米国SECの承認が大幅に簡素化され、暗号ETFが急増する可能性があり、投資家にとっては何を意味するのか？

原文作者| SoSoValue Research
原文编辑| 吴说区块链

アメリカのSECは9月17日に「商品型信託分配通用上場基準」（Release №34--103995）を正式に承認しました。これは単なる技術的な文書ではなく、真の「制度のゲートウェイ」であり、将来的に暗号現物ETFの上場が個別審査から標準化された迅速な一般基準プロセスに移行することを意味します。

連邦準備制度が新たな利下げを開始し、ドル安の期待が高まる中で、この制度の突破は暗号資産に「流動性＋制度化」の二重共鳴をもたらし、今年の暗号市場における最も象徴的な規制イベントの一つといえるでしょう。

この記事では、以下の質問に答えます：

• 新しい規則は具体的に何を変え、どのような影響をもたらすのか？
• どの暗号通貨が最初に恩恵を受け、どの通貨の現物ETFが最初に承認される可能性があるのか？
• 投資家は何に注目すべきか？新しい規則の施行と資金移動の論理再構築の中で、一般投資家はどのように機会をつかみ、リスクを管理すべきか？

一、通用基準は何を変えたのか？「許可されるか」から「どのように規制するか」へ

今回の新規則発表前、暗号現物ETFは個別審査プロセスを経る必要があり、二つの審査のハードルを越えなければなりませんでした：

1. 19b-4ルール変更の承認 --- --- 取引所がSECに対して取引所のルール変更を申請し、実質的な承認が必要で、SECに否決される可能性があります。

2. S-1招募書の承認 --- --- ETF発行者がSECに提出し、ファンドの構造、管理者、手数料などの詳細を開示し、より形式的な審査が行われます。

この二重審査モデルはプロセスが長く、政治的な駆け引きやコンプライアンスの対立によってしばしば遅延します。例えば、ビットコイン現物ETFは2021年に申請の波がありましたが、21--22年には19b-4の段階でSECに否決されました。23年5月から7月にかけて新たな申請が再提出され、最終的に24年1月10日に19b-4とS-1の書類が同日承認されるまで、約8か月の攻防がありました。

しかし、SECが2025年9月17日に承認した「通用上場基準」は根本的な変化をもたらしました。この基準は、条件を満たす商品ETFは個別に19b-4の申請を行う必要がなく、S-1の承認プロセスを経るだけで済むことを明確にし、承認時間とコストを大幅に削減しました。

基準を満たすETFは以下の三つのパスのいずれかを満たす必要があります：

1. 対象商品がISG（市場間監視機関）メンバー市場で取引されていること、例えばニューヨーク証券取引所、ナスダック、CME、ロンドン証券取引所など。

2. 対象商品の先物契約がDCM（指定契約市場）で連続して少なくとも6か月間取引されており、取引所間で包括的な監視共有協定（CSSA）が確立されていること。DCMはCFTC（アメリカ商品先物取引委員会）に認可されたコンプライアンス取引所であり、例えばCME、CBOT、Coinbase Derivatives Exchangeなどがあります。

3. すでにETFがアメリカの全国証券取引所に上場しており、その資産の少なくとも40%が対象商品に配分されていること。

大部分の暗号資産が「商品」と見なされるため、このルールはほぼ暗号現物ETFに特化したものです。その中で、第二のパスが最も実行可能です：ある暗号資産がCMEやCoinbase Derivativesなどの取引所で先物契約が6か月以上運用されていれば、19b-4の承認プロセスを省略でき、その現物ETFは迅速に実現する可能性があります。 図1：新旧暗号現物ETF上場承認プロセス（データ出典：SoSoValue）

旧来のモデルと比較して、新規則がもたらす変化は主に二つの側面に現れます：

1）承認パスの簡素化：19b-4はもはや「障害物」ではない。

旧モデルでは、暗号現物ETFは19b-4ルール変更とS-1招募書の二重承認を同時に完了する必要があり、どちらかが欠けていてはなりませんでした。過去のビットコインやイーサリアムETFはそのようでした：19b-4の審査時間は240日にも及び、ペースを遅らせる要因となっていました。しかし、新規則の下では、製品が統一基準を満たす限り、取引所は直接S-1の承認プロセスに進むことができ、19b-4の反復的な駆け引きを省略し、上場サイクルを大幅に短縮します。

2）審査権の重心移動：CFTCとDCMがより重要な役割を果たす。

先物契約の適格性審査は徐々にSECからDCM（指定契約市場）とCFTC（アメリカ商品先物取引委員会）に移行しています。現行制度に基づき、DCMが新契約を上場する主な方法は二つあります：

