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SECのProject Cryptoから見ると、トランプは何を炒めたいのか。

2025-08-03 12:09:01

コレクション

転換点——政策の抑圧から規制の護航へ

7 月 31 日、アメリカ証券取引委員会（SEC）会長の Paul Atkins は、重要な新政策「Project Crypto」を発表しました。この SEC 主導のブロックチェーン改革計画は、明確な目標を持っています：暗号資産時代におけるアメリカの規制論理を根本的に書き換え、金融市場を「ブロックチェーンに移行」させ、トランプ政権が描いた大きなビジョンを実現すること------アメリカを「世界の暗号都市」にすることです。

過去の「法執行による規制」モデルは、暗号業界の革新企業をシンガポールやドバイに流出させただけでなく、アメリカが次世代金融インフラを主導する機会を逃す結果となりました。しかし、「Project Crypto」の導入は、過去数年の規制抑圧のトーンとは異なり、業界全体に強いメッセージを発信しています：アメリカのブロックチェーン時代が今始まります。

規制緩和、Uniswap、Aave などの DeFi プロトコルが黄金のウィンドウを迎える

アメリカ証券取引委員会（SEC）の歴代会長の暗号資産およびその派生形態------特に DeFi（分散型金融）------に対する態度は、アメリカ市場の温度と活性度を決定することが多いです。Gary Gensler の政権下では、SEC の規制戦略は「証券定義優先」と「法執行を基盤」とし、トークン取引を従来の証券フレームワークに全面的に組み込むことを強調しました。在任中に 125 件以上の暗号関連の法執行行動を推進し、多くの DeFi プロジェクトに関与しました。Uniswap への召喚や Coinbase への訴訟など、ほぼすべてのオンチェーン製品のコンプライアンスのハードルを歴史的な高水準に押し上げました。

2025 年 4 月に新任の会長 Paul Atkins が就任した後、SEC の規制スタイルは根本的に変化しました。彼は「DeFi とアメリカの精神」というテーマの円卓会議を迅速に立ち上げ、DeFi 規制の緩和を進めました。

Project Crypto の中で、Atkins は明確に述べました。アメリカ連邦証券法の目的は、投資家と市場の公正を保護することであり、仲介者を必要としない技術構造を抑制することではないと。彼は、自動化マーケットメーカー（AMM）などの分散型金融システムは、本質的に非仲介的な金融市場活動を実現できるため、制度的に正当な地位を得るべきだと考えています。「ただコードを書く」開発者には明確な保護と免除を提供し、これらのプロトコルに基づいてサービスを提供したい仲介機関には、明確で実行可能なコンプライアンスの道筋を策定すべきだと述べました。

この政策思考の転換は、間違いなく全体の DeFi エコシステムに積極的なシグナルを発信しています。特に、Lido、Uniswap、Aave などの既にオンチェーンネットワーク効果を形成し、高度な自治設計を持つプロトコルは、非仲介的な規制論理の下で制度的な承認と発展の余地を得ることができます。長年「証券の影」に悩まされてきたプロトコルトークンも、政策の緩和と市場参加の回帰の背景の中で、評価論理を再構築し、再び投資家の目に「主流資産」として映ることが期待されます。

次世代金融の入り口を構築：Super-App が取引プラットフォームの競争環境を再構築する

Paul Atkins は演説の中で、「Super-App（スーパーアプリ）」という現実的かつ変革力のある構想を提案しました。Atkins は、現在の証券仲介機関が従来の証券、暗号資産、オンチェーンサービスを提供する際に、複雑なコンプライアンス構造と重複する許可の障害に直面しており、これが製品革新とユーザー体験の向上を直接妨げていると考えています。彼は、将来の取引プラットフォームは、1 つのライセンスの下で、非証券型暗号資産（例：$DOGE）、証券型暗号資産（例：トークン化された株式）、従来の証券（例：米国株）、およびステーキング、貸付などのさまざまなサービスを統合できるべきだと提案しました。これは、プロセスを簡素化するコンプライアンスの革新であるだけでなく、将来の取引プラットフォーム型企業の競争力の核心でもあります。

