MSTRはBランクに評価されましたが、DAT社はまだ理解し投資する価値がありますか？

? 原文标题：ナラティブクリプト対ユーズクリプト 原文作者： @0xnoveleader，Castle Labs；@BukovskiBuko3，The Big Whale 编译：Peggy，BlockBeats

编者按：

標準普爾グローバル（S\&P Global）が初めてStrategy（旧MicroStrategy）に信用格付けを行い、「B-」と評価した同じ週に、「デジタルアセットトレジャリー（DAT）」に関する議論も新たな段階に入りました。この格付けの象徴的な意味は、単なる企業の枠を超え、ビットコインのトレジャリーモデルが初めて主流の信用体系の評価フレームワークに組み込まれたことを示しています。

これは認識でもあり、衝突でもあります。標準普爾は伝統的な金融論理でStrategyを評価し、「資産はビットコイン、負債はドル」という構造に根本的な通貨のミスマッチがあると考えています。一方で、暗号世界の支持者は、これこそが新世代の「資産型企業」のパラダイムシフトであると主張しています。

DATモデルはリスクを結びつけ、未来の可能性も秘めています。これは暗号と資本市場の間にある中間地帯を表しており、完全に「コイン界」に属するわけでも、「株式市場」に完全に属するわけでもありません。Strategyは「ジャンク」と評価されましたが、ある意味では、デジタル資産のトレジャリーが初めて評価される資格を得たことを意味します。今後、伝統的な格付け機関がビットコインのリスクをどのように定量化し、投資家が「暗号版バークシャー・ハサウェイ」をどのように見なすかが、DATが投機的なナラティブから金融構造の一部へと進化できるかどうかを決定するでしょう。

以下は原文です：

はじめに

デジタルアセットトレジャリー（Digital Asset Treasuries、略称DAT）は、伝統的金融（TradFi）がブルーチップ暗号資産（$BTCや$ETHなど）に注目するメカニズムとしてますます重要になっています。私たちは、デジタル資産を企業のトレジャリーのコア資産として蓄積するという核心理念を持つDATプロジェクトの波を経験しています。

DATモデルは、投資家に株式のような暗号資産へのエクスポージャーを提供します。投資家は暗号通貨を直接購入するのではなく、暗号資産を保有する企業の株式を購入します。このモデルは「暗号資産パッケージャー」として理解することもでき、投資家は複雑な自己管理プロセスを扱う必要がなく、取引所によるデータ漏洩やソーシャルエンジニアリング攻撃のリスクに直面することもありません。

現在最も代表的なDATはStrategy（旧@MicroStrategy）であり、約64万枚のビットコインを保有しており、ビットコインの総供給量の3%を占めています。Strategyの成功とその株式（$MSTR）の価格の急騰に伴い、このモデルは他の企業にとっても非常に魅力的になっています。彼らは資金調達を通じて暗号資産を購入し、1株あたりの資産支持度の変化を促進し、市場における純資産倍率（mNAV）やプレミアム/ディスカウントに対する投機行動を引き起こします。

本稿は、DATの運用メカニズム、主要指標、現在の市場構造、参加企業、潜在的リスクを深く分析し、最終的にはその長期的な持続可能性を評価することを目的としています。

DATとは何か？どのように機能するのか？

DATという用語は、Strategyの転換に伴って誕生しました。Strategyは元々ビジネス分析サービスを提供するソフトウェア会社でしたが、2020年8月にDATに転換し、その後株価は2000%以上上昇しました。これは、ビットコインを大規模に購入した上場企業としての初の事例であり、DATモデルがビジネスチャンスとしての実行可能性を証明しました。

DATの核心は「株式資金調達の資産蓄積ツール」として機能し、株式を発行して資金を調達し、暗号資産を購入することで、企業のバランスシートにおける暗号資産のエクスポージャーを高めます。その評価と運営指標（NAV、mNAV、プレミアム/ディスカウント）は、保有資産の価格変動に大きく依存しています。

デジタルアセットトレジャリーは以下のように分類できます：

1. 主型デジタルアセットトレジャリー（Primary DATs）：これは最も典型的なデジタルアセットトレジャリーで、株式資金調達を通じて特定の資産（BTCやETHなど）を蓄積します。代表的な企業にはStrategyやBitMineがあります。

