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マクロ解読：パウエルの「濃霧運転」と金融「ハンガーゲーム」

OdailyNews

2025-11-09 12:50:18

コレクション

新しい政策体制は三つの特徴を示しています：可視性が限られている、信頼が脆弱である、流動性によって駆動される歪み。

原文标题："霧の中の運転"と金融ハンガーゲーム

原文作者：@arndxt_xo

原文编译：叮当，Odaily 星球日报

大幅な調整は量的緩和（QE）サイクルと一致している---、米連邦準備制度が意図的に保有資産の満期を延長し、長期金利を押し下げるために行う操作（これを「オペレーション・ツイスト」と呼び、QE2/QE3と呼ばれる）。

パウエルの「霧の中の運転」という比喩は、もはや米連邦準備制度自体に限らず、今日の世界経済の写し鏡となっている。政策立案者、企業、投資家は、明確な視界が欠如した環境の中で手探りで進んでおり、流動性の反射と短期的なインセンティブメカニズムに依存するしかない。

新しい政策体制は次の三つの特徴を示している：視界が限られ、信頼が脆弱で、流動性に駆動された歪み。

米連邦準備制度の「タカ派利下げ」

今回の25ベーシスポイントの「リスク管理型」利下げにより、金利の範囲は3.75%--4.00%に引き下げられ、緩和というよりは「選択肢を保持する」ことに近い。

二つの全く異なる意見が存在するため、パウエルは市場に明確な信号を送った：「足を緩める------視界が消えた」。

政府の閉鎖によってデータの空白期間が生じ、米連邦準備制度はほぼ「盲目的」に行動している。パウエルはトレーダーに対して非常に明確な暗示を送った：12月に金利を発表できるかどうかは未定。利下げの期待は急速に後退し、短期金利曲線は平坦化し、市場は「データ駆動」から「データ欠如」への慎重な移行を消化している。

2025年：流動性「ハンガーゲーム」

中央銀行の繰り返しの介入は投機行動を制度化した。現在、資産のパフォーマンスを決定するのは生産性ではなく、流動性そのものである------この構造は評価を膨張させ続ける一方で、実体経済の信用は弱まっている。

議論は現在の金融システムに対する冷静な検討に広がっている：受動的集中、アルゴリズムの自己反映、小口投資家のオプション熱狂------

受動的資金と量的戦略が流動性を支配し、ボラティリティはポジションによって決定され、基本的な要因ではない。
小口投資家のコールオプションの買いとガンマ圧縮が「ミームセクター」で合成価格の動力を生み出し、機関資金はますます狭い市場のリーダー株に集中している。
ホストはこの現象を「金融版ハンガーゲーム」と呼び------構造的な不平等と政策の自己反映によって形作られたシステムが、小規模投資家を投機的生存主義へと追いやっている。

2026年展望：資本支出の繁栄と懸念

AI投資の波は「大テクノロジー」を後周期の工業化段階に押し込んでいる------現在は流動性に駆動され、未来はレバレッジ感受性リスクに直面している。

企業の利益は依然として好調だが、基盤となる論理は変わりつつある：かつての「軽資産キャッシュマシン」が重資本インフラプレイヤーに転換している。

AIとデータセンターの拡張は、初期にはキャッシュフローに依存していたが、現在は記録的な債務ファイナンスに移行している------例えば、Metaが超過申込した250億ドルの債券。
この転換は利益率の圧迫、減価償却の上昇、再融資リスクの上昇を意味しており------次の信用サイクルの転換に向けた伏線を張っている。

構造的コメント：信頼、分配、政策循環

パウエルの慎重な口調から最後の反省まで、一貫した明確な主題が貫かれている：権力の集中と信頼の喪失。

政策の救済は、ほぼすべて最大の市場参加者を強化し、富をさらに集中させ、市場の完全性を持続的に弱めている。米連邦準備制度と財務省の協調操作------量的引き締め（QT）から短期国債（Bill）購入への移行------はこの傾向を悪化させている：流動性はピラミッドの頂点に豊富であり、一般家庭は停滞する賃金と上昇する債務に押しつぶされている。

現在の最も重要なマクロリスクはもはやインフレではなく、制度疲労である。市場は表面的には依然として繁栄しているが、「公平と透明性」に対する信頼は失われつつある------これこそが2020年代の真のシステム的脆弱性である。

