Syncracy Capital の共同創業者が PumpFun を解体する：プラットフォームの株式の想像と資本の現実

出典：Pump.fuhttps://www.youtube.com/watch?v=69t3aOMoJiYnの10億ドルのICOは論争を引き起こした。成功するのか？

整理＆編纂：lenaxin、ChainCatcher

編集者の注：

この記事は、UnchainedとSyncracy Capitalの共同創設者Ryan Watkinsのビデオインタビューを基に整理されたもので、PumpFunの収益モデル、評価論理、システミックリスク、潜在的な転換パスを分析しています。

6月3日、@NextFuckingThingによると、「PumpFunはICOを通じて40億ドルの完全希薄化評価で10億ドルを調達する計画で、コミュニティに10%のトークンをエアドロップする可能性がある。」というニュースがコミュニティに強い反響を呼び、トレーダーのAnsemはこれを「第二の飛行機がツインタワーに衝突する」と例え、彼が行った投票では70%の参加者がPumpFunが暗号業界に悪影響を及ぼすと考えていることが示された。

ChainCatcherは内容を整理して編纂しました。

注目の見解

l 資金の使途が明らかにされていない中で、PumpFunは利益を上げながら10億ドルの再調達を行っており、ユーザーの信頼を著しく消耗させている。

l 取引量のほぼ半分がボットや第三者に支配されており、PumpFunは徐々に自身のエコシステムに対する主導権を失いつつある。

l 本当にユーザーを引き留めるのは、エアドロップではなく、製品そのものである。

l トークンの価値は、資金調達の話題ではなく、明確な用途と実行力に依存している。

（一）PumpFun はなぜ 7億ドルを稼いだのに、信頼崩壊の瀬戸際にいるのか

Laura Shin ： この事件についてのあなたの見解と、市場の反応をどう評価しますか？

Ryan Watkins ： 過去2年間、memeコインは暗号分野で最も論争のある資産クラスであり、PumpFunはその典型的な代表となっています。このプラットフォームは2024年第1四半期に立ち上がり、1%の取引手数料とバインディングカーブメカニズムを駆使して、累計で7億ドルの収入を上げ、暗号経済の中で最も収益性の高いプロジェクトの一つとなっています。

しかし、この商業的成功の背後には多くの問題が伴っています：一般投資家の損失が深刻化しており、主に市場操縦ボットやインサイダー取引などのシステミックリスクが原因です； 本来シンプルなコミュニティ文化が複雑な「memeコイン産業チェーン」に変質しています；さらに注目すべきは、プラットフォームが資金の用途を明確にしないまま、損失を被ったユーザーグループに対して10億ドルの資金調達を行おうとしていることです。

商業的価値の観点から分析すると、収益モデルには議論の余地がありますが、財務的なパフォーマンスは確かです；現在の市場環境下でmemeコインのトレンドが続くなら、その評価は依然として合理的です；本質的にこのプロジェクトは「プラットフォームの株式」の投資機会を提供しており、この特性がその論争と価値の共存を説明しています。

Laura Shin ：Pump Funはまだ信頼に値しますか？

Ryan Watkins ： PumpFunが今回の10億ドルのICOに成功すれば、暗号史上3番目に大規模な資金調達となり、EOSの42億ドルやTelegramの17億ドルに次ぐことになります。memeコインプラットフォームが一度の資金調達でCircleのような業界の巨人と同等の規模を持つことは、この現象自体が深く考察されるべきです。

新たに導入されたAMMプロトコルの年収は5200万ドルに達していますが、プラットフォームの累計収入7億ドルに比べると微々たるものです。さらに重要なのは、重大な製品の突破がない中で、プラットフォームは具体的な資金の用途を説明しておらず、Vanna Charmerなどの業界関係者からの資本配分効率に関する疑問にも応えていません。

発展戦略の観点から見ると、トップコンテンツクリエイターとの高額契約は最も直接的な突破口かもしれません。Aiden Rossなどのトップクリエイターの契約価値が数百万ドルに達することを考慮すると、長期的には公チェーンの開発、取引所の設立、安定コインの発行など、暗号分野の成熟したビジネスモデルが可能な方向性です。しかし、核心的な問題は、プラットフォームがボットによって取引を支配されている限り、どんなエコシステムの配置も根本的な信頼危機を解決することは難しいということです。 PumpFunにとって、コミュニティの合意を再構築することは、資金調達の規模を追求するよりも重要です。

