深く蚂蚁チェーンを掘り下げることからイーサリアムの購入まで：ジャック・マー系がブロックチェーンの布局を加速し、次のステップは何をするのか？

著者：Ivan 吴が語るブロックチェーン

ジャック・マーは暗号通貨分野での試みを「ジャック・マー系」の暗号基盤インフラの展開に集中させ、物語はアリペイの技術ラインを軸に展開される：企業向けの連携ブロックチェーンと業界アプリケーションから出発し、ZANのコンポーネントツールとオープンソースDTVMにまで広がり、RWA向けのイーサリアム系のレイヤー2 Jovay（トークンを発行しない）を発表し、イーサリアムエコシステムとの深い接続経路を形成する。多くのインターネットおよび金融企業がブロックチェーンを短期間試し、次々と撤退する中、アリペイは持続的に取り組む稀なケースとなった。

資産側では、雲鋒金融がアリペイ数科と戦略的提携を結び、公链基盤Pharosに投資し、9月2日には自社資金で10,000枚のETHを累計購入し、「投資」として計上する意向を示した。これはRWAや保険などのコンプライアンスシーンに対して、検証可能な決済と準備資産を提供することを目的としており、上場企業の財庫が技術の実現を担う。投資側の焦点も移行しており、初期の海外株式ウィンドウA&T Capitalは2023年以降著しく減速し、「機能的準備 + コンプライアンスの実現」が主軸となり、「技術 --- ビジネス --- 資産」のクローズドループが重なり合っている。

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一、アリペイ：連携ブロックチェーンからWeb3向けの「コンポーネント化」へ、技術ラインと資産ラインの交差

9月1日、雲鋒金融（00376.HK）はアリペイグループの技術商業化主体であるアリペイ数科（Ant Digital Technologies）との戦略的提携を発表し、同時に公链Pharosに戦略的投資を行うことを明言した。協力の方向性は「コンプライアンスの前提の下、Pharosの高性能基盤を用いてRWA（現実世界資産）のトークン化とWeb3シーンを推進する」ことに明確に向けられている。翌日（9月2日）、雲鋒金融はさらに、公開市場で10,000枚のETH（約4,400万ドル）を累計購入したことを開示し、資金は社内の現金準備から来ており、投資資産として計上されることを明らかにした。取締役会はまた、市場、規制、会社の財務状況に応じて「適時に準備規模を調整する」ことを承認した。公告はまた、7月14日に提起された「デジタル通貨投資の増加」という既定の方向性を振り返った。

2020年を振り返ると、アリペイは「アリペイチェーン（AntChain）」ブランドを発表し、ソフトとハードを統合したAntChain Stationを導入した。公式資料によると、このソリューションは企業のブロックチェーン展開時間を短縮し、取引処理効率を向上させるためのものであり、エンジニアリングの実現の出発点として位置づけられている。その後、対外資料では「大規模アカウントと高並行処理能力」などの指標が何度も言及されている。

現在、アリペイチェーンのアプリケーション層は主に国際貿易シーンにおいて現れており、Truspleはアリペイチェーンを基に中小企業に履行と融資サービスを提供し、複数の国際銀行と協力して、注文、支払いの約束、清算プロセスを検証可能な流れとして形成している。司法および著作権シーンでは、アリペイチェーンのデジタル著作権サービスプラットフォームは、登録、証拠収集、権利保護プロセスをカバーし、証拠の検証可能性と改ざん防止属性を向上させるために使用されている。

2023年、アリペイチェーンは香港でZANを発表し、ノードサービス、身分確認（KYC/AML）、契約監査、加速などのツールを提供した。2025年4月にはオープンソースDTVM（DeTerministic Virtual Machine）を発表し、資料によると、これはWasmに基づき、EVM ABIとの互換性を保持し、決定論的中間表現と関連する開発/監査ツールを導入し、イーサリアムエコシステムとの接続を形成し、公链エコシステムに向けたコンポーネント化を実現する。

さらに、公開報道では実体資産のブロックチェーン化（RWA）の推進が言及されている。複数のメディアが報じたところによると、アリペイ数科はエネルギーインフラなどの資産をブロックチェーンに接続し、権利確認、融資、取引に利用しているという。関連する規模は公式の後続の開示に基づく。

これらの進展は、9月1日から2日の取引所公告と時間的に並行している：技術とツールチェーン（ZAN、DTVMおよびそれらのイーサリアムエコシステムとの接続）が継続的に発表され、協力と資産配置（Pharosへの戦略投資、ETHの購入と計上）が同時に進行し、今後のコンプライアンスフレームワークに基づくシーン接続の条件を提供している。