2. 次型デジタルアセットトレジャリー（Secondary DATs）：このタイプの企業は完全にデジタルアセットトレジャリーのモデルを採用しているわけではなく、他のビジネスを通じて株価を支え、デジタル資産を利用して多様なエクスポージャーを実現します。これらの企業は主なビジネスから収益を得て、その一部を暗号資産に蓄積します。代表的な企業にはTesla、Galaxy、MARAがあります。

3. 収益型デジタルアセットトレジャリー（Yield-Active DATs）：このタイプの企業は、暗号資産から収益を生み出すことを目指しています。例えば、Sharplinkはその大部分のETHをステーキングし、そこからステーキング収益を得ています。

4. 多元型デジタルアセットトレジャリー（Diversified DATs）：このタイプの企業は暗号資産を蓄積していますが、特定の資産に集中せず、複数の資産を保有しています。代表的な企業にはNepute Digital Assets Corp（BTC、ETH、SOLを保有）やBTCS Inc（ETH、ADA、SOLを保有）があります。

本報告書では、これらの異なるタイプのデジタルアセットトレジャリーを厳密に区別することはありませんが、その中からいくつかの企業を選び、ケーススタディとして深く分析します。

DATの重要な用語の解説

DATの運用メカニズムをよりよく理解するために、本節では、DATの健康状態を判断するための重要な指標となる一連の用語を紹介します。

純資産価値（NAV）：DATトレジャリーの純価値を指し、計算方法はトレジャリー内の資産数量にそのドル価格を掛けたものです。例えば、あるDATが1万枚のBTC（1枚あたりのBTC価格が$114,000）を保有している場合、そのNAVは$11.4億となります。

1株あたりの純資産価値（NAVps）：NAVを企業の総希薄後流通株数で割ったもの。この指標は、1株あたりの適正価値を反映します。市場価格がNAVpsを上回る場合、企業の株式にはプレミアムが存在し、逆に下回る場合はディスカウントとなります。

1株あたりの暗号資産（CPS）：1株が代表する暗号資産の単位数量。これは、1株に対応するBTC、ETH、または他の資産の数量を測定します。

時価総額と純資産比（mNAV）：企業の時価総額とそのNAVの比率。mNAVが1.0を超える場合、株式の取引価格がトレジャリーの価値を上回っていることを示し（投資家が暗号エクスポージャー、レバレッジ、またはオプションを得るためにプレミアムを支払っている）、mNAVが1.0未満の場合は、市場に疑念が存在し、ガバナンスリスクや情報開示不足が原因でディスカウントが生じていることを示します。

増価/希薄テスト（Accretion/Dilution Test）：新たに発行された株式で購入される暗号資産の数量が現在のCPSを上回る場合、増資は投資家にとって有利（増価）となります。公式は以下の通りです：ΔUΔS>US\frac{ΔU}{ΔS} > \frac{U}{S}ΔSΔU>SU

ここで：

ΔU：新たに購入された暗号資産の数量

ΔS：新たに発行された株式の数量

U：現在保有している暗号資産の数量

S：現在の流通株数

例を挙げると、ある企業が$10億の資金調達を計画しており、現在40%のプレミアムで取引されている（mNAV=1.4）場合、トレジャリーは20万枚のBTCを保有しており（NAV=$220億）、市場には2000万株が流通しており、総時価総額は$308億です。1株の価格は$1540であるため、企業は約65万株を発行して資金調達を完了する必要があります。

資金調達後、企業は1枚あたり$110,000の価格で9000枚のBTCを購入し、トレジャリーの総保有量は209,000枚になります。元のCPSは200,000/20,000,000=0.01であり、新しいCPSは209,000/20,650,000≈0.0101であり、今回の資金調達は投資家にとってわずかに増価したことを示しています。

DATの資金調達メカニズム

DATは様々な方法でトレジャリーの資金を調達できます。主な方法は以下の通りです：

1、市場発行（ATM Issuance）
企業は投資銀行とATM発行プランを設立し、市場で徐々に株式を販売し、得られた資金を暗号資産の購入に充てます。この方法は、株式の取引価格がNAVを上回る場合に適しており、柔軟で摩擦の少ない資金調達手段ですが、過度に使用すると株主の権益が希薄化する可能性があります。

2、大口発行/二次市場資金調達（Block Raises / Secondaries）
企業は一度に大量の株式を発行し、市場価格よりやや低い価格で投資家に販売し、大規模な暗号資産購入を実行します。この方法はトレジャリーを迅速に補充できますが、短期的な希薄化をもたらす可能性があります。

