外食のアービトラージから百億の取引所へ：アーサー・ヘイズの暗号冒険録

著者：Thejaswini M A

編纂：Saoirse，Foresight News

アーサー・ヘイズは出かける際、スーツケースにぬいぐるみを詰め込んでいる。

この40歳の暗号通貨億万長者は、100以上のぬいぐるみを収集しており、それぞれに専用の名前が付けられている。彼はこれらのぬいぐるみを持って人生の重要な瞬間を祝う。マイアミのアパートメントには ------ 彼が6ヶ月間の自宅監禁を受けていた場所 ------ 訪問者は子供の寝室のように並べられた人形の列を見ることができる：一つの黄緑色のヒトデ、一匹のキツネ、一匹のアルマジロ、一頭のキリン、一頭の象、一匹のタコ、一匹のヘビ、そして擬人化された小さな白菜。

現在の暗号通貨取引を支配する金融ツールを作り上げた人物にとっては、これは少し奇妙かもしれない。しかし、ヘイズは常に常識にとらわれない。

2013年、ビットコインのトレーダーたちは、荒唐無稽でありながら数学的に非常に魅力的な問題に直面していた。

毎月、彼らの先物契約は満期を迎え、これが彼らにポジションを繰り返しロールオーバーさせることを強いる。まるで高価な金融版「シシフォス・シミュレーター」をプレイしているかのようだ。

ロールオーバー契約、手数料の支払い、繰り返され、最終的にすべての資金が取引コストを通じて取引所のポケットに少しずつ流れ込む。

アーサー・ヘイズ、このドイツ銀行とシティグループで長年にわたりデリバティブ取引を行ってきたトレーダーは、「市場が数学的なテープで辛うじて接着されている」この特性から利益を得る方法を生涯探求してきた。彼が目の前の困難を見つめているとき、後に非常に価値のあるアイデアが彼の頭の中に形を成した：

「時間の制約を無視したらどうなるだろう？」

これは哲学的な思索ではない ------ ヘイズは時間の本質のような存在主義的な命題に悩んでいるわけではない。

彼は考えていた：もし永遠に満期が来ない先物契約を設計できれば、毎月の手数料を搾取し、世界中のビットコイントレーダーを徐々に破産に追い込むその循環を完全に終わらせることができるとしたら、どんな光景になるだろう？

この答えは彼を暗号通貨の巨人にし、現在ほとんどの暗号通貨取引を支える金融ツールを創造したが、最終的には関連部門の許可を得ずにそのツールを作成したため、連邦刑事告発を受けることになった。

これは、伝統的な金融論理が「野生市場」に侵入する物語である ------ これらの市場は、規制を「提案」と見なすプログラマーたちによって構築されている。厳密な金融論理が自由なコードの世界と衝突すると、どんな火花が生まれるのだろう？

ヘイズは1980年代にデトロイトで育ち、両親はゼネラルモーターズで働いていた。彼らは教育が自動車産業の興隆と衰退のサイクルから抜け出す唯一の確実な方法であることを理解していた。彼がニコルズスクールに通えるように、彼らはバッファローに引っ越した。それは予備校で、裕福な子供たちがラテン語を学び、貧しい家庭の子供たちは裕福な子供たちとの人脈を築くことを学んでいた。

彼はクラスで2位の成績で卒業し、その間に学校のネットボールチームにも参加した。香港大学とウォートンビジネススクールを経て、2008年に経済学と金融学の学位を取得した。この時期は、世界の金融システムの崩壊をリアルタイムで目撃するには最適なタイミングだった。

ヘイズはニューヨークに留まらず、金融危機後のウォール街が病んでいるかどうかの深い反省に参加することなく、香港に移住した。この決断は非常に先見の明があった ------ 香港では、複雑なデリバティブを自由に取引できるが、その中のシステムリスクを鋭く疑問視する人はほとんどいなかった。

デリバティブの「言語」を学ぶ

無一文のインターンとして、ヘイズは配達をビジネスに変え、各同僚の注文からマージンを取って、毎週数百ドルを稼いでいた。ウォートンビジネススクールの採用シーズンには、採用担当者をフィラデルフィアのナイトクラブに連れて行き、強烈な印象を与えた。彼の仕事中の服装は伝説となった：ある「カジュアル・フライデー」に、彼はタイトなピンクのポロシャツ、酸洗いデニム、明るい黄色のスニーカーを履いており、部門の上司がそれを見て「その野郎は誰だ？」と叫んだ。この出来事は、会社が「カジュアル・フライデー」を廃止する直接的な原因となった。

