グレースケール、IPO申請を提出：350億ドルの管理規模を持つ暗号資産の巨人が、ついに米国株式市場の門前に立つ

原文标题：《SECと対抗したグレースケールがNYSEに上場予定》
原文作者：Eric，Foresight News

北京時間11月13日夜、グレースケール（Grayscale）はNYSEにIPO申請を提出し、Grayscale Investment, Inc.を通じて米国株式市場に上場する計画を発表しました。今回のIPOはモルガン・スタンレー、バンク・オブ・アメリカ証券、ジェフリーズ、キャンターが主幹事を務めます。

注目すべきは、グレースケールの今回の上場が傘型パートナーシップ構造（Up-C）を採用していることです。つまり、グレースケールの運営および管理主体であるGrayscale Operating, LLCは上場主体ではなく、新たに設立された上場主体Grayscale Investment, Inc.を通じてIPOを行い、LLCの一部権益を取得することで公開取引を実現します。会社の創業者や初期投資家はLLCの権益を上場主体の株式に転換でき、その転換過程ではキャピタルゲイン税の優遇を受け、個人所得税のみを支払う必要があります。IPO投資家は企業利益に対して税金を支払う必要があり、株式の配当にも個人所得税が課されます。

このような上場構造は、会社の「元老」にとって税制上有利であるだけでなく、AB株を通じて上場後も会社に対する絶対的なコントロールを維持することができます。S-1ファイルによれば、グレースケールは親会社DCGが全額出資しており、グレースケールは上場後も親会社DCGが投票権の大きいBクラス株を100%保有することで、グレースケールの重要事項に対する決定権を持つことを明言しています。IPOで調達された資金はすべてLLCから権益を取得するために使用されます。

グレースケールは皆さんにとって馴染み深い存在であり、最初にビットコインやイーサリアムの投資商品を提供し、SECとの厳しい戦いを経てビットコインとイーサリアムの信託を現物ETFに転換しました。彼らが提供するデジタルインデックスファンドは「暗号通貨版S&P 500」とも言える力を持ち、前回のブルサイクルでは、大型ファンドの調整ごとに除外されたトークンと新たに追加されたトークンの価格が短期間で大きく変動しました。

S-1ファイルによれば、現地時間の今年9月30日までに、グレースケールの総資産運用規模は350億ドルに達し、暗号通貨資産運用規模で世界一となりました。傘下のデジタル資産投資商品は40種類以上で、45種類以上の暗号通貨をカバーしています。350億ドルの中には、339億ドルの管理規模を持つETPおよびETF（主にビットコイン、イーサリアム、SOL関連商品）と、11億ドルのプライベートファンド（主にアルトコイン投資商品）が含まれています。

さらに、収入の観点から見ると、グレースケールの主要投資商品の収益力は主要競合他社よりも強いですが、これは主に以前の償還不可の信託から蓄積されたAUMと、業界平均を上回る管理手数料率に起因しています。

財務パフォーマンスに関しては、2025年9月30日までの9ヶ月間において、グレースケールの営業収入は約3.19億ドルで、前年同期比で20%減少しました。営業支出は約1.16億ドルで、前年同期比で8.4%増加し、営業利益は約2.02億ドルで、前年同期比で30.4%減少しました。その他の収入を加え、所得税準備金を差し引いた純利益は約2.03億ドルで、前年同期比で9.1%減少しました。さらに、平均資産運用規模のデータによれば、今年の資産運用規模は昨年に比べて減少している可能性があります。

非経常項目を除外すると、報告期間中の調整後純利益は約2.08億ドルで、純利益率は65.3%です。前者は前年同期比で8.5%減少しましたが、純利益率は前年同期の57.2%から上昇しました。

現在、グレースケールの負債比率は非常に健全で、収入と利益は減少していますが、会社の資産価値の向上、負債の減少、利益率の向上という3点から見ると、グレースケールの運営状況は改善し続けています。

S-1ファイルはまた、グレースケールの今後の発展計画を明らかにしており、プライベートファンドの種類を拡大（より多くのアルトコインプライベート投資商品を提供）、パッシブ投資商品（ETF、ETP）の補完としてアクティブ管理商品を提供、アクティブ投資を行い、対象には自社の投資商品、暗号通貨またはその他の対象が含まれます。

流通チャネルの拡大に関して、グレースケールは現在、AUM合計14.2兆ドルの証券会社3社のデューデリジェンスを完了し、今月、17500人以上のファイナンシャルアドバイザーを持ち、コンサルティングおよびブローカー資産規模が1兆ドルを超える大手独立ブローカーディーラーのプラットフォームでビットコインとイーサリアムのミニETFを上場しました。今年8月、グレースケールは6700社のコンサルティング会社からなるネットワークを持つiCapital Networkと提携し、契約に基づき、グレースケールは今後、自社のアクティブ管理戦略を通じてネットワーク内の企業にデジタル資産投資のチャネルを提供します。

全体として、グレースケールが開示した情報は、同社が比較的安定した資産運用会社であり、収入の主な源泉は投資商品の管理手数料であり、大きな想像の余地はないことを示しています。しかし、上場の伝統的な資産運用会社の前例を考慮すると、グレースケールの時価総額やPERなどの予測には根拠があり、比較的予測可能な投資対象を提供していると言えます。

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