規制当局は、このスーパーアプリ構造の実現を推進します。Atkins は、SEC が規制フレームワークを策定し、暗号資産が証券であるかどうかにかかわらず、SEC に登録されたプラットフォーム上で共存して取引できるようにすることを明確に指示しました。同時に、SEC は、非登録取引所（例：州ライセンスプラットフォーム）の上場条件を緩和する方法を評価しています。CFTC が規制するデリバティブプラットフォームも、一部のレバレッジ機能を取り入れることが期待され、より大きな取引流動性を解放することができます。全体の規制改革の方向性は、証券/非証券の二元的な境界を打破し、プラットフォームが製品の本質とユーザーのニーズに基づいて資産を柔軟に配置できるようにすることです。

この変革の最も直接的な受益者は、間違いなく Coinbase と Robinhood です。この2社はすでに多様な取引構造を確立しており、主流の暗号資産をカバーし、従来の証券取引も運営し、貸付やウォレットサービスも提供しています。Project Crypto の後押しを受けて、彼らは政策の恩恵を最初に享受するプラットフォームになることが期待されます------ワンストップサービスを実現し、オンチェーン製品と従来のユーザー群をつなげることができます。注目すべきは、Robinhood が今年中に Bitstamp の買収を完了し、正式にトークン化された株式取引機能を開始したことです。これにより、Apple、NVIDIA、Tesla などの米国株が ERC-20 形式で上場されます。この動きはまさに Super-App モードの予行演習です：オンチェーンプロトコルを用いて従来の株式取引体験を提供し、ユーザーが慣れ親しんだ使用方法を損なうことなく実現しています。

Coinbase 側は、Base チェーンを通じて開発者エコシステムを推進し、取引所、ウォレット、ソーシャル、アプリケーションレイヤーサービスを統合しようとしています。将来的に、コンプライアンスレベルで従来の証券とオンチェーン資産を統合できれば、Coinbase は「オンチェーン版チャールズ・シュワブ」や「次世代モルガン・スタンレー」に発展する可能性が高いです------資産の入り口であるだけでなく、完全な金融ツールの配布と運営プラットフォームでもあります。

予見できるのは、Super-App 構造が全面的に解放されれば、取引プラットフォーム競争の核心戦場となることです。誰が最初にコンプライアンス化された「マルチアセット統合取引」を実現できるかが、次の金融インフラのアップグレードで先行するかを決定します。規制当局の態度はますます明確になっており、プラットフォームも加速して進出しています。ユーザーにとって、これはよりスムーズな取引体験、より豊富な製品選択、そして未来に近づく金融世界を意味します。

ERC-3643：技術プロトコルから政策テンプレートへ、RWA トラックのコンプライアンスブリッジ

RWA に関して、Paul Atkins は演説の中で、従来の資産のトークン化を推進し、ERC-3643 を規制フレームワークの中で参考にすべきトークン基準として名指ししました。これは、全体のスピーチの中で唯一公に言及されたトークン基準であり、ERC-3643 が技術プロトコルから政策レベルの参考モデルに昇格したことを意味し、その重要性は言うまでもありません。

Paul は、革新的な免除フレームワークを設計する際、SEC は「内蔵コンプライアンス能力」を持つトークンシステムを優先的に考慮すると強調しました。ERC-3643 のスマートコントラクトには、権限管理、身分確認、取引制限などのメカニズムが統合されており、現行の証券法規に対する KYC、AML および適格投資家の要件を直接満たすことができます。

ERC-3643 の最大の特徴は、「コンプライアンスはコードである」という設計思想です。ONCHAINID と呼ばれる分散型アイデンティティフレームワークが内蔵されており、すべてのトークン保有者は身分確認を通じて、事前に設定されたルールに従って保有または転送操作を完了する必要があります。トークンがどのブロックチェーンに展開されていても、KYC または適格投資家基準を満たすユーザーのみが、これらの資産を実際に所有できるようになります。スマートコントラクト層でコンプライアンスの判定が完了し、中央集権的な審査、手動記録、オフチェーンプロトコルに依存することはありません。

これは ERC-20 との最大の違いであり、「権限」という次元の導入です。ERC-20 は完全にオープンで許可不要のオンチェーンネイティブな文脈で誕生し、任意のウォレットアドレスが自由に受信および転送できる完全な「代替可能なツール」です。一方、ERC-3643 は、証券、ファンド、債券などの高価値で強い規制を受ける資産カテゴリを対象としており、「誰が保有できるか」と「コンプライアンスかどうか」を強調する「権限型トークン基準」です。言い換えれば、ERC-20 は暗号世界の自由通貨であり、ERC-3643 はオンチェーン金融のコンプライアンスコンテナです。