（二）PumpFunの賭け：10億ドルの資金調達の背後にある野心と懸念

Laura Shin ：ICOが成功した場合、どの戦略が最良の選択だと思いますか？

Ryan Watkins ： もし私がこの資金の使用を主導するなら、最優先事項はトップクラスのソーシャルメディア製品チームを組織することです。私はTikTokやMetaなどのプラットフォームからAIのバックグラウンドを持つ人材を重点的に採用し、現在の混乱したコンテンツ発見メカニズムを再構築します。現在のPumpFunの情報流体験には明らかな欠陥があり、ユーザーはしばしば無意味なブラウジングのループに陥っています。

次に、暗号ネイティブのKOLや伝統的な分野のトップストリーマーを含む主要コンテンツクリエイターを引き入れるために多額の投資を行います。契約コストは高額ですが、これはコンテンツエコシステムを迅速に構築するために必要な措置です。取引製品の面では、Hyperliquidなどの革新的なプロトコルと提携し、そのHIP-3の利益分配メカニズムを参考にしてmemeコインの永続的契約市場を開発することを検討できます；もちろん、既存の資金力を活かして取引所を自ら構築することも十分可能です。

しかし、最も重要なのは資金の用途を明確にすることです。 大規模なトークンの買い戻し計画を発表できれば、トークンの価値捕獲能力を直接向上させることができ、コミュニティの承認を得る最も効果的な方法かもしれません。結局のところ、明確なロードマップが欠如している中で、どんな壮大な構想もユーザーの信頼を得ることは難しいのです。

Laura Shin ：PumpFunは本当にこの巨額の資金調達を必要としているのでしょうか？

Ryan Watkins ： PumpFunはmemeコインの限界を突破し、より広範な資産発行プラットフォームに転換することができます。現在95%の市場シェアを占めるリーディング発行プラットフォームとして、その利点は明らかです：十分な資金準備、Solanaエコシステムで最も人気のあるフロントエンドの一つ、そして持続的に成長するモバイルユーザーベースです。

転換の方向性は、一般的な資本市場の基盤インフラを構築することに焦点を当てることができます：

l 資産カテゴリーを拡大し、インターネット資本市場トークンなどの新しい資産を導入する

l 現在の無秩序な状態と区別するために、厳格な資産選定メカニズムを確立する

l 創業者のロックアップ期間、コンプライアンス資金調達ツールなどの付随機能を開発する

この転換は、暗号分野の根本的な矛盾に触れています：無許可システムの中で合理的な境界を設定する方法は？ PumpFunの現状は、「ブロックチェーン上に何を構築すべきか」という深い議論を引き起こしています------純粋な投機ツールを支持し続けるのか、それとも真の価値を創造するプラットフォームに転換するのか？この問題には標準的な答えはありませんが、確かに全体のエコシステムが直面しなければならない課題です。

Laura Shin ：現在の収入が減少している中で、PumpFunがこのタイミングでICOを開始する戦略的考慮は何ですか？

Ryan Watkins ： PumpFunのICO評価問題を投資の観点から分析すると、40億ドルの評価が8倍の売上高倍率の価格設定論理には疑問があります。プラットフォームの最近30日間の4500万ドルの収入（年換算で5億ドル）がこの評価を支えているように見えますが、memeコイン市場の特異性により、この線形推論には根本的な欠陥があります。

トランプmemeコインのケースは、この種の資産の取引量が偶発的な有名人効果に高度に依存していることを証明しており、市場は明らかにより影響力のあるイベントを持続的に創出することが難しいです。現在の取引量が相対的に高位に維持されているとしても、この成長モデルの持続可能性には疑問があります。

より深い問題は、プラットフォームがmemeコインの周期的な特性を突破する能力を示していないことであり、8倍の売上高倍率が暗示する成長期待は未来の潜在能力を過度に使い果たしている可能性があります。PumpFun が有名人の発行を超える新たな成長エンジンを構築できなければ、現在の評価は厳しい試練に直面するかもしれません。

Laura Shin ：PumpFunの現在の40億ドルの評価における初期流動性条項にはリスクが潜んでいますか？

Ryan Watkins ： ICOの本質から見ると、この完全な流動性の設計は意外ではありません------トークンが上場されると自由に取引できるからです。すべての投資家が統一された評価に従って参加する限り、このロックアップ期間のない条項自体は問題を構成しません。

（三）PumpFunはSolanaの「名誉」を回復できるのか、それとも再びエアドロップゲームを再構築するのか？

Laura Shin ：Solanaは、memeがもたらすトラフィックの利益を維持しつつ、「投機的な公チェーン」の汚名を脱するために、どのように戦略的バランスを見出すべきでしょうか？

