トークンファイナンスの新時代、アメリカのコンプライアンスファイナンスのマイルストーン

著者：Cookie

MonadはCoinbaseでICOを行うことが今週の話題になっています。市場では、25億ドルのFDVでの販売に参加する価値があるかどうかの議論が行われているほか、Coinbase初のICOとしてその「コンプライアンスの程度」についても広く議論されています。これは暗号通貨業界のコンプライアンス化の象徴的な出来事と見なされています。

ステーブルコインUSDCの発行者であるCircleは、最近発表した第3四半期の財務報告書で、Arc Network上でネイティブトークンを発行する可能性を探っていることを明らかにしました。Coinbaseも、約2年ぶりに今年10月にBaseチェーンの共同創設者Jesse Pollakがインタビューで、Baseトークンを発行することを発表しました。さまざまな兆候が示すように、暗号通貨業界の資産発行は、コンプライアンスの新しい時代に突入しています。

Coinbase史上初のICO、Monadは何を開示したのか？

このCoinbase史上初のICOのために、Monad財団の子会社MF Services (BVI), Ltd.は、18ページにわたる開示文書を提供しました。この文書は、Monadの法的構造、資金調達の詳細、マーケティングプランを明確にし、8ページにわたる投資リスクの警告が含まれています。過去のICOと比較して、これは前例のないものであり、大きな進展を意味しています。

法的構造の面では、Monadは以下の内容を明確にしました：

• Monadトークンの販売者はMonad財団の子会社MF Services (BVI) Ltd.であり、Monad財団はその唯一の取締役です。

• Monadの3人の共同創設者はKeone Hon、James Hunsaker、Eunice Giartaです。Monadの主要な貢献者はMonad財団とCategory Labsです。

• Category Labsはアメリカのニューヨークに本社を置き、Monadの技術開発を担当しており、James HunsakerはCategory Labsの最高執行責任者です。

• Monad財団はメンバーのないケイマン諸島の財団であり、コミュニティの参加、ビジネス開発、開発者とユーザーの教育、マーケティングサービスを担当しています。Keone HonとEunice GiartaはMonad財団の共同ゼネラルマネージャーです。財団は取締役会によって監視されており、取締役会のメンバーにはPetrus Basson、Keone Hon、Marc Pianoが含まれています。

これらの法的構造に関する開示内容は、投資家により強力な保護メカニズムを提供し、投資家の説明責任と法的追求権を向上させます。

資金調達の詳細の面では、Monadは以下の内容を明確にしました：

• シードラウンド前の資金調達：資金調達額は1960万ドルで、2022年6月から12月の間に行われました。

• シードラウンドの資金調達：資金調達額は2260万ドルで、2024年1月から3月の間に行われます。

• Aラウンドの資金調達：資金調達額は2.205億ドルで、2024年3月から8月の間に行われます。

• 2024年、Monad財団はCategory Labsから9000万ドルの寄付を受け取り、Monadネットワークの公開開始前の運営コストを支払います。この寄付はMonad財団の2026年までの予想支出に使用され、Monad Labsが各ラウンドの資金調達で集めた2.62億ドルの資金の一部です。

資金調達の詳細の開示は、過去の暗号通貨プロジェクトでよく見られた資金調達の虚構やそれに伴う誤った評価を回避します。

マーケティングプランの面では、Monadは以下の内容を明確にしました：

• MF Services (BVI) Ltd.は、CyantArb、Auros、Galaxy、GSR、Wintermuteの5社のマーケットメーカーと貸付契約を締結し、合計1.6億枚のMONトークンを貸し出しました。その中で、Wintermuteの貸出期間は1年で、他の各社は1ヶ月で、月ごとに更新可能です。

• 第三者の専門家（Coinwatch）が監視を行い、CyantArb、Auros、Galaxy、GSRの未使用残高を含む貸出トークンの使用状況を検証します。

• MF Services (BVI) Ltd.は、1つまたは複数の分散型取引所（DEX）プールに、初期のMONトークン供給総量の0.20%までの初期流動性を展開することができます。

• マーケットメーカーの貸付と初期流動性に含まれるトークンは、トークン経済学のエコシステム開発配分部分に含まれています。

これは、暗号通貨プロジェクトがTGE前にこのように透明に具体的なマーケティングプランを開示するのを初めて見たことになります。上記のすべての内容をまとめると、ICOの透明性が伝統的な市場の資産発行に近づいているのを初めて見ることができます。

ICOコンプライアンスの困難な旅

2017年、イーサリアムが登場し、ERC-20がICOの波をもたらし、プロジェクトが急増し、業界が初めて爆発しました。しかし、その年の2017年7月、SECは初めてICOに関するガイダンス文書を発表しました。当時、SECは、利益を得ようとする投資家に新しい暗号通貨を販売し、中央集権的な企業によって行われる場合、すべてが証券と見なされるため、証券法に従う必要があると発表しました。

このガイドラインに基づき、その後アメリカで発生したICOは証券法に違反する可能性が高く、SECに訴えられるリスクがあります。ガイドライン発表後、発表された事例はすでにいくつかあります。また、SECの2018年の年次報告書によれば、この年に開始された数十件のICOおよびデジタル資産に関する調査の中で、「多くは2018年度には行われていませんでした」。

