連続して失敗を重ねた後、創業投資の「大金主」テンセントの戦略が大きく転換した。

著者：張雅琦、ウォール街見聞

シンガポールのテマセクホールディングスは、FTXやeFisheryなど一連の痛ましい失敗を経て、投資規模が2021年の440億ドルから昨年の50.9億ドルに急落し、今年に入ってからは7000万ドルしか投資していません。高金利環境の中で、同社は上場に近い少数の企業への投資にシフトしています。

世界最大のソブリンウェルスファンドの一つが初期投資の分野から撤退し始めると、全体のベンチャーキャピタルエコシステムの冬がようやく始まったのかもしれません。

シンガポールのテマセクホールディングスは、FTXやeFisheryなど一連の痛ましい失敗を経て、かつてない速度でスタートアップ投資ポートフォリオを縮小しています：同社の投資規模は2021年の440億ドルから昨年の50.9億ドルに急落し、今年に入ってからは7000万ドルしか投資していません。

さらに驚くべきことに、初回投資プロジェクトの数は2021年の82件から昨年の11件に激減しました——これは、3000億ドルの資産を管理する巨大ファンドがほぼ完全に初期ベンチャーキャピタルゲームから撤退したことを意味します。

英国の『フィナンシャル・タイムズ』が4日に報じたところによると、テマセクの内部関係者は、ファンドの管理層が世界的な金利上昇によりスタートアップが資金を調達しにくくなり、上場の機会を妨げていると考えていると述べています。グループの投資戦略に詳しいファンドマネージャーはメディアのインタビューで次のように語りました：

「テマセクの投資ポートフォリオは近年かなりの打撃を受けており、より多様性を得るために戦略を変更し、リターンの変動性を低下させようとしています。」

踏み外し続出：FTXからeFisheryへの痛ましい教訓

テマセクの戦略転換は無根拠ではなく、真金白銀で得た血の教訓です。2022年に暗号通貨取引所FTXが破産を申請した際、テマセクは2.75億ドルの投資を強制的に抹消されました。FTXの最大の投資者の一つとして、テマセクはソフトバンクやブラックロックなどの機関と共に、この暗号通貨史上最大の詐欺の被害者となりました。

この投資失敗による影響は財務損失にとどまりません。当時のシンガポール財務大臣である黄循財（現首相）は、この投資が評判に損害を与えたと公に述べました。テマセクはその後、投資チームと上級管理職に対して減給処分を行いました。

さらに衝撃的なのは、インドネシアの農業テクノロジー企業eFisheryの崩壊です。この企業は魚やエビの養殖自動給餌システムを開発していましたが、販売および利益データの偽造の疑惑が浮上しました。メディアの4月の報道によれば、eFisheryの創業者の一人は、会社の財務報告に虚偽の数字を記入したことを認めています。

テマセクの踏み外しリストには、シンガポールのeコマース企業Zilingo、遺伝子治療会社Locanabio、ボストンのPear Therapeutics、バイオテクノロジー企業Tessa Therapeuticsなども含まれています。

高金利時代の強制的な転換

テマセクの投資管理チームの判断は、現在の市場の核心的な矛盾を指摘しています：過去数年の世界的な金利上昇により、スタートアップが資本を得ることが難しくなり、上場の見通しにも深刻な影響を与えています。この資金の困難は、多くの著名なスタートアップの潜在的な問題を浮き彫りにしました。

新しい投資フレームワークの下で、テマセクは引き続きベンチャーキャピタルファンドを通じてスタートアップに間接的に投資しますが、直接投資はより少数で上場に近い企業への大規模な投資にシフトしています。現在、初期投資はテマセクの投資ポートフォリオの6%に制限されており、その約半分は直接投資、残りはベンチャーキャピタルファンドを通じて行われています。

テマセクの戦略調整は、全体的な業績の圧力も反映しています。このファンドは近年、世界の株式市場の動きについていけておらず：2024年3月までの会計年度のリターンはわずか2%で、同期間のS&P500指数は28%上昇しました；前の年には5%のマイナスリターンが発生しました。

1974年に設立され、シンガポール政府が国内最大の企業株式を管理するソブリンファンドとして、テマセクは過去20年でグローバルな投資家に成長しました。現在、未上場企業はその3000億ドルの投資ポートフォリオの価値のわずかに半分を占めています。

テマセクは声明の中で市場の現実を認めました：

「2022年以降、初期投資の市場投資フローが調整されているのを見て、新しい投資に対してより慎重な態度を取っています。」

テマセクにはアリババ、オランダの決済会社Adyen、アメリカの食品配送会社DoorDash、Zomatoを持つインド企業Eternalなどの成功した初期投資のケースもありますが、明らかに現在の市場環境では、最も熟練した機関投資家でさえ慎重に行動することを選んでいます。