Ryan Watkins ： 市場はPumpFunの10億ドルのICOに合理的な疑念を抱いています。結局のところ、プラットフォームは7億ドルを獲得しているにもかかわらず、大規模な資金調達を行っています。短期的には資金の流出を引き起こし、Solanaや関連資産に売却圧力をもたらす可能性があります。

しかし、長期的には、資金調達に成功すればSolanaの主流資金調達プラットフォームとしての地位が向上し、より多くの優良プロジェクトが参入し、現在のmemeコイン主導のエコシステムの構図を変えることができます。この基準となるケースは、ICOの規模に対する市場の心理的ハードルを下げ、より多くのコンプライアンス資金調達活動を刺激することができます。

重要なのは PumpFun が資金を実質的な革新に使用できるかどうかであり、金融ゲームを継続するのではなく、 これが今回のICOが最終的にエコシステムのアップグレードの機会となるのか、それとも再び資本の収穫となるのかを決定します。

Laura Shin ：PumpFun がICOを主軸に、エアドロップを補助的に選択した理由は何ですか？

Ryan Watkins ： 大多数のエアドロッププロジェクトは製品に実質的な価値をもたらさず、むしろ製品に本当に関心のないユーザーに無料の資金を配布している------これらの人々はエアドロップを受け取った後、すぐに売却してしまうことが多いです。Hyperliquidが少数の成功事例となったのは、ユーザーがエアドロップトークンを長期間保持しているからではなく（実際にはほとんどの人が売却を選択しています）、その製品自体が強力な製品力と持続可能な収入モデルを持っているからです。エアドロップはここでコミュニティの一貫性を示す補助的手段として機能し、分散型の理念と一致しています。重要な教訓は：

l エアドロップは製品が成熟した後に実施すべきであり、ユーザーにトークンを保持する十分な理由を与えなければならない

l Solanaエコシステムにとって、エアドロップはmemeコイントレーダーの損失を補償し、市場の熱を再活性化するかもしれない

l しかし本質的には、エアドロップは単なるおまけであり、製品自体の価値が決定的な要因である

盲目的にエアドロップモデルを模倣することはリソースの浪費を招くだけであり、プロジェクト側は真の需要を持つ製品基盤の構築に焦点を当てるべきです。

（四）取引所からスーパープラットフォームへ？PumpFunの突破口と分水嶺の瞬間

Laura Shin ：PumpFunはどのようにしてますます激化する競争の中で優位性を維持するのでしょうか？

Ryan Watkins ： PumpFunは核心的な課題に直面しています：取引量のほぼ半分が第三者のインターフェースとボットに支配されており、プラットフォームは徐々に資産配分の入口としての地位を失いつつあります。 この傾向が続けば、エコシステムに対する主導権が弱まります。大規模な第三者は簡単に発行プラットフォームを自ら構築でき（Radiumのケースが示すように）、ユーザーと流動性を分流します。現在は流動性の優位性を利用して地位を維持していますが、長期的にはユーザーの粘着性を高めて競争力を強化する必要があります。その対応策は2つの方向に焦点を当てています：

1. ソーシャル化の転換：ソーシャルグラフを構築し、ユーザーが単なる取引ニーズではなく、ソーシャル関係によって留まるようにする（Chris Dixonが提唱する「ツールがユーザーを引き付け、ネットワーク効果がユーザーを留める」という法則に合致）

2. 機能の一般化：競合他社の革新を自社の機能モジュールに転換し、単一のmemeプラットフォームから総合的な入口へとアップグレードする

根本的には、PumpFun は流動性の優位性が消退する前に、「取引所」から「ソーシャル+金融のスーパープラットフォーム」への変革を完了する必要があります。さもなければ、第三者がエコシステムを分食するのは時間の問題です。Radiumなどの失敗事例は、純粋な技術の模倣が市場のリーダーを揺るがすことは難しいが、ソーシャル関係を組み合わせたエコシステムの再構築がゲームのルールを変える可能性があることを示しています。

Laura Shin ： PumpFunについて他に意見や提案はありますか？

Ryan Watkins ： この業界では、時折非常に論争的でありながらも興奮を呼ぶ転換点が現れます。PumpFunは10億ドルを成功裏に調達できるのでしょうか？市場はこのニュースをどのように消化するのでしょうか？資金の具体的な用途は何でしょうか？最終的な結果がどうであれ、暗号分野で最も資金が豊富で、ユーザーベースが広範な製品の一つとして、PumpFunの一挙手一投足はSolanaや業界全体のエコシステムに深遠な影響を及ぼす可能性があります。これは注目すべき象徴的な出来事であることは間違いありません。

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