3、転換社債（Convertible Notes）
企業は固定金利、満期日、転換条件を持つ債券を発行します（将来的に設定された価格で株式に転換可能）。この方法は、株主を即座に希薄化させることなく資金を調達できますが、株価が上昇し、長期間転換価格を上回る場合、企業は債務を株式に転換することを要求する可能性があり、希薄化を引き起こします。株価が下落した場合、債務は依然として債務であり、返済または再資金調達のリスクに直面します。

4、優先株（Preferred Stock）
企業は優先株を発行して資金を調達し、優先株は普通株に対して配当権や清算権で優先され、固定配当、転換権、特別権利が付随することがあります。この方法は普通株よりも資金調達コストが低いですが、「上級株式」構造を形成し、普通株主の上昇余地を圧迫します。

5、運営キャッシュフロー（Operating Cash Flow, OCF）
企業は新株や債券を発行するのではなく、運営利益の一部を暗号資産の購入に充てます。これは最も持続可能で希薄化の少ないトレジャリー構築方法ですが、蓄積速度は遅くなります。

現在のDATの構図

機関投資家のデジタル資産への関心が高まる中、多様なDAT企業が登場し、2025年の最も重要な市場ナラティブの1つを捉えようとしています。最初はBTCに特化していたStrategyから出発し、DATモデルは急速に進化し、Ethereum、Solanaなどの他の主流のパブリックチェーン資産をカバーし始めました。ほぼすべてのDAT企業の管理チームは、「1株あたりの暗号資産単位」というコア指標の向上に注力しています。

本節で分析するDAT企業は、各種暗号資産の中で時価総額が最も高い上場企業を代表しています。その中で、StrategyとMetaplanetはすべてのBTC DAT企業の総資産管理規模（AUM）の64%を共同で保有しており、Strategyだけで61.22%を占めています。

ETH DAT企業に関しては、@BitMNRがETH DATの総AUMの49.66%を占め、Sharplinkが14.72%を占めています。BTC市場でもETH市場でも、初期の参加者が主導権を握っていることがわかります。

Strategyは2020年にDATの概念を初めて提唱し、市場は4年半かけて徐々に主流の段階に入り、現在ではBTC（Metaplanet）とETH（BitmineおよびSharplink）の分野で新たな競争者が登場しています。

Strategyはこの分野の先駆者であり、ビットコインの蓄積を継続しています。過去5年間で、同社は640,250枚のBTCを保有しており、現在の価格で計算したNAVは約700億ドルです。2025年だけで、同社は116,554枚のBTCを購入し、26%のBTC増加を実現しました。

タイムラインを見ると、Strategyは主にATMモデルを用いてビットコインを購入し、初期には最大6倍のプレミアムで株式を販売していましたが、その後徐々に2.5xから3xの範囲に戻り、現在は1.5x未満のmNAVレベルで安定しています。現在の基礎NAVは1.16x、希薄後のmNAVは1.293xです。

MSTRのmNAVプレミアムデータ出典：BITCOINTREASURIES.NET

現在、最も主流の資金調達手段は優先株と転換社債であり、ヘッジファンドや機関投資家に好まれ、持続的な株式希薄化の影響をヘッジしながら、BTCの持続的な蓄積を維持しています。

先発優位性と世界の株式市場投資家（ほぼS&P 500指数に入っている）の高い認知度により、Strategyは業界の基準となり、「比較できないほど大きい」となっています。これは、失敗した場合、株式市場とデジタル資産への信頼に構造的な衝撃を与える可能性があることを意味します。

もう一つの重要なBTC DAT企業は、日本の@Metaplanet_JPです。この企業は元々ホテル業を営んでいましたが、現在は30,823枚以上のBTCを保有しています。彼らは非常に高いNAVプレミアムでBTCを購入しており、年内のある時点ではプレミアムが8倍に達し、1ドルのBTCを保有することで8ドルの資金調達が可能でした。このような高いプレミアムの理由の一つは、東京証券取引所に上場していることです。日経平均株価と比較して、Metaplanetのボラティリティは高く、一般的な日本の株式市場投資家にBTCエクスポージャーを提供しています。

