Hyperliquidの市場占有率は8%に下落しましたが、その「競争優位」はまだ存在しますか？

序章

過去数週間、永続契約 DEX 市場は激変しました。長らく第一位を維持していた Hyperliquid の市場シェアは 45% から一時 8% にまで落ち込みました。一方で、Aster、Lighter、edgeX などの新興プラットフォームの取引量は急増し、Aster の一週間の取引額は 3000 億ドルを突破しました。外部からは、かつて「オンチェーンデリバティブの最終形態」と見なされていたこの DeFi プラットフォームが、競争優位性を失いつつあるのではないかと疑問視されています。しかし、取引量の変化だけを見ていると、Hyperliquid の真の底力を過小評価することになるでしょう。

1. 市場シェアの急落の背後に、Hyperliquid は依然として最も利益を上げている Perp DEX

Hyperliquid の市場シェアは短期的に下落していますが、それでも現在最も利益を上げている永続契約 DEX です。

収益の観点から見ると、Hyperliquid の年換算収益は安定しており、明らかに成長しています。取引量を維持するためにインセンティブに依存している同類のプロジェクトとは異なり、持続可能なビジネスモデルを構築した DEX です。

現在、Hyperliquid の時価総額と収益比（P/S 倍数）は約 12.6 倍であり、高速成長している DeFi 業界では依然として合理的な範囲にあります。注意すべきは、流通している HYPE は総量の約 27% に過ぎず、完全希薄化評価（FDV）はさらに高いですが、これは市場の信頼を反映しています。

さらに重要なのは、全体の Perp DEX 市場が構造的な上昇サイクルにあることです。2022 年以来、分散型永続契約の取引量は全体のデリバティブ市場におけるシェアが 2% 未満から 20% 超にまで増加し、3 年間でほぼ 10 倍の成長を遂げています。

推進者としても受益者としても、Hyperliquid はこのトレンドの中心的な参加者です。

2. Aster の爆発と市場の「虚火」------Hyperliquid の安定と不安定

最近の市場の揺れは、Binance に関連する Perp DEX------Aster に起因しています。わずか一週間で、Aster の取引量は 110 億ドルから 2700 億ドルに急増し、市場シェアの半分以上を占めました。このような爆発的な成長は、自然な取引行動で説明するのはほぼ不可能です。将来のデータが検証されない限り、インセンティブによって駆動された「短期的な虚火」である可能性が高いです。

Aster は孤立した例ではありません。Lighter や edgeX を含む複数のプラットフォームも短期間で取引量を倍増させていますが、核心的な論理は一致しています：将来のエアドロップの期待を通じて高頻度取引を引き寄せ → 一部のユーザーが残ることを期待しています。

問題は、取引量の短期的な急増が製品の競争力を示すものではないということです。ユーザーを本当に留めることができるかどうかは、取引の粘着性と未決済建玉（Open Interest）に依存します。この二つの核心指標において、Hyperliquid は依然として第一位を維持しています------Open Interest の市場シェアは 62% に達し、過去一年間で持続的に成長しています。

これは、ユーザーが受動的に留まっているのではなく、製品体験と信頼に基づいて能動的に選択していることを意味します。このような長期的な留保は、補助金に依存せず、製品に依存しています。

3. Perp DEX から DeFi エコシステムへ、Hyperliquid の成長エンジン

Hyperliquid は永続契約ビジネスだけに賭けているわけではありません。

Layer 1 + ステーブルコイン + オープンプロトコルシステムを通じて第二の成長曲線を構築し、単一のビジネスリスクを低減し、HYPE トークンの内生的な需要を強化しています。

（1）HyperEVM：

現在、Hyperliquid の Layer 1 ネットワークは 100 以上のプロトコルを展開しており、TVL は 20 億ドルを超え、日々のアプリケーション収益は 300 万ドル以上に達しています。

エコシステム内には、ネイティブプロジェクト（Kinetiq、HyperLend など）も含まれており、Pendle、Morpho、Phantom などのマルチチェーンの主要プロトコルも引き寄せています。

これにより、成功したアプリケーションと汎用的なパブリックチェーン能力を持つ数少ない DeFi プラットフォームの一つとなっています。

（2）USDH ステーブルコイン：

Native Markets によって発行され、BlackRock と Superstate に保管されています。

現在の流通時価総額は約 2500 万ドルで、Hyperliquid の現物市場の基準資産となっています。

ステーブルコイン自体は暗号分野で最も安定した収益モデルの一つであり、その収益はエコシステムの流動性を支え、HYPE に追加の価値を創出します。

（3）HIP-3 提案：

今後実施される提案では、開発者が Hyperliquid 上でカスタム永続市場を作成できるようになりますが、50 万 HYPE を担保にする必要があります。

このメカニズムは取引資産の範囲を広げるだけでなく、HYPE に新しい消費シーンを追加し、Hyperliquid を「デリバティブ基盤インフラ層」として位置付けます。

4. リスクと転換点------Hyperliquid が証明する必要がある三つのこと

Hyperliquid のファンダメンタルは堅実ですが、投資論理の成立は三つの重要な仮定に依存します：

1. 取引量と市場シェアの成長を維持すること。

総取引量が減少し、市場シェアがさらに圧縮される場合、競争者が市場を分け合っていることを意味します。

2. Open Interest の持続的なリード。

未決済建玉が著しく減少したり、競合他社が接近したりすると、製品の粘着性が低下することを示唆します。

3. USDH の安定した流動性の確保。

USDH が長期的にペッグを外れたり、12 ヶ月以内に有効なエコシステムが形成されなかった場合、Hyperliquid の多様な拡張は阻害され、HYPE の価値支援に影響を与えます。

これらの変数は、Hyperliquid が「高利益 DEX」から「自循環金融エコシステム」へと進化できるかどうかを決定します。

結論

市場シェアの暴落からエコシステムの拡張まで、Hyperliquid は「誤解された」段階にあります。短期的には、確かにインセンティブ駆動型の競争の圧力に直面していますが、長期的には業界で最も堅実な収益モデル、最強のユーザー粘着性、そして形成中の第二の成長曲線を持っています。勝敗を決定するのは、一時的な取引量の高低ではなく、キャッシュフローを持ち、ネットワーク効果を備えた分散型金融システムを構築できるかどうかです。Hyperliquid にとって、この「防衛戦」は次の拡張の起点となるかもしれません。