三ヶ月間 Solana を制覇した神秘のチームが、Jupiter でトークンを発行するのか？

著者：SpecialistXBT

公式サイトもコミュニティもなく、チームは匿名のままで、90日間でJupiter上の取引量のほぼ半分を占めることになった。

この神秘的なプロジェクトをより深く理解するために、私たちはSolana上で静かに進行中のオンチェーン取引革命に足を踏み入れる必要があります。

HumidiFiが処理した取引総額はJupiterの取引量の42%を占める
出典：Dune, @ilemi

自営AMMがオンチェーン取引を再構築する方法

AMMの文脈において、有毒な注文フローとは、高頻度のアービトラージャーが低遅延の接続と高度なアルゴリズムを利用して、価格差を先に捉え、迅速にオンチェーンと価格発見場所（一般的にはBinanceなどの中央集権取引所）との価格差を縮小することを指します。これらの有毒な注文フローによって奪われた利益は最終的にトレーダー、流動性提供者、オンチェーンのマーケットメーカーが負担します。

中央集権的な現物注文簿（以下「CLOB」）を使用して取引をマッチングする従来の金融市場では、専門のマーケットメーカーはスプレッドの調整や見積もりの停止など、さまざまな方法で有毒な注文フローに対処できます。彼らは注文フローパターンを分析することで、情報優位性を持つトレーダーを特定し、それに応じて見積もりを調整することで、「逆選択」による損失を減らすことができます。そのため、Solana上で運営されているマーケットメーカーは自然とPhoenixなどのCLOBを採用したDEXを選択しました。しかし、2024年から2025年初頭のSolana「ミーム熱狂」時期には、Solanaネットワークは前例のない需要に圧倒され、マーケットメーカーの注文はしばしばオンチェーンに提出できず、見積もりの更新には大量の高価な計算ユニットを消費し、マーケットメーカーのコストは急増しました。

一連の厄介な実際の問題が、最も経験豊富なAMMマーケットメーカーにオンチェーン市場の運営方法を根本的に再考させることを強いており、革命的な新しい市場構造が芽生え始めています。

この新しいパラダイムは「自営AMM」（Prop AMM）と呼ばれ、オンチェーンでより低いスプレッドとより効率的な流動性を提供し、高頻度アービトラージャーに利用されるリスクを最小限に抑えることを目指しています。

SolFi、ZeroFi、Obricは最初の自営AMM「三巨頭」であり、彼らは契約インターフェースを公開せず、直接Jupiterなどの主要な取引ルーティングにインターフェースを提供し、Jupiterに彼らのAMMに注文をルーティングするよう要求しました。この設計により、Wintermuteなどの外部の専門アービトラージャーは契約と直接的にネイティブインタラクションを行うことが非常に難しくなり、彼らは取引ロジックを理解または予測できず、マーケットメーカーの見積もりが置き換えられることや情報優位者の「逆選択」問題を防ぐことができました。

2025年2月、SolFi、ZeroFi、Obricは主要な3つの自営AMM
出典：Dune @thedefireport

HumidiFiの閃電戦

自営AMMの競争は2025年7月に白熱し、HumidiFiというプロジェクトが驚異的なスピードで市場の構図を塗り替えました。

HumidiFiは2025年6月中旬に正式に立ち上がり、わずか2ヶ月後にはすべての自営AMM取引量の47.1%を占め、疑う余地のない市場リーダーとなりました。それに対して、かつての覇者SolFiの市場シェアは2ヶ月前の61.8%から急激に9.2%に低下しました。

出典：Dune @thedefireport

HumidiFiの支配的地位はSOL/USDC取引ペアで特に顕著です。10月28日、HumidiFiは1日で10.8億ドルのSOL/USDC取引を処理し、その日の取引ペアの総量の64.3%を占めました。

出典：Dune @thedefireport

HumidiFiはJupiterルーティングにおいても非常に高い浸透率を誇ります。Solana上で86.4%の市場シェアを占めるアグリゲーターとして、Jupiterのルーティング選択はトレーダーの実際の体験を大きく左右します。10月20日のデータによると、HumidiFiはJupiterでの市場シェアが46.8%に達し、2位のTesseraV（10.7%）の4倍以上でした。