次に、ETH DATの発展を見てみましょう。

BitMineは元々浸漬冷却データセンターに特化したビットコインマイニング企業であり、2025年7月にETHトレジャリー企業に転換しました。続いて、スポーツベッティングマーケティング技術に特化したSharplinkが登場し、現在は第二のETH DATです。これら2社は合計で387万枚以上のETHを保有しており、総価値は150億ドルを超えています。1株あたりの利益（EPS）はそれぞれBitMineが189.1%、Sharplinkが98.5%です。

Metaplanetと同様に、これらの2社もATM株式資金調達戦略を好み、プレミアムが存在する際に株式を販売することで効果的に資金を調達し、希薄性の高い大口発行や債務資金調達に依存せず、1株あたりの暗号資産単位の増価を実現しています。プレミアムが消失し、mNAVが1未満になると、希薄化が生じ、1株あたりの暗号資産単位が低下します。現在、SharplinkのmNAVは0.92xでわずかにディスカウントされており、BitMineのmNAVは1.18で約18%のプレミアムがあります。

ETH DATの大きな利点は、ETHをステーキングすることでネイティブな収益を得られることです。これは自動化されたメカニズムであり、1株あたりのETHの数量を増やすことができます。さらに、ステーキング報酬は年率収益率（APY）を向上させるために使用でき、例えばDeFiプロトコルに投入したり、株式を買い戻したりすることができます。Sharplinkはこの戦略を採用しており、ATM戦略による希薄化効果を相殺しています。

MSTRを除いて、ほとんどのDAT企業はまだ初期段階にあります。攻撃的な資本調達行動は、彼らがブル市場で迅速に行動し、株式市場とデジタル資産市場の融合から生じる機会を捉えたいという希望を反映しています。

DATモデルのリスク

DAT株式への資金流入を引き付けるコア特性は、その「純資産価値倍率」（mNAV）です。投機家はこれらの株式に殺到し、暗号資産価格が上昇する前に株式を購入し、1ドルの投資で1.5倍から7倍のリターンを得ようとします。しかし、ここには重要な問題があります。投資家はこれらの企業を通じて直接ビットコインやイーサリアムを購入するのではなく、「ボラティリティパッケージ」を購入しており、その全価値はDATが現在取引しているmNAVによって決まります。したがって、このような投資には多くのリスクが伴い、市場参加者は警戒を怠るべきではありません。

DATモデルの主なリスクの一つは、BTCやETHを蓄積するためのビジネスメカニズムに起因します。株価に最も直接的に影響を与える要因は、持続的な株式希薄化です。2022年から2024年末までの間、Strategyは平均して毎年45.88%の株主を希薄化させています。Metaplanetの株式希薄化率は、今年末には98%に達する見込みです。それに対して、BitMineとSharplinkの希薄化率も非常に高く、それぞれ24.25%と11.4%であり、主にATMモデルを用いてETHを購入していることが原因です。Sharplinkの希薄化率は四半期ごとに計算され（Q1からQ2）、BitMineの希薄化率はその250億ドルのATM計画に基づく現在の株価での完全希薄化の推定に基づいています。

運営キャッシュフローがマイナスであるため（MSTRの第2四半期の運営キャッシュフローは-3400万ドル、Sharplinkは-162万ドル）、DAT企業は通常ATMモデルを使用して暗号資産を購入します。しかし、この方法は市場にプレミアムが存在する場合にのみ有効です。ディスカウントが発生すると、企業は購入ペースを維持できなくなり、1株あたりの暗号資産単位が停滞し、投資家のさらなる売却圧力を引き起こすことになります。

持続的な希薄化を避けるために、MSTRや他の企業は転換社債を発行して資金調達を選択しています。転換社債は通常、ヘッジファンドによって購入され、これらのファンドは「デルタニュートラル戦略」を採用します。なぜなら、転換社債にはOTM（アウトオブザマネー）オプションが組み込まれているからです。ファンドはショートポジションを構築し、持続的な売り圧力を形成します。

同時に、株価の上昇は債券の価値を高めます。なぜなら、OTMオプションが価値を増すからです。債券には小額の年利も付随し、リターンをさらに強化します。株価が転換価格に近づくと、債券のデルタが増加し、価値が上昇します。

逆に、株価が下落すると、ヘッジファンドはショートポジションから利益を得るだけでなく、BTCの保有と普通株の超過担保により、債券の価値が急速に下落することはなく、「オプション保護」を形成します。つまり、債券の凸性（convexity）が生じます。

