WealthBee マクロ月報：2025年上半期の幕が閉じ、どの主軸が下半期の「暗号新エンジン」を成就させるのか？

利下げの遅延と地政学的動乱の二重の背景の中で、2025年上半期にはほぼすべての資産が揺れ動いています。しかし、ビットコインは暗号世界全体を率いて見事な逆襲を果たし、強いレジリエンスと成長の潜在能力を示しました。下半期の大きなドラマが始まろうとしていますが、市場にはどのような重要な勢力が醸成されているのでしょうか？

今年初め、外部ではアメリカ経済がこのジェットコースターで大きく落ち込むと広く予想されていましたが、現時点では、平穏な下落の「ソフトランディング」の態勢を見せています。雇用市場は一定のレジリエンスを保ち、5月の非農業部門雇用者数は13.9万人増加し、失業率は4.2%、賃金の増加率は前年比3.9%で、労働市場はやや減速しているものの、堅調と言えます。一方、インフレデータは予想を下回り、6月のコアCPIは前年比2.7%上昇し、前回値からやや後退し、トランプ政権による関税引き上げの影響は明確には反映されていません。市場は一般的に、連邦準備制度理事会（FRB）が7月ではなく9月に利下げを開始するとの予想をしています。

しかし、スタグフレーションのリスクが高まっています。モルガン・スタンレーは、アメリカの2025年のGDP成長率予想を2%から1.3%に引き下げ、関税政策がインフレを押し上げ、成長を抑制し、経済を「スタグフレーション」の窮地に陥れる可能性があると警告しています。FRB内部では利下げの道筋に明確な意見の相違があり、パウエル議長は「政策を緩和することに急ぐ必要はない」と強調していますが、一部の官僚、例えばウォラーやバウマンは、経済の下振れリスクを防ぐために早期に利下げ（7月に利下げ）を主張しています。この政策の駆け引きの背後には、インフレと成長の矛盾があります。もしFRBが早すぎる利下げを行えば、インフレが悪化する可能性がありますし、遅すぎる行動を取れば、経済の後退を加速させる可能性があります。

重要な変数は関税の遅延影響です。パウエルは、関税が物価に与える影響が今後数ヶ月で現れる可能性があると指摘し、6月から8月のインフレデータは「顕著な上昇」を示す可能性があります。一つの可能な説明は、企業が以前に在庫を積み増すことで短期的な衝撃を和らげたが、在庫が消化されるにつれて、輸入コストの上昇が徐々に最終価格を押し上げるというものです。もしインフレが反発すれば、FRBは利下げを遅らせざるを得ず、さらには緩和サイクルを停止する可能性があり、スタグフレーションの予想をさらに強化することになります。

下半期を展望すると、政策の道筋は依然として高度に不確実です。7月の非農業部門雇用者数とCPIデータが重要な意思決定の根拠となります。もしデータがインフレ圧力が制御可能であることを確認すれば、FRBは予定通り9月に利下げを行うでしょう。もしインフレが予想を超えて上昇すれば、市場は「ハト派の遅延」に直面し、1970年代のスタグフレーションの困難が再現される可能性があります。この利下げとスタグフレーションの駆け引きの中で、FRBの一歩一歩の選択が、世界市場の動向に深く影響を与えることになります。

アメリカ経済のデータが弱いにもかかわらず、市場は依然として政策緩和の期待に焦点を当てていますが、2025年6月のFRBの利下げ期待、ステーブルコインの規制突破、テクノロジー株の反発が、依然として米国株式市場全体に震動上昇のトレンドをもたらしています。S&P500は全月で4.96%上昇し、ナスダックは5.93%上昇し、その期間中に何度も歴史的な新高値を更新しました。

特に注目すべきは、ステーブルコインの巨頭Circle（CRCL）を代表とする暗号株で、そのパフォーマンスは際立っています。Circleは6月5日にニューヨーク証券取引所に上場し、その後株価は600%以上急騰しました。このステーブルコイン第一号は、2025年で最も注目すべきフィンテックIPOの一つであることは間違いありません。CoinBase（COIN）の月間上昇率も43%に達しました。

この急騰の背後には、アメリカ合衆国上院が6月17日に可決した初のステーブルコイン連邦規制法案「GENIUS法案」（「米ドルステーブルコイン国家革新法案」）があります。この法案は、ステーブルコインに初めて連邦規制の枠組みを設け、発行機関は1:1の米ドルまたは短期米国債を準備金として保有する必要があり、アルゴリズムステーブルコインや利息を支払うステーブルコインを禁止しています。CircleのUSDCは世界で2番目に大きなステーブルコイン（時価総額610億ドル）であり、その巨大なコンプライアンスの優位性が機関投資家の第一選択となり、上場後の急騰は市場が「規制の恩恵」を強く期待していることを反映しています。

上表は、異なる資産の下落サイクルにおける「耐圧テスト表」であり、各下落サイクルにおいて、暗号通貨の下落幅は＞米国株＞債券（リスクが高いほど、下落が厳しい）ですが、2025年にはビットコインの下落幅が縮小し、変動が極めて小さくなっており、機関が参入した後、暗号市場の成熟度が向上していることを示しています。

企業側の「株式発行による暗号購入」のトレンドは、さらにこの 暗号株 の連動論理を強化しています。『Monthly Outlook: Three Themes for 2H25』によると、2025年4月時点で、世界の228社の上場企業が累計82万枚のビットコインを保有しており、その中でStrategy（MSTR）は約60万枚（ビットコイン総供給量の2.5%）を保有し、平均コストは約6.8万ドルで、浮上益は200%を超えています。