2008年、ドイツ銀行香港支店はヘイズを株式デリバティブトレーダーとして雇った。ここで彼はデリバティブの複雑な数学の世界に飛び込んだ ------ これらの金融ツールの価値は、背後にある基礎資産から生まれる。

彼はデルタワン取引とETFに特化しており、これは金融分野で「パイプライン工事」に相当するもので、目立たないが不可欠である。パイプの接続ロジックを理解すれば、そこから利益を得ることができる。

（注：デルタワン取引は、取引と基礎資産の価格が1:1の関係で変動する金融商品（ETF、先物など）を通じて基礎資産の価格変動を追跡する金融取引の方法である。）

彼は約17秒間持続する価格差からアービトラージを行うスキルを3年かけて磨き、2011年にシティグループに転職した。しかし、2013年には銀行の規制が厳しくなり、良い日々は突然終わった。ヘイズは解雇され、ビットコインが「金融パイプ工」の知識を必要としている時期に、この市場と出会うことになった。

2013年のビットコイン取引所は、ブロックチェーンプロトコルのコーディングを理解している人々によって構築されていた ------ 彼らはコードを書くことができたが、「マージン要件」が何であるかを聞いたことがなかった。ヘイズの目に映るこの市場は：年中無休で動き続け、サーキットブレーカーがなく、中央の規制もなく、複雑なリスク管理については言うまでもない。これは金融の未来であるか、または人々がすぐにお金を失う巧妙な設計であるか ------ 彼にとっては、この二つの可能性は完全に共存できるものであった。

インフラは簡素であったが、基盤メカニズムは彼を魅了した。これは明らかに、彼が伝統的な金融から学ぶ必要がある金融工学の市場であった。

BitMEXの構築

彼はベン・デロとサミュエル・リードと手を組んだ ------ 前者は取引エンジンを構築できる数学者で、後者は暗号通貨の運用ロジックを本当に理解していた。2014年1月、三人はBitMEX（ビットコイン商品取引所）の構築に着手し、「最高のピアツーピア取引プラットフォーム」を目指し、機能が不十分で使い物にならない取引所と競争することを宣言した。

三人の創業者のスキルは完璧に補完し合っていた：ヘイズは市場構造とデリバティブを理解し、デロは複雑な取引エンジンを構築し、リードは暗号通貨技術に精通していた。

BitMEXは2014年11月24日にリアルタイム取引を開始し、ビットコインデリバティブに特化した。この時期は数ヶ月の精密な開発とストレステストの結果であった。立ち上げ時、創業者チームは実際には世界中に分散していた ------ ヘイズとデロは香港におり、リードはクロアチアでハネムーン中にリモート参加していた。

初期の製品にはレバレッジビットコイン契約とQuanto先物が含まれ、トレーダーは実際に基礎資産を保有することなくビットコイン価格に対する見解を表明できた。これらの複雑なツールは、マージン、清算メカニズム、通貨間ヘッジについて深い理解を必要とした ------ そしてこれがまさにヘイズのチームの強みであった。

（注：Quanto先物は、基礎資産がある通貨で評価されるが、別の通貨で事前に合意された為替レートで決済され、決済時の為替変動リスクを排除するデリバティブ契約である。）

しかし、彼らの野心はそれだけにとどまらなかった。

2016年5月13日、BitMEXは前例のない革新を発表した：XBTUSD永続契約。これは先物に似たツールだが、永遠に満期が来ず、ロングとショートのポジション間の資金支払いメカニズムを通じて契約価格をビットコインの現物価格に固定するものである。この契約は最大100倍のレバレッジを提供し、ビットコインで決済される。

伝統的な先物は毎月満期を迎え、トレーダーを「ロールオーバー - 支払い」の不条理な循環に陥らせる。ヘイズは外国為替市場の資金メカニズムを参考にし、ビットコイン先物に新しい論理を注入した：契約は満期を迎えず、ロングとショートの相互資金支払いによって自己修正を実現する：契約価格が現物価格を上回ると、ロングがショートに支払い、下回るとショートがロングに支払う。

この設計は満期日を排除し、取引コストを削減し、すぐにすべての暗号通貨取引所が模倣するほど実用的であった。現在、永続契約は世界の暗号通貨取引量の大部分を占めている。ヘイズは実質的に「時間の問題」を「解決」したのである、少なくともデリバティブ契約の分野においては。

