益を得るだけでなく、エコシステムの流動性をしっかりと固定するのに役立ちます。Uniswapはこのようなエコシステムの中ではほとんど優位性を持っていません。

Uniswapもこの危機を認識していると思われるため、追加の制限条件を持つV4バージョンを導入しました。技術的な革新を通じて、流動性提供者がより柔軟に取引方法をカスタマイズできるようにし、より多くのマーケットメーカーを引き付けて流動性を構築することを目指しています。

また、どんな目的であれ、DEXがRWAに手を伸ばすのは遅かれ早かれ起こることだと予感しています。なぜなら、既存の流動性はほとんど奪われてしまったため、彼らは新しい分野に目を向けるしかないからです。

長期的に見れば、暗号エコシステムの発展の道はまだ長いと信じています。未来の暗号エコシステムには新しいトッププロジェクトや高価値トークンが次々と現れると確信しています。

チェーン上の取引において、新しい高価値トークンの流動性を巡る争奪戦は、決して終わらない激しい持久戦となるでしょう。

この持久戦の規模と特徴から見ると、DEXの競争優位性を築くのは容易ではないようです。あるいは、たとえ築けたとしても、それを高く、持続的に保つことは簡単なことではないでしょう。