テスラなどのテクノロジー大手は、転換社債を通じてビットコインを増持し、デジタル資産をバランスシートの構造的配置に組み込み、「株式発行による暗号購入」という新しい資本運用モデルを形成しています。この企業の参入は「戦略的配置」から「制度的受容」へのトレンドに移行しており、ビットコインの価格を支えるだけでなく（2025年上半期に10.6%上昇）、暗号資産の合法性と市場の認知度を高めています。StrategyのCEOマイケル・セイラーは、「ビットコインは企業がインフレに対抗するためのコア資産となっており、私たちはそれを世界の準備基準にすることを推進しています」と述べています。ドイツ銀行のデータによれば、2024年のステーブルコインの決済量は28兆ドルに達し、Visaとマスターカードの合計を超え、Circleなどの機関のビジネスポテンシャルを検証するとともに、ブロックチェーン決済が世界の清算システムを再構築する能力を明らかにしています。

下半期を展望すると、もし「GENIUS法案」が下院を通過し、トランプが署名すれば、正式にステーブルコイン規制の新時代が始まります。コンプライアンス化が加速し、機関資金の流入が進み、伝統的な株式市場と暗号通貨の世界の境界が加速的に融合し、「暗号株の連動」をさらに強化し、暗号株は強い勢いを維持し、米国株式市場の構造的な動きの核心的な推進力となるでしょう。

6月、ビットコイン価格は依然として複雑な状況の中でレジリエンスを示しました： イスラエルとパレスチナの衝突が6月中旬に突然激化した際、ビットコインは一時10万ドルの壁を下回りましたが、その後すぐに回復し、10万ドルを超えて独立した動きを見せ、伝統的なリスク資産との相関が徐々に薄れていきました。Gemini取引所とオンチェーン分析機関Glassnodeの最近の研究によれば、機関投資家はETFなどのチャネルを通じて引き続き増持しており、市場の 構造的変化がその 変動特性を再構築しています。

2025年上半期を振り返ると、短期的な価格影響の要因は依然として資金供給と地政学的衝突が主ですが、より本質的なレベルでは、暗号市場は誕生以来最も深刻なパラダイムシフトを経験している可能性があります。なぜなら、その発展の軌跡はもはや単純な市場の感情やテクニカル指標によって定義されるものではなく、技術、資金、規制、エコシステムの4つの力が相まって新たな活力を示しているからです。6月の市場パフォーマンスは、この業界が徐々に成熟したデジタル資産インフラストラクチャーに変貌しつつあることを明確に示しています。

その中で、機関化の波は6月に新たな高みを達成し、世界の暗号ETF規模が1.1兆ドルを突破するマイルストーンに達しました。ベライドのビットコインETFだけでも、1ヶ月で49億ドルの純流入を吸収しました。さらに注目すべきは、伝統的な金融機関の参加度が質的に変化していることです。例えば、ゴールドマン・サックスはCoinBaseと提携してビットコイン担保ローンサービスを提供し、この参加の深さは2021年の牛市時のウォール街の試験的な配置を大きく超えています。一方で、FRBの金融政策の転換期待が市場に新たな変数を注入しており、歴史的データはFRBの利下げサイクルが通常ビットコインの顕著な上昇を伴うことを示しています。

規制面では、前述の通り、アメリカの**「GENIUS法案」の可決と香港のステーブルコインライセンス制度の確立は、主要金融センターがデジタル資産のために初歩的なコンプライアンスフレームワークを構築したことを示しています。この政策の確実性が、より多くの伝統的資本の参入を引き寄せています。

さらに、ホワイトハウスのデジタル資産政策顧問は、アメリカが戦略的なビットコイン準備インフラを構築する準備を進めていることを明らかにしました。今年3月にトランプが発表した行政命令は、政府が保有するビットコインの状況を財務省に開示することを強制していません。私たちは、下半期に関連情報が積極的に公開されることを期待できます。この顧問はまた、アメリカ政府が「予算中立的な方法でビットコインを増持することに強く傾いている」と付け加えました。これは、アメリカ政府が財政赤字を増やさず、納税者の負担を増やさない前提で、内部資金の再編成や支出の節約を通じてビットコイン購入の資金を提供することを意味します。

要するに、2025年中点から振り返ると、暗号市場の発展の軌跡は、初期の純粋な投機駆動段階とは本質的に異なっています。

スタンダードチャータード銀行のデジタル資産研究責任者ジェフリー・ケンドリックは、ビットコインの2025年末の目標価格を20万ドルと予測しています。この相場の背後にある主導的な物語は、リスク資産との連動から資金流入駆動に変わり、資金はさまざまな形で流入しており、ビットコインはアメリカ資産からの資金撤退の配置ツールとなり、この上昇が単なる価格変動ではなく、世界の資本配置とマクロ経済トレンドの反映であることを示しています。この意味で、2025年下半期は、伝統的な金融システムとデジタル通貨エコシステムが深く結びつく歴史的な転換期となる可能性が高いです。

現在、BTC価格は10万ドルから12万ドルの高位レンジを維持しており、下半期を展望すると、 FRBの利下げの可能性、企業の暗号採用の継続的な増加、規制政策の明確化という複数の好材料の下で、新たな安定した発展期を迎えることが期待されます。