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未来の自由キャッシュフロー法を用いて UNI の内在価値を推定する

2025-11-19 19:47:45

コレクション

未来の自由キャッシュフロー割引法を用いてUNIの内在価値を評価したところ、価格は低いものの、そのビジネスモデルとガバナンスが不明確なため、現時点では投資に適さない。

この文章は、先週の木曜日の記事「UNIの投資価値」の続きとして書かれるべきものでしたが、金曜日に理由があって書けなかったため、今日は補足します。

木曜日の記事でUNIの定期購入価格を推定する際、私は次のような一文を書きました：

「以前は過去にUNIが達成した最高値を参考にしていました……」。

この言葉の潜在的な意味は、私がUNIの内在的価値を評価する基準は、UNIが過去に達成した最高価格であるということです。

段永平の投資Q&Aの中で、彼はこの評価方法の誤りを率直に指摘しています。したがって、実際には現在、この方法を用いて（キャッシュフローを生む）投資対象の内在的価値を評価することはありません。

それでも、私はこの誤った方法を先週の木曜日の記事に書いたのは、現在私が使用している（私が理解する価値投資）方法と比較するためです。そうすることで、読者は（私が理解する）価値投資法で説明されている未来の自由キャッシュフローを用いた推定の核心と重要性を理解できるでしょう。

木曜日の記事では、UNIの年間手数料収入が約5億ドル〜8億ドルというデータを引用しました。簡略化のために、このデータをUNIが毎年生み出す自由キャッシュフローと見なします。

私たちは次のように仮定します：

来年および今後の毎年、UNIの自由キャッシュフローは5億ドル〜8億ドルです。
UNIプロジェクトは永続的に存続できる。なぜなら、それはスマートコントラクトであり、イーサリアム上に永遠に保存され、永久に運用されるからです。
現在の無リスク利回り（つまりアメリカ国債の利回り）は約4%〜5%です。しかし、これは常態ではなく、米連邦準備制度が期待する基準によれば、アメリカ国債利回りの常態値は2.5%です。したがって、2.5%を未来の自由キャッシュフローの割引率とします。

それでは、Uniswapが存続期間中に生み出すすべての自由キャッシュフローを現在（2025年）に割引くと、次の計算式の結果になります：

下限値（5億ドル/年）で計算すると、次のようになります：

5/(1.025) + 5/(1.025)\^2 + …… + 5/(1.025)\^n

nが無限大に近づくと、上記の式の結果は208億ドルになります。

上限値（8億ドル/年）で計算すると、次のようになります：

nが無限大に近づくと、上記の式の結果は333億ドルになります。

したがって、Uniswapが将来的に永遠に得られる自由キャッシュフローの合計は、今年に換算すると208億ドル〜333億ドルです。

UNIの発行量には現在2つの値があります。一つは現行の流通量6.29億、もう一つは最大发行量10億です。評価を計算する際には、保守的な方法で10億枚を選びます。

したがって、UNIの内在的価値はおおよそ208/10〜333/10ドル、つまり21ドル〜33ドルです。

もし33ドルを超える場合、UNIの価格は「過大評価」と見なされ、21ドルを下回る場合、UNIの価格は「妥当」と見なされます。

定期購入を行う場合は、妥当な価格の基準に割引を加えます。例えば、5割引で10ドルとし、10ドルを定期購入価格とすることができます。

執筆時点で、UNIの価格は明らかに10ドルを下回っており、定期購入が可能なようです、そうですよね？