二、A&Tキャピタル：アリペイ系の初期海外暗号投資ウィンドウの興亡

A&T Capitalは2021年に設立され、暗号およびブロックチェーン向けの初期 --- 成長期ファンドとして位置づけられている。2022年2月には1億ドルの初期ファンド募集を完了し、複数のメディアやデータベースによってアリペイグループの重要なLPとして指摘され、投資方向は海外の暗号プロジェクトに集中している。公開されたケースにはConsenSysやMatrixportなどが含まれている（その中でConsenSysの資金調達ラウンドはA&Tが投資論理を説明した；MatrixportのユニコーンラウンドではA&Tの参加が開示された）。

2023年3月、創業パートナーが「職場行動」に関連する調査のためA&Tを離任した。ブルームバーグの報道によると、彼はアリペイで投資責任者を務め、A&Tを設立して海外の暗号プロジェクトに投資するのを支援していた。その後、複数のメディアがA&Tが独立調査プロセスを開始したと伝えた。この事件はファンドのその後のリズムの変化の分水嶺となった。2023年9月、ブルームバーグはアリペイグループがA&Tへの1億ドルの投資を撤回する計画を報じ、多くの主流の金融メディアや地域メディアが転載し、一般的に「暗号からの撤退」と解釈された。その後のファンドの行方は「不確実」とされた。この動向は当時の二次市場および一次市場の暗号資金調達の低迷というマクロ環境と重なっている。

データ側から観察すると、2024年から2025年にかけてA&Tの新たな出資は著しく減速している。業界データベースによると、2025年には新たな投資記録はなく、最近公開された投資の多くは2023年の中頃以前に留まっている。現在の「ジャック・マー系」の主軸は「海外株式投資」から「基盤施設 + ビジネスシーンの実現」にリスクを伴う経営へと移行している。

三、アリペイチェーンが独自のL2を発表：Jovay --- --- RWA向けのイーサリアム系レイヤー2、トークンを発行せず、コンプライアンスの道を歩む

2025年4月30日、アリペイ数科はドバイで開催されたRWA REAL UPサミットでイーサリアムエコシステムのレイヤー2 Jovayを発表した。公式には、機関級の資金取引向けのRWAインフラとして位置づけられ、「二重チェーン一橋」（AntChain資産チェーン + AntChain Bridge + L2）の重要なコンポーネントとして、実際の資産をコンプライアンスフレームワークの下でトークン化し、決済可能なチェーン上の流動性を形成することを目指している。

技術的特徴

発表資料によると、Jovayは「信頼できる実行 + 高スループット + 低遅延」を主打ちし、10万TPSと約100ミリ秒のチェーン上応答を宣言し、イーサリアムなどのLayer 1とのシームレスな接続を強調して決済と拡張能力を強化する。これらの性能指標はベンダーによって開示され、今後の公テストと第三者監査に基づく必要がある。一部の業界報道はさらに、JovayがTEE+ZKの二重証明経路と階層的確認を採用し、コンプライアンスの検証可能性とユーザー体験を両立させていると伝えている（メディアの引用であり、公式および監査結果に基づく）。

研究開発およびオープンソーススタック

Jovay発表の1週間前（4月24日）、アリペイ数科はDTVM（DeTerministic Virtual Machine）技術スタックをオープンソース化することを発表した。決定論的実行をコアにし、多言語SDKやSmartCogentなどのAIツールを組み合わせ、公式には一部のスマートコントラクトシーンで最高30倍の効率向上を実現できるとし、Apache 2.0オープンソースライセンスでリリースされ、イーサリアムエコシステムとのさらなる互換性を高め、機関級の開発とコンプライアンス監査コストを削減することを目指している。発表会ではDTVMとJovayがRWAインフラストラクチャの一部として並列に位置づけられた。

進捗マイルストーン

7月15日、Jovayテストネットがオンラインになり、メインネットはQ4に開始される予定で、技術文書は「機関級ユースケース（RWAを含む）」を対象としており、性能、安全性、コンプライアンス、拡張性の面で従来のL2の痛点を解決することを強調している。

「トークンを発行しない」コンプライアンスの方向性

アリペイ側は対外コミュニケーションにおいて何度も強調している：Jovayは完全に自社開発された、海外市場向けのイーサリアム系L2であり、暗号通貨/ネイティブトークンを発行しない。これは《南華早報》の8月7日のインタビュー報道で直接引用され、同時に「9月には『実際の資金』での運用能力を持つ」というタイムウィンドウが伴っている。