@Intelligencer

爆発的成長と規制の審査

BitMEXのXBTUSD契約は瞬く間に世界で最も流動性の高いビットコインデリバティブ市場となった。その成熟したリスク管理、プロフェッショナルなツール、高いレバレッジは、伝統的な金融トレーダーと暗号通貨のネイティブプレイヤーの両方を惹きつけた。

2018年までに、BitMEXの日次名目取引量は10億ドルを突破した。取引所は香港の長江グループセンターの45階に移転した ------ この都市で最も高価なオフィスビルの一つである。同年8月、BitMEXのサーバーが計画的なメンテナンスでダウンした際、ビットコイン価格は4%上昇し、暗号通貨市場全体に100億ドルの時価総額をもたらした。

BitMEXは名目上、アメリカの顧客の参加を禁止していたが、批評家はこれらの制限が形だけのものであると主張した。ビットコインの価格設定に対する影響力は、暗号通貨市場に初めて触れる学者、規制当局、政治家の注目を集めた。

2019年7月、経済学者ヌリエル・ルービニは報告書を発表し、BitMEXが「システム的違法行為」を行い、過度なリスクを許可し、顧客の清算から利益を得ている可能性があると告発した。これらの告発は、規制調査と暗号通貨市場構造に関する国会公聴会を引き起こした。

2019年末までに、ビットコインデリバティブの日次取引量は50-100億ドルに達し、現物取引量の10倍以上となった。BitMEXはその中でかなりのシェアを占め、ヘイズと彼のパートナーは世界の暗号通貨市場の中心人物となった。

2020年10月1日、連邦起訴の靴がついに落ちた：CFTCは民事訴訟を提起し、司法省（DOJ）は刑事告発を発表し、BitMEXがアメリカの顧客にサービスを提供する際に未登録の先物ブローカーとして運営し、反マネーロンダリング要件を無視していたと述べた。検察官は、ヘイズと彼のパートナーが意図的にコンプライアンスを回避し、数億ドルの利益を得ていたと指摘した。

ヘイズはその日にCEOの職を辞任した。リードはマサチューセッツ州で逮捕され、ヘイズとデロは「逃亡者」としてリストアップされた ------ これは司法省の用語で、「私たちはあなたがどこにいるかを知っているが、まだ逮捕していない」という意味である。

この法的訴訟は2年以上続き、その間にヘイズは市場と貨幣政策分析の執筆において驚くべき才能を発見した。彼の『Crypto Trader Digest』コラムは、マクロ経済、連邦準備制度の政策、暗号通貨価格の関連性を理解しようとするすべての人にとって必読の内容となった。彼が構築した分析フレームワークは、中央銀行の決定が最終的に人々をビットコインに向かわせる理由を説明した。

2021年8月、BitMEXは民事告発を解決するために1億ドルを支払うことに同意した。2022年2月24日、ヘイズは「意図的に反マネーロンダリング計画を設立しなかった」という告発に対して有罪を認めた。同年5月20日、彼は6ヶ月の自宅監禁、2年の執行猶予、そして1000万ドルの罰金を言い渡された。

訴訟期間中、ヘイズは次第に暗号分野で最も洞察力のある評論家の一人となった。彼の連邦準備制度の政策とビットコイン価格の動態に関する分析は、トレーダーや機関が暗号通貨をマクロ資産として認識する方法を再構築した。彼が提唱した「中本聡ドル（NakaDollar）」の概念は非常に先見の明があり、ビットコインのロングと永続契約のショートの組み合わせを通じて合成ドルを創造し、伝統的な銀行なしでドルのエクスポージャーを得ることを可能にした。

ヘイズはまた、ビットコインが通貨の価値下落に対するヘッジツールとしての価値を強調した：「資金移動の分野では、私たちは模擬社会からデジタル社会へと移行しており、これは巨大な破壊をもたらすだろう。私はビットコインと暗号通貨を利用して会社を創造する機会を見ている。それはこの混乱した変革から利益を得ることができる。」

2025年3月27日、アメリカのトランプ大統領はヘイズとBitMEXの共同創設者に恩赦を与え、この法的章を締めくくった。この時、ヘイズはBitMEXの外で新たな事業を始め、家族オフィスファンドMaelstromの最高投資責任者を務め、投資分野はベンチャーキャピタル、流動性取引戦略、暗号通貨インフラに及んでいる。

このファンドは、開発者に5万ドルから15万ドルの資金を提供してビットコインの発展を支援しており、Maelstromの公式サイトでは次のように説明されている：「ビットコインは暗号通貨分野の基礎資産であり、他のプロジェクトとは異なり、技術開発のためにトークンを発行して資金調達を行ったことはない。」これは、ヘイズがオープンソース開発の持続可能な資金支援を重視していることを反映している。