最終的に、転換社債の保有者は株式に転換することを望まないことが多いです。なぜなら、彼らは債券を保有している間に、企業が破産した場合に最大のBTC配分権を持ち、長期的にボラティリティ収益を利用できるからです。ヘッジファンドの理想的なシナリオは、債務の延長です。普通株の実際のボラティリティが十分に高く、激しい価格変動を支えることができれば（買い手の投機家が参加する必要があります）、彼らは転換社債を保有し続けます。

第三の資金調達方法は優先株の発行です。この戦略はStrategyによって初めて提案され、希薄化を大幅に増加させることなくヘッジすることを目的としています。優先株は通常、年次配当を提供しますが、DAT企業は通常キャッシュフローがマイナスまたは非常に低いため、収益性がさらに弱まります。

さらに、注意すべき他のリスクには、トレジャリーの透明性不足、株式買い戻しの実行リスク（収益または流動資金の不足）、緊急売却時の流動性リスク、そして企業内部の人員による株式の継続的な売却が含まれ、これらの要因が株価に大きな圧力をかけています。

最近、これらのDAT株式の時価総額が大幅に縮小しているのを目にしました。MSTRは44%下落し、Metaplanetは70%以上の下落を記録しました。これらのリスクは市場によって十分に価格設定されており、DATモデルが動力を失いつつあることを示しており、現在のブル市場段階でDATのパフォーマンスが保有する暗号資産よりも劣っている理由を説明しています。

Strategy vs BTC 最近3ヶ月のパフォーマンス

BitMine vs ETH 最近3ヶ月のパフォーマンス

DATはBTCやETHを超えることができるか？

イーサリアムをトレジャリー資産として使用することで、DAT企業は約3.18%の年率収益を得ることができ、1株あたりのETH指標を向上させるのに役立ちます。しかし、最も成熟したDeFiプロトコルを使用しても、追加の資金注入がなければ、DATが1株あたりのETHを大幅に向上させるには長い時間がかかり、対抗リスクも引き起こします。ステーキングや収益農業はETHや他のアルトコイン型DATにキャッシュフローを生み出すことができますが、現在の規模ではこれらの収益は限られており、実質的な助けを形成するのは難しいです。真に自己循環するETHトレジャリーのフライホイールを構築するには、企業が十分な資金を蓄積し、すべての支出をカバーし、株主価値を向上させるために十分な高い収益を生み出す必要があります。

収益指向のDAT（例えばETH DAT）がBTC DATを上回ることができるかどうかは、主に市場が依存する資産に対する好みにかかっています。現在、市場はBTC DATに対してより強い好みを示しており、特にMSTRのmNAVのパフォーマンスはより安定しており、BMNRやSBETに比べて粘着性があります。

市場はこれらの資産にリスクを価格設定し始めており、Q3のさまざまなDATのパフォーマンスはBTCやETHと明らかに異なり、基盤資産がその株式パッケージを上回っています。

DATのコアビジネスモデルは基盤資産を購入することであり、その内在的価値は保有資産の純資産を超えることは難しいです。さらに、持続的な運営キャッシュフローの損失、配当圧力、債務レベルの上昇が、現在のほとんどのDATの倍率が持続的に下落する主な理由です。

投資家は投資決定を下す前に、資金配分の機会コストを考慮する必要があります。以下は、この機会コストの具体的な表現を示す簡略化された例です：

Johnは$10,000を投資する予定で、Q2末にBTCとETHの現物またはETFを直接購入するか、MSTRまたはSBETの株式を購入することを選択します。

もしJohnが$10,000を全て現物に投資した場合、彼は約0.093枚のBTC（Q2の終値で計算）を得ることになります；4枚以上のETH（Q2の終値で計算）を得ることになります。

もし彼がMSTRとSBETの株式を購入することにした場合、彼は24.61株のMSTR；1,064.96株のSBET（6月30日の価格で計算）を得ることになります。

株式の数量に現在の1株あたりのBTCの数量を掛けると、Johnは直接現物を購入するよりも約0.04枚のBTCを少なく保有することになります。最悪の場合、彼はビットコインではなくMSTRの株式しか保有していません。同様に、SBETの株式を購入した場合、彼は直接現物を購入するよりも1枚のETHをまるまる少なく保有することになります。

ただし、注意すべきは、もしJohnがQ3末に株式を一切売却しなかった場合、彼はSharplinkの株式で約$8,000の利益を得ることになります。なぜなら、その株価は80%上昇したからです。現物やETFのリターンを上回りました。一方で、彼はMSTRの株式で約-20.75%の損失を被り、元の投資ポートフォリオの価値を失いました。