• 自己認証（Self-Certification）：DCMは契約が上場する前の営業日までにCFTCに自己声明を提出するだけで、反対がなければ契約は自動的に発効します。これは通常、現物市場が価格の透明性、十分な流動性を持ち、市場操作リスクが制御可能であることを要求します。
• 自発的承認（Voluntary Approval）：契約に争いがある場合、DCMはCFTCに承認を申請して、より強い法的保護を得ることができます。

これは、ある種の暗号資産の現物市場が十分に健全であれば、DCMはその先物上場を推進する大きな自主権を持つことを意味します。同時に、SECのS-1の審査は主に情報開示が十分か、製品構造が適合しているかに焦点を当て、より「形式的な審査」となります。

全体的に見て、SECは個別審査者からルール制定者へと転換しています。規制の姿勢も「許可されるか」から「どのように規制するか」へと変わっています。この枠組みの中で、暗号現物ETFの導入はより効率的で標準化されるでしょう。

二、どの暗号通貨が最も恩恵を受ける可能性があるのか？すでに先物契約を持ち、ETF申請を行っている10の主流通貨が最初にETFの実現を迎える。

現在のDCM（指定契約市場）において、Coinbase傘下のCoinbase Derivatives Exchangeは最も包括的な暗号先物製品ラインを持ち、現在14種類の暗号通貨をカバーしています。（詳細は図2を参照）。 図2：Coinbaseで既に上場している先物リスト（データ出典：SoSoValue）

SoSoValueのデータによれば、現在35の暗号現物ETFが承認待ちで、13の通貨をカバーしています。SUI、TRX、JitoSOLを除く残りの10の通貨はすでにCoinbase Derivatives取引所で先物が6か月以上上場しているため、新規則の一般要件を完全に満たしています。 図3：すでに先物契約を持ち、ETF申請を行っている10の主流通貨が最初にETFの実現を迎える（データ出典：SoSoValue）

これは意味します：

• LTC、SOL、XRP、DOGE、ADA、DOT、HBAR、AVAX、LINK、BCHの10の通貨をカバーする約30の現物ETFが、今後数週間または数ヶ月内に迅速に承認される可能性があります；
• 市場は次のETF「噴出潮」を準備しています。例えば、XLMやSHIBなどの通貨はすでに先物がありますが、現物ETFの申請はまだ行われておらず、次の管理者の重点目標になる可能性が高いです。

三、利下げサイクルとETFの噴出が出会ったとき、投資家は何に注目すべきか？ETF発行の進捗、マクロ金利の動向、資産間の配置と資金の流れ

短期的には、通用基準の施行は暗号ETFの導入ペースを大幅に加速させ、発行のハードルを下げ、より多くの機関資金とコンプライアンス製品を引き寄せるでしょう。

同時に、連邦準備制度は木曜日に予定通り25ベーシスポイントの利下げを行い、点線図は年内にさらに二回の利下げの信号を発信し、利下げサイクルが始まっており、ドル安の期待が高まり、世界の資本は新しい資産のアンカーを探しています。

マクロ流動性と制度革新という二つの力が衝突しています：一方はドル体系から放出される膨大な流動性、もう一方は暗号資産ETFの潜在的な製品の噴出です。これらが交差することで、資金配置の論理が再構築され、伝統的な資本市場と暗号資産の深い統合が加速し、さらには今後10年間の世界資産地図の再構築の起点となる可能性があります。

この背景の中で、投資家は以下の四つの側面に重点を置く必要があります：

1. ETF発行のペース：通用ルールに適合する暗号現物ETFは、S-1が最終的に承認される前に、しばしば招募説明書を何度も更新し、手数料や初期発行規模などの詳細を補足します。これらの更新は、製品が上場に向けて「カウントダウン」に入ったことを意味します。

2. マクロ環境：連邦準備制度の金利パス、点線図の予測、およびドル指数の動向は、リスク選好の切り替え方向を決定し、資産価格の核心的な手がかりとなります。 図4：連邦準備制度の利下げパス予測（データ出典：SoSoValue）

3. 資産間の配置：ドルが弱いサイクルでは、金、大宗商品、暗号資産が相互に補完し合うことが多いです。エクスポージャーを分散させることで、投資家はリスクを低減し、複数の収益曲線を捉えることができます。

4. 資金の流れ：価格変動と比較して、ETFの日次純流入は市場の感情とトレンドをより反映し、より強い先見性を持ち、投資家が市場の反転前に先手を打つのを助けます。 図5：ビットコイン現物ETFの日次純流入（データ出典：SoSoValue） 図6：イーサリアム現物ETFの日次純流入（データ出典：SoSoValue）

総じて、新規則と利下げサイクルが重なり、暗号ETFに制度と流動性の「二重ゲート」を開いています。投資家にとって、これは新たな機会のウィンドウであり、資産配置の論理の深い再構築でもあります。

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