マクロ週報 | 2025年11月2日更新

本号では以下の内容をカバーしています：

今週のマクロイベント
ビットコイン熱度指標
市場概況
重要経済指標

今週のマクロイベント

先週

来週

ビットコイン熱度指標

市場イベントと機関の動向

Mt. Goxは返済期限を2026年まで延長し、約400億ドルのビットコインが依然として凍結されている。
Bitwise Solana ETFは初週の管理規模が3.389億ドルに達し、記録を更新したが、SECは依然として承認の膠着状態にある。
ConsenSysは2026年にIPOを計画しており、引受業者にはモルガン・スタンレーとゴールドマン・サックスが含まれ、目標評価額は70億ドル。
トランプメディアグループはTruth Predictを発表------ソーシャルメディアプラットフォームとCrypto.comが協力した初の予測市場。

金融と決済インフラのアップグレード

マスターカード（Mastercard）は最大20億ドルで暗号インフラスタートアップのZerohashを買収。
ウェスタンユニオン（Western Union）は2026年にSolana上で安定コインUSDPTを発表し、WUUSD商標を登録する計画。
シティバンクとCoinbaseは共同で機関向け24/7安定コイン決済ネットワークを立ち上げ。
CircleはArcのパブリックテストネットを発表し、ブラックロックやVisaを含む100以上の機関が参加。

エコシステムとプラットフォームの拡張

MetaMaskはマルチチェーンアカウントを発表し、EVM、Solanaをサポートし、ビットコインのサポートも間もなく開始予定。

グローバルおよび地域の動向

キルギスはBNBを担保とした安定コインを発表；同時に、トランプがCZを特赦し、バイナンスの米国市場復帰への道を開いた。
米国のSOL現物ETF（シード資金を含まない）は1.992億ドルの流入。
日本は完全に準拠した円安定コインJPYCを発表し、2028年までに発行規模650--700億ドルを目指す。
アリババグループは「ANTCOIN」の商標を登録し、香港の安定コイン市場に静かに復帰。
AWSとMicrosoftのクラウドサービスが中断し、市場に混乱を引き起こし、双方の主張は相互に矛盾している。
モルガン・スタンレーのKinexysブロックチェーンは初のプライベートエクイティファンドのトークン化取引を完了し、機関の採用をさらに促進。
テザー（Tether）は主要な米国債保有者の一つとなり、保有額は1350億ドル、年率収益は100億ドルを超える。
Metaplanetは株式買戻し計画を開始し、純資産の減少に対処。
プライバシー資産の取引熱が高まり、ZECの価格は2021年の高値を突破したが、今週の上昇率はDASHに遅れをとっている。
SharplinkはLineaに2億ドルのETHを配備し、DeFi収益を得る。
スポーツ賭博が人気セクターとなる中、Polymarketは11月末に米国で正式に製品を発売する計画。
Securitizeは12.5億ドルのSPAC合併を通じて上場すると発表。
Visaは4種類の安定コインと4つのチェーンへの決済サポートを追加。
21SharesはHyperliquid ETFの申請を提出し、より多くの暗号ファンドが市場に参入している。
KRWQはBaseチェーン上で発行された初の韓国ウォン安定コインとなった。

市場概況

世界経済はインフレリスクから信頼リスクへと移行している------未来の安定性は流動性ではなく、政策の明確さに依存する。

世界の金融政策は視界が限られた段階に入っている。米国では、FOMCが金利を25ベーシスポイント引き下げて3.75%--4.00%にし、内部の対立が拡大していることが明らかになった。パウエルは今後のさらなる緩和が「確定的ではない」と示唆した。政府の閉鎖が続く中、政策立案者は重要なデータを取得できず、政策の誤判断リスクが高まっている。消費者信頼感の低下、不動産の減速は、市場の感情が刺激策ではなく、経済の「ソフトランディング」の方向性を左右していることを意味している。

G10諸国の中で：カナダ中央銀行は最後の利下げを完了し、欧州中央銀行は2.00%の金利を維持し、日本銀行は慎重に停止している。各方面が共通して直面している課題は、持続的なサービス業のインフレの中で、いかに経済成長を抑制するかである。一方、中国のPMIは再び収縮圏に戻り、回復が乏しく、民間需要が低迷し、政策の疲労が顕在化している。