主軸との接続：クローズドループの重要なコンポーネント

物語の観点から見ると、Jovayはアリペイチェーンの「企業級エンジニアリング能力（AntChain Station / 業界アプリケーション）→ Web3コンポーネント化（ZAN、DTVM）→ イーサリアム系決済層の拡張（L2）」を操作可能な経路としてつなげている。その「トークンを発行しない + 機関向け + 海外市場」という戦略は、香港やドバイなどのコンプライアンスフレームワークと合致している。同時に、Jovayは公式に「二重チェーン一橋」プランに組み込まれ、AntChain資産チェーンとクロスチェーンブリッジを直接接続し、RWAの発行、登録、清算に対して権利確認から流通までのエンドツーエンドの技術基盤を提供し、資産側の雲鋒金融の役割と両端が「RWA × イーサリアム」の主要戦略に合流している。

四、雲鋒金融の動き：産業協調から財庫の参入へ

雲鋒金融の企業像は「ジャック・マー系」と密接に関連している。雲鋒金融グループ（HKEX：00376）は香港のメインボードに上場している総合金融テクノロジーグループで、業務は証券会社、資産管理、保険、金融テクノロジーを含み、香港に本社を置き、関連する金融規制ライセンスを保有している。その前身は香港の証券会社Reorient Groupである。2015年、南華早報はジャック・マーが雲鋒系の媒体を通じてReorientの56%の株式を取得したことを報じた；その後、同系の資本が会社名の変更と業務拡大を主導した（2016年に「雲鋒金融グループ」に改名）。2017年から2018年にかけて、雲鋒金融はMassMutual Asiaの買収を主導し、2018年11月に取引を完了し、その後YF Lifeに改名し、グループにおける生命保険部門の支点を形成した。

雲鋒グループの9月の2つの公告は、ETHを戦略的準備に組み入れることがRWAトークン化活動に対する重要なインフラストラクチャ支援を提供し、保険業務における適用モデルを探求し、資産構造を最適化し、伝統的な通貨への依存を減らすことを目的としている。

7月14日の自発的公告では、雲鋒は「Web3、RWA、デジタル通貨、ESGネットゼロ資産、AIの戦略的拡大」を明確にし、デジタル通貨への投資を増加させ、保険業務との結合におけるアプリケーションシーンを探求することを述べた。資金源は内部リソースであり、業務と市場の動向に応じて慎重に調整される。9月の2つの公告は、この戦略の明確な実現と資産端の受け入れを示すものである。また、会社は暗号資産の価格の高度な変動性と情報開示の境界を強調し、今後の購入が《上場規則》第14章の閾値を引き起こす場合は法的に開示義務を履行することを警告している。

雲鋒金融の最新の公式公告によると、全額出資の子会社である雲鋒証券有限公司は、香港証券および先物取引監察委員会（証監会）から正式に承認を受け、既存の第一種（証券取引）規制活動のライセンスを、証監会がライセンスを持つプラットフォーム上で総合口座を開設するアレンジメントを通じて、仮想資産取引サービスを提供するためにアップグレードした。

五、なぜイーサリアム（ETH）を最初の戦略的準備として選んだのか？

9月2日、雲鋒金融は自社資金で公開市場で10,000枚のETHを累計購入し、財務報告書に「投資」として計上したことを開示した。会社は市場と規制の状況に応じて準備規模を調整する意向を示した。以前の9月の公告では、ETHを組み入れることがRWAトークン化活動に対する重要なインフラストラクチャ支援を提供し、保険業務における適用モデルを探求することを目的としていると述べている。

資産の特性と公開研究から見ると、フィデリティのデジタル資産報告書はイーサリアムを分散型スマートコントラクトプラットフォームとして位置づけ、その監査可能性、利用可能性、信頼性を強調している。また、報告書は「合併」による発行収縮とEIP-1559の手数料焼却メカニズムが相まって、ETHの「純キャッシュフロー」が焼却形式で回流し、ネットワーク需要との動的関係を形成していることを指摘している。この報告書はまた、焼却メカニズムの運用方法と定量データを示している：2021年8月の実施以来、累計で約460万枚のETHが焼却された（2025年6月23日現在）。

前述の開示を踏まえ、雲鋒金融は公告の中で「用途 --- 資金 --- 会計計上 --- 継続的開示」の処理フレームワークを明確にした：内部資金で購入し、報告書に投資として分類し、《上場規則》第14章の閾値を引き起こす場合は法的に開示することを警告している。

会社の表現によれば、今後のデジタル資産への投資比率は引き続き増加する予定であり、ETHの他にBTC、SOLを含む主流のデジタル資産を戦略的準備資産に組み入れる計画がある。

雲鋒金融は9月17日に公告を発表し、そのブロックチェーンチームが全額出資の子会社が保有する優良FOFシェアをRWAトークン化することに成功し、会社初の独立運営の現実世界資産トークン化プロジェクトを完了した。このプロジェクトは香港証監会の仮想資産規制フレームワークに従い、従来のファンドシェアの譲渡の煩雑さと流動性不足の問題を解決することを目的としている。