DATの機会コストは高いだけでなく、個人投資家は最終的に基盤資産を真に所有することができません。企業が破産した場合、基盤資産の請求権は債権者や優先株主に帰属します。これはDATが長期投資ツールとしての持続可能性に対して深刻な疑問を投げかけます。

しかし、資金を引き付ける差別化要因が1つあります。DATはリターンを増幅する可能性を提供し、現物やETFを保有するよりも投機的であるため、Sharplinkの株式がQ2からQ3にかけてのパフォーマンスで示されています。

FASB会計基準の下では、DATの収益報告書は良好に見えるかもしれません（未実現の収益を利益に計上することが許可されています）が、これらの収益は時価で評価されており、資産が売却されるまで自由なキャッシュフローに変換されることはありません。言い換えれば、これらの収益は単なる帳簿上の資産価値の変動であり、現金化されない限り実際の現金には変換されません。

理論的には、企業が余剰キャッシュを借り入れやオプション契約を通じて安定した収入を生み出すために使用できれば、これらの問題は緩和される可能性があります。しかし、各協定の統合は対抗リスクを増加させ、果たしてそれが価値があるのか疑問を抱かせます。市場は一般的に、これらの企業が保有を売却し始めると、株主の信頼に致命的な打撃を与えると考えています。

持続可能性評価

デジタル資産価格の変動に対処するための完璧な評価指標は存在しませんが、本節ではDATのパフォーマンスを包括的に評価するためのいくつかの重要な指標を紹介します。

Strategy（MSTR）を例にとり、どのように評価とスコアリングを行うかを説明します。各指標のスコア範囲は0～5点です：

· スコア ≥ 4：その指標は良好なパフォーマンスを示しています

· スコア = 3：その指標は中程度のパフォーマンスを示しています

· スコア ≤ 2：その指標は悪いパフォーマンスを示しています

· スコア = 0：その指標は非常に悪いパフォーマンスを示しています

1、希薄リスク（Dilution Risk）

新株発行が既存株主の1株あたりの暗号資産単位（CPS）に影響を与える場合、希薄リスクが生じます。発行後のCPSが現在のCPSを下回る場合、それは希薄化であり、逆に上回る場合は増価です。

希薄リスクを評価する方法は、CPSの変化を追跡し、資金調達前後のCPS値を比較することです。

MSTR：Strategyは通常、ATM株式発行と転換社債を使用してBTCを購入します。MSTRは通常、株式がプレミアムで取引されているときに株式を発行するため（mNAV > 1）、これは「増価性希薄化」と見なされます。しかし、継続的な資金調達に依存する特性により、その希薄リスクは中程度の低レベルにあります。したがって、3点を付与します。

2、レバレッジレベル（Leverage）

DATのレバレッジレベルを評価する際には、デジタル資産の購入に使用される債務ツール（転換社債、抵当ローン、またはその他の類似の資金調達方法）を追跡することが重要です。

レバレッジを測定するための一般的な指標は、債務対資本比率（Debt-to-Equity Ratio）であり、トレジャリー資産が大幅に下落した場合の企業のレバレッジレベルへの影響や、流動性危機を引き起こす可能性を判断するために使用されます。

MSTR：Strategyの現在の債務対資本比率は0.36であり、歴史的に最低レベルにあり、低レバレッジカテゴリーに属しています。したがって、4点を付与します。

3、基盤資産の選択（Choice of Underlying Asset）

DATが保有する暗号資産の質は、投資家の利益と一致するかどうかの鍵です。ほとんどのDATは、BTC、ETH、SOLなどのブルーチップ資産を中心に展開しています。

ETHの利点は、持続可能な収益能力を持ち、企業の運営やトレジャリー規模の拡大を支えるために使用できることです。1株あたりの暗号資産単位（CPS）も重要な指標です。例えば、現在のETHのステーキング年率収益率は約3%であり、あるDATが10億ドルのETHを保有している場合、ステーキングだけで毎年約3000万ドルの追加収益を得ることができます。企業は、借り入れや流動性提供など、より魅力的な収益機会に参加することも選択できますが、これも対抗リスクを引き起こす可能性があります。Solana DATも同様の問題に直面しています。

それに対して、BTCは能動的な収益能力を持たず、その魅力は「デジタルゴールド」としての位置付けに主に依存し