現在、ERC-3643 は世界の多くの国と金融機関に採用されています。ヨーロッパのデジタル証券プラットフォーム Tokeny は、近年 ERC-3643 基準をプライベート市場の証券化に拡大しています。今年 6 月、Tokeny はデジタル証券プラットフォーム Kerdo と提携し、ERC-3643 を通じてブロックチェーンに基づくプライベート投資インフラを構築する計画を発表しました。これには、不動産、プライベートエクイティ、ヘッジファンド、プライベート債などの資産タイプが含まれます。

不動産からアートコレクション、プライベートエクイティからサプライチェーンの手形まで、ERC-3643 はさまざまな資産の断片化、デジタル化、グローバルな流通を支える基盤を提供します。これは、プログラム可能なコンプライアンス、オンチェーンの身分確認、国際法の互換性、既存の金融構造との接続能力を兼ね備えた唯一の公的ブロックチェーントークン基準です。

Paul Atkins が演説の中で述べたように、未来の証券市場は「オンチェーンで運営される」だけでなく、「コンプライアンスがオンチェーンである」必要があります。この新しい時代において、ERC-3643 は SEC とイーサリアム、TradFi と DeFi をつなぐ重要な橋梁となる可能性があります。

起業家がアメリカに回帰、一次市場はオンチェーンから再び飛躍する

長い間、「ハウイーテスト」（Howey Test）は、アメリカ証券取引委員会（SEC）が特定の資産が証券に該当するかどうかを判断する主要な基準となってきました。具体的には、4 つの要素が含まれます：金銭の投資があるか、共同企業に投資しているか、他者の努力に依存して利益を得るか、利益を期待しているか。もしプロジェクトがこれらの 4 つの基準を満たす場合、証券として認定され、発行前の目論見書、情報開示、規制登録などの一連の証券法フレームワークに拘束されます。

このテスト基準が曖昧で、法執行の尺度が一貫していないため、過去数年にわたり多くのプロジェクトはアメリカ市場を犠牲にしてでも、潜在的な規制リスクを回避しようとし、アメリカのユーザーを「遮断」し、エアドロップやインセンティブを開放しないことさえありました。

しかし、最新の Project Crypto 政策の中で、SEC 会長 Paul Atkins は初めて明確に述べました：暗号資産の再分類基準を策定し、エアドロップ、ICO、ステーキングなどの一般的なオンチェーン経済活動に対して明確な開示基準、免除条件、安全港メカニズムを提供します。SEC はもはや「発行＝証券」とは見なさず、資産の経済的属性に基づいて、ビットコインのようなデジタル商品、NFT のようなデジタルコレクティブル、ステーブルコイン、証券トークンなどの異なるカテゴリに合理的に分類し、適切な法的経路を提供します。

これは重要な転換点を示しています：プロジェクト側はもはや「トークンを発行しないふり」をする必要がなく、ファウンデーションや DAO などの迂回構造を通じてインセンティブメカニズムを隠す必要もなく、ケイマン諸島にプロジェクトを登録する必要もなく、真にコードに集中し、技術を核心的な推進力とするチームが制度的な正の確認を得ることができます。

AI、DePIN、SocialFi などの新興トラックが急速に台頭し、市場が初期の資金調達を求める中、この実質的な分類と革新を促進する規制フレームワークは、プロジェクトがアメリカに回帰する熱潮を引き起こすことが期待されます。アメリカはもはや暗号起業家が避ける市場ではなく、彼らがトークンを発行し資金を調達する第一の選択肢となる可能性があります。

まとめ

「Project Crypto」は単一の法案ではなく、一連の体系的な改革です。それが描くのは、分散型ソフトウェア、トークン経済、資本市場のコンプライアンスの三者が融合する未来です。Paul Atkins の態度も非常に明確です：「規制はもはや革新を抑圧するべきではなく、そのための道を開くべきです」。

市場にとっても、これは明確な政策転換のシグナルです。DeFi から RWA、Super App からトークン発行と資金調達まで、この政策の恩恵を受けるのは誰か、アメリカ主導の「オンチェーン資本市場革命」に最初に応じるのは誰かにかかっています。

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