9月19日、《南華早報》の報道によると、ジャック・マーが支援する雲鋒金融グループは、元アリペイグループの上級管理者である蒋国飛をWeb3開発委員会の議長に任命した。蒋国飛はアリペイデジタルテクノロジー事業群の社長を務めており、この金融テクノロジー巨人のブロックチェーンプロジェクトをリードしていた。

六、今後の推測

公開された情報から見ると、技術ライン（アリペイ数科のJovay L2、DTVM）と資産ライン（雲鋒金融のETH組み入れ、Pharosの配置）は「道 --- 橋 --- 車」の基本フレームワークを構築している。今後最も可能性の高い動きは、以下の3つの方向に集中する：

（1）「真金白銀」のチェーン上の運用とコンプライアンス試点。 Jovayは7月15日にテストネットを開始し、公式の見解ではメインネットはQ4にオンラインになる予定である。同時に、アリペイ側は8月7日のインタビューでJovayが「トークンを発行しない」と明言し、9月には「実際の資金」での運用能力を持つ計画があることを示した（これは計画ウィンドウであり、最終的なオンラインおよび監査に基づく）。これは、最近観察可能な信号が「発表会のパラメータ」から「最初の機関資金のチェーン上の流動性」（例えばRWAの発行、清算、保管/監査の連動など）に移行することを意味する。

（2）香港 --- ドバイの二重ハブ下でのRWAビジネスの推進。 香港では、証監会（SFC）が仮想資産市場のロードマップとトークン化に関する指針を発表し、ライセンス、製品、リスク管理において規制の手段を提供している。ドバイでは、VARAが専用の仮想資産規制システムを確立し、海外主体にサービスを開放している。両地域はコンプライアンスに優しいハブであり、アリペイがドバイでJovayを発表し、香港にグローバル本社を設立し、Web3ツールチェーンを継続的に推進していることを考慮すると、今後はクロスボーダーシーンのRWA試点が発生する可能性が高い（例えば、一方で発行と登録を行い、他方で清算と流通を行う）と考えられ、監査やコンプライアンス報告が受け入れ基準となる。

（3）財庫管理の「リズムと境界」。 雲鋒金融は9月2日の取引所公告で、公開市場で10,000枚のETHを累計購入したことを明記し（総コストは4,400万ドル、手数料を含む）、内部現金準備から資金を出資し、「投資」として計上し、「市場と規制を密接に注視し、必要に応じて準備規模を調整する」と述べた。これは、今後短期的な価格変動よりも、二次開示（増減持、保管アレンジ、会計処理基準など）に注目することが重要であることを意味する。また、公告は変動と規制の不確実性に関する核心的なリスクポイントも警告している。

上記の3つの手がかりに加えて、2つの「延伸可能だが反証可能な」観察項目が存在する：その一つは、保険などのライセンスシーンのチェーン上化探索。 南華早報は会社の言葉を引用し、ETHが保険などの業務における適用モデルを探求するために使用されると述べており、成立すれば最も可能性の高い切り口は保険証券/資産のチェーン上の権利確認と清算であり、そのリズムは規制と監査の協調の成熟度に依存する。もう一つは、公链側の協調。 雲鋒とアリペイ数科のPharosに関する戦略的投資/協力は9月1日の公告で開示されており、今後Pharos × Jovay × AntChainの組み合わせシーン（例えばクロスチェーン資産の登録と清算）が発生する場合は、プロジェクトと協力者の正式な通知に基づく必要がある。

「ジャック・マーの暗号通貨への試み」は、技術側で「トークンを発行しないL2 + コンポーネント化ツールチェーン」によってコンプライアンスリスクを低減し、資産側で「上場企業の財庫に計上されたETH」によって検証可能な支援を構築し、ガバナンス側で「取引所の公告と監査」によって行動の境界を制約している。開示と実行の状況に応じて、この試みは慎重で撤回可能な資産配置の実験と見なすことができ、今後の進展が順調であれば、伝統的なインターネットとライセンス金融が暗号基盤インフラに入るための再現可能なパラダイムとなる可能性がある。

しかし、9月11日、財新の独占報道によると、最近の政策の風向きの変化により、以前に香港のステーブルコインライセンスの申請に積極的に参加していた中資銀行などの機関が戦略を調整する可能性がある。インターネットの巨人や中央国営企業、国有金融機関の香港における支店がステーブルコインや暗号通貨業務に従事することは制約を受ける可能性があり、インターネットプラットフォームが海外で暗号通貨や暗号通貨取引所に投資する行為も制限され、実体経済の発展を主な目的とすることが求められる。ジャック・マーの最近の積極的な行動が変化や冷却を見せるかどうかは、今後の注目点である。