2018年11月、SECは適切な証券登録を行わずにICOを実施した行為に対して初めて民事罰金を発表しました。Paragon（PRG）とAirfox（AIR）の2つのプロジェクトはそれぞれ25万ドルの罰金を科され、さらにトークンを証券として登録し、定期報告を提出する必要がありました。

2019年6月、カナダのソーシャルメディア企業Kik InteractiveはICOを実施したため、SECとの訴訟に巻き込まれました。KikはSECに対抗するために、crypto.orgという新しいファンドを設立し、十分な訴訟費用を調達しました。

暗号歴史上最大の2つのICO、EOSの420億ドルとTelegramの170億ドルは、SECとの法的紛争に巻き込まれました。Block.oneは2400万ドルの罰金をSECと和解し、Telegramはその子会社TON IssuerのGramトークン発行に関して12.4億ドルの和解に達しました。この12.4億ドルのTelegramの和解には、12.2億ドルの不法所得と1850万ドルの民事罰金が含まれています。

著名人やKOLもICOに関連する問題でSECに訴えられています。著名なウイルス対策ソフトウェアの創設者John McAfeeは、ICOトークンのプロモーションによる収入を開示しなかったため、暗号KOLのIan Balinaは未登録の暗号通貨ICOのプロモーションに参加したため、SECに訴えられました。

2019年7月10日、SECはブロックチェーン企業Blockstack PBCの二次規制A級発行を承認しました。これは証券法に準拠した初のICOであり、別のプロジェクトPropsも同年7月にアメリカ証券取引委員会（SEC）の承認を受けました。しかし、2年後、Propsは2021年12月にアメリカ証券取引委員会（SEC）のReg A+に基づいてPropsトークンの発行を停止し、Props Loyaltyプログラムのサポートを停止する計画を発表しました。Propsは当時、現行の証券規制フレームワーク内でProps Loyaltyプログラムを維持またはさらに発展させることができないと判断し、関連する承認された国内取引プラットフォーム、例えば自動取引システム（ATS）が不足しているため、Propsトークンのアメリカの保有者はそのPropsトークンを取引することが制限されていると述べました。類似の要因がPropsの発展を妨げています。

長い間、ICOモデルはコンプライアンスの問題に悩まされてきたため、2017年の熱狂の後、VC投資、取引所IEO、追跡型エアドロップなどのモデルに徐々に取って代わられました。そのため、Coinbaseが今回ICOを復活させる動きは、市場から単なる「ノスタルジア」と見なされることはなく、長年の暗号コンプライアンスの推進の結果、ICOが全く新しい姿で、構造が全く新しい市場の下で「再登場」することを意味しています。

ICOの再登場

11月12日、Bitwiseの最高投資責任者Matt Houganは、Coinbaseが新たに立ち上げたLaunchpadが暗号に基づく資本形成の方法の強力な回帰を示していると述べました。コンプライアンスのあるICOは2026年の核心テーマとなる可能性があり、スタートアップの資金調達モデルを再構築し、暗号通貨が伝統的金融を覆す第4の柱となるでしょう。これまでの3つの柱は、ビットコインによる金の再構築、ステーブルコインによるドルの再構築、トークン化による取引と決済の再構築です。

Matt Houganは、初期のICO実験がブロックチェーン技術が伝統的なIPOよりも迅速かつ低コストで起業家と投資家を結びつけることができることを証明したと述べました。たとえ以前の熱潮が失敗したとしても、今回の重要な違いは規制と構造にあります。現任のアメリカ証券取引委員会（SEC）委員長Paul Atkins（ICOを支持する暗号の提唱団体Token Allianceの共同議長を務め、トークン化企業Securitizeの取締役会メンバーでもある）は、コンプライアントなトークン発行を支援するための新しい規則とセーフハーバーメカニズムの策定を呼びかけており、Coinbaseの新しいプラットフォームはその方向性の最初の重要な実践です。

2025年、ICOはすべてのトークン販売取引量の約5分の1を占めるようになり、2年前にはその割合は微々たるものでした。Echo、Kraken Launch、Buidlpadなどのプラットフォームは、現在のコンプライアンス要件に適合するだけでなく、過去の粗雑なICO運営メカニズムや単純なガス戦争と比較して、自主管理、多チェーン発行のサポート、アクセスチャネルの制御などの面で大きな進展を遂げています。これらのプラットフォームでは、PlasmaやFalcon Financeなどの非常に成功した事例が見られます。

ICOの再登場は、暗号通貨市場が長年のコンプライアンス探索の後に実を結んだことを示しています。私たちは、Monadのような真剣なICOの事例がますます増えるのを目にするでしょう。個人投資家はより良い保護を受けることができるでしょう。そして、私たちが記事の冒頭で言及したCircleのArcやCoinbaseのBaseのように、これまで発行の可能性が低いと広く見なされていたプロジェクトが、成熟したコンプライアンスの下で新たな信号を発信しています。

私たちは新しい時代に突入しています。