出典：Dune @thedefireport

自営AMMエコシステム全体に視野を広げると、HumidiFiの支配的地位も同様に堅固です。10月28日、すべての自営AMMの総取引量は21.8億ドルに達し、そのうちHumidiFiは13.5億ドルを独占し、61.9%を占めました。この数字は、2位のSolFiの3.09億ドルを大きく上回り、さらに2位から8位までのすべての競合の取引量の合計をも超えています。

出典：Dune @thedefireport

HumidiFiのこの勝利はほぼ完全に「隠れた」状態で達成されました。公式サイトもなく、初期にはTwitterアカウントもなく、チームメンバーの情報は一切公開されていませんでした。

HumidiFiはマーケティングもエアドロップもストーリーも必要としません。競合よりも優れたスプレッドとより良い実行価格を提供するだけで十分です。Jupiterのルーティングアルゴリズムが何度もHumidiFiを選択する際、市場は自らの方法で投票を行ったのです。

速度とコストの極限競争

HumidiFiの成功の鍵は、オラクル更新の計算コストを極限まで圧縮し、巧妙にJitoオークションメカニズムを通じてこの技術的優位性を絶対的な市場支配力に変換したことにあります。

まず、HumidiFiは計算リソースの消費が非常に低いです。@bqbradyが提供したデータによると、HumidiFiのオラクル更新は799 CUs（計算単位）しか消費しません。それに対して、主要な競合であるSolFiは4339 CUsを必要とします。トップマーケットメーカーであるWintermuteが運営するTesseraVも1595 CUsを必要とし、HumidiFiの2倍です。

出典：X, @bqbrady

HumidiFiは、CUの低消費の利点を最大限に活用し、SolanaのMEVインフラであるJitoオークションで絶対的な取引優先度を獲得しました。Jitoオークションでは、取引優先度は絶対的なチップ（tip）によって決まるのではなく、計算単位あたりのチップ（Tip per CU）によって決まります。HumidiFiはオラクル更新の際に約4998ラムポートのチップを支払います。そのCU消費が非常に低いため（799 CUs）、Tip per CU比率は驚異的な6.25ラムポート/CUに達しています。

Solanaのコア開発者AnzaのエンジニアBrennan Wattが提供したデータによると、HumidiFiはProp AMMのかつてのリーダーSolFiの6倍少ないCUを使用し、8倍以上のチップを支払っています。

HumidiFiのもう一つの重要な利点は、オラクルの更新頻度です。HumidiFiは毎秒17回の頻度でオラクルを更新し、主要な競合（SolFiの13回、TesseraVの11回、ZeroFiの10回）を大きく上回っています。

暗号通貨市場の激しい変動の中で、このほぼリアルタイムの価格追跡能力により、常に公正価値の近くにロックインし、アービトラージャーに隙を与えず、スプレッドを広げて自己防衛する必要がなく、よりタイトな流動性を提供することができます。

さらに、HumidiFiはコスト管理においても優れています。HumidiFiの1日の運営コストはわずか2247ドルです。それに対して、SolFiは管理している資金規模（AUM）がHumidiFiの5倍（80億ドル対16億ドル）ですが、1日のコストはHumidiFiよりも20%低い1785ドルに過ぎません。

WETトークンがJupiter DTFに上場

10月30日の夜のコミュニティコールで、Jupiterチームは彼らのICOプラットフォームDTFの初期発射プロジェクトを発表しました：HumidiFi、トークン識別子はWETです。

公開されたデモページによると、打新は3つの部分に分かれています：

ホワイトリスト（取得ルールは未定）で一部のシェアを確保

JUPステーキング者はステーキング量に応じて保障シェアを得ることができます

公共シェアは先着順（FCFS）方式で、満杯になり次第、即座にオープンし、オンチェーンで流通します。ロックアップ待機期間はありません。

注目すべきは、HumidiFiチームがTwitterで「VCシェアはない」と明言していることで、これは現在のVCプレセールや低流通高FDVの市場環境では非常に珍しいことです。

自営AMMは「ウィナー・テイク・オール」の競技であり、HumidiFiは技術力に依存して今日の支配的地位を実現しましたが、これはCU効率やオラクル速度で新たな競争者が突破口を開くと、迅速に市場シェアを侵食される可能性があることも意味します。このProp AMM戦争は、明らかにまだ始まったばかりです。