最近の市場動向

ヘイズの現在の投資戦略は、彼のマクロ視点を映し出している。2025年8月、彼は5日間で1500万ドル以上の暗号通貨を購入し、注目を集めた。投資の重点はビットコインではなく、イーサリアムとDeFiトークンであった。その中には1750枚のイーサリアム（743万ドル相当）や、多数のHYPE、ENA、LDOトークンが含まれている。この構成は、彼の判断に基づいている：特定のアルトコインは、現在の市場環境、すなわち機関投資家のイーサリアムへの好意、ステーブルコインの採用率の上昇、さまざまなプロトコルが市場の隙間を埋めて収益を上げることから利益を得るだろう。

ヘイズはまた、Ethena（ENA）の最も率直な支持者の一人でもある。この合成ドルプロトコルは、彼がBitMEXで創造したデリバティブの概念に基づいている。2025年8月、彼は310万個のENAトークン（248万ドル相当）を購入し、このプロジェクトの最大の個人保有者の一人となった。彼にとって、Ethenaは「中本聡ドル」概念の進化であり、デリバティブを利用してドルに連動する資産を創造し、伝統的な銀行システムに依存しないものである。この投資は、彼が新世代のプロジェクトに賭けていることを示している：それらは永続的なスワップと資金メカニズムを用いて、合成資産の運用方法を再定義している。

その月の初め、彼はマクロ経済への懸念から、約3500ドルの価格で832万ドル相当のイーサリアムを売却した。しかし、イーサリアムが4150ドル以上に回復すると、彼はすべてのポジションを買い戻し、ソーシャルメディアで「全てを買い戻さざるを得なかった。もう利益確定はしないと誓った。」と述べた。

@CryptoHayes

ヘイズの現在のマクロ論点の核心は、彼が連邦準備制度が必ず印刷を開始するだろうと考えていることである。彼は、不動産市場の圧力、人口構造の変化、資本流出などの構造的問題が、政策立案者に金融システムに約9兆ドルを注入させるだろうと指摘している。「印刷しなければ、システムは崩壊する。」彼は特にファニーメイやフレディマックなどの機関の負債負担を強調した。

もしこのシナリオが現実になれば、ヘイズはビットコインが年末までに25万ドルに達する可能性があると予測しており、投資家は法定通貨の価値下落に対する代替選択肢を探すだろう。彼は、現在の通貨システムが持続不可能であり、ビットコインが最も実行可能な価値保存の代替物であるとの判断に基づき、ビットコインは長期的に2028年に100万ドルに達する可能性があると考えている。

永続契約は根本的に暗号通貨取引を変え、初期のデリバティブ市場の多くの摩擦を排除した。2025年には、RobinhoodやCoinbaseなどの主流プラットフォームも自社の永続商品を発表し、Hyperliquidなどの新しい取引所はヘイズの原初的な革新を基にした完全なビジネスを構築している。

BitMEX事件が生み出した規制フレームワークは、業界標準を形成し、完璧な反マネーロンダリング計画、顧客確認、規制登録が、世界市場にサービスを提供する取引所の必須条件となった。

40歳のヘイズは、暗号エコシステムの中で独特の位置を占めている。彼はビットコイン誕生前の伝統的金融を経験し、暗号取引の方法を定義するインフラを構築する能力を持ち、爆発的な成功と深刻な法的結果の両方を経験した。

彼の物語は、暗号分野で持続可能な成功には技術と規制、革新とコンプライアンスのバランスを理解する必要があることを証明している。永続契約の成功は、その技術的な巧妙さだけでなく、トレーダーの実際の問題を解決したからである。少なくとも、規制フレームワークが革新のペースに追いつくまでは。

「私たちがこれを構築していた当時、誰の許可も必要なかった。どの業界を見渡しても、普通の3人が数十億ドルの日次取引量を持つ取引所を作り出すことができるだろうか？」ヘイズはBitMEXを構築した経験を振り返り、感慨にふけった。

この言葉は、急速に進化する規制環境の中で金融インフラを構築する機会と責任を捉えている。

現在、ヘイズは市場を分析し、マクロ判断に基づいて重い賭けを続けている。彼の影響力はすでに単一の取引や投資を超えている。記事、投資、暗号市場への継続的な参加を通じて、この常に投機的で分析が軽視されがちな業界の中で、彼は常に最も洞察に満ちた声の一つであり続けている。