政治リスクが重なり、米国政府の閉鎖は福祉プロジェクトの正常な運営を脅かし、重要なデータの発表を遅らせる可能性があり、財政ガバナンスへの信頼を弱めている。債券市場はすでに利回りの低下と経済成長の鈍化の予想を消化し始めているが、真のリスクは制度的フィードバックメカニズムの崩壊にある------データの遅延、政策のためらい、そして公衆の信頼度の低下が交錯し、最終的に危機を引き起こす。

重要経済指標

米国のインフレ：穏やかな回復、より明確な道筋

インフレの回復は主に供給によって推進されており、需要によるものではない。コアの圧力は依然として制御されており、雇用の勢いが弱まっているため、米連邦準備制度はインフレの反発を引き起こさずに利下げを続ける余地がある。

9月のインフレは前年同月比3.0%、前月比0.3%で、今年の1月以来の最速だが、依然として予想を下回り、「ソフトランディング」の物語を強化している。
食品とエネルギーを除いたコアCPIは前年同月比3.0%、前月比0.2%で、価格基盤が安定していることを示している。
食品価格は2.7%上昇し、その中でも肉類は8.5%上昇しており、移民制限による農業労働力の不足が影響している。
公共料金のコストが著しく上昇：電気料金は+5.1%、天然ガスは+11.7%で、主にAIデータセンターのエネルギー消費によって引き起こされている------インフレの新たな駆動要因。
サービス業のインフレは3.6%に低下し、2021年以来の最低水準であり、労働市場の冷却が賃金圧力を緩和していることを示している。
市場の反応は好意的であり：株式市場は上昇し、金利先物は利下げ期待を強化し、債券利回りは全体的に安定している。

米国の人口構造：臨界的な転換

純移民が負に転じ、経済成長、労働力供給、イノベーション能力がいずれも課題に直面している。

米国は1世紀以来の初の人口減少を迎える可能性がある。出生数は依然として死亡数を上回っているが、純移民が負であり、2024年の300万人の人口増加を相殺している。米国は人口構造の逆転に直面しており、これは出生率の低下によるものではなく、政策による移民の急減によるものである。短期的な影響には労働力不足と賃金上昇が含まれ、長期的なリスクは財政圧力とイノベーションの鈍化に集中している。この傾向を逆転させない限り、米国は日本の高齢化の轍を踏む可能性がある------経済成長の鈍化、コストの上昇、構造的な生産性の課題に直面することになる。

AEIの予測によれば、2025年の純移民は--52.5万人で、現代史上初の負値となる。

ピュー研究所のデータによれば、2025年上半期に外国出生人口が150万人減少し、その主な原因は強制退去と自主的な離脱である。
労働力の増加率が停滞し、農業、建設、医療などの業界は明らかな不足と賃金圧力に直面している。
28%の米国の若者は移民または移民の子供であり、移民がゼロになると、18歳未満の人口は2035年までに14%減少し、年金と医療の負担が増加する。
医師の27%、看護助手の22%が移民であり、供給が減少すれば、医療業界の自動化とロボット化が加速する可能性がある。
イノベーションリスク：移民は38%のノーベル賞と約50%の10億ドル級スタートアップに貢献しており、トレンドが逆転すれば、米国のイノベーションエンジンが損なわれる。

日本の輸出回復：関税の影における復活

米国の関税の影響を受けながらも、日本の輸出は反発を見せた。9月の輸出は前年同月比4.2%増加し、4月以来初の正成長であり、主にアジアとヨーロッパの需要回復によるものである。

数ヶ月の縮小を経て、日本の輸出は回復し、9月は前年同月比4.2%増加し、3月以来の最大の増加幅を記録した。この反発は、米国との新たな貿易摩擦が生じているにもかかわらず、地域の需要が依然として強いことを浮き彫りにしており、サプライチェーンも適切に調整されている。

日本の貿易パフォーマンスは、米国が自動車（その核心的な輸出カテゴリー）に関税を課しているにもかかわらず、アジアとヨーロッパの外部需要が初期的に安定していることを示している。輸入の回復は、円安と在庫補充サイクルの影響を受けて、内需が穏やかに反発していることを示している。

展望：